專業交易員看Bitfinex IEO 能不能買，該不該買

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簡單半定量（也就是不精確計算）的分析一下即將進行的BFX IEO的潛在風險和回報

原文作者微博：AlbertTheKing

原文作者簡單半定量（也就是不精確計算）的分析一下即將進行的BFX IEO的潛在風險和回報。文末有由D Group製作的關於BFX IEO項目介紹圖。

一，BFX本輪IEO的原因

很簡單，由於NYAG曝光了USDT抵押品不足，爲了保證市場對usdt和bfx的信心，也是爲了在法律意義上讓usdt再次變成100%的美元抵押，所以進行此輪IEO。說白了，就是缺錢，需要找錢填坑。不過需要注意的是，BFX並沒有“偷錢”，也沒有“超發”usdt，抵押品不足是因爲在銀行渠道嚴重匱乏的情況下BFX被豬隊友Crypto Capital給坑了，BFX用Crypto Capital來做美元通路並將8.5億美元存放在了Crypto Capital的賬戶裏，結果Crypto Capital因爲洗錢被各國政府凍結了銀行資產，這才導致usdt抵押品不足的問題。

二，BFX IEO的主要參考數據和核心要素

注意：重要更新，本文發佈後得到的BFX公佈的宣傳資料顯示，用運營利潤回購LEO只限於90%的量，最後剩下一億個LEO時BFX會停止回購！這一點導致下文中說的本次IEO等於BFX賣掉27%的股份這一條失效了！也就是這次IEO並不等於發行股份，你不會拿到永久股權！

這次IEO（發行的token會叫LEO）最重要的一條信息，就是BFX會把每個月利潤的至少27%用來回購LEO，對股票市場有所瞭解的朋友會知道，公司回購股票是很常見的操作（尤其在美股），回購跟分紅本質是一樣的，區別是前者只會體現在股價上，持股人不會拿到現金回報（另外還有稅務上的區別，不過鑑於幣圈估計沒人care這一點就不細說了）。用27%的利潤來回購，實際就是BFX要賣掉27%的股權（敲黑板！這是最關鍵的！）。

27%的股權BFX準備賣多少錢？10億美元（實際是10億usdt，本文不求精確所以不做區分了）。也就是說BFX給自己當前的估值是10億/27%=37億美元

按BFX 2018年的盈利4.2億美元來計算，這個估值就是市盈率=37/4.2=8.9倍。8.9倍的市盈率算高估還是低估？這個要找同行業對比。

跟BFX性質類似的傳統企業就是股票交易所，比如全世界最大的交易所是洲際集團ICE，目前ICE的市盈率在17.5倍左右；再比如A股的中信證券，目前市盈率是在18倍左右。實際上大部分交易所的市盈率都在15-20倍左右，這可以認爲是整個交易所行業的估值中樞。

如此來看，BFX給自己的9倍市盈率估值，是傳統交易所行業估值的一半，直接對比的話應該說還算厚道了。（其實沒這麼簡單，後文再做詳細分析）

三，BFX IEO的最大變量

本次IEO目的是爲了填8.5億美元的坑，最大變量也是這被凍結的8.5億美元能回來多少，以及什麼時候回來的問題。從法律角度來說，這8.5億美元並非BFX的自有資產，而是BFX客戶的資產，所以在反洗錢調查結束後，對於不存在洗錢/違法問題的資金，是可以也必須原數返回給BFX的（當然我不是法律問題專家，中間各國zf是否有任何把全部8.5億美元罰沒的處理方式，我也沒法確定）。按IEO的初步白皮書來看，解凍資產的95%都會用來回購LEO，所以解凍多少資產回來，等於LEO就會增值多少。我們隨便拍腦袋說個數字好了，按樂觀的情況預期，比如解凍了7-8億資產回來，假設最終有7億美元用來回購LEO，在回購價格跟IEO價格一致的情況下（即便不一致持股人的受益也是大致相似的，所以只分析最簡單情況），就會有7億個LEO被銷燬，而剩下3億LEO來享受每月27%的BFX利潤分紅。在這種情況下，LEO的市盈率就變成了（按2018利潤計算）3/（4.2*27%）=2.6倍，跟上文計算的8.9倍市盈率相比，在樂觀情況下LEO的市盈率纔是這次BFX IEO真正吸引人的地方。

四，BFX IEO風險分析

風險實在是太多了，我需要一項一項列出來，排序按（危害程度*概率）來進行：

1.最大風險其實就是美國zf風險。我很早就說過，usdt最可怕的並非“超發”，因爲BFX本身利潤可觀，並不需要冒險去做會被千夫指的事，usdt最大的威脅是來自美國zf的。你自己發行了一個可以隨便匿名轉賬的貨幣並且peg到美元上，這簡直就是明擺着挑戰美國zf的鑄幣權和司法權，這次被NYAG盯上可以說完全是意料之內的，等了這麼久纔有美國司法機關介入反而是在我意料之外。從幣圈的角度來講，usdt的發行其實對幣圈的繁榮起了很大貢獻，但是感情歸感情，這東西就是美國zf的眼中釘，最終拔掉它的概率應該說是很可觀的。在拔掉這顆眼中釘的過程中，BFX會受到多大的傷害，這是很難預計的，尤其看這次BFX對NYAG的對抗態度，很可能會把小的傷害演變成大的傷害（說白了就是BFX在試圖作死）。鱷魚見過吧？被鱷魚咬上的獵物，掙扎的越厲害鱷魚會咬的越緊。

2.IEO本身也有法律風險，尤其10億美元規模的IEO，可以說各國的證監會一定會注意到，最終會不會被搞，會被怎麼搞，也是個大大的未知數，不排除出現如果沒有IEO，BFX還可以照常運行，做了IEO之後變得運營都沒法運營的情況出現；而BFX的運營情況是跟LEO的估值緊密掛鉤的，在不能正常運營的情況下BFX的利潤也會大打折扣，最後導致理論上LEO的低市盈率變成高市盈率。

3.BFX的違約風險。

跟傳統股票交易所不同，BFX是沒有受到嚴格監管的。傳統交易所如果約定了分紅比例，就必須按約執行，否則會受到證監會的嚴厲處罰。而BFX最後如果反悔了，不用說不回購，就算簡單降低一下回購比例，或者進行公司分拆，把高利潤的業務拆出去不給LEO分紅，有任何機構可以制約BFX麼？恐怕沒有。所以爲什麼BFX這次IEO的市盈率會比傳統股票交易所低？其實就是因爲違約風險。違約風險導致了風險溢價，就跟不同評級的公司發債利息會不同一樣，蘋果google這樣的公司發債利息可以接近國債那麼低，而高風險的公司發的債（也叫垃圾債）利息會高几倍，這其實是一個道理。

4.BFX的隨機風險。

2016年BFX曾經丟過12萬個比特幣，還好當時幣價低。如果是現在丟了12萬個比特幣，直接就會導致虧空7億美元，這樣的事會不會再次發生？沒人敢打包票。只要你買了LEO，這些事情都會給你帶來最直接的負面影響。（本次IEO也提了如果12萬個比特幣被追回來，會80%用來回購LEO，追的回來麼？注意3年過去了，只追回來了28個比特幣。嗯，這一條其實你可以當作不存在的。。。）

5.BFX的運營風險。

BFX在幣圈算是老牌交易所，可是在幣圈老不代表死不了，也不代表競爭力一定強，這一點看看binance就知道了。後面會不會有更有競爭力的交易所出現來蠶食BFX的市場份額？BFX自己會不會作死導致走下坡路？這些都是必須考慮的風險因素。

五，BFX IEO潛在投資回報以及估值

如上述第三條所講，在樂觀情況下LEO可能會達到2.6倍市盈率的低估值，這樣的估值意味着你持有2.6年就可以通過分紅來回本（拿回投資LEO所花的錢)。對於很多想在幣圈躺賺的朋友來說，有這樣厚道的分股權機會可以說是求之不得的。

不過這樣的估值到底算不算便宜呢？其實要在同行業對比，最好的對比其實就是當年BFX丟幣後的債轉股市盈率。如果我沒記錯，當時債轉股直接按歷史數據算就是2倍市盈率（沒有其它變數），其實比這次IEO是划算很多的，而且當時BFX還只是個小交易所，這兩年的高速成長也給當年投資人帶來了巨大的回報，也就是當時的投資人是以低市盈率買入了高成長股，這在傳統股票市場來看幾乎是不可能發生的事。而目前按37億美元估值的BFX，還算小公司麼？是否還會有跟當年一樣的高成長？這個需要大家見仁見智了。

六，BFX IEO對btc市場的影響

粗略估算來看，本輪IEO會對市場抽血10億美元，相當於當前btc市值的1%，也相當於一次性增加3個月的新礦拋壓，可以說對幣價是有很大壓力的。

作者聲明：本人和BFX以及D Group趙東都沒有任何利益關係，我個人在BFX也沒有任何資產，本文只是應趙東之邀友情分析，不做任何買入/不買入的建議。