流動性挖礦未來的路在何方？

原文標題：《Liquidity Mining Is Dead. What Comes Next?》  

原文作者：Andrew Thurman

原文編譯：James，鏈捕手

目前看來，流動性挖礦似乎已經油盡燈枯，加密貨幣領域的各個子行業都在熱衷尋找替代它的項目。

2020 年「DeFi Summer」熱潮背後的主要驅動力其實就是因爲流動性挖礦，這個概念是指用戶爲平臺提供流動性，比如質押 Stablecoin 或是有價值 Token，然後通過在平臺交易、放款、借款，就能獲得該平臺發送的 Token 作爲獎勵。

可是，近幾個月來，流動性挖礦反而變成了一種「不精確」的激勵工具，甚至招來了一批以太坊礦工的猛烈抨擊。於是，一大批新項目開始涌現出來作爲流動性挖礦的替代品，例如債券、時間加權投票系統、以及專注於「DAO-DAO」的 Stablecoin 發行方等——這些更新換代的項目很有可能將永久性地改變 DeFi 協議吸引質押的方式。

根據不同的項目，真正能夠發揮作用的可能一種被稱爲是「流動性即服務」的機制，或者也可以說是「協議控制價值」甚至是「DeFi 2.0」，但無論怎麼命名，基本原則都是相同的：通過激勵機制來管理獲得的大量資金。

這些所做的努力似乎是在嘗試回答一個看似簡單的問題：直到現在，「免費」資金仍然是推動 DeFi 得以應用的幕後原因。那麼更精確的方法是什麼呢？

隨着新一年的到來，能夠解決以上難題的項目成爲了最受交易員和投資者歡迎的項目。儘管市場不景氣，但專注於吸引流動性的協議還是廣受歡迎。有些人認爲，這一趨勢也是順應了 Web 3 的發展，那就是價值可以像互聯網上的信息一樣被利用和商品化。

對此，Fei Protocol 聯合創始人喬伊·桑託羅（Joey Santoro）發表了自己的看法：「流動性爲王。我搭建框架的方法是：由服務和信息存儲（雲計算和數據存儲）來控制互聯網。當你將其轉化爲 DeFi 時，你需要的是價值服務——借貸平臺和自動做市商（AMM）。此外你還需要價值存儲，也就是流動性管理。」

誰控制了流動性，誰就控制了 DeFi

其他一些投資機構，如風投 eGirl Capital 則認爲流動性交易已經過時。無論是流動性即服務最終成爲了一種時尚，在反覆無常的加密貨幣經濟中得到短暫的刺激，還是成爲了鏈上市場結構的新基石，至少從目前看來，這場控制 DeFi 領域質押流動性的軍備競賽，本質上就是一場爭奪 2300 億美元行業的大戰。

喬伊·桑託羅繼續說道：「流動性是這個新世界中最重要的兩種資源之一，誰控制了流動性，誰就控制了 DeFi。」

然而，流動性挖礦似乎已經過時

從使用協議的角度來看，起初流動性挖礦似乎代表着項目挖掘產品與市場契合度的未來。

在 2020 年夏天的「DeFi 熱潮」期間，DeFi 協議 Compound 通過使用 COMP Token 獎勵來提高其借貸平臺的質押回報率，從而掀起了這股熱潮。在類似激勵計劃的支持下，Sushi 等協議成功地暫時性超越了其競爭對手 Uniswap。

然而，批評者最近指出，雖然向用戶發放大量獎勵肯定會在短期內刺激質押，但流動性挖礦並是一個不完美的工具，它同時也吸引了多產的 DeFi 開發者 Andre Cronje 口中的「流動性蝗蟲」——也就是所謂的「臨時礦工」，一旦 Token 被榨乾後，他們就會拿走自己的獎勵並前往下一個 Token 池。

Deribit Insights 研究員 Hasu 在最近的播客節目中說道：「我認爲流動性挖礦是到目前爲止發生在加密領域最愚蠢的事情之一。

爲什麼這麼說呢？因爲我認爲，它背後根本就沒有戰略性的考慮。你應該仔細思考下『我們想從中能得到什麼？我們希望協議中的目標流動性是什麼樣的？一旦達到了目標，就不應該再有進一步的獎勵。」

核心用戶纔是關鍵？

相比之下，利用流動性的新一批項目使回報變得更加透明化。他們試圖統計在協議中支付了多少美元的 Token 獎勵，吸引了多少美元的質押。在某些情況下，他們實際上是將協議的流動性置於 DAO 的直接控制之下。

這些替代流動性挖礦方案中的第一個方案是偶然出現的。

自動做市商 Curve 在 2020 年 8 月推出了「投票鎖定」功能，該功能允許 CRV Token 持有者鎖定其 Token 最多可達四年的時間，以換取 veCRV（投票託管 CRV）。反之，VeCRV 又能爲哪些流動性池能獲得 CRV 獎勵來進行投票，而投票權則會偏向那些鎖定自己 Token 時間更長的人。

在那段時間內，它似乎是個體礦工最大化回報率的工具：通過鎖定他們的部分 CRV 獎勵，他們可以將更多的獎勵引導到他們最喜歡的礦池中，從長遠來看礦工可以獲得更大的盈利。然而，恰恰相反的是，其他協議已被證明是該系統的主要受益者，而不是個體礦工。人們正在這場被稱之爲「Curve Wars」的競爭中競相比賽積攢 CRV Token 。

據一位不願透露姓名的分析師稱，這種投票鎖定系統——也稱爲「Ve 經濟模式」——「假裝選擇時間偏好，但實際上將治理集中在誰能積累最多 Token 的人身上。」

簡而言之，誰積累了最多 veCRV，誰就控制了 CRV 獎勵釋放量。

目前，控制 Curve 獎勵的「造王者」協議是 Convex Finance。根據 Dune Analytics 的數據顯示，Convex 佔據了 CRV  Token 總流通量的 43%，這一比例非常驚人，而投票權中，1 枚 Convex 的治理 Token CVX 相當於 5.1 枚 CRV Token 。

實際上，Curve 和 Convex 也是 DeFi 中最大的兩個協議，根據 DefiLlama 的數據，這兩個協議的總鎖倉量已經達到了 400 億美元。

結果可想而言，市場上很快便出現了一個「新行業」：在使用諸如 Votium 之類的平臺中，其中協議可以用來來「賄賂」投票託管的 CVX 持有者，以將流動性引導到對他們來說很重要的資金池中。

實際上，用存款「賄賂」，對 DeFi 協議有明顯的好處。

舉個例子，比如像 Terra 的 UST 這樣的 Stablecoin ，Curve 池中的存款其實有助於 UST 確保擁有健康、流動的市場，幫助 UST 保持與美元掛鉤併爲 Stablecoin 創造效用——實現流動性挖礦計劃可能實現的所有目標，同時成本、回報和目標也會變得更加透明。

事實上，在最近的治理論壇帖子中，UST Stablecoin 團隊成員得出結論，該協議正在進行的通過 CVX「賄賂」激勵存款，而且積累 CVX Token 的計劃也「進展得非常順利」。

據一些人說，這些好處意味着「DeFi Ve 經濟學」可能會繼續存在。

Redacted 創始人 0xSami 表示：「假設你是一個 Stablecoin ， Stablecoin 的首要任務是建立流動性，所以你去購買 Convex Token 是有道理的。此外，如果你想要衍生品流動性，那麼你應該去購買 Ribbon 的投票託管 Token 並用於 DEX 流動性的 Sushi 或 Aave，這樣你就可以成爲貸款的抵押品，這將是今年的一個大趨勢。」

「賄賂」DeFi 生態系統靠譜嗎？

在新興的「賄賂」經濟產生之後，許多新產品即將上市，它們在不斷髮展的技術堆棧中充當治理或是投票中介，並致力於幫助協議路由和控制流動性，這些產品有：Warden、Bribe、Llama Airforce、Votium 和 Votemak。

其中，Votemak 最近被 Redacted 收購了，治理市場平臺 Bribe 最近也宣佈完成了一輪 400 萬美元的種子輪融資，以幫助建立 VEV 協議，Spartan Group 領投了該輪融資，Dragonfly 和 Rarestone Capital 等參投。

坦率地說，這些項目興起的部分原因可能是其他 DeFi 項目實施了「變體」的 Ve 經濟模式，從而創造了更多市場需求，以便讓 DeFi 協議可以通過買票來獲得流動性——

Tokemak 就是這樣一個項目，該協議旨在成爲一個去中心化的做市商：用戶存入資金並獲得 TOKE Token 作爲獎勵， Token 可用於投票以決定在哪個 DeFi 協議部署流動性。因此，對於那些希望通過「賄賂」引導流動性的 DeFI 協議來說，Tokemak 現在成爲了他們「盯上」的另一個目標。與此同時，其他項目（例如 Frax 和 Yearn）也開始嘗試引入 Ve 式經濟模型。

Bribe 協議匿名創始人 Condorcet 表示說:「散戶能明白我們在做什麼以及這樣做的重要性。他們想和後面的人一樣得到賄賂，所以我們就這麼做了。」Tokemak 將是 Bribe 進行第一次整合的結果之一。

不出所料，新興行業也引起了風險資本投資者的注意。Bribe 最近一輪融資的參投者之一，來自 Dragonfly Capital 的 Ashwin Ramachandran 表示：「我們認爲這是一個很有趣的趨勢，就流動性挖礦計劃而言，在資本效率和定價方面絕對能得到一個數量級的提升，而這可能會給原生治理 Token 造成過度的拋售壓力。」 

Token 控制

雖然一些 DeFi 協議正在玩「賄賂」遊戲，試圖將流動性引導到對自己有利的資金池中，但另一些 DeFi 協議則選擇了直接控制流動性——這也是一種新興趨勢，即「協議擁有的流動性」。

算法 Stablecoin 項目 Fei Protocol 正在與 Ondo Finance（一種專注於減輕無常損失風險轉移的 DeFi 協議）合作，旨在構建一種產品，允許協議將國庫中的本地治理 Token 與 Fei 的 Stablecoin 配對，以直接創建流動性資金池。

這意味着 DeFi 協議可以直接創建流動性資金池，而不是讓協議在流動性資金池中產生用戶存款——至關重要的是，這麼做還可以讓協議從流動性資金池中保留一部分交易費用，從而創造新的收入來源。

這一邏輯已經應用在了 Olympus 的債券計劃 Olympus Pro，在該債券計劃中，Olympus 協議用流動性池頭寸交換債券，然後允許協議控制其 Token 的流動性，並賺取交易費用。

Fei Protocol 協議創始人喬伊·桑託羅解釋說，這是新興「direct-to-DAO」服務的一部分，也就是讓第三方來幫助 DAO，以更有效地引導其 Token 的流動性以及其他需求。

協議擁有的流動性本身也正在成爲一種垂直領域，Olympus 及其各種分叉協議，包括 Wonderland 和 Redacted 等協議，已經積累了大量的 CVX Token 和其他具有「賄賂」收入潛力的 Token ，以寄希未來可以使用 Token 儲備來產生回報。

在最近的一條推文中，Wonderland 協議開發人員丹尼爾·塞斯塔加利（Daniele Sestagalli）就坦言，他們正在遠離 Olympus 備受詬病的「年化收益方案」。

與此同時，Redacted 的 0xSami 則表示，他希望協議成爲一種「元治理 Token 」meta governance token），使項目能夠成爲單一資產。實際上，Redacted 已經開始這麼做了，比如他們的「元治理 Token 」 BTRFLY 就在多個治理過程中發揮了主導作用，協議金庫通過此服務賺取費用，這些費用又可以通過債券或類似的金融工具進行再分配。0xSami 進一步說道：

「顯然，我們現在需要高年化回報來獲得市場競爭優勢，不過，一旦建立了金庫， Token 甚至不需要採用 rebase 分配機制——因爲我們完全可以引入一個具有可持續回報的項目。」

這裏指的關注的例子是雪崩協議生態項目 Wonderland，1 月 7 日消息，基於 Avalanche 的算法貨幣市場 Wonderland 已經對基於 Polygon 的去中心化投注應用程序 BetSwap 進行種子投資。此舉標誌着社區治理的加密項目投資 DeFi 協議的首批實例之一。1 月 11 日，Wonderland 金庫餘額突破 10 億美元，很快，Wonderland 就在 1 月 18 日使用其自有資金進行了大規模回購，這可能也是 DeFi 項目「量化寬鬆」的第一個例子。

Layer 2 擴展

奇怪的是，直到最近，「流動性即服務」（liquidity as a service）的大部分實驗都集中在以太坊上。要知道，許多替代 Layer 1 現在依然在運行激勵計劃，而且他們使用的仍然是傳統流動性挖礦工具，因此效率極低——可以說，現在是顛覆傳統 DeFi 模式的最佳時機，而且這個時機已經比較成熟了。

在談到以太坊替代鏈時，喬伊·桑託羅說道：「我認爲你會看到完全相同的說法——通過釋放治理 Token 進行收益耕作，將會變成 DeFi 協議擁有的一種流動性形式。」 

將您的 Token 分配給平臺，然後助推平臺的未來發展——這無疑一個非常強大的概念。

事實上，部署「Ve 經濟模式」的 DeFi 協議已經開始出現在其他生態系統中。比如 Andre Cronje 和 Sestagalli 正在合作開發一個尚未發佈的基於 Fantom 的項目，該項目目前被稱爲 ve(3,3)——本質上就是「Ve 經濟模式」和 Olympus 質押計劃的混搭。

這個未發佈的項目已經顯示出巨大的人氣，但就在本週二（1 月 18 日），一個名叫 veDAO 的新項目出現了，該項目旨在獲得 ve(3,3) 協議的大多數控股權，在短短几小時內鎖定的協議總價值就超過了 7.85 億美元。

與此同時，喬伊·桑託羅表示，Fei Protocol 正計劃選擇一個 Layer 2 來遷移其生態系統，他認爲這種方式對 Fei Protocol 非常有益，並且能夠推動他們繼續成爲流動性挖礦替代方案領域裏的領導者。喬伊·桑託羅說道：

「Fei Protocol 將遷移到我們認爲合適的 Layer 2，我們也將打造 L2，誰能夠擁有 10 億美元的無激勵鎖倉量區塊鏈競爭呢？」

未來路在何方？

雖然「流動性即服務」目前是加密貨幣中增長最快的領域之一，但問題是，即使是在這一領域中工作的人也不知道「流動性即服務」是否能成爲推動加密項目發展的未來。

Redacted 創始人 0xSami 認爲，諸如 Curve 和 Tokemak 這種通過激勵計劃成爲流動性中心樞紐的項目，未來要麼贏得大部分市場份額，要麼將徹底消失，他說道：

「對於 Curve 和 Tokemak 這樣的 DeFi 項目而言，要麼其中一個成爲終極流動性中心，要麼敘事耗盡，然後一個接一個的消亡。」

最近幾周，一些分析師也指出，雖然許多 DeFi 協議鎖倉量比以往任何時候都高，但隨着低費用 Uniswap v3 池不斷侵佔 Curve 的「領地」，Curve 的 Stablecoin Swap 交易量（也是其市場份額的基石）的市場份額其實一直在下滑。

一位不願透露姓名的分析師也對 Ve 式經濟模式獲勝表示懷疑，稱 ve-token 並沒有「針對正確的事情進行優化」，但「流動性治理和 Token 釋放控制令人難以置信」，這位分析師說道：

「這是 Curve 給 DeFi 生態系統的最大禮物——能夠以流動性釋放的形式將你的 Token 分配給平臺，這有利於推動平臺未來增長，無疑是一個非常強大的概念，」

與此同時，喬伊·桑託羅認爲，DeFi 市場的最終發展結果也許不會是一個單一的贏家，而是一個擁有多個相互競爭的聯合項目的世界，這些項目都擁有大量的流動性。

「我可得這不會是壟斷，而是一堆相互競爭的生態系統。這是 DeFi 市場整合敘事的一部分。你會看到 Tokemaks、Olympuses、Tribe DAOs、Curves 吸收了流動性和控制權，並且與他們保持一致的 DAO 也將從中受益。」

即使結果不確定，在流動性挖礦繁榮時期出現的一些項目，讓我們知道了該如何吸引和激勵用戶，雖然 Ve 式經濟模式存在一定程度的誤導，但誰不希望留住流動性呢？

喬伊·桑託羅最後意味深長地說——

「我覺得，試試看也沒什麼不好。」

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