SK海力士Q3財報超預期，摩根大通給出翻倍上漲空間目標價

BlockBeats 消息，10 月 28 日，SK 海力士於今日公佈第三季度財報。單季營收 104.6155 萬億韓元，歷史上首次突破 100 萬億韓元，同比約增 328%、環比增 32%；營業利潤 83.3338 萬億韓元，同比約增 632%、環比增 38%，利潤率接近 80%，創歷史紀錄。淨利潤 39.7756 萬億韓元，受匯率損失及鎧俠投資相關因素影響，表現相對弱於部分預期。

業績主要受 AI 基礎設施需求拉動，HBM（尤其是 HBM4）出貨加速，伺服器 DRAM/DDR5 及 eSSD 價格上漲、出貨強勁共同驅動。公司宣佈 2026 財年合計約 100 萬億韓元股東回報（現金分紅至少 30 萬億韓元，回購及註銷至少 60 萬億韓元），並將鎧俠投資收益大部分回饋股東。

公司重申存儲市場供不應求預計持續至 2030 年，已與 14 家主要客戶簽署長期供應協議（LTA），覆蓋 2027-2028 年超過 50% 產能；HBM4 預計自第四季度起在出貨與收入上超越 HBM3E 成為主力。未來三年（至 2029 年）DRAM 和 HBM 產能幾乎已售罄。實際結果明顯超出市場共識（營業利潤約 76.7-77 萬億韓元），帶動相關股價上漲。

摩根大通表示，銷售額與營業利潤分別超出共識約 9% 和 16%，也超出其自身預期約 11% 和 16%。超預期主要來自伺服器 DRAM 和 eSSD 的 ASP 上漲強於預期（DRAM ASP 環比上漲高 20% 以上，NAND 中 20% 以上），出貨好於指引，顯示 HBM4 產能爬坡順利。儘管稅前與淨利潤受匯率損失（約 11.6 萬億韓元）及可能存在的鎧俠相關估值損失拖累，但營業利潤強勁表現驗證了內存上行週期邏輯。

該行強調，100 萬億韓元股東回報計劃（約佔 2026 年預期自由現金流 65% 以上）遠超市場共識，體現管理層對未來現金流的信心。長期協議鎖定 2027-2028 年超過 50% 產能、HBM4 在第四季度成為主力、以及需求超過供給直至 2030 年的判斷，為中長期收入與盈利可見性提供支撐。資本開支按計劃推進，2027 年預計顯著增加。

摩根大通維持增持評級，目標價 2,750,000 韓元（約 7 倍 2026-2027 年平均預期 EPS），較當前股價有約 105% 上漲空間。核心邏輯是內存上行週期仍處早期，SK 海力士作為純內存業務彈性更高，AI 解決方案執行能力顯著增強盈利生成能力。

Counterpoint Research 研究總監 MS Hwang 表示，本季盈利大幅躍升的主要動能來自傳統 DRAM 與 NAND 價格快速飆漲，HBM 價格上漲亦有助益，但並非唯一驅動因素。與主要客戶（包括英偉達）簽署的長期協議預示常規 DRAM、NAND 以及 HBM 將進入另一輪價格上漲階段。該機構認為，季度盈利尚未觸及峰值，上升趨勢可能至少延續至 2027 年。公司對存儲供應短缺持續至 2030 年的判斷，與行業對先進製程難度提升、新建產能週期較長等因素的觀察相符。