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伯恩斯坦解讀：USDC一周增發近20億美元，Circle的新一輪增長靠什麼支撐？

律动BlockBeats

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加密市場回暖改善了穩定幣供應

简短总结
·USDC 結束近六個月的橫盤弱勢走勢，一周內新增約 17 億至 20 億美元供應量，成為 Circle 基本面回暖的直接信號。
·USDC 供應規模仍落後於 USDT，但在剔除機器人和高頻活動後的交易量中，2026 年份額已升至 60% 以上。
·穩定幣現實支付保持約 30% 的同比增長，不過目前僅占調整後交易量約 3%，尚未成為主要需求來源。
·AI 代理支付月交易量接近 1900 萬筆，但金額僅約 100 萬美元，現階段更多體現基礎設施採用。
·伯恩斯坦報告給予 Circle「跑贏大盤」評級和 140 美元目標價，長期邏輯取決於 Arc 能否將機構合作轉化為資產、結算和收入。

Circle 最重要的營運指標正在重新加速。

據伯恩斯坦報告披露，USDC 在經歷近六個月的橫盤弱勢後，最近一周新增約 17 億至 20 億美元供應量。與此同時，Circle 股價較市場集中交易 OUSD 競爭風險時的低點反彈約 42%。

報告據此給予 Circle「跑贏大盤」評級和 140 美元目標價，並判斷 USDC 可能處於新一輪擴張的起點。

這輪看多邏輯不只依賴加密市場反彈。報告認為，宏觀環境變化、美國加密監管逐漸明確、穩定幣支付擴張、現實世界資產代幣化以及 AI 代理支付，可能共同推動 USDC 進入新的增長周期。

不過，這些因素仍處於不同階段。USDC 供應和鏈上交易量已經出現改善，現實支付保持增長，Arc 和 AI 代理經濟則更多對應未來的商業化空間。Circle 能否延續當前反彈，仍要看這些新場景能否轉化為持續的穩定幣餘額和收入。

USDC 重新擴張，頭部格局暫未改變

報告顯示，目前美元穩定幣總供應量約為 2700 億美元。

與上一輪周期相比，本輪穩定幣市場表現出更強的韌性。2020 年至 2023 年的周期中，USDC 和 USDT 合計供應量在 2022 年初達到約 1350 億美元，隨後到 2023 年末下降約 20%。

本輪周期中，儘管加密貨幣總市值較 2025 年 10 月高點回落約 35%，穩定幣供應量整體維持平穩，近期又開始恢復增長。USDC 在經歷近六個月的停滯後，一周內新增約 20 億美元，顯示加密市場回暖正逐步傳導至穩定幣需求。

新發行人也在不斷進入市場，包括 PYUSD、USDG、USAT 和 OUSD，但美元穩定幣的供應格局尚未出現根本變化。按報告口徑，USDC 和 USDT 合計仍占美元穩定幣供應量約 97%。

報告認為，穩定幣競爭不僅取決於產品設計，還涉及分銷渠道、監管資歷、基礎設施和流動性的長期積累。新的合作夥伴可以快速接入多種穩定幣，但實際交易深度和使用者持有規模仍然集中在頭部產品。

供應不及 USDT，USDC 卻拿下更多有效交易量

USDC 近期更明顯的優勢體現在交易量，而非供應規模。

剔除機器人和高頻活動後，穩定幣調整後交易量在 2025 年約為 11 萬億美元。截至 2026 年 7 月，對應的年化規模約為 17 萬億美元，同比增長約 60%。

在這一口徑下，USDC 已經超過 USDT。其交易量份額由 2025 年的約 40% 升至 2026 年以來的 60% 以上，增長來自中心化交易所、去中心化金融和錢包間轉帳等多個場景。

其中，USDC 在錢包間轉帳中的份額由 2025 年的約 23% 升至 2026 年以來的約 50%。

未經調整的總交易量增長更加明顯。2025 年，穩定幣總交易量約為 56 萬億美元；截至 2026 年 7 月，其年化規模已達到約 125 萬億美元，同比增長約 120%。USDC 在這一指標中的份額則由 65% 升至 83%。

但總交易量包含機器人、高頻交易和其他自動化活動，更適合觀察鏈上活動強度，不能直接等同於真實支付或經濟活動。相比 125 萬億美元的名義規模，調整後交易量、穩定幣餘額和實際支付金額更能反映 USDC 需求質量。

報告還將 USDC 擴張與美國財政融資結構聯繫起來。

其判斷是，美國財政部擴大長端國債回購，有助於緩解長端市場壓力；與此同時，美國政府仍在短端發行大量國庫券。由於穩定幣儲備通常配置短期美債，如果穩定幣供應繼續增長，發行人可能吸收部分新增短債供應。

在這一框架下，比特幣和穩定幣可能通過不同路徑受益：比特幣承接「硬資產」和貨幣貶值交易，穩定幣則對應美元流動性和短債需求。

需要注意的是，這屬於報告對宏觀環境的推演。財政部回購不等同於量化寬松，穩定幣擴張也不會由短債供應自動推動。USDC 能否持續增長，最終仍取決於加密市場、實際支付需求和監管進展。

支付穩步增長，AI 代理仍停留在「小額高頻」

穩定幣正在進入更多現實商業場景，但目前仍以鏈上交易和金融活動為主。

2026 年上半年，穩定幣支付規模約為 2600 億美元，而 2025 年全年約為 4000 億美元。按報告口徑，當前支付規模同比增長約 30%，但只佔調整後穩定幣交易量約 3%。

企業間支付是目前最大的應用類別：

·B2B 支付約 1000 億美元，佔比約 40%；

·C2C 轉帳約 600 億美元，佔比約 25%；

·C2B 支付約 540 億美元，佔比約 21%；

·包括工資和商業付款在內的 B2C 支付約 450 億美元，佔比約 17%。

報告披露的各項佔比合計略高於 100%，可能來自四捨五入，因此更適合用來觀察大致結構。

對 Circle 而言，支付業務的價值在於拓展 USDC 的持有和流通場景。公司正在通過銀行、金融科技平台和支付服務商擴大 USDC 分銷，但現實支付距離成為穩定幣的主要需求来源仍有較長距離。

AI 代理支付則呈現出另一種結構：交易筆數已經增長，金額仍然很小。

報告稱，2026 年 7 月，x402 和 MPP 等代理支付協議合計完成約 1900 萬筆交易，其中 x402 約佔 95%。這些交易的名義金額只有約 100 萬美元，平均每筆約 0.05 美元，主要對應 API 調用、數據訪問和軟件服務等微支付場景。

同期，月度活躍商戶錢包由 2 月的約 1000 個增至 7 月的約 1 萬個。Circle 推出的 Agent Stack 已接入超過 900 項付費服務，USDC 佔 x402 代理支付金額的 99% 以上。

接近 2000 萬筆月交易說明穩定幣適合機器間的高頻小額支付，但 100 萬美元的月度規模尚不足以影響 USDC 總供應，更難對 Circle 收入產生明顯貢獻。AI 代理經濟現階段更多體現產品和基礎設施採用，距離成為業績驅動因素仍需時間。

Arc 將是 Circle 平台化的真正考驗

相較於代理支付，Arc 更有可能成為 Circle 平台化估值的核心載體。

按照 Circle 披露的計劃，Arc 公共主網定於 9 月 16 日上線，創始驗證者包括 BlackRock、DTCC、Galaxy、Global Payments、ICE、Mastercard、MoneyGram、SBI、Standard Chartered、Sumitomo 和 Visa 等機構。

報告稱，Arc 在私有主網階段已經處理約 5 億筆交易，涉及約 300 萬個錢包，並擁有超過 100 家生態和機構建設者。這些數據主要反映上線前的測試和建設進度，不能直接等同於公共主網的真實用戶採用。

Arc 將重點支持隱私增強、可編程金融、AI 代理和代幣化現實世界資產。Circle 希望借此推動 USDC 從穩定幣進一步延伸為鏈上結算、交易和抵押品的底層資產。