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三星和海力士買盤只剩回購，韓股開始和全球AI 行情脫鉤

律动BlockBeats

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三星營業利潤創紀錄，KOSPI 卻回撤27%，決定指數短期走勢的是買方結構

TL;DR
· 10 月 8 日，三星電子公布第三季度營業利潤預告 107.4 萬億韓元，創全球科技公司單季新高；同日 KOSPI 收跌 2.62%，較歷史高點回撤約 27.3%。
· 三星電子與 SK 海力士合計權重過半，外資集中減持這兩隻、韓元升值侵蝕外資美元回報、散戶轉向美股，兩家公司合計約 55 萬億韓元的回購又接近執行完畢，指數正在失去最後的穩定淨買方。
· 關聯標的：三星電子、SK 海力士、KOSPI。

10 月 8 日，三星電子公布第三季度營業利潤預告 107.4 萬億韓元，營收約 195 萬億韓元，單季利潤首次突破 100 萬億韓元。同一天 KOSPI 收跌 2.62% 至 6625.93 點，較歷史高點 9114.55 點回撤約 27.3%。上半年它還是全球表現最好的主要股指之一，下半年美股、日股、台股仍在創新高，它卻獨自下行。

KOSPI 自高點回撤遠超同業

市場重新定價的不是三星的盈利能力，而是買方結構。對權重如此集中的指數來說，誰在買，比賺了多少更決定短期價格。三星電子與 SK 海力士合計佔 KOSPI 權重過半，指數漲跌幾乎等於存儲板塊的漲跌。

指數的一半是兩家存儲公司

2026 年上半年，AI 數據中心對 HBM（高帶寬內存）的需求，把三星和 SK 海力士推成全球最擁擠的交易之一，也把 KOSPI 推上主要股指榜首。權重過半意味着這個指數沒有分散可言，兩家跌，韓國就跌。

两家存储公司已占 KOSPI 过半

兩家存儲公司已佔 KOSPI 過半

去槓桿比上漲更快。彭博匯總的數據顯示，KOSPI 成交額較 5 月末峯值下降約 70%，融資餘額從 6 月高點約 38.6 萬億韓元回落至約 33 萬億韓元。盈利並沒有坍塌，問題出在槓桿退潮後留下的流動性空檔。

外資的賣壓集中在兩隻權重股

外資今年從韓國股市淨撤出約 1310 億美元，為亞洲主要市場最大流出。9 月單月的外資淨賣出中，三星電子與 SK 海力士合計占 76.6%。外資持股比例已降至三星約 46.38%、SK 海力士約 49.59%，接近 2008 年金融危機以來的低位。

韓元同期升值，從 7 月初約 1550 韓元兌 1 美元升至 10 月上旬 1338 韓元附近。對持有韓股的外資來說，匯率升值會直接削掉換成美元後的回報，股價不動，美元收益也少一截。這輪升值的推手是出口商結匯而非外資流入，韓國 9 月半導體出口同比大幅增長、貿易順差創紀錄。業績越好，結匯越多，外資帳面回報反而越薄。

回購是唯一的穩定淨買方，彈藥接近打完

韓國統計把公司回購記在「其他法人」項下，看買盤變化最直接。公告決定買多少，與每天真實進場的資金並不是同一回事。監管披露顯示，今年前九個月 KOSPI 公司回購決定額約為去年同期的 5.45 倍，兩家晶片巨頭占其中九成以上，剔除這兩家，其餘公司的回購金額同比下降。托底從來不是全市場行為。

回购托底几乎只靠两家公司

回購托底幾乎只靠兩家公司

執行層面更關鍵。三星 8 月啟動的約 15 萬億韓元回購用於員工績效與特別獎金，10 月上旬實質完成，股數甚至超出計劃。SK 海力士約 40 萬億韓元、擬註銷股份的回購，10 月上旬進度約八成，日均買盤已放緩。高盛首爾交易台估算，截至 9 月 22 日的四週裡，企業回購吸收了約 270 億美元賣壓，這屬於交易台口徑的估算。兩家公司的第一動機是資本配置與薪酬安排，不是指數維穩。