原文作者：Alex，DeFi 研究员

「當 NAVI 於 2025 年九月達到 10 億美元 TVL 時，我們最大的單一存款人已經供應了超過 3000 萬美元。」

在 NAVI Prime 發布前的一場 X Space 中，NAVI 創始人 Elliscope 回憶起這個節點。對一家借貸協議來說，3000 萬美元不僅意味著規模，也意味著一套完全不同的問題開始出現。

「增長到那一刻時，我們開始詢問自己，如果我們想進一步增長到 50 億、100 億，甚至 1000 億美元，大型資本提供者首先會問：誰在管理風險？我的資金被部署到了哪裡？」

幾萬美元的用戶可能先比較 APY；當資金規模上升到數千萬美元，討論的起點往往會轉向風險邊界、資產去向和管理責任。

為了解決這個問題，2026 年 8 月，NAVI 正式推出 NAVI Prime，並將其定位為 Sui 上首個引入專業策展人的模組化資本市場。與 NAVI 過去三年運行的共享流動性池不同，NAVI Prime 把不同借貸關係拆分成彼此隔離的市場，再由專業策展人負責資產盡調、參數設計和資金配置。

這次升級並不是簡單地再增加幾個收益池。它嘗試回答的是一個更現實的問題：當 DeFi 資金不再只看收益率，協議如何讓用戶知道自己的收益從哪裡來、承擔了什麼風險，以及究竟由誰管理？

三年，從 0 到 10 億美元 TVL：規模之外，更重要的是存續

在 Sui 生態中，NAVI 已經不是一個新項目。

根據項目方提供的數據，自 2023 年上線以來，NAVI 累計處理約 300 億美元借貸量和約 100 億美元存款量，服務超過 100 萬名用戶；TVL 峰值超過 10 億美元，一度佔 Sui 全網 TVL 的 40% 以上，並連續運行超過 1000 天。

過去三年，平台累計發放超過 6000 萬美元激勵，同時產生近 3000 萬美元協議收入。兩組數字的統計口徑並不相同，也不能被簡單理解為投入與回報的直接對比，但它們共同呈現了 NAVI 在 Sui 早期 DeFi 市場中的體量。

在同期项目出现停止运营、整合与并购的背景下，NAVI 仍然维持着 Sui 核心借贷市场之一的位置。支撑这套系统的是一支约 20 人的团队，总部位于 Palo Alto，成员分布在旧金山和纽约，核心成员来自 LinkedIn、Apple、Bank of America 等科技公司与金融机构，以及 Sui 生态的开发团队。2023 年，NAVI 获得 Hashed、OKX Ventures 与 Dao5 的联合投资。

在 NAVI Prime 发布之际，NAVI 的最早期投资人韩国最大的加密货币投资方 Hashed 创始人 Ryan Kim 将这段经历归结为「穿越周期的长期建设」。

「DeFi 自 2020 年以来经历了剧烈波动，但 NAVI 的借贷协议围绕 Sui 建立了一条护城河。支持 Elliscope 和 NAVI 团队这样穿越市场周期的长期建设者，是 Hashed 的核心价值观。我们很高兴看到他们抓住这个机会，扩展机构业务版图。」

这些数据和背书说明 NAVI 已经能够聚集流动性。但对于 NAVI Prime 来说，下一阶段真正需要证明的，不再只是能否把资金吸引进来，而是能否让资金看清自己为什么留下来。

从共享池到策展市场：为什么规模越大，越需要把风险拆开？

共享流动性池是 DeFi 借贷早期最重要的基础设施之一。用户把资产存入协议，不同借贷需求共享流动性，资金因此能够被更高效地利用。

对于 2023 年刚刚起步的 Sui，这是一种合理选择。当时生态内的资产类型有限，把流动性集中起来，远比为每一种资产单独建立市场更有效率。

但共享流动性也意味着，多种资产和借贷行为被放进同一套系统中。即使不同资产可以设置不同参数，风险仍可能通过共享流动性和清算关系相互影响。对普通用户来说，这种风险往往被压缩成一个简单的 APY；对大额资金而言，「整个协议是否安全」又太过笼统。

Elliscope 在最近的一次 X Space 中给出了一条清晰的分界线：

「如果我请人用 10 万美元来试用产品，他的第一个问题通常是收益率。但如果我请一家机构部署 1000 万或 3000 万美元，它的第一个问题一定是风险管理：平台如何管理风险、还有哪些参与方、责任如何划分。」

Mysten Labs 鏈上金融負責人 Shaan Varia 也在採訪中分享了類似的判斷。加入 Mysten Labs 前，他曾在 DeFi 風險管理機構 Gauntlet 領導產品團隊五年。相比一般的生態或業務視角，這段經歷讓他的判斷更接近機構真正執行資金配置時面對的問題。

在 Gauntlet，風險管理並不是給一個協議貼上「安全」或「危險」的標籤，而是把鏈上市場數據、借款人倉位、資產流動性和智能合約機制放進模擬環境，對 LTV、清算閾值、資產上限和利率等參數反复進行壓力測試。Shaan 曾在 Gauntlet 的方法論文章中解釋，其系統會每天運行數千次模擬，在協議償付風險與資本效率之間尋找更優的參數組合；Gauntlet 的相關框架也長期被用於 Aave、Compound 等主流借貸協議的風險管理。

「對機構來說，核心問題是風險管理。當他們進入鏈上世界，通常在尋找兩件事：一是現有資本基礎無法觸達的更廣泛市場，二是具有特定風險、收益和流動性特徵的新型結構化產品。」

因此，當 Shaan 在 X Space 中把經濟風險、預言機風險、智能合約風險、流動性風險和償付能力風險逐層拆開時，他討論的不只是「Sui 能否吸引機構」，而是一個更具體的問題：這條鏈上是否已經有能力，讓機構按照自己的風險政策選擇資產、控制敞口，並持續監控配置。

這正是 NAVI Prime 嘗試解決的問題：不再要求所有資金接受一組混合後的風險，而是允許資金選擇自己願意承擔的那一部分。

NAVI Prime 不是簡單地「拆池子」，而是重新劃分責任

NAVI Prime 的結構可以由三個關鍵詞概括：隔離市場、專業策展和模組化。

隔離市場意味著，不同抵押品和借貸關係被放在相對獨立的市場中。每個市場擁有自己的利率模型、抵押率、清算參數和風險邊界。某一類抵押品出現問題時，潛在影響首先被限制在對應市場，而不是自然擴散到所有流動性。

專業策展意味著，市場不再完全由協議統一管理。策展人需要研究資產、執行盡調、設定風險護欄、選擇可配置的市場，並持續監控資金利用率和風險變化。

模組化則意味著，這些市場和策展策略可以被金庫、結構化產品或其他 DeFi 協議進一步整合，而不必從零搭建一套借貸協議。

在這套結構中，三類參與者的責任被明確區分：

•  流動性提供者選擇具體市場或策展策略，存入穩定幣或其他資產，並獲得相應的借貸收益；

•  策展人（Curator）負責資產盡調、風險參數、資金配置和持續監控；

•  NAVI 提供隔離市場、權限體系和底層借貸基礎設施。

對用戶而言，這個變化的意義是：存款決策不再只是「要不要進入 NAVI」，而是進一步變成「要進入哪一個市場、接受哪一種抵押品風險、選擇哪一位策展人」。

換句話說，用戶不再被動繼承一個共享池中打包好的混合風險，而是可以主動選擇自己的風險畫像。

對資金提供者來說，比最高 APY 更重要的是收益能夠被解釋

NAVI Prime 並不承諾所有市場都更安全，也不意味著所有隔離市場都能提供更高收益。它解決的是另一件事：讓不同風險不必被同一套通用參數粗略定價。

NAVI 聯合創始人 Charles 在 Space 中用 SUI 和 vSUI 舉了一個例子。

設想兩個市場：一個是用戶以 SUI 為抵押借出 USDC；另一個是用戶以 SUI 為抵押借出 vSUI，用於槓桿化流動性質押策略。前者涉及波動資產與穩定幣之間的價格變化，後者的兩種資產則高度相關，因此對抵押率和清算參數的要求並不相同。

在共享池中，協議必須同時兼顧多種借貸關係；在隔離市場中，兩種策略可以分別使用更適合自身風險特徵的參數。按照 Charles 在訪談中給出的例子，SUI 抵押借 USDC 的 LTV 約為 70% 至 80%，而在高度相關的 SUI 與 vSUI 市場中，LTV 可以支持到約 92% 至 95%。

「共享池內嘗試過各種機制來調和這些差異，但隔離市場提供了更清晰的解決方案。NAVI Prime 可以創建兩個獨立市場，每個市場的參數都針對其特定用例量身定制。」

更高的 LTV 並不天然等於更安全，也不必然帶來更高回報。這個例子真正說明的是，當不同借貸關係被拆開後，資金可以根據具体資產之間的相關性和清算風險被更精細地配置。

對於資金提供者，最重要的變化不是頁面上多了幾個收益數字，而是在進入前能夠回答四個問題：

1.  我的資金會進入哪個市場？

2. 借款人使用什麼資產作為抵押？

3.  當前收益對應了哪些市場和流動性風險？

4. 誰負責設定參數、監控市場並調整配置？

當收益能夠被解釋，用戶才更容易判斷它是否適合自己；而當風險能夠被選擇，大額資金才更可能把一次嘗試變成長期配置。

三層安全架構：安全不是沒有風險，而是風險更可見、更可控

在 DeFi 中，「安全」無法只靠一句承諾建立。智能合約、預言機、流動性、抵押品價格和管理權限，都可能成為風險來源。

Charles 在 Space 中把 NAVI Prime 的風險管理框架拆成了三層。

第一層是智能合約安全。據項目方介紹，NAVI Prime 底層隔離市場合約建立在 NAVI 自 2023 年以來持續運行的借貸基礎設施之上，累計經過 5 家審計機構、10 餘次審計；策展人層另外完成了 2 次審計。

第二層是抵押品風險隔離。如果一個市場只接受特定資產作為抵押，資金提供者就能更清楚地知道自己承擔的是比特幣、SUI、穩定幣還是其他資產的風險。當某一抵押品出現異常時，隔離設計能夠縮小潛在影響範圍。

第三層是策展人問責和權限拆分。NAVI Prime 將管理員、策展人和資金分配者等角色分開。策展人可以在授權範圍內更新市場和參數，分配者只能在預先批准的市場之間移動資金；時間鎖等機制則為關鍵變更提供額外緩衝。

「這三層架構共同設計，旨在讓 NAVI Prime 盡可能安全。」Charles 表示。

「盡可能安全」並不等於零風險。更準確地說，NAVI Prime 想把原本籠統的安全判斷，變成一組可以被逐項檢查的問題：合約是否經過審計、接受什麼抵押品、權限掌握在誰手裡、參數如何變化，以及一次風險事件可能影響多大範圍。

這也是 NAVI Prime 對資金吸引力的核心之一：它不是要求用戶單純相信平台，而是盡量讓用戶理解自己在相信什麼。

對策展人而言，風險管理能力第一次可以直接變成產品

NAVI Prime 的另一條增長線，不來自更多抵押品，而來自更多專業管理者。

在傳統模式中，風險機構通常以顧問身份向協議提供參數建議；在策展式市場中，策展人可以圍繞自己理解的資產和策略建立市場，設定風險邊界、配置資金並持續管理表現。

這意味著，策展人的資產研究、風險模型和資金配置能力，可以被打包成一個用戶能夠直接選擇的鏈上產品。

一位擅長穩定幣策略的策展人，可以建立偏保守的市場；理解比特幣流動性、RWA、Sui 生態資產或結構化策略的團隊，也可以圍繞相應資產設計獨立的風險收益方案。用戶最終選擇的不僅是一組資產，也是在選擇策展人的判斷和管理能力。

對潛在合作方而言，NAVI Prime 提供的價值不只是一個市場創建工具。策展人不必重新開發借貸合約、清算系統和權限框架，就可以使用 NAVI 的底層基礎設施，並接觸其已有的用戶和流動性入口。

Elliscope 在 Space 中明確表示，NAVI 希望向理解特定市場、具備風險管理能力的專業策展人開放合作，並通過收入分享建立更具協作性的生態。

「NAVI Prime 對能夠部署數億美元流動性的機構更加可及，因為它提供風險隔離和可管理的配置選擇。它同時歡迎理解特定市場並能管理風險的專業策展人。我們希望分享收入，吸引更廣泛的技能和資本進入 Sui。」

對 NAVI 來說，這意味著平台不再獨自決定所有市場；對策展人來說，專業能力有機會形成產品、品牌和收入；對用戶來說，則意味著可以在不同管理者和不同風險收益方案之間作出選擇。

為什麼是 Sui：從零售驅動，走向機構與零售共存

NAVI 與 Sui 的關係可以追溯到 2023 年。彼時 Sui 生態仍處於基礎設施建設早期，橋接、流動性和借貸市場都需要從零開始建立。

過去三年，Sui 通過激勵、技術支援和生態資源幫助早期 DeFi 項目成長；NAVI 則一度貢獻了 Sui 全網超過 40% 的 TVL。雙方的關係，也從早期生態建設逐漸轉向如何承接更大規模、更複雜的資金需求。

Shaan 從 Mysten Labs 的角度，將 NAVI Prime 看作一種能夠承載結構化產品的新型基礎設施：

「NAVI Prime 讓團隊能夠利用 Sui 的性能和可擴展性，以及 DeFi 市場設計的最新創新來接觸機構。用戶獲得更多選擇，機構對配置獲得更精確的控制，更多資本也可以進入 Sui 生態。」

這並不是一句只面向未來的判斷。過去一年，Sui 已經陸續引入多類帶有機構屬性的鏈上資產與金融產品：Figure 將 SEC 註冊的收益型證券 YLDS 部署到 Sui；Matrixdock 把可贖回的代幣化黃金 XAUm 帶入生態；R25 推出由現實世界金融資產支持的 rcUSD 與收益型 rcUSDp；2026 年 8 月 18 日，Securitize 與 Neuberger 又在 Sui 上推出代幣化高收益固定收益基金 HINC。與此同時，Hashi 正在嘗試把原生比特幣引入鏈上信貸，並明確面向機構與零售參與者開放相關金融服務。

資產之外，Sui 也開始補齊受監管市場的基礎設施。8 月 25 日，tZERO 宣布把發行、托管、過戶代理、交易和結算等數位證券基礎設施擴展到 Sui。這意味著 Sui 的機構化不再只表現為「多了一種代幣化資產」，而是開始覆蓋資產從發行、持有到交易和結算的完整生命週期。

這些資產與基礎設施進入 Sui，只完成了第一步。資產被代幣化，並不等於它已經形成了完整的鏈上金融市場。它還需要被定價、用作抵押品、獲得流動性、產生借貸需求，並進一步進入槓桿、收益和結構化產品。

這正是借貸基礎設施的作用：把「鏈上有一種資產」變成「這種資產可以被資本持續使用」。

Charles 在 Space 中把 RWA 與借貸之間的關係講得更直接：

「一旦上鏈，RWA 還可以用於借貸、槓桿策略、空頭倉位和其他結構化產品。這打開了重大的產品創新空間。借貸將是基礎性的，因為許多這些產品都需要使用 RWA 作為抵押品。」

但機構資產與零售資產不能被簡單混在一起。部分 RWA 具有投資者資格、KYC、地區限制和贖回規則；比特幣、黃金、收益型證券與 Sui 生態代幣，也擁有完全不同的價格、流動性和結算特徵。隔離市場允許每一種資產擁有自己的准入條件、預言機、LTV、供應上限和策展人，而不必讓全體用戶共同承擔其風險。

因此，NAVI Prime 對 Sui 的意義，不是讓機構取代零售，而是為兩類資金共存提供一套可以執行的結構：

•  共享池繼續服務開放、標準化和高流動性的零售借貸；

•  Prime 可以為機構、大額資金、專業策展策略和受限 RWA 提供獨立風險邊界；

•  面向普通用戶的策展金庫，則可以把複雜的市場研究與配置過程包裝成更易理解的產品，但仍保留資金去向與風險參數的鏈上透明度。

機構可能帶來更大規模的資產和資金，零售用戶則提供廣泛的分發、流動性和真實使用需求。兩者並不必然進入同一個市場，但可以在同一套基礎設施中找到各自合適的位置。

在最近一次和 mysten 生態 defi 負責人討論 defi 的 X Space 的尾聲，Elliscope 用一座建築來形容借貸對一個生態的意義：

「DEX 和永續合約的交易量，表明這座建築增長得有多快；但借貸決定了這座 Defi 大廈建築最終能有多高。」

交易活動可能隨市場情緒快速起伏，借貸則支援更長期的資本配置、槓桿和金融產品。NAVI Prime 的目標，正是讓這座建築在繼續向上時，不只是擁有更多資金，也擁有更清楚的風險結構，並讓不同類型的資本不必以犧牲彼此的風險偏好為代價進入 Sui。

下一階段：讓機構資產找到流動性，讓零售資金擁有選擇權

NAVI Prime 的推出，並不意味著共享池已經過時。對於標準化、大規模的基礎借貸需求，共享流動性仍然具有重要價值。策展式隔離市場解決的是另一類問題：差異化資產、特定風險偏好、機構配置、RWA 和專業化策略。

三年 300 億美元借貸量、超過 100 萬用戶、10 億美元 TVL 峰值和 Sui 全網四成以上的 TVL，證明 NAVI 已經能夠吸引資金。

NAVI Prime 接下來需要證明的，是能否把這種規模轉化成一個雙向市場：一邊讓機構資產、比特幣與 RWA 找到可控的鏈上流動性和借貸場景；另一邊讓普通用戶不必自行研究每一個底層市場，也能在透明邊界內選擇由專業策展人管理的風險收益方案。

對於用戶，真正有吸引力的不是一句「安全且高收益」，而是能夠看清資金去向、風險邊界和收益來源，並根據自己的風險偏好選擇市場與管理者。

對於機構，核心也不只是獲得一個更高的 APY，而是能夠在托管、准入、抵押品、參數和權限上保持足夠的控制，並把一筆試驗性配置逐步擴大為長期資本。

對於策展人，真正值得合作的則不是一次品牌聯名，而是能否借助 NAVI 的市場基礎設施、用戶和流動性入口，把專業能力變成一個可以持續承接資金、積累鏈上業績並形成收入的產品。

這也是 NAVI Prime 對 Sui 更大的意義：它不是把生態從「零售時代」直接切換到「機構時代」，而是在原有零售流動性之上增加一條機構資本軌道。共享池與 Prime、開放市場與受限市場、普通用戶與專業配置者，可以在不同風險邊界內同時存在。

從共享池到策展市場，NAVI Prime 想完成的，正是這一步：讓資金不只是被吸引進來，也知道為什麼留下來；讓資產不只是被發行到鏈上，也真正進入可借貸、可配置、可組合的金融體系。

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