比特幣為什麼暴漲？國債回購是否算作量化寬鬆（QE）？

8 月 19 日，美國財政部長 Scott Bessent 出手了。

他把 10 年、20 年和 30 年期國債的單次回購上限，從 20 億美元提高到至少 40 億美元——直接翻倍。時機是長端收益率觸及近二十年最高：前一天，30 年期收益率摸到 5.33%，2007 年以來的最高值。

他給自己這個動作起了個名字，叫「財政部的扭轉操作」，致敬美聯儲 1960 年代那次著名的扭轉操作。他說，當前的收益率跟「均衡」水平不符。

曲線確實扭了，但就一天。

宣布當天，30 年期收益率跌到 5.19%，14 個基點。然後它一路往回爬，到本周一還在 5.25%。10 年期收益率上週五收在 4.73%，接近他上任以來的最高點。

真正大漲的是另外一些東西：比特幣衝到接近 8 萬美元，帶動數十億美元空頭爆倉；黃金逼近三個月高位；XRP 一周漲了 51%。

財政部買自己的債，為什麼能壓低利率？

先說清楚這裡面的機械原理，它其實不複雜。

國債收益率是整個經濟的基準利率。它不只是政府借錢的成本，也是住房抵押貸款、企業貸款和許多其他債務的定價參照。收益率一高，政府和美國家庭的利息負擔同時加重——在中期選舉之前，這是個特別刺眼的問題。

財政部下場在公開市場上買回自己發出去的債，等於凭空多出一個買家。需求上去，債券價格上漲；而債券價格和收益率是反向的，價格漲，收益率就落。

但這裡有個關鍵前提：財政部不是美聯儲，它不能凭空創造貨幣。它買債的錢，要麼來自現有的現金，要麼得借。而借錢通常意味着多發短期國庫券——所以回購與其說是「買回債務」，不如說是債務置換：總量不變，把長的換成短的。

富國銀行分析師 Angelo Manolatos 估算，為了給擴大後的回購計劃融資，財政部每個季度需要多發 160 億美元的短期國庫券。

這套路數本身也不新。自 2025 年特朗普第二任期開始，財政部就把所有新增的借款需求都塞進了一年以內的短期券——推高短端利率，但不碰長端。有趣的是，Bessent 在當上財長之前，批評前任葉倫的正是這一點。

那它為什麼沒管用？

因為把收益率推上去的那些力量，一樣都沒被這次操作碰到。

Satori Insights 創始人 Matt King 把這層說得最透：「通往長端持久緩解的每一條路，都要經過這屆政府不想要的東西。」他列的三條路是：更小的預算赤字、股市下跌、AI 投資減少。

三條都堵著。

債務在創紀錄。 美國國債本周有一項口徑已經超過 40 萬億美元。Bessent 承諾的減赤計劃在國會前景不妙——共和黨控制的國會今年無意做淨預算削減，而本財年赤字預計 2.1 萬億美元。

企業也在搶錢。 AI 熱潮帶動的公司債發行激增。Alphabet 本月早些時候賣出了期限長達 40 年的債券。

通膨跳起來了。 特朗普對伊朗開戰擾亂了能源市場，油價自 7 月初以來漲了約 30%，布倫特原油到每桶 93 美元。

美聯儲自己也說不清。 主席 Kevin Warsh 的策略讓投資者困擾，新主席的傑克遜霍爾首秀還沒講。

更尷尬的是，市場並不認為這裡有什麼需要修的東西。發明了「債券義警」這個詞的 Edward Yardeni 在 Bessent 出手前大約一小時對彭博電視說：「我認為我們已經回到了正常的利率水平，4% 到 5% 就是正常。」財政部說這次幹預是為了支持流動性，而摩根大通的利率策略團隊上週四的報告寫的是：「今年市場功能已經明顯改善。」

高盛和富國等機構的判斷更直接：除非財政和通膨壓力真正緩解，否則增加長端回購扭轉不了長期收益率的上行趨勢，收益率曲線還會繼續陡峭化。

那漲的為什麼是比特幣？

因為市場讀到的不是「問題解決了」，而是「他們真的很著急」。

Sygnum 首席投資官 Fabian Dori 的解釋非常完整：「財政部將長期債券回購翻倍，目的是安撫債市，在曲線長端提供流動性…… 這不是印鈔，機制在財政部而不是央行的資產負債表上，但信號非常重要：管理美國債務成本已經成為一項主動的政策優先事項，這重新點燃了貨幣貶值的敘事。黃金和白銀與比特幣一起上漲，這件事非常能說明問題——資本正在輾轉進入稀缺的、非主權的價值儲存物。」

Citadel 證券的批評更是毫不留情：這種通過回購壓制長期借貸成本的做法，屬於「金融壓制」，可能削弱美元、加劇通貨膨脹。它的判斷是，壓低長端收益率消除不了財政和通脹壓力，只會把壓力轉移到外匯市場。

外匯市場那邊確實先動了。對沖基金在 Bessent 公布計劃前就加大了空頭美元的押注，美元創下近三周最大單日跌幅，期權市場對美元下跌的對沖需求升到 2 月以來最高。本周一，美元指數還徬徨在多月低位。

這筆錢到底從哪兒出？

這是本周新冒出來的一個變數。

CNBC 週一援引兩位財政部高級官員說，財政部可能動用它在美聯儲的現金帳戶——財政部一般帳戶（TGA）——來給回購買單。8 月 20 日，這個帳戶的餘額是 9350 億美元。

TGA 本質上就是美國聯邦政府的支票帳戶，用來支付日常開銷：社保支票、聯邦雇員工資、國防合同、國債的利息和本金。今年它被刻意加厚過，部分原因是財政部要還給進口商約 1660 億美元——最高法院今年早些時候裁定，特朗普的一大塊進口關稅是違法的。

動用 TGA 的好處是不用發新債，壞處是直接消耗國家的現金儲備。2015 年財政部訂過一條規矩：帳戶裡至少要留夠五天的支出，或者不低於 1500 億美元，以防萬一被債券市場關在門外。

消息一出，10 年期收益率當天最多跌了 4 個基點，到 4.69%。

週一的記者會上，Bessent 被問到這件事——那場記者會的主題其實是對伊朗的制裁。他的回答是：財政部會繼續執行 8 月初公布的常規拍賣計劃，包括長債拍賣；擴大後的回購目前還一張債券都沒買，10 年期和 20 年期的回購要到 9 月 10 日才開始。

他還想扭動什麼？

Bessent 的收益率曲線管理，野心不止於國債。

他把那些為 AI 大舉借債的超大規模科技公司也算了進去。他說這些投資終將以更快的、非通脹性的經濟增長回報，但眼下「它正在造成短期的資本競爭」。然後他給出了一條建議：

「如果我坐在首席財務官的位子上，我會考慮多發一些所謂的『腹部』債務。」——也就是五年期。

美國財政部長在公開場合建議企業的財務總監該發什麼期限的債，這件事本身就值得停一下。

另一條線更遠，通向穩定幣。去年通過的《天才法案》規定，美國發行的錨定美元的穩定幣，只能用特定資產背書，其中包括 93 天以內到期的國債。Bessent 引用過一個預測：穩定幣可能長成接近 4 萬億美元的市場，並且寫過，「這可能降低政府的借貸成本」。

目前全部穩定幣的市值約 3000 億美元，而美國貨幣市場基金接近 8 萬億。但布魯金斯學會 Hutchins 中心的一份評論指出了這裡的槓桿在哪：銀行每 1 美元資產通常只持有 8 美分的國庫券，而 1 美元的穩定幣，通常由接近 80 美分的國庫券支持。

這就是特朗普上週在白宮接待加密行業高管、敦促國會通過《清晰法案》的另一層背景。Circle 和 Coinbase 上週都漲了 20% 以上。

他打破的那條規矩

財政部有一條幾十年的傳統，叫「常規且可預測」——債務管理方式的任何改變，都要經過內部和市場參與者的充分討論。Bessent 自己在去年 11 月的一次主旨演講裡，反覆背書過這條原則。

這次的加碼，距離該計劃的季度暫定日曆發布只有兩週。

Wrightson ICAP 高級經濟學家 Lou Crandall 週一在報告裡寫下了這次事件最準確的一句評價：「增加長端回購這個決定本身未必激進，但這個決定的時機和框定方式，肯定是激進的。」

代價可能會以最諷刺的方式出現：如果投資者開始擔心拍賣規模隨時會有意外變化，他們會要求更高的溢價才肯買國債——尤其是最長期的那些。

也就是說，為了壓低長端收益率而打破的規矩，本身可能推高長端收益率。

市場上已經有人開始討論，是不是出現了一個「貝森特看跌期權」，就像當年人們相信格林斯潘總會出手托住股市那樣。

至於特朗普，他在上週否認自己指示過 Bessent 干預債市。

那根曲線，他確實扭動了。只是扭起來的是美元、黃金和比特幣，不是他想扭的那一根。

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