單季利潤打破英偉達紀錄，三星股價為什麼不漲？

7 月 30 日上午，三星電子公布 2026 年第二季度正式財報。營業利潤 89.5 萬億。這個數字是去年同期 4.68 萬億的 19 倍，也是三星歷史上最高的單季營業利潤。營收 171.5 萬億韓元，同樣是季度新高。按 1 美元兌 1500 韓元換算，本季營業利潤約 597 億美元。

據韓國先驅報的報導，這個數字超過了英偉達此前的單季營業利潤紀錄 535 億美元。一家做存儲晶片和手機的公司，用一個季度的利潤，壓過了這輪 AI 週期裡最賺錢的那家公司。

三星的股價對此的反應是，幾乎沒有反應。7 月 30 日盤中報價約 21 萬韓元，漲了 0.72%。

這個紀錄有多遠離常態

圖中前面那一排貼着地面的柱子是 2023 年，那年三星第一、二季度的營業利潤分別是 6400 億和 6700 億韓元，接近於零。到 2025 年第四季度，這個數字回到 20.10 萬億。再一個半年，它變成 89.49 萬億。

有兩個參照物可以幫讀者建立標尺。第一，2025 年三星全年營業利潤約 43.6 萬億韓元，本季一個季度是那一年的兩倍多。第二，本季這個數字是此前歷史峰值2025年第四季度的4.45倍。

財報裡還藏了一筆一次性支出。據韓國金融新聞報導，本季計提了約 17 萬億韓元的半導體部門績效獎金，相當於營業利潤的 10.5%。雅虎財經的報導說，如果剔除這筆獎金，營業利潤會超過 100 萬億韓元。

為什麼股價對這個紀錄沒有反應？

因為營收其實沒達到預期。

一致預期是 172.68 萬億韓元，實際 171.5 萬億。這是一個不太常見的組合，利潤超預期約 4% 到 6%，營收卻低於預期。

未來資產證券在 7 月 8 日對韓國時報解釋過市場當時的讀法，他說市場把三星的業績解讀為「由晶片漲價而非出貨量增長驅動的晚周期信號」。這句話是本輪行情裡最關鍵的一句判斷。漲價驅動的利潤和出貨量驅動的利潤在利潤表上長得一樣，在周期位置上完全不同。前者意味着供給緊張，後者意味着需求擴張，而供給緊張總有解除的一天。

官方立場本身也支持這個發音。財報中對存儲業務的表述是，「行業範圍內價格持續上升趨勢也促成了歷史性業績」，同時稱DRAM和NAND都創下季度出貨位元的歷史新高。位元增長具體多少，官方沒在新聞稿中給數字，該部分在電話會議上口頭披露。

漲價還剩多少動能？

這張圖使用的是SK海力士的口徑，因為它將量價拆得更細。根據TradingKey對SK海力士7月29日財報的匯總，該公司DRAM平均售價環比漲幅從今年一季度的約60%降至二季度的約30%，NAND從約70%降至50%到55%。

行業口徑給出的方向一致。根據TrendForce數據，常規DRAM合約價環比漲幅從今年一季度的93%到98%，降至二季度的58%到63%。三季度的情況是會長約將壓制漲幅，據ZDNet Korea 7月3日報導，三星三季度的DRAM報價上調幅度最高20%。

還在漲，漲幅在收窄，這就是「晚周期」這個詞的具體含義。

需要說清楚的是，漲價減速不等於下跌。三星在財報中對下半年的表述仍然是樂觀的，原文說存儲業務預計會看到「源自AI基礎設施資本支出持續投入的、以伺服器為中心的強勁需求」，並稱伺服器DRAM、企業級固態硬碟和HBM的需求增長會加速。

這些利潤是從誰的口袋裡來的？

本季DS半導體部門營業利潤892兆韓元，佔集團894.924兆的99.7%。上一個季度這個比例是93.8%。

同一張表上，賣手機和網路設備的MX部門營業虧損7000億韓元，包含手機、電視、家電的整個DX部門營業虧損8000億。上一個季度MX還賺2.8兆。官方給MX的解釋是營收同比在增長，但受到「零部件成本壓力上升」的壓制。

這個「零部件」是它自己在賣的東西。三星的手機部門要按上漲後的市場價購買內存，而漲價的收益全部落在半導體部門。集團口徑上這是一次內部轉移，但對手機業務的競爭力來說不是。

代工業務的情況官方也提了一句，說剔除獎金計提之前，代工業務的盈利「顯著改善」，動力來自「HBM 基礎裸片需求和來自美國客戶的強勁訂單」。這句話的意思是，連代工的復甦也是被存儲需求拉起來的。

帳單寄到了別人那裡

存儲漲價的另一半，是別人的成本。

微軟的首席財務官艾米·胡德在 4 月 29 日的電話會上給過一個具體拆分，她說日曆年 2026 約 1900 億美元的資本支出裡，「約 250 億美元來自元件價格上漲的影響」。據 Tom's Hardware 報道，Meta 在同期把資本支出上限上調 100 億美元時，也把原因歸到「今年更高的元件價格，尤其是內存」。

高通在 7 月 29 日的財報演示材料裡把這筆帳算得更直接。它寫明因為內存漲價和供應受限，預計 2026 財年安卓手機業務營收同比下滑約 20%，對全年每股收益的拖累超過 1.50 美元，並宣佈從 9 月 1 日起對產品提價。

這構成了一個閉環。雲廠商的資本支出推高存儲價格，存儲價格推高三星半導體部門的利潤，同時推高三星手機部門和高通的成本。而市場現在擔心的是這個閉環的第一環，也就是雲廠商的資本支出還能不能這樣加下去。摩根士丹利在財報後的觀點是晶片股回調尚未結束，理由是預期雲廠商將更嚴格控制資本支出。

股價的時間線需要重新講一遍

流傳最廣的說法是「三星股價在財報當天跌了 7%」，這個說法把時間點搞錯了。跌 6.9% 發生在 7 月 7 日，那天三星發的是業績預告，收盤 296,000 韓元，盤中最大跌幅 10%。7 月 30 日正式財報當天，股價反而小幅上漲。

真正的問題在這兩個日期之間。6 月 19 日三星創下歷史最高價 374,500 韓元，7 月 29 日收盤 208,500 韓元，累計回撤 44.3%。中間還發生了一件韓國股市歷史上沒發生過的事，據 TradingKey 統計，KOSPI 在 7 月 28 日和 29 日連續兩天觸發熔斷，這是該指數史上首次連續兩日觸發。

這輪回撤有一部分不是三星的問題。據統計，三星加 SK 海力士合計佔 KOSPI 市值約 50%，2025 年末這個比例是 25%。eToro 亞太及中東首席市場分析師 Josh Gilbert 指出，兩者極高的合計權重讓指數投資者無法回避同步下跌。槓桿資金也在放大波動，據韓國時報報導，7 月初一周內約有 3 萬億韓元流入三星和 SK 海力士的兩倍單股 ETF。

反面的聲音同樣具名。CLSA 的策略師在這輪下跌中的判断是，「這不是故事的結束，是上漲途中的一次回調」。

一個季度賺出英偉達的紀錄，同一個季度手機部門開始虧錢，這兩件事都是同一輪漲價寫出來的。

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