Cover推出的CDS，能否打破鏈上借貸僵局？

此前在律動介紹Goldfinch 的文章中提到了關於「超額抵押」機制的弊端，並詳述了貨幣乘數過低可能會對加密經濟體所帶來的負面影響。Goldfinch 通過授信鏈下機構來完成鏈上資產的無抵押借貸，並幫助加密資產價值的放大。然而此機制過度依賴於借貸機構的資質審覈以及徵信體系的完善，本質上這套體系無法完全規避違約風險的，鏈下的償付能力將直接影響到鏈上資產的安全，所以鏈上債權人的權益需要另一套體系作爲保障。

「大空頭」中的 CDS

CDS（Credit Default Swap）作爲傳統金融市場中對衝違約風險最有效的金融衍生品，多數情況下適用於持有債務頭寸並暴露在違約風險敞口下的債務人。

CDS 的工作原理是違約保護購買者向提供者支付保費，提供者向購買者提供違約保護。當違約事件發生時，購買者將得到違約票面總額作爲補償，而若沒有發生違約事件，提供者將全額賺取保費。

CDS 工作流程示意圖

然而與其他衍生品一樣，CDS 不光是風險對衝利器，他也能幫助金融豪賭者與整個市場進行抗衡。2005 年，看準次貸泡沫的「大空頭」Michael Burry 提早佈局，遊說包括高盛在內的各大投行向其出售當時並不存在的「次貸 CDS」。最終次貸泡沫在 2008 年破滅，債務人無力償還債務導致違約，Michael Burry 有效地利用 CDS 打贏了一場幾乎完美的勝仗併爲其對衝基金 Scion Capital 賺取了 489% 的回報。

DeFi 世界中的 CDS

衆所周知，近期槓桿流動性挖礦協議 Alpha Homora 遭到攻擊蒙受鉅額損失。攻擊者僞裝 Alpha 協議（Cream 白名單地址）從 Cream 的 Iron Bank 貸出價值 3750 萬美元資產。若想從 Cream 的 Iron Bank 授信需要滿足以下三個條件之一：

1. 借款協議金庫資產需高於授信總額；

2. 借款協議需持有保額高於授信額的 Cover Protocol 保單；

3. 借款協議需持有保額高於授信額的 Nexus Mutual 保單。

好在 Alpha 金庫資產高達 16 億美金，損失後續得到了妥善處理。然而並非所有協議都有足夠的金庫資金支持，協議保險也只是一個對衝合約被攻擊風險的通用解決方案。DeFi 世界需要一套鏈上金融協議方案來打破鏈上借貸的僵局，打破「超額抵押」的限制是 DeFi 世界繼續高速發展的必經之路。

Cover Protocol 將推出 CDS 產品解決鏈上信貸問題。在 CDS 的支持下，更多借貸協議或將開放信貸服務或將借貸模式豐富多樣化。在未來，借貸抵押率將會逐漸降低，資金利用率將越來越高，高風險的資產也將能夠成爲抵押物。

鏈上 CDS 的可能性

相比於傳統合約保險，CDS 將更針對於金融屬性更強的違約風險而非偏技術屬性的合約風險。未來當用戶將資金存入信貸協議時，可購買該協議的 CDS 來保證資金安全，若協議出現壞賬情況，或授信協議出現問題，無法及時返還貸款時，用戶將可得到全額賠付。

從抵押資產角度來看，協議或將支持風險更高（價格波動更大）的資產作爲抵押物。通常，當抵押資產價格下降時，用戶面臨兩個選擇，補倉抵押資產來維持抵押率、或被折價清算。但當價格波動劇烈時，市場並不會留給用戶時間進行補倉。正如近期回調，DeFi 借貸平臺清算資產價值超 1.5 億美元，用戶抵押資產被強制折價清算，但若用戶購買 CDS，用戶或能避免清算所帶來的損失。

從投機層面來看，當發現授信協議或發生技術問題將導致無法還款時，用戶可同時購買信貸協議 CDS 搭配授信協議的合約保險。當授信協議遭受攻擊或出現問題時，用戶可到授信協議的 CDS 賠付以及信貸協議的保險賠付。

Cover Protocol 旗下的 Ruler Protocol 將是 CDS 的首個收益協議。向 Ruler 協議提供資金的用戶現在可以選擇購買 CDS 來對衝違約風險。

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