韓國股市變「魷魚遊戲」：三星、SK海力士撐盤，外資卻在撤退

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外資減倉千億美元，散戶槓桿接力

简而言之
· 根据《华尔街日报》的说法，KOSPI 在过去一年中上涨约165%，但在2026年上半年，外国资金净卖出KOSPI股票约1,000亿美元。
· 三星电子和SK海力士主导了指数的涨跌，单只股票的杠杆产品进一步将芯片股的波动传播给散户投资者。
· 韩国监管机构已经警告存在过度杠杆的风险，市场行情不一定会立即发生逆转，但回撤损失更有可能由本地投资者承担。

根据《华尔街日报》的《WSJ Markets A.M.》于7月6日的报道，韩国综合股价指数KOSPI在过去一年中累计上涨约165%，成为全球最引人注目的主要股指之一。然而，外国资金却选择在高位撤出。据韩国证券交易所的数据显示，2026年上半年，外国资金净卖出KOSPI股票约148至150万亿韩元，折合约950亿至1,000亿美元。在市场上继续追涨的更多是本地散户投资者，以及利用单只股票杠杆产品放大收益的投资者。

这轮牛市的主角并不难找。三星电子和SK海力士受益于人工智能服务器、高带宽内存等需求，被资金视为亚洲人工智能交易的重要入口。然而问题在于，指数上涨、外国资金撤离、散户加杠杆几乎同时发生。当市场行情由少数芯片股拉动，波动又被高风险产品放大时，韩国市场看起来更像是一个高回报、高淘汰率的游戏：在股市上涨时，每个人都想参与，但在回撤时，谁来承担平仓和亏损，才是更为尖锐的问题。

过去一年上涨约165%，但KOSPI的波动远高于美股

KOSPI的表现看似惊人。根据《华尔街日报》的说法，过去一年涨幅约165%。公开市场数据也证实了韩国股市过去一年的大幅上涨。《The Korea Fund》的数据显示，2025年KOSPI全年上涨了75.6%，收于2025年底的4214点。《MK》报导称，2026年1月2日至7月1日，KOSPI从4309.63点上涨至8476.48点，涨幅约96.6%。

然而这并非一路平稳上涨。《华尔街日报》的报道援引了FactSet等市场数据，表明在过去一年中，KOSPI出现了77次至少2%的单日波动，其中44次超过3%，23次超过5%。而与此同时，标普500指数仅出现了5次至少2%的单日波动，3%及以上和5%及以上波动的次数都非常有限。

對短線資金來說，高波動本身就是吸引力。對普通投資者來說，一次方向判斷錯誤，也可能迅速吞掉此前收益。韓國市場不是單純被宏觀預期推動，而是越來越受少數權重股影響。三星電子和 SK 海力士在指數中的分量上升後，AI 晶片叙事會放大賺錢效應，也會在預期鬆動時把賣壓擴散到整個指數。

兩隻晶片股撐起行情，單股槓桿產品又添一把火

韓國這輪行情的核心，是 AI 晶片鏈條。三星電子和 SK 海力士受益於數據中心投資和高性能內存需求。對很多投資者來說，買韓國市場，某種程度上就是押注 AI 內存需求持續高漲。

行情熱度並不只來自現貨股票。圍繞 SK 海力士等個股的單股槓桿產品，正在讓上漲更刺激，也讓市場更脆弱。

最受關注的是 2 倍做多 SK 海力士的每日槓桿產品。它的機制很直接：如果標的股票當天上漲，產品試圖提供約兩倍的日內收益；如果標的下跌，損失也會被放大。由於這類產品通常需要每日再平衡，當正股價格劇烈波動時，產品自身的買賣需求可能繼續推高市場起伏。

在韓國本地類似產品獲批前，部分投資者通過中國香港上市產品參與交易。港交所和 CSOP 資料顯示，香港市場已有「CSOP SK Hynix Daily 2x Leveraged Product」等產品。隨著 SK 海力士股價走強，這類工具迅速走紅，成為散戶追逐晶片股彈性的入口。

韓國金融監管機構已經開始警告風險。Aju Press 報道稱，韓國金融監督院 6 月 17 日召集機構，提示集中押注和過度槓桿問題。當地 16 只單股槓桿和反向 ETF 資產規模約 11.3 萬億韓元，日均成交約 8.3 萬億韓元，其中 SK 海力士單股槓桿 ETF 成交額一度相當於正股成交的 37.7%。

這也是「鱿魚遊戲」比喻的來源。Arkevium Capital 創始人 Maxence Visseau 在 WSJ 文章中形容，對一批追求刺激的散戶來說，「波動本身就是吸引力」。但每日槓桿產品不等於長期持有股票。震盪行情會帶來損耗，遇到大幅回撤時，投資者承擔的也不是普通股票跌幅，而是被放大的損失。

外資賣出集中在半導體，本地資金接過高波動市場

這輪韓國股市最有衝突感的地方在於，指數漲幅驚人時，外資並沒有繼續加倉，反而大舉賣出 KOSPI 股票。

根據韓國交易所口徑，2026 年上半年外資淨賣出 KOSPI 股票約 148 兆至 150 兆韓元。SBS 報道稱，外資賣出集中在兩大半導體股，三星電子和 SK 海力士合計佔外資淨賣出額約 92%。MK 也列出，三星電子和 SK 海力士分別被外資淨賣出 72.6 兆韓元、57.1 兆韓元。

月度數據同樣顯示壓力沒有消失。Aju Press 報道稱，5 月外資賣出韓國股票約 47.02 兆韓元，折合約 305 億美元。6 月截至 26 日，KOSPI 仍錄得外資大額淨賣出。需要區分的是，這些數字主要指向韓國上市股票，並不等同於所有韓國資產，因為部分月份外資仍在買入韓國債券。

資金結構由此出現分化。一邊是外資對高集中度、高波動保持謹慎。另一邊是本地散戶繼續追逐最熱門的晶片股和槓桿工具。監管層可以要求更充分的風險披露、投資者教育和適當性管理，但風險並不來自某一只產品，而是來自幾個因素疊加：指數依賴少數晶片股，AI 敘事吸引追漲資金，槓桿工具放大短期波動，外資又在減輕股票敞口。

只要行情繼續上漲，這些因素都會被市場理解為強勢趨勢。一旦趨勢轉向，它們也可能同時變成下跌放大器。