距離美聯儲 10 月議息會議僅剩數日，金融市場對貨幣政策的預期卻發生了顯著變化。

一個月前，聯邦基金利率期貨市場預計，美聯儲在 10 月加息的概率約為 64%。如今，這一概率已經大幅下降，市場普遍認為美聯儲將在 10 月 28 日維持利率不變。

但問題在於，美國經濟基本面似乎並未出現足以解釋這一變化的明顯惡化。

在 10 月 26 日發布的市場週報中，Monkey Business 作者 Eric Salzman 對此提出質疑：美國通脹仍明顯高於美聯儲 2% 的目標，消費者與企業支出保持韌性，就業市場依然相對強勁，為什麼投資者突然不再相信美聯儲會繼續加息？

作者認為，近期貨幣政策預期的變化，可能更多反映了金融市場自身的調整，而非宏觀經濟基本面的根本轉向。

加息預期驟降，經濟基本面卻未同步轉弱

根據作者引用的期貨市場數據，美聯儲 10 月加息概率在一個月內從 64% 下降至接近零。不過，10 月 26 日較晚更新的市場數據顯示，加息概率實際約為 11% 至 12%，而非完全歸零。市場對維持利率不變的定價達到約 88%，加息預期則明顯向 12 月會議集中。

這一變化意味著，市場並非已經徹底排除進一步緊縮的可能，而是開始重新評估加息的時點。

Salzman 對此持懷疑態度。他指出，通脹依然處於美聯儲目標之上，經濟活動並未明顯停滯，消費者和企業仍在持續支出。換言之，支撐美聯儲維持緊縮立場的主要經濟條件並未消失。

相比之下，近期金融市場的波動更加明顯。

過去一週，美國科技股持續承壓，尤其是圍繞人工智能投資回報的擔憂開始加劇。與此同時，美債價格上漲、收益率回落，顯示部分資金可能正在降低權益市場風險敞口，轉而配置收益率仍處於較高水平的美国國債。

作者認為，這種資金流動可能正在影響市場對未來利率路徑的判斷。

AI 交易降溫，資金轉向美債

過去一週，市場對人工智能投資週期的疑慮繼續升溫。

AI 雲端運算服務商 CoreWeave 股價持續走弱，Meta 則因進一步提高人工智能資本開支計劃而遭到投資者拋售。

根據文章，Meta 計劃將 2026 年全年資本支出提高至 1350 億至 1450 億美元，同時披露了自 2012 年上市以來首次自由現金流赤字。相關消息發布後，Meta 股價下跌約 7%。

AI 產業鏈面臨的核心問題正在發生變化：市場不再僅僅關注 AI 業務能否推動收入增長，而是越來越在意巨額資本開支究竟何時能夠轉化為可持續現金流。

與此同時，作者引用的《華爾街日報》報道顯示，Anthropic 截至 2026 年 6 月 30 日的六個月收入約為 160 億美元，但營業虧損仍達到約 80 億美元。這進一步凸顯出 AI 企業高速擴張過程中面臨的成本壓力。

隨著市場重新評估 AI 投資回報，科技股的調整也可能促使部分機構重新配置資產。

上周，納斯達克指數累計下跌 4.5%，而美國 10 年期國債收益率下降 9 個基點，收於 5% 左右。10 年期通脹保值國債（TIPS）實際收益率下降 12 個基點，至 2.65%。

Salzman 認為，部分投資者可能正在削減此前對 AI 交易的集中押注，並將資金轉入收益率仍具有吸引力的美國國債。

不過，他並不認為當前美債上漲具備長期持續性。

在他看來，近期美債收益率回落可能是熊市中的階段性反彈，同時疊加了避險資金流入。只要美國通脹和經濟增長繼續保持韌性，長端利率仍存在重新上行的風險。

作者自己也通過 PFIX 持有對沖長期利率大幅上升風險的頭寸，反映出其整體判斷依然偏向長期收益率上行。

這也構成了當前金融市場的一組矛盾：投資者因擔憂 AI 投資回報而減少風險敞口，但資金流向美債所推動的收益率下降，並不代表美國通脹壓力已經得到根本解決。

油價上漲與中期選舉，進一步增加政策不確定性

除 AI 投資周期外，Salzman 還強調了能源價格與政治風險對市場的影響。

過去一週，WTI 原油期貨上漲 4.29%，收於每桶 103.27 美元。海灣地區地緣政治緊張局勢升級，推動市場重新關注能源供應風險。

與此同時，美國中期選舉臨近，政治前景的不確定性也在增加。

對美聯儲而言，這些因素意味著通脹風險尚未解除。尤其是在能源價格維持高位的情況下，即便近期金融市場風險偏好下降，也不能直接推導出貨幣政策需要轉向寬鬆。

市場一方面開始降低對 10 月加息的押注，另一方面卻仍面臨高油價、通脹黏性和經濟增長韌性等潛在緊縮壓力。

作者認為，金融資產價格的短期調整與貨幣政策基本面之間可能出現了背離，而這種背離最終需要由後續經濟數據來驗證。

GDP 與 PCE 數據，將決定加息預期是否再次逆轉

本週的關鍵事件是 10 月 27 日至 28 日舉行的美聯儲議息會議。市場普遍預計利率將保持不變，因此投資者更需要關注政策聲明如何評價通脹、經濟增長及未來進一步加息的必要性。

與此同時，本週還有一系列重要經濟指標即將公佈。

10 月 29 日，美國將公佈第三季度 GDP 初值，文章引用的市場一致預期為年化增長約 3.2%。同日還將公佈 9 月個人消費支出（PCE）物價指數，包括美聯儲重點關注的核心 PCE 通脹指標，以及個人收入、消費支出和首次申請失業救濟人數。

10 月 30 日公佈的第三季度就業成本指數（ECI），則將為判斷薪資成本壓力提供進一步依據。

如果 GDP 增長繼續保持強勁，核心 PCE 通脹仍然偏高，而勞動力市場也未出現明顯降溫，市場可能不得不重新評估此前快速下降的加息預期。

反之，如果經濟增長與通脹數據均顯示降溫跡象，近期債券市場對緊縮預期的重新定價將獲得更加充分的基本面支持。

Salzman 的核心判斷是，當前市場對美聯儲政策路徑的預期變化速度，可能已經超過了經濟基本面實際變化的速度。

市場正在交易美聯儲暫緩加息，但暫緩加息與緊縮週期結束並不是同一回事。未來幾天的 GDP、PCE 和就業成本數據，將成為判斷當前利率預期調整究竟是政策趨勢的真正轉折，還是金融市場短期波動所造成的階段性偏離的重要依據。

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