FTX與幣安槓桿代幣對比：不同場景下的不同產品

論產品創新和對傳統金融市場的理解，把 FTX 放在加密貨幣交易平臺領域第一位，並不爲過。

最新推出的算力合約、量化空間、恐慌指數代幣，此前推出的黃金穩定幣合約、原油合約等，這些產品在其他平臺你不可能看到，當然，最被大家所熟悉的還是他們在去年推出的 FTX 槓桿代幣。

槓桿代幣最主要的意義，是金融產品代幣化，或者也叫合成資產，是一種全新的加密貨幣行業金融產品。其實加密貨幣平臺上線的交易項目一定都要是區塊鏈項目嗎？天花板太低了，金融和資產代幣化一定是趨勢。

不過，槓桿代幣這個產品最近也引出了一些爭議。幣安平臺之前高調宣佈與 FTX 進行深度合作，並隨即上線 FTX 的槓桿代幣，隨後因爲用戶教育問題下架，接着又宣佈推出自己的槓桿代幣。

對此，幣安創始人趙長鵬的解釋是因爲 FTX 槓桿代幣產品對投資者並不友好，而 FTX 的創始人 SBF 則在推特上點讚了 The Block 分析師 Larry Cermak 有關幣安槓桿代幣的相關言論。Larry 在推特中表示質疑幣安，「難道我們不應該聊聊幣安在下架了 FTX 槓桿代幣一個半月後悄悄上線自己槓桿代幣的事情嗎？難道我們不應該聊聊 CZ 曾經說下架是爲了保護用戶的事情嗎？」

對此，這起糾紛在國內外也上引發了不小的爭議，焦點還是產品上的不同和優劣性。我們認爲，大家關注的點不應該放在社交媒體的輿論上面，重點應該還是，兩家的槓桿代幣到底不同在哪裏。中文互聯網上還沒有比較通俗易懂的二者之間的對比，這篇文章將會從兩大主要不同點來比較：調倉機制和代幣屬性。

什麼是槓桿代幣？

舉個例子，比特幣 3 倍做多槓桿代幣，代表的就是比特幣上漲 10%，槓桿代幣上漲 30%，反之亦然。這其實是傳統資本市場演化到加密貨幣行業的金融玩法，2010 年在 Nasdaq 上線的 TQQQ 與 SQQQ 就是 3 倍做多/空 Nasdaq 指數的經典產品。

槓桿代幣的邏輯其實並不複雜，但爲什麼會發生幣安下架了 FTX 槓桿代幣後又上線了自己產品的事件呢？我們看看二者之間有何不同。

調倉機制

這是二者爭議最大的地方。

先說 FTX，FTX 遵循的是傳統資本市場的玩法，爲了保證槓桿恆定，需要自動加減倉。這就導致了 FTX 的槓桿代幣不適用與所有交易場景，因爲可能會出現較大的磨損。

就用比特幣舉個例子，假設倉位是 1 個比特幣，比特幣 3 天內的的價格分別是第一天 1 萬美金、第二天 1.1 萬美金、第三天 1 萬美金，持有現貨或者普通合約的話，不考慮手續費和資金費率，三天結束資金總量沒有變化，還是 1 萬美金，沒有浮虧浮盈。

根據以上例子，如果是用 FTX 的 BULL，也就是 3 倍做多槓桿代幣，根據 FTX 的每日槓桿代幣的調倉機制，那資金量結果應爲 10000 x (1+10 % x 3) x (1 - 9.09% x 3)= 9454 美金。需要注意的是，FTX 的槓桿代幣將會在 UTC 0:02（北京時間早上 8:02）進行調倉

但如果上述波動在一天內發生，FTX 一般情況下不會調倉，不會有磨損。除非劇烈波動行情出現，比如持有 BULL 的時候比特幣在日內跌幅超過 11.15%，導致槓桿超過 4 倍，FTX 會設置日內自動減倉，以減小磨損保護用戶。

數字可以說明問題：發生類似的震盪，FTX 平臺內除了 HALF 震盪代幣外，其他槓桿代幣磨損會比較大，現貨價格其實沒有變化，但在這個時候槓桿代幣資產已經磨損了超過 5%。當然，0.5 倍槓桿的 HALF 震盪代幣是例外，震盪代幣與常見的 BULL 和 BEAR 適用場景完全不同，HALF 的操作邏輯類似於網格交易，重點在於高拋低吸，價格上漲減倉，下跌加倉，在震盪行情中比較合適。

其實，不同的產品應用於不同場景，這一點在 FTX 上體現的淋漓盡致，3 倍和對衝的槓桿代幣發生磨損是 FTX 平臺的問題嗎？並不是，傳統資本市場的牛熊證就是有這樣的規則，這樣的產品有兩大場景可以將其作用發揮得淋漓盡致。

一是趨勢行情，例如當某個主流加密資產開啓主升浪（或主跌浪）時，如果你使用現貨或者期貨加槓桿投資，那麼必須要主觀把握浮盈加倉的入場點，否則不會享受連續槓桿的額外複利。

但槓桿代幣是一個天然適合趨勢行情的金融工具，自動調倉機制使得用戶的盈利能夠不斷增倉滾利，且不需要主觀尋找入場點。

二是對投資組合的整體做對衝，降低其他頭寸的風險敞口。

舉個簡單的例子，假如小王擁有總價值 100 萬、方向均爲多頭的現貨和期貨倉位，這時他預判行情將要陷入回調，既不想放棄具有成本優勢的倉位，又怕承受短線暴跌的風險，還想用盡量少的資金、儘量簡化的操作策略進行對衝。

在這種場景中槓桿代幣就非常有優勢，小王可能只需要從多頭資金中拿出 10 萬購入加密資產的空頭槓桿代幣，就能實現實時動態、高效的對衝。

如果行情繼續上行，對衝倉位損失有限，整個賬戶的風險率降低；如果行情如預期短線快速瀑布，對衝倉位還可以獲得非線性盈利，同時保證低成本的多頭倉位不受破壞。

說完了 FTX 的槓桿代幣調倉機制，再看幣安的槓桿代幣，在調倉機制上，二者區別很大。

幣安槓桿代幣並沒有跟隨傳統，而是自己研發了一套算法，這套算法的邏輯是：隨時可以調節槓桿，在行情波動劇烈的時候纔會加減倉，在小幅度震盪時，用戶的倉位並不變動。

從產品簡介上看，幣安槓桿代幣屬於浮動槓桿，槓桿在 1.5 倍與 3 倍之間浮動，產品槓桿會隨着幣價變動而調節，當槓桿調節出現小於 1.5 倍，或者大於 3 倍後，就會啓動倉位調整的邏輯，隨着倉位調整，在讓槓桿迴歸到正常範圍內。

但這裏很值得注意的是，幣安槓桿代幣的倉位調整，是不可預測的。

不可預測這個詞換句話說，就是用戶無法通過計算得出自己的槓桿代幣到底如何收益，收益有多少，虧損有多少，也是因爲這些數字用戶並不能通過自己計算得知，所以只能看幣安提供的信息來獲取。

簡單來說，幣安的槓桿代幣在小幅波動時，雖然因爲沒有自動加減倉的設置，不會產生磨損，但是用戶損失的會是槓桿浮動所帶來的浮盈變化。

於是，相比於 FTX 的槓桿代幣，幣安槓桿代幣雖然可以在震盪行情中持有，但是卻失去了傳統槓桿 ETF 產品在趨勢行情中的最大優勢：浮贏加倉。按照幣安槓桿代幣邏輯，當單邊上漲行情出現時，槓桿會緩慢降低，隨後加倉調整，重複此過程，極端一點說，在單邊上漲行情中，投資者選擇了做多方向的槓桿代幣，而槓桿卻會從 3 倍慢慢降到 1.5 倍，再從 3 倍重新調整。浮贏加倉帶來的複利收益，用戶很難在幣安槓桿代幣上完全享受到。

代幣屬性

這是二者的另一個顯著區別，這個區別描述出來很簡單：FTX 槓桿代幣是一種 ERC20 代幣，但幣安的卻不是。

既然是幣，那麼 FTX 的槓桿代幣就也擁有 ERC20 代幣的一切屬性，首先它是你的個人資產，其次它可以隨意充提，可以提進任何以太坊錢包，用戶之間也可以任意轉賬，其他的交易平臺可以上線，甚至 Uniswap 這種 DEX 上線也沒有任何的問題。

而幣安的槓桿代幣並不是真正的幣，沒有任何代幣的屬性，也就是說用戶只能選擇在幣安平臺內進行交易，這其實本質上並不能算是一種金融代幣化的產品，用戶不能 100% 確認幣安 ETF 槓桿產品的剛性兌付，用戶能做的只能是相信幣安，再結合上面提到的調倉機制的不可預測特性，相比於 FTX，幣安的槓桿代幣變得沒有那麼透明。

從產品看兩家平臺用戶畫像

在看用戶畫像之前，我們有一個前提，就是兩家平臺的產品都是對自己用戶有益的。在這個前提下，我們從槓桿代幣產品反推平臺用戶的不同。

FTX 的用戶，很明顯並不是普通小白散戶，不僅僅是槓桿代幣產品，FTX 的合約是統一保證金，FTX 的期權交易界面偏歐式風格，甚至大部分交易使用的也是 USD，這些都可以側面說明，FTX 的用戶羣更多是一些專業投資者，或者是接受過投資教育的投資者，這些投資者可能已經在傳統資本市場摸爬滾打過，可以瞭解 FTX 產品的玩法，也會認真閱讀交易規則。

用槓桿代幣這個產品舉例，FTX 的用戶不會有任何疑問，他們可以自己判斷 ETF 產品的使用場景，瞭解 ETF 的磨損規則，FTX 推出的所有新產品都是針對不同場景或者不同投資組合策略的，這對專業投資者非常實用。

但幣安的用戶羣體與 FTX 不同，作爲全球最大的加密貨幣交易平臺，幣安面對的用戶更多是小白，或者投資經驗不豐富的投資者。面對 ETF 這樣的產品，沒有投資經驗的投資者在不熟悉規則的情況下，長期持有，最終會磨損至歸零。說極端一些，交易手續費只能賺一筆，但用戶資產隨時間慢慢減小，對幣安來說這不是個好事。

所以幣安現在的策略是簡化所有規則，保證投資者們看到方向正確後可以掙錢，即使方向錯誤也還能少賠錢，哪怕犧牲了透明性、傳統性等等特點也可以接受，所以我們會看到幣安上槓杆代幣沒有自動加減倉，甚至期權也沒有希臘值。

但個人認爲，這種策略長期來看並不可行，雖然當前加密貨幣市場較傳統市場規模還差很多，但是用戶也不能完全依賴於某個平臺，而一個平臺可以持續的良性發展，用戶教育一定是其中最重要的環節，312 的暴跌就讓所有投資者都看到了投資組合的重要性，全部身家壓在一個方向，一時或許可行，但不可能永遠不出問題。

就像加密貨幣期貨合約剛出現時，有幾個人玩？但現在市場上全民槓桿，在這種不可逆的趨勢下，投資組合和投資策略一定是大趨勢，甚至從某種角度看，FTX 也一直在承擔着市場和用戶教育的工作，效果現在也許不明顯，但趨勢如此，相信大家也會逐漸的接受。

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