New Bloc：解析原油、美債對比特幣的價格影響

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如果作爲投資者，想通過配置比特幣，達到短期的預期收益，需要注意近期美債收益率走高，逐漸讓市場流動性減退的可能

原文作者：Barry，New Bloc

一、事件彙總

事件 1： 2020 年 12 月 20 日，伊拉克宣佈將其貨幣兌美元貶值約 20%，創下了有史以來最大的貨幣貶值幅度，因爲財力匱乏的伊拉克政府，正面臨因原油價格低迷導致的經濟危機，其央行正在採取措施避免耗盡外匯儲備，政府也在近期尋求以預付款交易形式，來達成一項長期原油供應合同。據報道，在 2020 年 12 月，伊拉克原油出口量顯著增加，可能超過了該國的 OPEC 配額（POEC 指石油輸出國組織，簡稱「歐佩克」）。

事件 2：沙特阿拉伯意外宣佈將在 2021 年 2、3 月份，自願大幅單邊減產石油 100 萬桶 / 日，俄羅斯和哈薩克斯坦被允許在歐佩克+協議下於 2 月份增產，其他歐佩克+ 成員國則維持 1 月份產量不變。

事件 3：美國民主黨參議員沃諾克，贏得了佐治亞州參議院的選舉，這意味着民主黨將實際控制兩院，大政府時代正式開啓。

二、分析與預測

1、中東原油分析

由於沙特阿拉伯的法幣與美元形成固定匯率制，在經過 2020 年 3 月的石油戰後，美國頁岩油大幅擠佔原油市場份額，最終導致沙特外匯儲備大幅降低，而俄羅斯因之前被美國製裁，而選擇了去美元化，從而導致俄羅斯當局大量增持了黃金。

在 2019 - 2020 年期間，隨着黃金價格大幅上漲，俄羅斯的外匯儲備也隨之上升，如下圖所示：

在原油市場上，沙特與俄羅斯的博弈，會很容易因美國的頁岩油革命，從而擠佔到它們的市場份額，但是俄羅斯匯率並不是盯住美元，而且大幅增持黃金，隨着金價的上漲，得其外匯儲備不降反升。

因此，打破囚徒困境的鑰匙被市場投資者認識到了，對於俄羅斯外匯儲備的「可置信威脅」經驗，以及沙特深陷因石油美元體系的困境，讓現在的沙特當局知道自己只有退讓一部分市場份額，纔是最適中的解決辦法。

同樣是匯率盯住美元的伊拉克，在 2020 年 12 月爲了避免耗盡外匯儲備，而不得不宣佈對美元貶值 20%，其結果帶來的好處是，伊拉克在 12 月份的原油出口量顯著增加，甚至可能超過了歐佩克要求的伊拉克配額。

在歐佩克會議上，我們看到沙特因爲擔心疫情對原油需求的影響，而主動單方面地宣佈進行原油減產。中東地區國家基本上都面臨相同的困局，而沙特之所以讓出市場份額並減產，對於歐佩克內部而言，這種博弈屬於「智豬博弈」。

長此以往，沙特由於在原油市場份額減少，結合美元的走弱影響，其外匯儲備會繼續下降。伊拉克的增產原油，匯率貶值之路或許是沙特未來也要面臨的。

目前，由於沙特在原油市場上的地位，其減產對原油價格影響很大，而隨着油價的攀升，其出口額增加會緩解其外匯儲備，但是高油價對於匯率不錨定美元的俄羅斯，以及不受限的美國來說，是非常大的利好，一方面這些國家可以享受高油價帶來的收益，另一方面增產原油可以搶佔更多的市場份額，油價從此會出現承壓。

如此往復幾次，沙特在原油市場的份額會越來越少，最終導致未來沙特做出新的減產選擇時，也很難對原油市場價格造成劇烈波動，從而致使沙特出口額和外匯儲備持續降低，對沙特也會愈加危險，原油的市場控制權也會進一步發生轉移。

2、民主黨控制兩院分析

美國民主黨參議員沃諾克，在近期贏得佐治亞州參議院的選舉，民主黨將實際控制兩院，意味着大政府時代即將開啓。

在經濟衰退時，現實環境往往會出現市場失靈，因此更需要政府的直接性調控。在大政府時代，政府可以有更多的作爲來帶動經濟走向復甦，但也有可能因政府的直接性調控，使得社會矛盾更加突出，社會問題更加嚴重。

當市場預計民主黨將一統兩院時，由於市場投資者普遍認爲，民主黨會有更大的財政刺激方案，會發行更多的美債，國債供給預期也會從而增加。

在 1 月 6 日美聯儲公佈的 2020 年 12 月 FOMC 議息政策會議紀要中顯示，美聯儲在會議上提出了「縮減」這個詞彙，可以看出美聯儲的購買國債意願並不強，這意味着即使民主黨執政的財政部要發行更多美債，由於美聯儲購買意願較低，導致持有美債的投資者會相對減少，從而刺激十年期美國債收益率的上升。

目前市場投資者，已經對此有了提前性的預期，如下圖所示：

長期國債收益率上升，意味着美聯儲態度正出現轉變，這也構成了圖表上的新上行空間，市場流動性也會因此開始逐漸退潮。

不過考慮到美債的規模，美國國債收益率的上升，意味着未來美國財政需要支付更多的利息成本，而現在美國國債收益率已經超過各投行對美國 2020 年 GDP 的預測，未來更高的利息支出，必然伴隨着更多的發債進行。

從長期來看，美國的國債規模開始限制住了美國國債收益率，之所以現在美國態度有所轉變，New Bloc 分析師認爲很可能是由於民主黨一統兩院後，美聯儲爲了部分限制其財政規模，以免被動陷入財政赤字貨幣化的路途，因此我們也可以推斷出美聯儲不會容忍美債收益率過快上升到一定高度，但是短期內，隨着經濟的逐漸復甦，美聯儲的態度轉變可能會持續推動美債收益率走高。