观點：400億美元回購能救流動性，救不了美國財政

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財政部可以改善長債交易條件，但無法靠回購買掉持續擴大的融資需求

原文標題：The Treasury 的 40 億美元應急措施
原文作者：Marcus Nunes
編譯：Peggy

編者備註：8 月 19 日，美國財政部宣布擴大長期國債回購，將 10—20 年期和 20—30 年期美債單次最高回購規模從 20 億美元提高至至少 40 億美元。此前，30 年期美債收益率一度升至約 5.34%，創 2007 年以來最高，消息公佈後長端收益率迅速回落。

這給市場提供了一個直觀的看多理由：財政部正在更主動地改善長債流動性，甚至可能形成某種「財政部托底」預期。

但 Marcus Nunes 在《The Treasury 的 40 億美元應急措施》中提供了一個反方觀點：回購確實可以緩解流動性問題，但如果長債壓力來自更大的財政赤字、更高的債券供應和更弱的邊際買盤，那麼 40 億美元回購並沒有觸及真正的矛盾。

換言之，市場需要區分兩件事：財政部可以讓債券更好交易，但無法通過回購減少美國政府最終需要融資的金額。

以下為原文編譯：

8 月 19 日，美國財政部長 Scott Bessent 宣布，將 10—20 年和 20—30 年期美債的單次流動性支持回購規模，從最高 20 億美元提高至至少 40 億美元。市場反應迅速。此前一度升至約 5.34% 的 30 年期美債收益率隨後明顯回落，股票、黃金等資產同步走強。

但本文作者 Nunes 認為，這種反應容易讓市場忽略一個更基本的問題：財政部回購解決的是流動性，而不是財政赤字。

回購能改善交易，但不會減少政府融資需求

財政部回購並不是量化寬松。

美联储進行 QE 時，可以通過擴張資產負債表創造基礎貨幣購買國債；財政部沒有這種能力。它買回舊債所使用的資金，最終仍來自財政現金或者新的債務融資。

因此，財政部回購本質上更接近債務結構管理。

它可以購回交易不活躍的舊券，提高市場流動性，也可以在一定程度上增加特定期限債券的需求，但不會改變一個事實：美國政府仍然需要通過發行債券，為財政赤字融資。

規模差異尤其明顯。美國財政部此前預計，2026 年第三季度需要淨借款 7390 億美元，而此次長期國債單次回購規模只是從 20 億美元提高至至少 40 億美元。

這也是 Nunes 將其稱為「Band-Aid（創可貼）」的原因。40 億美元足以改善部分長債的市場交易條件，卻很難改變整個美國國債市場的供需格局。

真正壓著長債的，是越來越大的財政供給

在 Nunes 的框架裡，近期 30 年期美債收益率升至 5% 以上，不能只理解為流動性問題。更重要的是美國政府需要融資的金額仍然很大。

2026 年 7 月，美國聯邦財政赤字達到 4320 億美元，同比增長 48%，創歷年 7 月最高；財政年度前 10 個月累計赤字約 1.8 萬億美元，已經超過 2025 財年全年水平。

美國聯邦赤字——年度比較

與此同時，美國聯邦總債務在 8 月 19 日突破 40 萬億美元。隨著債務規模擴大以及過去幾年融資成本上升，利息支出也越來越高。

這意味著美國財政部面臨的核心問題不是「舊債不好交易」，而是：未來如此龐大的新債供給，需要誰來接？如果投資者認為未來財政赤字仍將維持高位，就會要求更高的收益率來吸收長期債券供給。

從這個角度看，30 年期收益率突破 5%，可能並不是市場暫時失靈，而是在重新給美國財政風險和期限風險定價。

買盤問題，也不是靠 40 億美元能夠解決

Nunes 還強調海外需求的變化。

按美國財政部 TIC 數據，6 月外國持有的美國國債規模環比減少約 721 億美元，日本、中國和英國均出現不同程度下降。這並不足以證明外國投資者正在「大規模逃離美債」，因為，單月持倉會受到匯率、托管地點和資產配置變化影響，TIC 數據本身也不能完全識別證券的最終所有者，但至少說明過去相對穩定的海外需求並不能被視為理所當然。