Messar：以NFTX、NFT20、Unicly和Fractional爲例，看未來NFT金融化趨勢

原文標題：《NFT 的金融化：如何讓 NFT 更具流動性？》

原文作者：Eshita Nandini & Mason Nystrom，Messari 分析師

原文編譯：南風     

與 DeFi 中的資產類似，NFTs (非同質化代幣) 也需要類似的原語，比如借貸、流動性和資產管理，這正是目前正在被構建的領域。此外，雖然 NFTs 的基本價值主張在於其唯一性 (每個 NFT 都是獨一無二的)，但可互換性 (fungibility) 對於增加 NFTs 的流動性和金融化非常重要。 

NFT 碎片化版圖，製圖：Messari 

流動性代幣有着數以千計名買家和賣家，而每筆 NFT 交易僅需要一個買家和一個賣家，這意味着 NFT 流動性較低。迄今爲止，一些專注於使 NFT 金融化的項目正試圖讓 NFT 儘可能具有可互換性和流動性。 

01. NFT 的流動性 

與實物收藏品 (比如交易棒球卡) 類似，NFT 面臨流動性不足的問題，尤其是對於那些未被高度重視的項目。雖然 NFT 市場正在上升，但我們通常會看到這種資產的潛力尚未被開發。僅以太坊上的 NFT 交易量就超過了 130 億美元，而隨着新類型資產在區塊鏈上被代幣化，這一數字還將繼續增長。 

上圖：NFT 的累計交易量 (橙線) 和周交易量 (藍線) 的增長情況，數據截至 2021 年 11 月 22 日。 

當前，藍籌股 NFTs (比如 CryptoPunks) 市場擁有最大的流動性，但由於它們分佈集中且價格昂貴，大多數 NFT 收藏者是無法獲取它們的。 

02. NFT 流動性協議 

大多數 NFT 流動性協議採用了這兩種方式中的其中一種：第一種方式是通過創建流動性池來爲 NFTs 創造流動性，個人可以將類似的 NFTs 存入流動性池中，並在任何特定的時間贖回它們。

比如，NFTX 和 NFT20 等協議就是採用了這種方式，其好處在於，它們可以有效地基於 NFT 資產的流動性池構建併成爲 NFT 市場。 第二種方式是將 NFT 碎片化成更小的部分，使得這些更小的部分能夠作爲同質化代幣進行交易，比如將 1 枚 NFT 碎片化成 10,000 枚 ERC20 同質化代幣。Unicly 和 Fractional 這兩個協議就是採用這種方式。

這第二種方式降低了獲得整枚 NFT 的一小部分的購買成本，從而提高了流動性，類似於美國互聯網券商 Robinhood 將股票進行拆分，這樣個人就不用購買 1 整股價值 1000 美元的特斯拉股票，而是可以用 100 美元來購買其一小部分。 

NFTX、NFT20、Unicly 和 Fractional 這四個 NFT 流動性協議共計持有近 8000 萬美元的總鎖倉價值 (TVL)。如下圖所示： 

上圖：四大 NFT 流動性協議的 TVL 增長情況，數據截止 2021 年 11 月 1 日。 

目前，Unicly 協議是這四個協議中擁有最大的市場份額，其 TVL 佔比 43%。NFTX 在流動性池協議中領先於 NFT20。而 Fractional 自今年 7 月底上線以來已積累了相當大的市場份額。如下圖所示： 

上圖：自上線以來，Fractional 協議的 TVL 市場份額 (最上面的灰色部分) 已經快速增長，但目前仍然是 Unicly 協議佔主導部分。數據截止 2021 年 11 月 1 日。 

03. NFT 流動性池 & 市場協議 

我們首先來研究兩個主要的 NFT 流動性池協議：NFTX 和 NFT20。 

1) NFTX 

NFTX 是一個旨在實現 NFTs 買賣的市場和流動性協議。NFT 收藏者可以將整枚 NFT 存入 NFTX 上的某個金庫 (Vault) 中並鑄造出可以互換的代幣 vTokens (每個金庫中的 NFTs 都是同一系列的 NFT)，這些 vTokens 代表了被存入的 NFT 的價值。在任何時候，該 NFT 收藏者都可以使用這些 vTokens 來從該金庫中隨機購買到另一枚 NFT 資產。或者，個人也可以通過支付額外費用從同一金庫中贖回特定的 NFT。 

 爲了賺取費用收益，收藏者必須將他們的 vTokens 質押到其各自的流動性池中 (比如 Sushiswap)。每次當有人買入或賣出 NFT 時，質押者都可以賺取費用收益。 支撐 NFTX 模型的一個特性是，用戶可以藉助高流動性的 vTokens 來獲得 NFTs 的即時流動性。例如，BAYC (無聊猿遊艇俱樂部) 的持有者可以即刻將自己的「無聊猿」NFT 存入 NFTX 的金庫中並獲得 BAYC vTokens。

該持有者可以不將自己的 BAYC vTokens 進行質押，而是選擇通過某個去中心化交易所 (比如 Sushiswap) 賣出自己的 BAYC vTokens。當然，如果某種 vTokens 的流動性較差，那麼 NFT 持有者通過這種方式來賣出 NFT 的價格可能會比在 OpenSea 這樣的交易平臺上的價格更低，但通過這種方式能夠獲得即時流動性，因此即便價格更低，通常也是值得的。 

最近，NFTX 已經與 Futureswap 合作提供 NFT 永續合約，使投機者能夠做空或做多 NFTX 金庫中的 NFTs 的衍生品。 

2) NFT20 

NFT20 是一個去中心化的 NFT 交易所，允許個人交易、出售和交換 NFT。與 NFTX 類似，NFT20 允許 NFT 持有者將他們的 NFT (比如 Cryptopunk) 添加到一個流動性池中，作爲回報，他們會收到特定流動性池中可互換的 ERC20 代幣 (比如 100 $Punks tokens)。使用這些 ERC20 代幣，個人可以在相應的流動性池中購買 NFT (比如 Cryptopunk) 或者通過 Uniswap 等交易所賣出去。 

此外，這些 NFT ERC20 代幣可以被用於作爲流動性來存入 Sushiswap 或 Uniswap 上的某個流動性池中，從而爲這種代幣增加流動性，進而使該標的 NFT 更具流動性。一些 NFT20 流動性池還提供流動性挖礦激勵，用戶可以獲得 NFT20 的本地代幣 MUSE。 在 NFT20 現有的 NFT 流動性池中，Boring Banana』s Co、Cyber Kongz、Wrapped Moon Cats 以及 Gutter Cats 這四個 NFT 系列的流動性佔到了該協議中 TVL 的約 50%。  

NFT20 協議的本地治理代幣 MUSE 維持着 100 萬枚的供應量，其中 500,000 MUSE 在 2020 年 9 月分發給了 Very Nifty 遊戲的玩家社區；此外，300,000 MUSE 被留作流動性挖礦獎勵；剩餘的 200,000 MUSE 中，有 50% (即 100,000 MUSE) 分配給了 NFT20 DAO，50% 留給了該協議的創始團隊。 

每次當有 1 枚 NFT 被存入 NFT20 協議中時，該協議就會鑄造 100 枚可互換的 ERC20 代幣 (如上所述)，其中 5% 的代幣分配給 NFT20 協議。NFT20 協議會將這 5% 的 ERC20 代幣兌換爲 ETH，然後用 ETH 來購買 MUSE，最後有 50% 被購買的 MUSE 會被分配給 MUSE 代幣的質押者。 

3) 底價問題 

底價 (floor price) 是某個 NFT 系列中的 NFT 資產的最低價格，是 NFT 領域一個被廣泛追蹤的指標。諸如 CryptoPunks 或者 BAYC 等 NFT 系列中，底價通常都是由該系列中最不稀缺的 NFTs 資產來設定的。 

顯然，像 NFTX 和 NFT20 這樣的協議創建的流動性池需要由某個 NFT 系列中的底價 NFTs 組成，因爲如果用戶往池中存入一個更有價值的 NFT，那麼該 NFT 將被購買和/或替換爲更低價值的 NFT。

例如，如果某人將一個殭屍 Punk (這是最稀缺的 Cryptopunk) 存入到一個底價 Punk NFTX 金庫中，那麼另一個收藏者將會即刻買走這個殭屍 Punk。 NFTX 試圖通過在 NFTX 金庫中創建參數來緩解這個底價問題，這些參數要求被存入的 NFT 擁有某些特定的標準 (比如特性、記錄等等)。

NFTX 允許 NFT 收藏者爲不同級別的 NFTs 創建多個金庫。比如，就 CryptoKitty (加密貓 NFT) 而言，既有一個 Cryptokitty 底價金庫，也有一個 (最稀缺的) 初代 Cryptokitty 金庫 (只有擁有反映初代元數據的 Cryptokitty 才能存入該這個金庫中)。 

相比之下，NFT20 則旨在通過允許 NFT 賣家在 NFT20 資產頁面創建一個去中心化的荷蘭式拍賣來解決這個底價問題，從而使賣家能夠在賣出 NFT 時獲得更多數量的 ERC20 代幣。 

4) NFTX 對比 NFT20 

雖然 NFTX 和 NFT20 這兩個協議都已經上線一年多時間，但 NFTX 在今年 6 月底的 V2 升級已經顯示出了其在積累 NFTs 方面相當成功。

在幾個月的時間裏，NFTX 已經顯著吸引了大量高價值的 NFTs，該協議上最具流動性的幾個金庫分別是由 CryptoPunks ($PUNK)、HashMasks($MASK) 和 CryptoPhunks ($PHUNK) 組成。 

相比之下，NFT20 協議在其流動性池中擁有更多的 NFTs，儘管這些 NFTs 的平均價值要更低 (因此 NFT20 協議中的 TVL 要顯著低於 NFTX)，並且 NFT20 協議的 NFT 增長在過去幾個月中已經停滯。如下圖所示： 

上圖：自今年 7 月以來，NFTX 繼續獲取更多的 NFTs，而 NFT20 的增長相對停滯。 

在過去幾個月中，NFT20 的費用收入大幅下降；儘管 NFTX 的費用收入也有所下降，但仍保持在 8 月份歷史最高水平的 50%。如下圖示所示：

上圖：NFT20 協議的月費用收入 (黑色柱狀圖) 對比 NFTX 協議的月費用收入 (紅色柱狀圖) 

值得注意的是，來自 NFTX 金庫的所有費用收入都會歸金庫中的質押者所有，而 NFT20 市場的費用收入直接歸所有 MUSE 質押者所有。雖然現階段對於 NFT 金融化協議而言沒有必要直接捕獲費用，但 NFTX 協議在其未來有一條可靠的費用生成途徑。 

04. NFT 碎片化協議 

資產碎片化在傳統金融體系中已經日益普遍，從房地產到藝術品再到現金流，傳統的金融資產正在創造創新的解決方案，將這些資產類別進行碎片化成更小的部分，以吸引更多的買家。 

 圖源: Jump Capital 

雖然已有一些初創公司試圖使用自己的專有網絡和系統來對資產進行碎片化，但區塊鏈網絡提供了更開放、流動性更強、可組合性更好的解決方案。 

當前，一些協議已經開始對代幣進行碎片化，其中 Niftex 協議是最早的一個，該協議允許 NFT 持有者將 NFT 碎片化爲可交換的代幣。Niftex 最近被最近被一家未知實體收購，但情況表明，某家大型交易所可能是買家。 

與此同時，當前有兩個主要的協議在 NFT 碎片化領域處於領先地位：Unicly 和 Fractional。 

1) Unicly 

Unicly 是一個無需許可的平臺，允許用戶將 NFT 收藏品集合起來，並通過創建 uTokens 來對它們進行碎片化。這些 NFT 收藏品 (ERC-721 代幣或 ERC-1155 代幣) 進碎片化之後可以進行交易，Unicly 平臺直接提供了一個 AMM (自動化做市商) 以供用戶交易或進行收益耕作，而無需前往某個第三方交易所。 

當某個 NFT 收藏品被代幣化時，這個特定的收藏品將被鎖定在 Unicly 的智能合約中，直到該收藏品有足夠多的代幣持有者選擇決定解鎖該 NFT 收藏品。比如，當前 Unicly 協議中最大的金庫 JennyDAO 已經選擇在 Unicly 上面收集和管理他們所有的 NFTs。uJenny 代幣被用來治理 JennyDAO 的國庫。截至目前，JennyDAO 已經達到了解鎖該 NFT 系列的 50% 的門檻。

 上圖： Unicly 協議的使用量呈現下降趨勢。 

被碎片化的 NFTs 的數量峯值與今年 NFT 市場週期的峯值大致一致。當前，Unicly 協議的使用量略有下降，部分原因是由於其競爭對手 Fractional 的推出和流行。 Unicly 協議在 5 月進行了一次基本公平的代幣發佈，其中 90% 的本地代幣 UNIC 用於該社區的流動性挖礦，10% 留給核心開發團隊。

用戶可以通過質押 UNIC 來進行流動性挖礦，質押操作將把 UNIC 轉變成 xUNIC。此外，Unicly 交易所上的所有交易量的 0.05% 作爲費用，用於回購 UNIC。UNIC 每個月的鑄幣率會降低 5%，以確保其供應量永遠不會達到 100 萬枚。

2) Fractional 

Fractional 允許任何人購買、出售和鑄造碎片化的 NFTs。NFT 持有者或者 NFTs 系列的所有者可以使用 Fractional 來將他們的 NFT 進行碎片化爲 ERC20 代幣。Fractional 平臺上的策展人 (curator，即將 NFT 碎片化爲 ERC20 代幣的人) 本質上是每個 NFT 或 NFT 系列的資產管理人，他們將 NFT 進行碎片化並從拍賣中獲取費用收入。

收藏者能夠將將 NFT 碎片化爲可互換的 ERC20 代幣，這些代幣組合起來就可以贖回該 NFT，或者可以用於以高於最低價的價格來購買該標的 NFT。

任何買家都可以以該最低價來競拍該 NFT，這個最低價是由該 NFT 碎片的大多數持有者來設定的。 如果某個經碎片化的 NFT 的所有者們想要賣出整個 NFT，他們首先要對其最低價進行投票。如果出現買斷或者買家存入的 ETH 大於或等於該最低價，那麼該 NFT 的碎片化所有者們將能夠把他們持有的 NFT 碎片來兌換爲 ETH。目前，Fractional 協議中鎖定了 2,277 個 NFTs。 

截至目前，Fractional 平臺的碎片化代幣的交易量超過了 15 億美元，考慮到該協議最近才上線，這是一個相當令人印象深刻的數據。見下圖： 

與大多數交易類似，在 Fractional 平臺上的少數幾個 NFT 系列佔到了其交易量的很大比例。兩個模因 NFT，即 Doge NFT 和 Etherrock #72，佔到了超過 3 億美元的交易量。見下圖： 

PartyBid 是一個允許任何人發起一個「party」(競拍派對) 來以集體籌資的方式競拍 NFT 的平臺，該平臺使用了 Fractional 的智能合約來實現其競拍過程。PartyBid 最近剛剛開始支持 Opensea 拍賣，預計這能給 PartyBid 和 Fractional 帶來更多的活動。

 3) Unicly 對比 Fractional 

Unicly 是在 Fractional 之前建立的，並且仍然保持着擁有更多金庫和高得多的 TVM。然而，自 6 月份以來，Unicly 的 TVL 已經大幅下降 (降了大約 50%)，這可能是由於其他新入場的協議進入 NFT 碎片化領域並吸引了很大一部分本該由 Unicly 獲取的 NFTs。

當前，Fractional 協議中鎖定的所有 NFTs 仍然僅佔 Unicly 中鎖定的所有 NFTs 的約 10% (如下圖所示)。與 NFT20 和 NFTX 的情況類似，NFTX 和 Fractional 協議中持有的 NFTs 都更少，但二者持有的 NFTs/系列的平均價值要比競爭對手更高。

Unicly 和 Fractional 的主要區別在於用戶在獲得碎片化的代幣之後能夠做什麼：就 Fractional 而言，用戶可以前往第三方交易所 (比如 Sushiswap) 賣出這些代幣；另一方面，Unicly 是一個 AMM (自動化做市商)，允許用戶使用他們的 uTokens 來進行質押或收益耕作。儘管 Fractional 在功能性方面比如 Unicly，但 Fractional 更加用戶友好，尤其是對於 NFT 新手用戶。 

雖然以上這些協議本質上是在圍繞 NFTs 展開競爭，但使用它們並不一定是相互排斥的。正如前面所討論的，每個 NFT 流動性協議都有一組不同的功能，這些功能可能會根據用戶想要實現的目標的偏好而表現得更好。

例如，NFTX 可能更適合於特定的 NFT 資產類別。例如，Sorare (NFT 夢幻足球遊戲) 會圍繞同一個球星來發布數十張相同的卡牌，所有這些卡牌都是有着相同的價值。NFTX 或 NFT20 也可以用來改善那些有着大量底價 NFT 資產的 NFT 系列的最低價定價。相比之下，通過對 NFTs 進行碎片化能夠使 DAOs 創建由不同資產組成的投資組合 (比如 BAYC + 底價 Punks + 非底價 Punks)，從而可能創造一種更具價值和更具流動性的 NFT 系列。 

值得注意的是，這些協議中許多都集中在如何提供流動性上。儘管如此，這些協議仍在競爭流動性，這些流動性將在少數協議中聚集。 

05. NFT 流動性的未來 

隨着 NFT 市場的持續增長和新用戶的增加，NFT 的流動性問題亟需解決。目前，NFT 的金融化是通過流動性和碎片化協議來解決的。隨着傳統資產類別以 NFTs 形式發行，金融化協議將變得越來越重要。

此外，隨着 NFT 成爲 Maker 或 Compound 等 DeFi 協議的抵押品，找到將這些 NFT 資產添加到系統中的方法，有可能在發生流動性危機時使系統能夠得到有意義的改善。 重要的是，可組合性將使這些 NFT 金融化協議進一步發展，並與其他協議集成。

Fractional 已經藉助 PartyBid 來實現讓陌生人之間聯合起來籌集資金併購買像 Nouns 這樣的 NFTs。在其他地方，Genie 通過聚合 NFT20 和 NFTX 來爲 NFTs 提供即時流動性並推動大量交易的實現。這進一步實現了簡單的 NFT 行爲，比如從某個 NFT 系列中購買大量底價 NFTs。

此外，現有的 NFT 流動性協議將將有獨特的機會從新協議中受益，因爲這些新協議將利用現有協議的功能並開啓新的用戶行爲。

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