简介
· 野村預計 2025-2028 年 MLCC 離型膜需求 CAGR 約 10%，Lintec 獲買入評級。
· AI 伺服器需要更多高階多層 MLCC，離型膜卡在漿料塗佈、印刷和層疊環節。
· 日本廠商份額超過八成，但 2026 年價格壓力和擴產節奏仍限制業績彈性。

野村證券 7 月 2 日研報把 AI 伺服器需求傳導到一個更上游的日本材料環節：MLCC 離型膜。該機構預計，2025-2028 年這一材料需求複合年增長率約 10%，並給予 Lintec「買入」評級，目標價 7850 日元。

MLCC 是伺服器、電源、主機板等電子系統中大量使用的片式多層陶瓷電容器。AI 伺服器算力和功耗提升後，需要更多高容量、高可靠性的多層 MLCC。層數越高，生產過程中使用的離型膜對平滑度、潔淨度和穩定性的要求也越高。

這條鏈上的主角主要是日本材料公司。按野村估算，日本廠商在全球 MLCC 離型膜市場份額超過 80%，其中 Lintec 約 37%，Toyobo 約 32%。Lintec 更靠近高階塗佈需求，Toyobo 正在擴產，Toray 則更偏上游基膜環節。

AI 伺服器把需求推到離型膜

離型膜不是 MLCC 的最終組成部分，但它出現在 MLCC 製造的關鍵步驟裡。

MLCC 生產時，廠商需要先在離型膜上塗佈電介質漿料，乾燥後再進行內部電極印刷和層疊。東麗 IR 資料展示的流程中，也能看到「Slurry Casting」「Inner electrode printing」「Release film」「Base PET film」等環節。離型膜表面如果不夠平整，可能影響電極印刷精度和層間穩定性。

AI 伺服器帶來的變化，是高階 MLCC 用量和規格同步上升。TrendForce 6 月 17 日也提到，AI ASIC 和加速器平台正在推動高階 MLCC 需求集中，部分規格用量明顯增加，並提示 2026 年下半年供給趨緊風險上升。這個外部口徑不能直接驗證離型膜需求 CAGR 約 10%，但能支撐「AI 伺服器拉動高階 MLCC」這一需求方向。

MLCC 生產流程示意圖，展示離型膜從電介質漿料塗佈到內部電極印刷、堆疊環節的作⽤。

野村給出的關鍵數字是，2025-2028 年 MLCC 離型膜需求複合年增長率約 10%。對於一個成熟材料環節而言，這一增速並不低，尤其是在消費電子沒有全面高增長的背景下，AI 伺服器成為主要增量來源。

但需求增速不等於公司整體業績彈性。按報告口徑，MLCC 離型膜相關業務在 Lintec 銷售額中約佔 7%、營業利潤中約佔 17%；在 Toyobo 銷售額中約佔 6%、營業利潤中約佔 13%；在 Toray 銷售額中約佔 1%、營業利潤中約佔 3%。這說明該業務利潤率較高，但還不是大型材料公司收入的唯一決定項。

各公司 MLCC 離型膜業務銷售權重、營業利潤權重及利潤率，Lintec 為 7%/17%/18%，Toyobo 為 6%/13%/16%，Toray 為 1%/3%/15%。

Lintec 和 Toyobo 合計接近七成份額

MLCC 離型膜市場集中度較高。

在塗佈後終端產品口徑下，Lintec 市占率約 37%，Toyobo 約 32%，Mitsui Chemicals 約 12%，其他廠商約 19%。Lintec 和 Toyobo 兩家公司合計已接近七成份額。

Lintec 的優勢主要在高端塗佈能力。它從外部採購基膜，再進行離型塗佈加工並交付給 MLCC 客戶。在 AI 伺服器等高端應用中，Lintec 更容易直接吃到多層 MLCC 需求放量。

Toyobo 的差異在於同時具備基膜和塗佈能力。公開公司資料顯示，其宇都宫離型膜新設備此前已完成並開始運行，投資者資料提到 2025 年春季開始商業生產、FY3/26 末滿產。野村報告口徑則把 2026 年三季度作為全面投產節點。若產能按計劃釋放，Toyobo 在 2027 年後有機會承接更多高端需求。

Toray 的位置更偏上游。它在 MLCC 離型膜基膜外部銷售市場佔有率超過 50%。公開 IR 資料顯示，東麗岐阜新生產線於 2026 年 2 月投產；按野村報告口徑，相關產能提升至原來的 1.6 倍後，後續銷量仍有增長空間。

MLCC 離型膜市場佔有率，Lintec 37%、Toyobo 32%、三井化學 12%、其他 19%。

這也決定了 AI 伺服器帶來的材料增量不會平均分配。Lintec 更像高端需求的直接受益者，Toyobo 更像產能釋放後的份額挑戰者，Toray 則受益於基膜外部銷售增長。

7850 日元目標價背後，Lintec 也有產能壓力

在具體標的上，野村對Lintec的態度最明確，評級為「買入」，目標價7850日元。報告採用的7月1日股價口徑為7110日元，2026年預期市盈率為17.8倍。

同一份估值表中，Toyobo 評級為「中性」，目標價1800日元；Toray 評級為「中性」，目標價1170日元；下游 MLCC 龍頭之一村田製作所同樣為「買入」，目標價6000日元。這些目標價和估值口徑均來自野村研報，並非公開市場一致預期。

MLCC 相關公司估值對比表，包含 Lintec、Toyobo、Toray、村田製作所等評級、目標價、當前股價和2026-2028年估值。

Lintec 的短板也在產能。野村提示，若公司沒有及時推進新擴產，到2027年可能接近滿產。AI伺服器相關需求持續放量時，供給跟不上訂單，可能讓部分份額流向Toyobo等競爭對手。

Toyobo 的機會正來自這裡。產能釋放後，如果行業需求維持約10%的年化增長，新增產能可以轉化為份額提升；但若需求不及預期，新增供給也會加大價格和產能利用率壓力。

Toray 的基膜擴產更像上游瓶頸緩解。由於 MLCC 離型膜對基膜表面平滑度要求高，基膜供應能力提升有助於支持塗佈廠商擴大出貨。不過，Toray 相關業務對集團收入和利潤貢獻較小，單獨改變整體估值的難度更高。

量在增長，價格未必一路上行

這不是一個簡單的「需求漲、價格漲、股價漲」故事。主要邊界在價格和擴產節奏。

野村判斷，2026 年 MLCC 離型膜售價存在下滑風險。Toyobo 新產能釋放、Toray 基膜產能提升後，行業供給會增加，價格未必跟隨需求同步上行。報告同時認為，整體擴產仍偏溫和，產能利用率預計不會大幅下滑，價格大跌機率較低，材料廠商仍將主要從出貨增長中受益。

這個判斷需要兩個前提：AI 伺服器用多層 MLCC 需求繼續兌現，新增產能也沒有明顯超過高端需求增長。若終端資本支出放緩，或 MLCC 廠商進入庫存調整，離型膜需求增速可能低於野村模型中的約 10%。

更現實的分歧在公司執行上。Lintec 如果擴產滯後，可能錯過一部分高端訂單；Toyobo 如果擴產後需求承接不足，可能面臨價格和利用率壓力；Toray 雖然基膜份額高，但相關業務佔集團比重有限。

AI 伺服器確實把 MLCC 離型膜這個小材料環節推到市場面前，但業績兌現仍取決於高端 MLCC 訂單能否持續放量，以及日本廠商擴產是否剛好跟上，而不是過早變成新的供給壓力。

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