27年王者讓位：海力士市值首超三星，一場AI驅動的韓國晶片權力重構

原文標題：《27 年王者讓位：SK 海力士市值首超三星，一場 AI 驅動的韓國晶片權力重構》
原文來源：華爾街見聞

2026 年 6 月 22 日，曾負債 140 億美元、瀕臨破產的 SK 海力士，市值首次超越統治韓國資本市場 27 年的三星電子，登頂韓國「市值一哥」。背後是一場精準的歷史性賭注——當 AI 浪潮將 HBM 從邊緣產品推至算力核心，SK 海力士以 59% 的市場佔有率、每天淨賺逾 20 億人民幣的驚人成績，完成了商業史上最震撼的逆襲。

2026 年 6 月 22 日盤中，一個改寫韓國資本市場歷史的時刻發生了。

SK 海力士總市值首次超越三星電子，成為韓國市值最高的上市公司。這是自 1999 年以來，三星電子首次讓出韓國「市值一哥」的寶座。截至盤中，SK 海力士市值達到 2080 萬億韓元（約合 1.35 萬億美元），三星電子同期市值報 2066 萬億韓元。

從瀕臨破產的債務企業，到超越國家象徵三星電子的萬億帝國，SK 海力士用二十年完成了一場堪稱商業史上最驚人的逆襲。這不僅是兩家公司座次的交換，更是 AI 浪潮重塑全球半導體產業權力結構的縮影。

HBM：從邊緣產品到 AI 時代的核心基礎設施

SK 海力士的逆襲，本質上是一部「押對 HBM」的歷史。

高帶寬內存（HBM）曾是存儲晶片中的小眾品類。但在 AI 大模型訓練中，GPU 需要與內存之間實現極高速度的 data 吞吐——一塊英偉達 H100 需要 80GB HBM，H200 需要 141GB，最新的 B200 需要 192GB。全球能生產 HBM 的公司只有三家：SK 海力士、三星和美光。

SK 海力士在這一賽道建立了近乎壟斷的優勢。据 TrendForce 数据，SK 海力士 2025 年佔據全球 HBM 市場 59% 的份額。更關鍵的是，在利潤最豐厚的 HBM4 賽道，Counterpoint Research 預測 SK 海力士 2026 年市占率將達 54%，並已鎖定英偉達下一代 Vera Rubin 平台三分之二以上的 HBM4 訂單，部分機構預測占比有望突破 70%。

這種優勢直接反映在財務數據上。2026 年第一季度，SK 海力士合併營收達 52.58 萬億韓元，同比增長 198.1%，首次突破 50 萬億韓元大關；淨利潤達 40.35 萬億韓元，同比增長近 4 倍。簡單核算，SK 海力士今年前三個月平均每天淨賺超過 20 億元人民幣。

72% 的營業利潤率不僅超過了英偉達，更將傳統 DRAM 業務遠遠甩在身後。據 Counterpoint Research 估算，SK 海力士 HBM 業務的營業利潤率介於 75% 至 83% 之間，比普通 DRAM 業務高出約 10 個百分點。HBM 業務已佔公司營收的 40% 左右，成為名副其實的利潤引擎。

三星的困境：大而全的代價

與 SK 海力士的銳度相比，三星電子的問題在於「廣度」變成了包袱。

三星的業務涵蓋存儲芯片、智慧手機、半導體代工、家電等多個領域。2025 年 333.6 萬億韓元的營收規模遠超 SK 海力士，但非存儲業務的拖累分散了資源和戰略焦點。

在存儲芯片領域，三星在 HBM 上的佈局明顯落後。雖然三星也在推進 HBM3E 和 HBM4 的研發，但在客戶認證和量產進度上均落後於 SK 海力士。這導致在 AI 算力需求最爆發的時期，三星眼睜睜看著競爭對手獨享溢價。

更讓三星頭疼的是其他業務的同步失速。智慧手機業務市場份額從 54% 下滑至 45%；半導體代工業務因技術差距未能獲得高端客戶訂單，面臨利用率不足的困境。存儲業務本應提供的利潤，被其他業務的失血不斷稀釋。

此外，管理層與員工之間的勞資紛爭持續發酵。在 SK 海力士去年達成里程碑式獎金協議之後，三星的勞資矛盾對其盈利復甦構成了額外挑戰。當 SK 海力士的員工因 AI 红利獲得豐厚回報時，三星的組織凝聚力正面臨考驗。

從負債 140 億美元到萬億帝國

SK 海力士的崛起故事，幾乎是一部韓國半導體產業的縮影。

其前身可追溯至 1983 年成立的現代電子。靠著韓國政府扶持和財團資金灑入，現代電子快速追趕，主攻 DRAM 芯片，到 90 年代成長為韓國第二大半導體公司。1999 年，現代電子與 LG 半導體合併為海力士（Hynix），歸屬現代集團。

但 2000 年代初的半導體寒冬幾乎將這家公司推向破產。當時 SK 海力士負債高達 140 億美元，一度瀕臨崩潰。韓國政府推動產業整合，DRAM 領域形成三星與海力士的雙寡頭格局。此後，通過數次關鍵重組、技術逆周期投資，海力士逐步恢復元氣。

真正的轉折點是對 HBM 的提前佈局。當市場仍將 HBM 視為邊緣產品時，SK 海力士已將其確定為未來高性能計算的方向。這種戰略眼光在 AI 浪潮中獲得了超額回報——今天，HBM 已從常見商品轉變為支撐 ChatGPT 和先進 AI 模型的關鍵基礎設施組件。

SK 海力士的逆襲也改變了韓國資本市場的生態。韓國金融監督院院長近日表示「後悔當初沒有阻止個股槓桿 ETF 推出」，並稱三星和 SK 海力士相關的高風險產品負面影響顯著增大。散戶投資者對這兩隻股票的槓桿 ETF 需求持續高漲，監管機構正在考慮採取單獨穩定措施。

超越市值：韓國經濟格局的深層重構

SK 海力士市值超越三星，意義遠不止資本市場排名。

韓國央行行長申鉉松近日明確表示，半導體產業擴張帶來的好處正通過企業盈利、消費和投資改善，越來越多地傳導至整體經濟。當 SK 海力士這類企業成為國家經濟的新引擎，韓國的增長模式正在從傳統的消費電子驅動，轉向 AI 基礎設施驅動。

從全球視角看，這一事件標誌著存儲晶片產業從「大宗商品化」向「高價值專用化」的轉型。傳統 DRAM 和 NAND 是周期性極強的商品，價格波動劇烈。但 HBM 憑借與 AI 算力的深度綁定，正在擺脫大宗商品屬性，成為具有長期定價權的高端產品。

周期之下，沒有永恆的王者

然而，SK 海力士的登頂並不意味著高枕無憂。

2028 年前後，美光紐約工廠、SK 海力士龍仁園區、三星平澤擴建產能將集中釋放。TrendForce 預測存儲晶片漲價至少延續至 2027 年底，但新增產能的落地可能改變供需格局。屆時，HBM 的稀缺性溢價是否會收縮，將考驗 SK 海力士的護城河深度。

此外，三星並不會甘心讓出王座。三星在 3D NAND 和先進製程領域仍有深厚積累，一旦其在 HBM4 上實現突破，市場競爭將迅速加劇。今天市值差距僅在 14 兆韓元左右，王位更迭的懸念遠未結束。

但在 2026 年 6 月 22 日這一天，SK 海力士確實改寫了歷史。一個從債務危機中重生的企業，憑藉對 AI 時代核心基礎設施的精準押注，超越了統治韓國資本市場 27 年的巨無霸。這不是終點，而是全球半導體產業權力重構的最新註腳。

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