DeFi 的發展之路：從協議共存到行業合併浪潮，還有多遠？

原文標題：《The Great Merger Movement: DeFi Edition》

原文作者：Token Terminal 

本文翻譯：0x33, 律動BlockBeats

爲什麼我們會期待去中心化金融產品的整合

這篇文章試圖解釋爲什麼目前在 DeFi 方面的實驗最終會導致來自領先的 DeFi 協議的合併浪潮。大多數新興產業在成熟後開始分化和合並。它們通常通過一個清晰的整合生命週期可預見地向前推進。

從破碎到整合

大多數新興產業在成熟後開始分化和合並。它們通常通過一個清晰的整合生命週期可預見地向前推進:

開放:一家初創企業從一個剛剛解除管制的行業中脫穎而出。

規模:主要玩家開始出現，收購競爭對手，形成帝國。

專注:公司專注於擴大核心業務，並繼續積極地超越競爭對手。

平衡與聯盟:大公司與同行結盟，因爲現在的增長更具挑戰性;公司捍衛他們的領導地位。

目前 DeFi 仍然處於高度碎片化的開放階段，大量類似的協議處理相同和/或相鄰的用例。

合成資產協議比比皆是

對 DeFi 協議進行分類的最簡單方法是把它們都放在同一個籃子裏，因爲所有的金融工具最終都是貨幣衍生品。但採取更細分的方法, 本文考慮的是合成資產協議——比如 MakerDAO、UMA、Synthetix、Yield、Opyn 等等，似乎都在模式化的工作：要求用戶存款抵押資產, 生成合成資產抵押，讓合成資產的值跟蹤一個預定義的價格 feed。

儘管這些協議在指導合成資產創造和贖回過程的參數方面有所不同。當我們仔細觀察的時候，他們之間的差異就會明顯起來。例如，用什麼抵押資產支持 (加密貨幣-加密貨幣 /加密貨幣-美元), 在任何時候需要存入多少抵押品才能保證合成資產的安全，使用什麼價格 feed(支持什麼合成資產)，以及如何確定它們的價格。

各自爲營並非不好

在行業成熟的這個階段，有幾個很好的理由讓類似的 DeFi 協議共存。首先，協議在擴展到其他資產之前，首先關注一種合成資產 (例如穩定資產) 是有意義的。提供多種合成會增加治理的複雜性。通過僱傭職責明確的專業管理團隊，可以解決日益複雜的問題，MakerDAO 已經在嘗試這樣做了。

其次，大量的實驗也是即將出現的經濟機遇的結果。DeFi 空間還有很大的增長空間，這意味着創始人們沒有理由就此放棄。最後，對於特定的用例，如果總是至少有一些可行的替代方案可用，這對用戶是有益的。加密技術的出現是對傳統金融機構「大到不能倒」的反擊——對於 DeFi 來說，重要的是不要在互聯網原生環境中重複同樣的錯誤。

協議可以管理多個合成資產

傳統金融機構同時管理多種不同 (合成) 資產。因爲加密協議是這些機構的基於軟件的實例化，所以它們沒有理由不支持多種不同的合成資產——就像我們在 Synthetix 協議中看到的那樣。擴展受支持資產 (治理) 範圍的關鍵是完全消除或最小化治理，或者將治理委託給專業管理團隊。

去中心化或社區治理並不等於全球每個人都參與到加密協議的治理中。相反，它意味着開源組織已經消除了所有人爲的參與障礙。儘管如此，具有最膚淺的利益相關者 (核心團隊和主要投資者) 傾向於 (至少在最初) 領導治理工作，這是合乎邏輯的。

協議通過網絡效應成長

與公司類似，協議的增長是網絡效應的結果。協議變得越大，它就越有可能通過收購進行擴張，而不是在內部開發所有東西。當我們研究 DeFi 協議治理時，我們可以看到它由兩個主要組件組成:抵押品和預言機（oracle）管理。

1. 擔保品管理具有網絡效應

一個協議最好有一個大的、多樣化的、流動的抵押品池，而不是一個小的、單一的、非流動的抵押品池。抵押品池的規模增加了發行能力，多樣化降低了風險，流動性提高了安全性和可用性。

注：MakerDAO 和 Compound 最近引入了對加密美元的支持，如 USDT 和 USDC。這受到了一些批評，我們認爲這在一定程度上是不公平的。從長遠來看，使用加密美元作爲抵押品並不會影響像 MakerDAO 或 Compound 這樣的項目的開源性質。

首先，對這些資產的支持是通過治理來決定的，這意味着支持總是可以在以後取消。

其次，如果加密貨幣被沒收，這隻會影響到它們所支持的特定合成資產——協議本身不會受到影響 (潛在的名譽損害除外)。

第三，因爲大部分的平民階層用戶（原文 Main Street，往往是指小企業，小作坊和平民階層，即表徵平民階層的利益，或社會主要羣體的利益。）會進入加密系統來提高交易效率—不是因爲對美元的不信任—採用加密貨幣是有道理的。對加密本地貨幣 (BTC &ETH) 的需求很可能是平民階層用戶在使用加密貨幣進行交易時遇到問題或受到限制的結果。

最後，如果管理利益相關者認爲增加加密美元的好處大於風險，他們應該被鼓勵使用加密美元增加抵押品池的規模、多樣化和流動性。

2. 預言機管理具有網絡效應

由代幣持有者來作爲驗證節點的 oracle 工作得越久，就越不會出現故障——換句話說，它的設計就越好——隨着時間的推移，它應該會吸引更多的使用。由於抵押品和 oracle 管理都具有內置的網絡效應，所以可以預期，在 DeFi 目前正在進行的試驗階段，會出現一些極具價值的協議。

大型協議通過併購實現增長

讓我們考慮這樣一個場景:MakerDAO 已經成功地增加了對其穩定幣 DAI 的採用，並且該協議現在正在通過引入 DAI 支持的合成資產 (MakerDAO 路線圖中已經有幾年了) 來尋求增長。

讓我們還考慮一下，UMA 已經能夠同時爲三種不同的合成資產 (sGold、sS&P500 和 sTSLA) 構建非常成功且具有流動性的合成代幣合約。

現在，MakerDAO 可以通過複製這些合約從零開始，或者它可以決定收購 UMA 和它的合約，並將它們置於 MKR 代幣持有者的治理之下。然後，MKR 代幣持有者將有權使用來自 sGold、sS&P500 和 sTSLA 合約的現金流。收購價格將通過計算 UMA 的三份合約的貼現現金流的 NPV，並將它們加在一起來確定。爲了提高報價，MKR 代幣持有者很可能還會向 UMA 代幣持有者提供某種收購溢價。

讓我們假設 MKR 代幣持有者會以 3 億美元 (包括收購溢價) 來估價 UMA 的合約，而 UMA 的代幣持有者會投票支持收購提議。那麼收購就是可能發生的，這樣 MKR 代幣持有者就可以發行價值 3 億美元的新 MKR 代幣，或者在公開市場上出售自己代幣，然後用所得款項支付收購費用，或者直接向 UMA 代幣持有者發行代幣。

在這兩種情況下，UMA 的代幣將用來兌換收購款項並最後被銷燬，然後 UMA 的合成資產合約的治理將在 MKR 代幣持有者的治理下進行。

結論

DeFi 仍然處於試驗階段，大量不同的協議處理具有高度相似的協議設計的類似或相鄰用例。隨着抵押品和 oracle 管理的最佳實踐變得越來越清晰，我們應該會看到一些協議成爲明確的「贏家」。然後，勝出的協議將有動機通過協議併購來推動其增長。

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