文｜加六，涨聲 Beatz

天津連着好幾天突然的暴雨，出門前還是晴天，走到半路就被澆透。朋友晚上飛深圳的航班因為颱風取消了，浙江方向的高鐵票全部停售。

打開手機看新聞，遼寧撫順數小時降雨超過 329 毫米，廣西防城港有居民說這是 20 年來最嚴重的洪水，7 個國家級氣象站單日降水破歷史極值。華北最大規模高溫預警，局地地表逼近 50℃。7 月第一周，兩到三個颱風同時在西太平洋排隊生成，超強颱風「巴威」正在逼近東南沿海。

2026 年入夏後，國內的天氣顯然開始變得不安分起來。

不安分的不只是我們。秘魯沿岸海水持續偏暖，鯷魚捕撈受限，魚粉價格過去一年漲了約 80%。東南亞進入旱季後乾旱信號增強，馬來西亞和印尼的油棕產區開始緊張。印度季風降雨還沒到關鍵窗口，但市場已經在押注它會偏弱。澳大利亞小麥種植面積被分析師標註為可能大幅收縮。

這些極端的天氣變化分散在不同大洲，看上去彼此無關。但事實上，除了季風水汽、熱帶風暴外環流、位置和地形這些直接的觸發機制之外，他們大概率都受到了同一場風暴的影響：

ENSO，艾爾尼諾。

艾爾尼諾，太平洋在發燒

ENSO，中文翻譯是艾爾尼諾-南方振盪，是地球氣候系統裡最大的年際信號。簡單說，它描述的是太平洋海溫和大氣環流之間的周期變化。

正常情況下，赤道太平洋東邊偏冷、西邊偏暖，信風會把暖水推向西太平洋。但如果信風減弱，暖水向東回流，中東太平洋海溫異常升高，就是艾爾尼諾。

氣象機構判斷艾爾尼諾是否發生，主要看一個關鍵區域：Niño3.4 海域（赤道中太平洋一塊關鍵海域，可以理解成判斷艾爾尼諾強弱的「溫度計」）。如果這個區域連續幾個月比正常年份高出 0.5℃ 以上，就算進入艾爾尼諾狀態；如果高出 2℃ 以上，就屬於超強級別。1997 年和 2015 年，就是兩輪典型的超強艾爾尼諾。

而今年的厄尔尼诺，可能成为 1950 年以來最強級別的一次。

6 月 11 日，美國國家海洋和大氣管理局正式發佈厄爾尼諾預警，確認厄爾尼諾條件已經出現，並預計會增強到 2026 年底到 2027 年初。他們認為，今年 11 月到明年 1 月，出現超強厄爾尼諾的概率為 63%。中科院大氣物理所的判斷稍保守，發生中等強度的概率超過 70%，超強概率約一成。

氣象學家 Ben Noll 在 X 上發了一張太平洋海溫圖，標題是「太平洋在發燒」。圖上深橙色和紅色鋪滿了大半個太平洋，顯示這場海洋熱浪覆蓋的面積，超過美國本土的 8 倍

對我們來說，它的影響不是「直接製造某一場暴雨」，而是改變大氣環流的底色。它會影響西太平洋副熱帶高壓的位置，改變東亞夏季風輸送水汽的路徑，讓雨帶更容易偏離常規位置，高溫、乾旱、強對流的風險也會上升。

再疊加全球變暖，大氣每升溫 1℃，能容納的水汽大約增加 7%。所以今天的厄爾尼諾，不是在正常氣候裡發生，而是在一個本來就更熱、更濕、更容易走極端的背景上發生。

這邊是季風和颱風，但是另一邊的金融市場上已經嗅到了一些味道，有基金在蠢蠢欲動。

6 月 24 日，彭博報導，對沖基金 Moreton Capital Partners 正在為一只專項工具募集 5 億美元。交易的標的是南非玉米、馬來西亞棕櫚油、澳大利亞小麥這些會受到厄爾尼諾影響的農作物。聯合創始人 Les Finemore 給出的理由只有一句：市場遠遠低估了今年厄爾尼諾所帶來的風險。

天氣不再是大宗商品組合裡的背景噪音，在某種程度上他完全可以作為單獨立項、單獨募資的主題。

Finemore 憑什麼能募到 5 億美元？因為靠厄爾尼諾這樣的極端天氣賺錢這件事不是理論，幾十多年來都不斷有人因此賺過大錢。

「海龜交易法」創始人的第一桶金

1972 年，秘魯海岸的鯷魚突然沒了。

這種十幾厘米長的小魚，全世界大多數人一生都不會吃到，但它被磨成魚粉，是全球動物飼料裡最重要的蛋白質來源之一。

鰍魚消失的原因，正是因為赤道太平洋的海水突然變暖，冷水不再上湧，浮游生物鏈斷掉了。氣象學家後來給這種現象取了個名字：艾爾尼諾。

魚粉沒了，飼料商得找替代品，豆粕價格被硬拉起來，於是大豆的價格跟著漲。

芝加哥商品交易所裡，一個不到 26 歲的年輕交易員 Richard Dennis 看見價格不停創新高，就不停地買大豆。1974 年，他在大豆上賺了大約 50 萬美元，年底成了百萬富翁。

年輕時的 Richard Dennis

而當時這個賺到第一桶金的年輕交易員 Richard Dennis，就是後來大名鼎鼎的「海龜交易員」創始人，他的名字成了趨勢交易流派的祖師爺之一。

還有一個典型的故事是來自 Anthony Ward，外號 Chocfinger（巧克力手指）。他 1998 年在倫敦創辦 Armajaro，專做可可和咖啡。這家公司最特殊的地方不在交易臺而在氣象部門：自建氣象站網絡，雇全職氣象學家，西非產地鋪了 20 多人的調研團隊。

他的邏輯是，天氣的小幅變化能讓作物單產波動 10%，誰先知道天氣誰先知道價格。2002 年他吃下倫敦交易所當月可可交割量的四分之三，稅前利潤 1040 萬英鎊。2010 年 7 月 17 日，一次性接收 24.01 萬噸可可實物，價值 6.58 億英鎊，全球年產量的 7%，基本是當時歐洲全部可見庫存。可可價格被推到 1977 年以來最高。

我們再來看看近些年的一些例子。

2024 年，可可是全球最瘋的商品。西非的科特迪瓦和加納，全球七成可可的產地，遭遇異常高溫和乾燥的哈馬丹風（一種從撒哈拉吹向西非海岸的乾熱風），可可莢大面積腐壞，疊加病害、老樹、低庫存，可可期貨兩年漲超 400%，一度突破每噸 1 萬美元。

吃到行情大頭的，不只是可可行業的人，還有一群量化趨勢基金。Aspect Capital 的 Razvan Remsing 說那是他們 25 年來最好的第一季度。AQR 的管理期貨策略一季度漲了約 17.4%。Capital Fund Management 旗下趨勢基金漲了約 17.5%。Aspect 旗艦基金到 4 月下旬漲了 21.4%。David Harding 創立的 Winton，旗下多元宏觺基金一季度漲約 13%。

同一時期，Winton 除了在可可上賺到了不少錢之外，還在另一個方向賺了大錢：厄爾尼諾通常會讓美國部分地區冬季偏暖。冬天沒那麼冷，取暖用氣需求就弱，庫存堆起來，美國天然氣基準價格 Henry Hub（相當於原油市場的布倫特）跌到近 30 年低位附近。

抄底可可，還是白糖？

回到 2026 年。這一輪厄爾尼諾還沒到峰值，但盤面已經搶跑了一輪。

棕榈油主力 4 月下旬從 9400 元衝到 9993 元然後回落。橡膠從 4 月低點起步，5 月中旬一度突破 18300 元。白糖在 5200 到 5450 元之間反復拉鋸。花生藉著旱情和成本支撐走了七連陽。

奇怪的地方在於，這些品種的現實基本面都不支持漲。馬來西亞棕榈油 5 月底庫存還在環比增加，國內白糖庫存同比多了 183 萬噸，棕榈油國內庫存同比高出 25.68%。產量還沒開始掉，價格先漲了。漲的唯一理由，是對厄爾尼諾在 6 到 12 個月後帶來的減產的想像。

過去五十年，每一輪中等以上強度的厄爾尼諾都在商品市場留下過劃痕。1982 年那輪棕榈油漲 169%。2009 至 2010 年印尼橡膠減產 11.3%，現貨價格兩年漲了 157.79%。2015 至 2016 年白糖漲 65%。

在東南亞，它帶來乾旱，壓棕榈油和橡膠的產量。在印度，它讓季風偏弱，影響糖和棉花。在秘魯，它讓鯷魚消失，推高魚粉。但在南美的另一端，它帶來的是更多雨水，反而可能改善巴西和阿根廷的大豆和甘蔗。在智利和秘魯的礦區，強降雨衝擊的不是農田而是銅礦。在美國，暖冬壓的是天然氣需求。

海外社群對這次艾爾尼諾的討論仍在發酵。

大宗商品圈的博主 @tleilax__ 發的帖子配了兩張預測圖，一張圖看的是今年 7 到 9 月全球氣溫會比往年同期高多少。圖上幾乎一片紅色，而這個時間正好是穀物、油籽、亞洲稻米和白糖的重要生長期。

另一張圖看的是降雨會比往年同期多還是少。圖上印度和東南亞大面積偏乾，正好對應市場最擔心的季風偏弱。

因此他的結論是：印度和東南亞可能經歷數十年來最弱的季風降雨，而這發生在全球化肥短缺的背景上。這條帖子目前得到超過 108 萬次瀏覽。

Substack 上的大宗商品專欄把棕櫚油、棉花、可可列為未來 6 至 12 個月風險收益最清晰的集群。新加坡投資社群在逐家排查馬來西亞種植園股，結論是純上游種植商吃到全部彈性，豐益國際這種中下游加工為主的公司反而被棕櫚油漲價擠利潤。美股社群在傳一個更繞的論點：巴西和阿根廷的農業公司 Adecoagro 是「科技重倉組合的天氣對沖」，因為艾爾尼諾給南美帶來的是雨水而不是乾旱，亞洲減產推高價格時它的產量反而在擴張。

這輪行情的劇本還剩大半沒展開，所以並不是越早買入越好。能改變倉位方向的硬指標不多，但每一個都是關鍵：

Niño3.4 指數秋冬是否突破 2.0℃，這是中等和超強的分界線，也是農產品波動率整體上台階的開關。印度季風 6 至 9 月的降雨數據，白糖、棉花、稻米這一組品種的方向盤。馬來西亞棕櫚油局的月度庫存報告，高庫存消化的速度決定預期行情何時接上現實行情。國內廣西 7 月降雨和華北高溫的持續天數，前者管糖後者管電。Moreton 這類天氣專項基金後續的募資規模，機構資金的量決定天氣交易是一波脈衝還是一整年的主線。

1972 年和 2024 年的經驗指向同一個時間差：艾爾尼諾真正的價格效應，大多發生在事件峰值之後。Dennis 在鯛魚崩盤兩年後才賺到錢，可可在 ENSO 轉中性之後才真正爆發。2026 年下半年市場交易的是預期，2027 年交易的才是減產本身。

最初，沒有人在意這場風暴

除了這些交易機會之外，更值得深思的是金融博主 @FinanceLancelot 在 X 上發的兩條引發大量轉發的貼文。

一條說 NOAA（美國國家海洋和大氣管理局，全球最常被引用的氣候監測機構之一）正在預測一次自 1878 年以來從未見過的「超級艾爾尼諾」，意味著未來兩到三年內升溫、大面積乾旱、糧食歉收和饑荒風險，配了一段 Sky News 的視頻，標題是「全球 11% 人口」。

另一條也是類似的觀點：全球能源海運供應在過去 60 天內下降了 60%，配了一張航運油品流量圖，曲線從年初的高位斷崖式下墜。他的結論是化肥短缺疊加艾爾尼諾，3 到 4 個月內全球範圍內可能出現糧食短缺。

這些貼文的措辭帶著明顯的末日論色彩，不能照單全收。

但它們反映了一件事：市場上已經有一批人在把艾爾尼諾、能源斷供、化肥短缺、霍爾木茲海峽緊張這幾條線串成一個敘事，而且這個敘事正在獲得流量和注意力。

更重要的是，這個敘事指向的不只是期貨帳戶裡的盈虧，而是可能會對所有普通人都有影響，加進了所有人的生活成本裡。

最初，沒有人在意這場風暴。這不過是一場颱風，一陣暴雨，一次海水溫度的小幅上漲。

但風暴不會因為沒人在意就停下來。世界各地的暴雨，被取消的航班，秘魯消失的鯛魚，加納腐爛的可可莢，短缺的白糖，這些已經是風暴的一部分，最終都將落在不同人的生活裡。

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