谷歌Q3財報解讀：雲收入翻倍但搜索廣告增長放緩、自由現金流缺口擴大，AI投入回報擔憂加劇

BlockBeats 消息，10 月 29 日，谷歌母公司 Alphabet 公佈 2026 年第三季度財報，營收約 1276 億美元，同比增長 25%，低於 LSEG 預期的 1282 億美元，股價盤後下跌約 10%。這份財報呈現的核心反差是：雲業務增長加速，但搜索變現轉換與現金回收仍面臨壓力。谷歌雲是主要亮點：收入 307.09 億美元，同比增長 103%；營業利潤 111.21 億美元，約為去年同期的 3.1 倍，分部營業利潤率由 23.7% 升至 36.2%。公司指出，企業 AI 基礎設施、AI 解決方案及 TPU 系統銷售均貢獻增長。從分部數據看，增長已體現為營業利潤提升，但不能將全部雲收入等同於 AI 收入。

搜索端則出現使用量與變現節奏的差異。搜索查詢量同比增速創五年新高；同期搜索及其他收入增長 12% 至 633.5 億美元，但廣告總收入約 820 億美元，低於預期 834 億美元。首席商務官 Philipp Schindler 解釋：匯率是搜索收入增速較上季放緩的首要因素，部分行業廣告支出變化及 AI Mode 較低的變現水平也有影響，公司正擴大 AI 搜索廣告投放。現金流方面，本季經營現金流 422.90 億美元，資本開支 513.55 億美元，自由現金流約為負 90.7 億美元，連續第二季度為負，缺口較上季約 59 億美元擴大。首席財務官同時指出，TPU 庫存增加及 52 億美元歐盟罰款付款也影響當季現金流，因此不能將全部缺口簡單歸為新增 AI 資本開支。

公司營業利潤同比增長 30% 至 405.76 億美元，但 GAAP 每股盈利降至 2.12 美元，受到 SpaceX 投資未實現虧損影響。按路透社披露的調整後口徑，每股盈利為 2.67 美元，仍低於 3.02 美元預期，意味著業績落差也不能全部用投資虧損解釋。公司維持 2026 年 1950 億至 2050 億美元資本開支指引，預計 2027 年將顯著增加，尚未披露具體金額。管理層同時提示，第四季度擴大第三方算力使用將使雲業務近期利潤率承壓，TPU 備貨也將繼續影響自由現金流。

Aptus Capital Advisors 基金經理 David Wagner 認為，本季表現顯示 Alphabet 具備在 AI 競爭中領先微軟的潛力，但雲業務之外的表現仍是問題。他指出，在市場擔憂 AI 蠶食搜索業務的背景下，投資者需要看到搜索增長加速，而不是減速。他認為，在搜索證明 AI 能夠帶來增量之前，股價仍可能承壓。

Investing.com 高級分析師 Thomas Monteiro 更關注技術投入能否轉化為收入。他認為，谷歌雲雖增長強勁，但部分重要客戶正在開發與谷歌競爭的 AI 助手；如果公司不能改善 AI 變現，就可能面臨核心業務領先地位受損的風險。在他看來，谷歌尚需證明其能夠像搜索廣告一樣從 AI 獲得收入，否則不斷擴大的資本開支預測將更像賬單，而非增長雄心。

The Motley Fool 特約科技分析師 Anders Bylund 則關注現金流結構。他指出，搜索仍貢獻 Alphabet 大部分現金，而連續兩個季度自由現金流為負，使他對現階段 AI 投入的經濟回報持懷疑態度。