10 月 27 日，美國金融科技公司 SoFi 交出了一份創紀錄的季度財報，並再次上調全年營收預期。它的 App 裡有存款、投資和信用卡，財報裡增長最快的主要業務卻是貸款。

據 SoFi 第三季度財報，公司當季淨營收同比增長 44%，淨利潤達到 2.41 億美元。營收增長背後，貸款、金融服務和技術平台的表現並不一樣。

SoFi 想讓用戶在一個地方完成更多金融需求。對它來說，存款和投資賬戶可以帶來客戶與資金，貸款能貢獻利息和費用，技術平台則向其他企業提供金融基礎設施。這些業務互相連接，卻不意味著它們以同樣的速度賺錢。

增長的錢從哪裡來？

貸款業務貢獻最多營收增量

貸款分部是本季度最大的增長來源。與去年同期相比，這項業務的淨營收增加約 3.28 億美元，增量超過另外兩個分部的變化幅度。個人貸款發放規模擴大，帶來了更多利息收入和貸款發放費用。

這種增長也改變了對 SoFi 的理解方式。用戶打開 App 時看到的是一組金融工具，但公司的收入增長仍與借款需求、貸款定價和資金成本緊密相關。產品入口越多，並不自動意味著收入已經擺脫貸款週期。

金融服務分部也在增長。它包括存款、投資等業務，也包括替第三方尋找借款人或提供貸款發放服務的貸款平台業務。後者產生的收入在金融服務分部記錄，因此，直接把「金融服務」視為完全不受貸款市場影響的收入，也會低估貸款業務的存在感。

分部數據還有一個口徑細節。圖中展示的是公司披露的各分部淨營收，分部之間存在內部交易和抵銷，不能把柱子簡單相加後直接當作合併營收。

技術平台走出了另一條軌跡。財報顯示，該分部營收同比下降 24%，主要比較期間受到一名大客戶退出的影響。公司稱，剔除該客戶影響後，分部營收同比增長 18%。這兩個數字回答的是不同問題，前者是報告收入的實際變化，後者用於觀察剩餘業務的增長。

存款為什麼對貸款增長重要？

存款與倉儲融資的平均成本

放貸需要資金。SoFi 可以使用存款，也可以通過倉儲融資等渠道獲得資金。倉儲融資可以理解為以貸款資產為基礎取得的融資，通常用於在貸款出售或證券化之前支持貸款業務。

財報顯示，第三季度計息存款的平均年化成本為 3.07%，倉儲融資為 4.52%。如果其他條件相同，每籌集 100 美元資金，兩種方式的年化利息成本相差約 1.45 美元。

這個差距乘上龐大的資金規模，就有了公司財報裡的另一項估算。SoFi 表示，融資來源結構的變化帶來約 7.45 億美元的年化利息費用節省。這是按公司假設計算的年化比較，並非當季實際節省的現金，也不能直接加到當季利潤上。

存款增長給了公司更多使用這一融資渠道的空間。第三季度末，SoFi 存款餘額達到 513 億美元，單季增加 58 億美元。存款並非免費資金，公司仍需向儲戶支付利息，成本優勢也會隨存款定價及其他融資利率變化。

融資成本只是貸款帳本的一面，借出去的錢能否收回是另一面。SoFi 披露，個人貸款年化核銷率為 2.26%，同比下降 34 個基點。但公司同時提示，這一指標受到資產出售、新增貸款和逾期貸款出售的影響。貸款池變化會改變分子或分母，不能僅憑核銷率下降就斷言信貸風險同步下降。

用戶更多，就一定更賺錢嗎？

產品數與會員數增長

SoFi 的會員和產品規模都在擴大，產品數增長得更快。將去年第三季度末都設為 100，到今年第三季度末，產品數指數升至約 144，會員數指數約為 135。

這意味著，按公司披露的累計口徑計算，每位會員對應的產品數提高了。但它不能單獨證明現有會員的交叉購買貢獻了多少增長，更不能直接代表每位活躍用戶的使用頻率提高。新會員購買多種產品，也可能推動這個比值上升。

原因藏在統計定義裡。SoFi 將開設帳戶、關聯外部帳戶或使用信用評分監測服務的人計入會員，成為會員後通常繼續計入總數。產品總數也包括此前選擇過、但目前可能不再使用的產品。它們有助於觀察平台觸達規模，卻不是月活躍用戶數或活躍產品數。

收入變現還要看產品本身。財報顯示，金融服務分部每產品收入由上季度的 88 美元升至 90 美元。這說明公司披露的該項收入指標有所改善，但與會員、產品總數一樣，它仍需要結合產品構成和計算口徑閱讀。

加密業務走到了哪一步？

SoFi 在 2025 年第四季度重新推出加密投資服務。用戶可以在平台上買賣和持有數字資產，第三季度末的 Crypto 產品數達到 50.3 萬。

加密收入的帳面數字需要拆開看。據財報，公司當季加密交易收入為 1.616 億美元，對應交易成本為 1.600 億美元。兩者相減後，淨加密交易收入為 163.3 萬美元，主要來自促成用戶買賣訂單所收取的費用。

這個淨額約占當季合併淨營收的 0.12%。它說明已披露的直接加密交易收入目前仍小。加密產品對平台的意義是給現有會員增加了一個投資入口，可能與存款及其他投資產品形成聯動。不過，財報沒有單獨披露加密用戶對其他業務帶來的收入。

第三季度結束後，SoFi 在 10 月推出了面向消費者的代幣化存款產品 SoFi Earn。該產品的數據要在下次財報上才能看到。

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