專訪 Trasia 聯創 Mable：HIP-3 早期要用資金搶市場，選品要了解核心用戶

2026 年的資本市場，很難不看一眼 Hyperliquid。這個早期看起來就是加密貨幣 Perp 的交易平台，靠著 HIP-3 的推出，硬生生撕出了一片「提前定價」的市場空白，芝加哥商品交易所受不了了，強烈要求允許開通 24 小時交易，摩根斯坦利的交易員開盤都得先看一眼 Hyperliquid 上的 TradeXYZ 的報價，才下單。

暴漲的交易量，也吸引了不少大玩家想參與，想站在 Hyperliquid 的肩膀上做交易平台，HIP-3 聽起來是個很好的工具，但現實也挺殘酷的。有一家叫 Ventuals 的平台，在 HIP-3 上做了 7 個月，虧了 26 萬美元離場了。其他的 HIP-3 平台其實也沒有我們想象的那麼賺錢，比如 CASH 和 Felix 也都關閉了。這個市場上，基本是 TradeXYZ 一家獨大。

但 Trasia 還是要做。

Trasia 剛剛宣布已籌集 3500 萬美元，並完成了 175 萬美元的種子輪融資，由加密行業的龍頭機構 Multicoin Capital 獨家領投，要做一個針對亞洲資產和亞洲用戶的 HIP-3 交易平台。

聯創 Mable Jiang，早期是 Multicoin Capital 的合夥人，而後作為天使投資人在現象級 Web3 應用 STEPN 躬身入局做首席增長官。這次她看到了一個新空白。律動 BlockBeats 也和 Mable 聊了聊，看看她對 HIP-3 和 TradeXYZ 的看法，以及 Trasia 的核心競爭力是什麼。

TL;DR

· 未來 24 個月，亞洲交易平台會出現大量高質量、價格公允甚至被低估的資產，但普通投資者準入門檻很高，現有工具又過度圍繞美股設計。

· 資金費率不是 Perp 的天然缺陷，而是跨平台套利、新聞交易、動量交易中的重要機制。對於不追求長期持倉的交易者，Perp 是最高效的價格發現工具。

· HIP-3 早期很難大規模盈利，核心是用資金搶市場、搶用戶心智、燒出網路效應，之後才有機會通過護城河賺錢。

· TradeXYZ 的成功不只是因為 Hyperliquid 生態支持，更來自盤後價格發現機制、冷啟動優勢、對用戶需求的理解，以及極強的執行速度。

· 上線什麼標的不取決於市場上什麼最熱，而取決於你的核心用戶是否真的要交易。真正有效的選品，是用戶需求和市場熱點的交叉點。

BlockBeats：首先還是先問一下，為什麼要做這個 HIP-3？主要想填補哪片市場空白

Mable：我們做這個產品首先有一個非常大的前提，即在未來的 24 個月甚至更長的一段時間裡，我們認為亞洲的交易平台將會迎來非常多高價值、高質量，且價格公允甚至被低估的資產上市交易。

針對這類資產和市場，目前存在幾個核心痛點：

· 准入門檻極高

普通人平時想要交易這些資產是非常困難的，會面臨各種各樣的瓶頸。對於缺乏渠道的投資者來說，即便市面上有非常多高質量的資產，他們也完全無法獲取。這是一個行業內多年來公認的難題。

· 現有市場工具錯位

目前海外類似 TradeXYZ 這種 Equity Perps 的用戶群體中，其實並沒有多少我提到的這類資產的受眾。

雖然像 CXMT（長鑫存儲，trade.xyz 剛上線 IPO 前交易）、Unitree（宇樹科技）、DeepSeek 這些明星標的確實是大家鬧搶的對象，但除此之外的市場空白依然巨大。而且亞洲散戶和投資人對美股的熟悉程度，遠高於西方投資者對亞洲市場的熟悉程度。同時目前市面上主流的交易工具和資產類別基本都是圍繞美股設計的，並沒有服務好亞洲投資者購買本土標的的需求。

· 供給端缺失

正因為西方投資者對亞洲市場了解不足，自然不會產生強烈的交易需求，因此也就沒有人去專門開發這些市場。

在這樣的大背景下，我們希望通過這款產品，能夠以更輕量化、資產效率更高的方式，把這些高質量的資產市場帶給更多人。我們正是基於這樣的思路，在提供這款產品。

BlockBeats：其實現在盛行的 Perp 已經不只是加密貨幣獨有的產品了，傳統金融也在關注，但 Perp 是明顯有資金費率的問題的，在極端情況下，持倉成本會被極具放大，似乎只有已經有穩定交易量和穩定市值的資產才更適合 Perp，你怎麼看呢？

Mable: 關於費率這件事情，我覺得是大家最大的質疑。但事實上，我認為這是一個 feature 而不是一個 bug。

· 首先是跨平台套利機會

現在的交易工具和市場供應側越來越豐富，針對很多跨平台交易的玩家來說，這實際上提供了一個良好且穩定的收益來源。他們可以通過跨所套利來獲利，這是我說明它是 feature 而非 bug 的第一個原因。

· 高效的信息傳導與交易

現在全球資產的信息傳導非常快，市場價格反映的情況基本可以理解為最高效的。因此產生了一大批針對突發新聞和信息傳導進行交易的用戶，這類用戶是非常核心，且未來很有潛力繼續增長的一批 Perp 用戶。

他們更在意的不是長期持有資產。你說的資金費率問題，僅僅存在於想要長期持倉的人群中。所以如果交易者只是想通過理解信息傳導來獲取一波利潤和價值捕獲，那麼 Perp 一定是最高效、最好的工具。因為它可以通過價格發現機制進行盤後交易。

當然，如果像今年紐交所和納斯達克實現 24/7 交易了，那就更不用擔心價格發現的問題。但在很多新興市場中，這可能還為時過早。

對於這類資產，在官方非交易時段，Perp 其實是一個非常好的工具。對於喜歡進行 Momentum trading 或 News trading 的人來說，它實際上非常理想，資金費率並不會成為一個問題。

BlockBeats：做 HIP-3 其實成本很高，HYPE 的成本，拍賣 TICKER 的成本，很多家都是虧錢的，比如剛關門的 Ventuals，虧了 26 萬美金走的，Trasia 怎麼看盈利的問題

Mable: 我覺得市場已經有非常明確的答案了。

從去年年底開始可以確定的是：如果你口袋裡沒有大幾千萬，是很難在接下來的下半場“上桌吃飯”的。我們比較熟知的可能就是像 Variational 一個月前公佈的 5000 萬融資（雖然他們去年就完成了），包括去年 10 月 TradeXYZ 私下完成的的融資，也是一大筆錢。這兩個都是非常典型的例子，至少是 5000 萬融資已經進到口袋裡的狀態。當然，有錢不代表一定能成功，但它是上桌的一個基本必備要素。

現在的階段就像當年的打車和外賣公司一樣，需要通過融錢來快速搶佔地盤和用戶心智。雖然大家都知道交易平台的商業模式賺錢非常明確，但正因為這種確定性，前期搶佔市場份額才變得至關重要。

因此，我認為 Hyperliquid 推出針對 HIP-3 的增長模式（Growth Mode），就是為了讓上面的 HIP-3 代表 DEX 能夠更好地搶佔市場。你甚至可以說，這個模式就是專門為了從政策上扶持 TradeXYZ 而設計的。

從盈利的角度來看：

· 前期階段：必須依靠每筆交易只收十萬分之幾的手續費來搶佔市場。

· 後期階段：才有可能通過已經形成的護城河去賺錢。

所以針對盈利的問題，核心在於你必須接受未來 12 個月可能都無法大規模賺錢。因為你必須先燒出網路效應和市佔率，以後才有可能盈利。

BlockBeats：我們肯定要聊一下 TradeXYZ，畢竟他們是絕對龍頭，你覺得他們目前為止的護城河是什麼？

Mable：首先，我覺得很多人喜歡說 TradeXYZ 是 Hyperliquid 的「親兒子」，這種說法其實大大忽略了團隊本身的努力。其他大所也有流傳的親兒子。

我覺得 TradeXYZ 有幾個非常核心的成功點：

· 初始市場的設計創新

在做初始市場時，針對盤後沒有外部價格輸入的情況，他們設計的 Pre-launch 價格發現機制（如 HFP3）具有非常強的創新性。

· 極強的冷啟動優勢

他們確實得益於 Hyperliquid 原有的核心交易者和支持者，這些人本身就是 TradeXYZ 創始人的朋友或社區核心成員。不可否認，最初的有機流量確實是從這些人中產生的，這讓他們擁有了冷啟動的優勢。

· 精準的市場洞察與選品能力

他們對市場需求和用戶心理的把握非常精準。昨天我正好在跟 TradeXYZ 創始人 Shoku 聊這件事，談到在選品時不能只看用戶想要什麼。雖然滿足用戶短期、爆發性的需求很重要，但同時必須從 Equity Research 的角度去評估資產本身是否具有長期的交易需求。

如何平衡短期使用者需求和长期交易价值，并以此决定是否上線某個品種，這一點至關重要。其實這並沒有所謂的「聖杯」，我們前兩天交流，Shoku 提到一個很有趣的點：要做成一件事，除了極其大量的努力和一點點運氣外，你必須對產品有極度清晰的認知——了解使用者和市場需要什麼，以及明白產品中什麼該有、什麼不該有。

當然，你可以說他們擁有天量的 Hype 和核心使用者的支持，但我覺得單靠這些是不夠的。我們身邊有太多“含著金湯匙”出生的創業者，但他們為什麼沒有成功？所以，TradeXYZ 的成功更多還是源於他們對盤後價格發現機制的設計，以及本身出色的選品能力。

如果一定要談護城河，這兩點就是核心。此外，他們能夠讓使用者持續沉澱為長期使用者也非常關鍵。可以說，他們憑藉出色的產品實踐，基本上掌握了英語區絕大部分只願意在鏈上交易的“巨鯨”的心智。

作為一個海外團隊，他們的執行力和響應速度與我們常說的「亞洲團隊速度」幾乎無異，這一點是非常厲害的。

BlockBeats：TradeXYZ 剛剛上線了長鑫的 perp（CXMT），10 分鐘交易量過百萬，你覺得要如何與他們在選品上競爭？

Mable：選品本身這件事並不是一個護城河。就像我前面說的，必須把你對選品的判斷和“你的使用者想要交易什麼”結合在一起才有意義。

如果我們今天所有的交易流和 XYZ 是來自一個池子（是同一批交易者）的話，那我們可以說是毫無勝算，想都不用想。現在已經停止運營 HIP3 的 Ventuals 和 Felix 是很好的例子：之前的 HIP3 創業者都覺得是要找 XYZ 沒有做的細分品類，比如 Ventuals 做的是 Pre-IPO 的選品，但實際上你只要還是在針對同一批使用者，那 XYZ 分鐘就可以吃掉你的份額。所以上面說選品本身絕不是護城河。

真正的護城河是你能觸達到的使用者。這個聽起來好像有些反直覺，因為獲客聽起來是前端應該做的事情。但實際上如果你無法自己擁有自己獨家的 flow，觸達到現在 XYZ 沒有辦法觸達到的使用者，那你如果還要和他有重疊的交易對，我們就沒有任何勝算可言。

因此雖然說做 HIP3 是做協議，但唯一有可能做出區分的是真正下苦功夫，獲得其他西方團隊不易觸及的交易流。這些用戶他們並不知道 Hyperliquid 和 XYZ，也並不熟悉傳統的鏈上交易。這就是為什麼我們八月份要上線專門服務我們自己用戶的手機端 App，也正在各種不同的渠道深挖獨家的交易流。

BlockBeats：XYZ 不久前上了 ZHIPU，財力上也可以拍下其他港股 TICKER，雖然你們也能上智譜，但選品就重了，或者 XYZ 上一個 Trasia 已經上線的標的，那 Trasia 怎麼辦？

Mable：為什麼幾周前 XYZ 上了智譜（ZHIPU）？因為西方針對開源模型的討論熱度確實很高，大家都在說智譜可能趕上了 Anthropic 某一代的模型，但實際上它能上架是因為核心用戶的要求。XYZ 的核心用戶主要是歐美那群人，最近 Mark Andreessen、Elon Musk 以及整個加密圈子都在談論中國的模型，GLM5.2 就變成了風口浪尖。

如果我們從資金炒作的角度來看，智譜從今年年初上市到現在已經炒了很多個波次，港交所裡的資金交易也非常活躍。所以現在上架的核心邏輯還是在於用戶本身有交易需求。

其實幾個月前「LLM 雙雄」剛上市的時候我和 Shoku 建議過可以考慮上 MiniMax 和智譜，當時這兩個標的的走勢非常類似，基本處於互漲的狀態。但實際上他們觀望了很久一直沒動，我覺得還是因為當時他們自己用戶的需求沒到。

雖然他們也知道像現在港股的“LLM 雙雄”是很不錯的標項，但相比其他更緊迫的用戶需求，肯定要分出優先級。最核心的一點是：在 Hyperliquid 這樣的平台上，任何資產都不可能像中心化交易所那樣只靠“影子的流動性”去支撐。你的錢放在訂單簿上，是要實打實卡在那個位置的。如果你的用戶沒有交易需求，即使這個標的在世界其他地方再熱，對你這裡也不會產生任何實質影響。

所以最終還是要服務於用戶。核心點在於，你要能找到「用戶需求」與「市場熱點」相交叉的標的。選品這件事，最終還是脫離不開「你的用戶是誰」這個問題。

我們希望將一批現在還沒有在 Hyperliquid 上交易的用戶帶到我們的平臺上來。因此，我們提供的一些標的，也是他們可能有強需求的標的。這些標的和 TradeXYZ 會針對其西方用戶上線的標的，只會有一部分重疊。所以我從來沒有覺得我們跟 TradeXYZ 是競爭關係。

我們會覺得，核心競爭力和護城河還是來自於：

· 你判斷你所服務的這群人想要交易的東西。

· 你是否能夠很好地滿足這些需求。

· 是否有足夠的需求支撐你來提供這樣的服務。

BlockBeats：亞洲的資產標的，會有合規方面的問題嗎

Mable：任何一個像 TradeXYZ 或者 TrasiaXYZ 的產品，用戶都不持有任何實際的證券。用戶只是針對它的標記價格、價格波動以及 Funding rate 去進行交易。

所以你可以更多地把它理解為：它是在交易一個資產本身的價格波動，而不是在交易這個資產本身。

BlockBeats：相比美股標的，亞洲資產的交易時段更短，這對預言機設計的要求更高，Trasia 在機制設計方面有什麼構思？

Mable：這是一個非常好的問題。但核心還是是否有足夠的散戶交易流和參與做市的資金本身引用價格的意願等等。等到過一陣我們的 HIP3 上線以後，再給大家做一個詳細的介紹。

BlockBeats：亞洲資產對外國用戶的吸引力如何？上線亞洲資產能否給亞洲投資者帶來一些資金費率套利的機會？

Mable：現在有非常少的一批亞洲資產是西方投資者會非常感興趣的，比如說我前面提到的長鑫存儲（CXMT）、宇樹科技（Unitree）這些。但除此之外，還有很多非常有潛力的資產其實海外用戶並不知道，我覺得這裡存在一個很大的反向用戶教育的機會。

因為全世界的投資者對美股肯定是更為熟悉的，但大家總體上還是知道亞洲市場是僅次於美國的全球第二大熱門資本市場。這裡有很多高質量的 AI 基建和機器人相關的標的會上市，尤其是現在中國公司不太會去美國上市的大背景之下，市場上的資金對於這個地區的優質標的和板塊肯定有非常強烈的興趣。

不過，目前全球範圍來說針對這塊相關的投研做得還不夠。我們希望能夠成為市場上的標竿，確保我們上線的標的都是亞洲地區比較認可、有很強需求的品種，從而通過亞洲地區帶來的這些有機交易流吸引到真正的西方投資者，那就是下一步的計劃了。關於套利，我認為這個機會應該不只是針對亞洲投資者。因為只要是我們上線的一個標的，任何人都可以進行跨平台套利。這也是我之前在前面的問題中提到的一個很核心的部分。

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