美國玩YOLO、中國玩基金，個人主動投資興起

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A16Z：美國例外主義和 Z 世代財務積累的難度驅動了主動投資浪潮。

原文標題：《「Buy and Hold」No More: The Resurgence of Active Trading》

原文來源：Anish Acharya，A16Z 普通合夥人；Matthieu Hafemeister，A16Z 合夥人

原文編譯：律動 0x49

回顧這兩年的資本市場，國內外有個比較明顯的趨勢。

美國散戶在 2020 年開始主動交易居多，高潮是「散戶暴打機構」的 WSB 事件，以 WallStreetBets 爲代表的投資社區用戶將 Z 世代的 YOLO 精神發揮到了極致，被社區選中的標的，比如 Game Stop 這樣的邊緣票，在幾天內幾個劇烈波動，載入史冊。

而中國的投資者這邊，基金成了投資首選，被動交易趨勢明顯，甚至基金開始飯圈化，投資成了社交。與國外對比鮮明。

A16Z 普通合夥人 Anish Acharya 和合夥人 Matthieu Hafemeister 對此現象做了一個總結，衆多原因疊加導致主動交易的興起，這使得美國用戶投資趨向於主動交易，買入並持有以及購買基金進行被動投資的行爲減少。同時，Anish Acharya 和 Matthieu Hafemeister 還預計未來這一現象將會更加普遍。

律動 BlockBeats 將全文翻譯如下：

傳統的觀點認爲，被動交易是一種理性的投資策略。短線交易投資者通常被視爲賭徒或者幸運的機會主義者。一旦拉長時間維度，後者的盈利都跑不過指數基金。不過，隨着 eToro 和 Robinhood 等平臺的興起以及以 WallStreetBets 爲代表的投資社區的崛起，激發了普通用戶的交易興趣，促使機構力量的流失。

互聯網聚集邊緣行爲促使此前只有機構才能實現的協同交易策略得以被個人用戶所使用。這種技術上的轉變以及美國文化上的動盪（由於寬鬆貨幣政策以及對經濟發展的不確定性，美國的年輕人在財務的積累上變得更困難），催生出在投資上精打細算的心態，該心態更多出現於 Z 世代的年輕人中。

這是一個新現象。

1976 年，被動投資首次成爲美國投資者投資組合的一部分。當時，全球最大基金公司之一先鋒集團創始人 John Bogle 推出了一種名爲指數基金的新型投資工具。John Bogle 創建了 Vanguard 500 指數（VFINX），該指數將追蹤標普 500 指數。通過購買該指數，散戶相當於購買一籃子可代表市場的股票，而無需單獨購買每隻股票。

John Bogle 是當時市場中宣傳這種新型投資的主要聲音。從那時起，跟蹤所有類型的指數和一籃子的低成本共同基金和指數基金等被動投資在散戶投資者中變得越來越普遍。2019 年 9 月，被動股票基金規模超過了主動投資。

美國股票基金主動型與被動型規模對比

然而，近些年，投資趨勢開始向主動投資轉變。新一代的投資者更偏向於主動投資，這種現象的出現的原因既有心理上的也有結構上的。

首先，美國人對金錢的心態正在發生轉變。認爲自己投資水平遠高於實際所表現出來的虛幻優越感以及對金融體系持有樂觀主義的文化相互影響下，導致大多數散戶認爲自己擁有高於平均水平的交易理念和策略。同時，美國例外主義（American exceptionalism）也延伸至主動交易上。（律動注：American exceptionalism 爲 Alexis de Tocqueville 於 1831 年所寫，主要概念爲美利堅合衆國與美國人在世界上地位獨特。）

不同國家投資者對金融風險和平均收益的看法

除此之外，Z 世代在財務積累方面與祖輩們不同所處的環境已經不同，在量化寬鬆（QE）和新冠疫情刺激下，資產價格上漲和寬鬆的貨幣政策推動着財富從資產貧困的年輕人轉向了資產富裕的老一輩階級轉移。爲此，Z 世代投資者願意承擔風險來應對可能對他們不利的環境。

主動投資是拼搏文化的延申，在這一文化體系下，風險是可承受的。人們接受失敗，甚至慶祝失敗，就如 YOLO 風潮風靡 WallStreetBets 論壇。（律動注：YOLO 的含義爲你只活一次，大膽行動。在 WallStreetBets 論壇中表現爲使用高槓杆重倉波動率最大的股票。）。

Z 世代的年輕人還未從經歷過萎靡的市場，這一部分年輕人中最年長的人在 2007 年標普暴跌 50% 時也不過 10 歲。對於許多人而言，被動投資屬於已經富有的有人保持富有的策略，而不是那些想要富有的投資者的策略。

主動交易興起還有部分可以歸納爲結構性原因。基礎設施的創新降低了散戶投資者的進入門檻。2013 年，Robinhood 便推出了無手續費交易，而 TD Ameritrade 和 Charles Schwab 等大型券商直到最近才取消了手續費，並向所有投資者開放股票交易。同樣，Acorns 和 Stash 等公司的出現，使得零碎投資成爲了可能，投資者只需 10 美元或更少的資金就能參與市場，這在以前是不可想象的。最後，DriveWealth 和 Alpaca 一類的經紀商即服務平臺讓現有的應用程序和新的投資平臺能夠爲用戶提供經紀功能。

金融科技平臺從被動投資到主動投資路線

目前，我們看到了四種主動投資方式的出現，並得到了越來越多的專用工具的支持。

分佈式對衝基金

過去，最好的投資者在華爾街工作、在對衝基金和銀行的資產負債表和研究部門後面執行他們的戰略。現在，個人散戶投資者可以分享自己的研究、協同交易策略，以實現類似對衝基金的複雜性和規模。

投資者可以發佈交易思路，其他投資者用自己手中的資金進行驗證，這一過程可通過交易應用證明。勝率（盈利率）高的用戶將獲得更高的社區地位，在未來，可以通過經濟學統一激勵機制。更進一步，交易可在衆多參與者的賬號中進行協同，而無需彙總資金。應用程序將對高勝率交易思路進行是否交易的投票和執行交易操作。此前，只有對衝基金擁有足夠的資本資源進行此類交易。如今，通過 WallStreetBets 之類的社區和諸如 Numerai 之類的執行層也可完成相似的操作。

個人成爲具有機構規模的資產管理人

華爾街此前便一直存在明星選股師，這一現象出現在互聯網則是由 Apex 等平臺和 Doji 等初創公司促成的指數解禁，任何人都可以跟隨「女版巴菲特」Cathie Wood 創造新的屬於自己的指數。

真正高效的市場意味着最好的想法應該吸引最多的資金。

過去，投資者大多購買 Vanguard 基金和富達指數基金等名牌基金的 ETF。但是未來，散戶交易者將追隨與他們投資風格和回報率一致的個人投資者。

eToro 在加密領域的跟單交易和 Doji 的「創建你自己的 ETF」是未來的可能的兩條路徑。

低代碼集成開發環境交易

就像 Github 和 Figma 爲程序員和設計師提供協作環境一樣，現在也有一些新興的協作開發環境爲業餘愛好者和準消費者定量分析提供服務。有了類 Github 的投資人應用，世界上最優秀的經理人可以建立一個公開的投資記錄，相同經濟行爲的投資者同行可利用他們的原語進行投資（律動注：原語一般是指由若干條指令組成的程序段，用來實現某個特定功能）。以前這種情況只發生在銀行和對衝基金中的量化人員中，而隨着新工具的出現和投資者興趣的增加，這一類應用正在普及開來。如今，Composer、Tuned 和 Tradologics 已經爲開發者建立了一套程序化交易模板。

自下而上的社區

過去，投資交流主要通過 FinTwit、Discord、Youtube 和羣聊等方式進行，而如今，Stocktwits、WallStreetBets、Commonstock 聚集了大多數投資者，投資交流變得越來越集中。交易證明和交易執行的整合也提高了行業整體透明度，使得當前社區有別於此前的 Cake Financial（律動注：Cake Financial 是一個免費的基於 Web 的金融服務社交網絡，個人投資者允許成員與其他成員分享他們真實的股票投資組合）。

展示開放式交易數據的社交平臺成爲了投資行業社區的潮流。

許多將主動交易興起原因歸結爲牛市的人忽視了其背後一些結構性原因的催化作用。美國例外主義和 Z 世代財務積累的難度驅動了該文化的興起，疊加上技術的變革，預示着主動投資熱潮仍將持續。簡而言之，零售投資組合理論（retail portfolio theory，即買入並持有 30 年）被新的投資方法所取代，包括自下而上的社區和零成本被動投資。我們相信，在未來的幾年中，主動買入策略將在每個散戶投資者的投資組合中佔有一席之地。