10 月 27 日，交易平台 Robinhood 發布了第三季度財報。公司的收入創下新高，利潤卻比一年前少了。

細看收入來源，一個變化更顯眼。加密貨幣交易收入大幅下降，另一類交易產品卻在快速生長。事件合約連續兩個季度為 Robinhood 帶來的收入，已經超過了加密貨幣交易。

在大眾印象中，Robinhood 曾是散戶買股票、買加密貨幣的入口。現在，它的交易收入帳本裡，預測事件結果的生意正佔據越來越大的位置。

少掉的加密收入，誰補上了？

據 Robinhood 三季度財報，公司總淨收入達到 14.24 億美元，同比增長 12%。交易業務是其中最大的收入來源。

但交易收入的增長，並非每個業務都在往同一個方向走。加密貨幣業務的收入比去年同期少了一半以上，期權、股票和其他交易業務則在增長。

Robinhood 交易業務收入對比

其中的「其他交易」是用總交易收入減去期權、股票及加密貨幣收入得到的餘額，包含事件合約及其他交易業務。它並不等同於事件合約收入，也不能把它的全部增量都算到事件合約頭上。

即便如此，兩邊的變化放在一起仍然很直觀。據公司財報計算，加密收入同比減少 1.48 億美元，其他交易收入增加 1.55 億美元。後者的增量在金額上大致覆蓋了前者的缺口，期權和股票收入的增長則讓交易收入整體繼續上升。

期權是這張帳單上的另一根支柱。三季度期權收入接近 4 億美元，在所列表交易業務中排名第一。也就是說，事件合約的增長搶眼，但 Robinhood 的交易收入並沒有只靠這一項新業務支撐。

加密交易放緩也反映在交易量上。據公司披露，三季度加密貨幣名義交易額同比下降 38%。這並不意味著所有收入下滑都能用交易額解釋，交易產品、客戶結構和收費方式也可能影響每一筆交易帶來的收入。

事件合約為什麼能超過加密交易？

事件合約讓用戶圍繞一個具體結果交易，例如某場比賽或某項事件是否發生。合約價格隨市場對結果的判斷變化，最終按規則結算。Robinhood 的預測市場把這些交易放進了熟悉的券商應用裡。

公司披露的月度指標說明，這類合約每份最終結算價值為 1 美元。交易份數是活躍度指標，不能直接當成用戶投注的美元金額，也不能拿來與加密貨幣的名義交易額直接比較。

事件合約和加密貨幣交易收入比較

據 第二季度財報和第三季度財報，事件合約收入在兩個季度都超過加密交易收入。到了三季度，事件合約收入同比增長超過 6 倍。

交易活動也在擴張。公司稱，第三季度事件合約交易達到 164 億份，去年同期為 23 億份。這裡統計的是買賣的合約份數，並不代表有同樣數量的客戶，也不能等同於公司收入。

這種變化說明，Robinhood 的用戶交易興趣並不只圍繞資產價格展開。股票、期權、加密貨幣和事件合約各有交易週期，當其中一個市場安靜下來，另一個市場仍可能為平台帶來交易。

不過，事件合約是否持續增長還受到產品供給和監管環境影響。Robinhood 在財報風險提示中提到，相關訴訟和監管行動可能影響事件合約的提供。收入已經出現在財報裡，但監管風險同樣屬於這門生意的一部分。

營收創新高，為什麼淨利潤反而下降？

收入賬本之外，利潤表給出了另一幅畫面。三季度總淨收入增加，淨利潤卻降至 4.76 億美元，同比下降 14%。

把兩期利潤表逐項相減，可以看到新增收入被哪些變化抵消。

Robinhood 淨利潤同比變化拆解

營業費用增加是其中一項。據公司解釋，信用卡貸款業務擴張帶來的信用損失準備增加，以及特朗普賬戶、Rothera 相關費用和增長投入，都推高了營業費用。這些項目的作用不同，不能籠統理解成單一產品的成本。

另一項變化來自營業費用之外。Robinhood 表示，三季度淨利潤包含 6,700 萬美元未實現虧損，主要與 Robinhood Ventures Fund I 的按市價估值有關。它會影響當期利潤，但並不等於公司在該季度支付了同等金額的現金。

所得稅費用也明顯增加。從利潤表看，稅前利潤略有下降，所得稅費用卻從去年同期的 7,800 萬美元升至 1.49 億美元。圖中的瀑布拆解展示的是各項目對淨利潤變化的會計貢獻，並不能單獨證明每項稅費變化背後的原因。

為了呈現剔除部分項目後的盈利情況，Robinhood 本季度開始披露調整後淨利潤。該指標同比下降 3%，降幅小於按美國通用會計準則計算的淨利潤。兩者口徑不同，調整後數字也不能替代正式利潤表。

Robinhood 這一季度的收入增長，來自多條交易業務的接力。加密交易降溫時，期權和事件合約仍在產生收入，而投資估值、費用和稅費共同決定了最終留下多少利潤。

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