今年年初，全球金融市場的情緒，其實是偏暖的。

雖然美聯儲自己在去年底的最後一次會議上表現得很矜持， 暗示全年可能只象徵性地降一次息， 但華爾街顯然有自己的判斷體系。高盛、摩根士丹利、美國銀行這些老牌機構，幾乎一致給出了更「積極」 的答案： 至少兩次降息。 花旗以及部分中國券商的判斷更為激進， 甚至押注三次。

分析師們的共識， 除了經濟數據的原因之外， 還有來自政治的原因：11 月份的美國的中期選舉。

對於執政者來說， 選票就是生命， 而想要選票， 就得讓經濟熱起來。 而利率， 是最直接的溫控器， 但貨幣政策從出臺到見效需要時間。 算算日子， 如果特朗普政府想要在 11 月看到成效， 美聯儲必須在 10 月之前完成大幅降息。

所以當時各大機構的預測都把降息的時間表排在了上半年： 高盛看好 3 月和 6 月， 野村證券盯著 6 月和 9 月。

今年年初 polymarket 上預測 2026 年的降息次數概率最高的是 2 次

大家都覺得， 一場流動性的「甘霖」 就在眼前。

交易員開始押注加息

然而， 特朗普從來不是一個按常理出牌的人， 在 3 月中旬發起了戰爭。

3 月中旬， 中東局勢驟然升溫。 霍爾木茲海峽的緊張局勢迅速傳導至能源市場， 油價在短短兩周內飆升近 50%， 部分品種一度站上 100 美元。 這種能源價格上漲的衝擊直接壓縮了美聯儲的降息空間。

2 月的 CPI 數據本來就顯示通膨還高於 2% 的目標， 現在疊上油價的火上澆油， 美聯儲不得不表現得更強硬。

原本「百分之百降息」 的預期已經動搖， 甚至出現了極少數關於「重回加息」的討論。

原本大家以為今天的議息會議會是降息的發令槍， 結果現在的風向變成了「鷹派暫停」。 根據最新的數據， 市場幾乎 100% 確認美聯儲這次會按兵不動。

更讓人坐不住的是，芝商所的觀察工具顯示，竟然有 1.1% 的概率出現了加息押注。雖然這個比例很小，但它傳遞了一個危險信號：通膨這個怪獸，可能又回來了。

分析師的態度，也隨之發生轉向。

高盛的首席經濟學家 Jan Hatzius 在 3 月 12 日修改了預測報告，直接把降息的預期從 6 月推遲到了 9 月，預計今年僅有 2 次降息。

而摩根大通更是直言不諱：目前的利率可能根本沒能壓制住經濟，如果通膨繼續反彈，美聯儲的下一步動作搞不好真的是加息：「利率具有限制性」這一主張正變得難以維持，如果勞動力市場不走弱，美聯儲將長期維持高利率。

更激進的聲音來自 EY-Parthenon 和 Carson Group 的策略師們。EY-Parthenon 的分析師 Gregory Daco 認為今年可能一次降息都沒有。而 Carson Group 的分析師 Sonu Varghese 則明確指出，由於伊朗衝突引發的油價飆升，美聯儲可能不僅不降息，甚至會在今年晚些時候討論加息。

《財經》和《華爾街見聞》的最新前瞻分析也指出，由於終端利率預期上行，2 年期美債收益率已突破 3.75%，這通常是市場預感到政策收緊的前兆。因此有部分交易認為年底前加息的可能性已從 0% 上升至 35% 左右。

今晚中國時間週四凌晨 2 點，美聯儲就將揭曉最終的利率決議，到底是否加息、降息或維持利率不變。

隨後 2 點 30 分，鮑威爾將召開記者會，就貨幣政策、通膨路徑及經濟前景發表講話。

值得一提的是，美聯儲正處於一個微妙的政治窗口期：鮑威爾的任期將於 5 月 15 日結束。這是他倒數第二次以 Fed 主席身份主持記者會，市場目前處於政策真空的等待期。而他本人經受著不小的政治壓力，特朗普多次公開批評鮑威爾，並呼籲召開緊急會議大幅降息。這種外部壓力與內部抗通膨邏輯的衝突，增加了政策的不確定性。

除了美聯儲之外，全球央行預期也有類似的預期。

本週，覆蓋全球經濟三分之二的 21 家央行都將公佈最新利率決議。由於這是中東衝突爆發後的首個「超級央行週」，全球市場密切關注全球央行決議會否受到中東局勢發展影響。

澳大利亞聯儲昨天剛剛再次加息 0.25 個百分點，澳大利亞聯儲利率決議是本週全球八家主要央行利率決議中的首個，也是今年發達經濟體中首個收緊貨幣政策的央行。

除此之外，歐洲央行（ECB）預計在 3 月 19 日的會議上也保持利率不變，政策制定者警告全球貿易政策和地緣風險限制了未來的降息視野。英國央行（BoE）同樣預計在本週四維持利率不變，雖然內部出現了支持降息的少數聲音，但目前仍以穩定為主。

油價還要漲多久？

如果把所有變數抽絲剝繭地拆開，會發現一個幾乎繞不開的核心，油價。

油價上不封頂，降息空間就會被壓縮；油價一旦回落，貨幣政策才有腾挪的余地。

因此問題也因此變得更直接：油價還會漲多久？

從近期美國政府釋放的信息來看，答案似乎並沒有市場想象得那麼悲觀。

3 月 8 日，美國能源部長 Chris Wright 在接受採訪時給出了一個精確的時間線：他認為現在的油價飛漲只是暫時的恐懼溢價，這種局勢在「最壞的情況下也就持續幾周，而不是幾個月」，就會好轉。

這和前幾日白宮新聞發言人 Karoline Leavitt 表示的「油價的上漲僅會再持續 2-3 週」相呼應，

無獨有偶，特朗普在 3 月 10 日的表態更加露骨。他說針對伊朗的行動比預想的快得多，甚至直言：「我認為這場戰爭已經非常接近完成了。」就在同一天，能源部長的社交帳號還曾鬧出了一場「刪帖風波」。

最耐人尋味的是外交節奏的調整。

特朗普原定於 4 月初訪華，卻突然宣布推遲一個月。官方借口是「戰爭太忙」、「戰爭需要他留在華盛頓」，但如果把這一個月的時間差，和能源部長說的「2-3 周恢復期」放在一起看，推遲一個月，也就是 4-5 週左右時間，正好覆蓋了能源部長所說的「2-3 周恢復期」加上戰後初期處理的時間。

所以我們大膽推測特朗普政府的劇本可能是：在 3 月底前基本結束大規模軍事行動；在隨後的 2-3 周內，配合戰略石油儲備的釋放，把油價強行打回 80 美元以下；等到 5 月他出訪時，中東局勢已定，通脹威脅解除，他可以帶著「勝利者」的姿態，不僅要求美聯儲大幅降息，還能在「中美」貿易談判中掌握絕對的主導權。

年初的樂觀，建立在「通膨可控+政策前置」的假設之上；而中東局勢的突變，則動搖了其中最關鍵的一塊基石——能源價格。

當油價失去錨，通膨就會失去錨；當通膨失去錨，利率路徑自然也就不再清晰。

接下來的一段時間裡，決定全球資產價格的，取決於那些遙遠的地方，那些仍未停歇的油輪航線，與尚未完全落定的炮火聲。

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