140家公司聯手發布OpenUSD，Circle股價一天蒸發16%

6 月 30 日，一个叫 Open Standard 的組織宣布發行美元穩定幣 Open USD（OUSD）。消息本身不算罕見。2026 年的穩定幣賽道，新項目幾乎每週都有。真正讓市場緊張的是簽名頁上的名字。

OUSD 的首批參與方超過 140 家，橫跨支付、銀行、加密和科技四大行業。Visa、Mastercard、American Express 三大卡組織同時出現在同一份聯盟名單上。貝萊德、紐約梅隆銀行、渣打、星展銀行代表傳統金融。Coinbase、Bybit、OKX 代表加密交易所。谷歌、Shopify、DoorDash 代表科技與電商。

消息公布後，Circle 股價當天收跌約 16.5%，過去一個月累計下跌 39%。

Open USD 是什麼？

OUSD 的臨時 CEO 是 Zach Abrams，Bridge 的聯合創始人。Bridge 是一家穩定幣支付基礎設施公司，2025 年 2 月被 Stripe 以 11 億美元收購，是 Stripe 歷史上最大的一筆併購。Bridge 目前年處理穩定幣支付超 100 億美元，客戶包括 SpaceX。2026 年 2 月，Bridge 拿到美國貨幣監理署（OCC）的有條件國家信託銀行牌照，獲得聯邦層面的穩定幣發行和數字資產托管資質。

換句話說，OUSD 背後站著的不是一個 PPT 團隊，而是一個已經跑通支付閉環、拿到聯邦牌照、年處理量百億美元級別的基礎設施公司。Stripe 把自己花 11 億美元買來的核心資產推到了台前。

OUSD 計劃於 2026 年下半年正式上線，初期部署在 Solana、Polygon、Stellar 和 Base（Coinbase 的 L2 網路）四條鏈上。OUSD 的參與方覆蓋了五個行業板塊，拼成了一條從發行到使用的完整鏈路。

這份名單值得逐層拆開看。支付網路層，Visa、Mastercard 和 American Express 三大卡組織帶來了覆蓋全球超過 1 億受理點的商戶網路。傳統金融層，貝萊德管理著超過 11 萬億美元資產，紐約梅隆銀行是全球最大的托管銀行，渣打和星展覆蓋亞洲主要市場。加密基礎設施層，Coinbase、Bybit、OKX 同時提供交易流動性和法幣出入金通道。科技與商業層，谷歌、Shopify、DoorDash 代表終端使用場景。

每一層都不是來站台的。它們各自帶著現成的網路、使用者和合規資格加入聯盟，OUSD 從第一天起就有了別的穩定幣需要幾年才能建起來的分發能力。

這個聯盟結構有一個歷史鏡像。1970 年代，美國各大銀行面臨類似的選擇：每家都想發自己的信用卡，但單獨建網路的成本遠高於統一標準。它們最終把各自的信用卡項目合併為一個成員共治的聯盟，那個聯盟後來改名叫 Visa。OUSD 正在對穩定幣做同樣的事。區別在於，這一次連 Visa 自己也坐在了聯盟成員的席位上。

跌了一個月，Circle 為什麼緊張？

穩定幣的生意邏輯並不複雜。使用者存入 1 美元，發行商鑄造 1 枚穩定幣，把這 1 美元投入美國國債等低風險資產，賺取利息。利息歸發行商。使用者贖回時，發行商銷毀穩定幣，退還 1 美元。鑄造和贖回之間的時間差，就是發行商的利潤來源。

這個模式讓 Tether 在 2025 年賺了超過 100 億美元淨利潤。據 Bloomberg 報道，這個數字比高盛同期的利潤還高，而 Tether 全公司不到 200 人。

Circle 的處境不同。據 Circle 2025 年財報，全年總收入 27.5 億美元，其中約 96% 來自儲備利息。收入增長了六成以上，但淨利潤是負 7,000 萬美元。

一家收入近 28 億美元的公司為什麼虧錢？答案藏在分發成本裡。2024 年，Circle 向 Coinbase 支付了 9.08 億美元的分發費用，占總收入的一半以上。Circle 本質上是在花錢「租」渠道來推 USDC。

OUSD 的設計精確命中了這個痛點。

OUSD 的經濟模型有三個核心規則。第一，鑄造和贖回完全免費，沒有金額門檻。第二，儲備產生的利息收入，扣除一筆管理費後，按比例分配給所有推動 OUSD 流通的參與方。第三，治理權歸聯盟，不歸單一公司。

這套設計的殺傷力在於，它把「分發」從成本項目變成了收益項目。Circle 需要花錢請 Coinbase 幫忙推廣 USDC。OUSD 反過來，參與方自帶渠道，推廣本身就能分到利息。渠道方不再是被雇傭的分發商，而是有收益權的合夥人。

對 Coinbase 來說，這意味著一個根本性的選擇：繼續收 Circle 的分發費推 USDC，還是推 OUSD 直接分儲備收益？Coinbase 已經出現在 OUSD 的參與方名單上。

不過 OUSD 只是壓垮 Circle 的最後一根稻草，股價下跌遠不止這一天。

據 Yahoo Finance 數據，Circle 2025 年 6 月上市後一度觸及 263 美元的歷史高點。一年後，OUSD 宣布當天收盤價跌至約 62 美元，較峰值縮水超過四分之三。

USDC 的市值也在收縮，從年內高點 800 億美元滑落至約 740 億美元。

市場在定價三個結構性風險。

第一個是利率。上一節提到 Circle 約 96% 的收入來自儲備利息，它的營收本質上是一個利率衍生品。據 Mizuho 分析師預測，如果美聯儲繼續降息，Circle 的遠期營收預期可能下調兩到三成。

第二個是 Coinbase 續約。上一節提到的那筆分發費分成協議，據報導將在 2026 年 8 月到期續簽。時間點恰好撞上 OUSD 發布，而 Coinbase 已經坐在了對面的參與方名單上。

第三個是監管。據 CoinDesk 報導，2026 年 3 月，美國國會一份 Clarity Act 草案提出限制穩定幣向持有者支付收益，Circle 股價單日暴跌 18%。這條立法如果通過，會直接收窄 Circle 未來用利息分成吸引機構客戶的空間。

三條線同時收緊，OUSD 才成了 Circle 下跌趨勢中最大的一次加速。

OUSD 衝擊下，Circle 還剩什麼？

先看競爭格局。據 Tether 官方證明報告，Tether 2025 年淨利潤超過 100 億美元。據 DefiLlama 數據，USDT 和 USDC 合計佔據穩定幣市場近九成份額。

OUSD 對 Tether 的衝擊有限。Tether 的護城河是新興市場的小額支付網路。據 DefiLlama 數據，2025 年 Q4，USDT 處理了 23.3 十億筆小額轉賬，佔市場的 73%。這些交易發生在尼日利亞、土耳其、阿根廷的街頭，不是 Visa 和貝萊德的主戰場。

Circle 面對的威脅更直接。上一節提到的聯盟成員，貝萊德、紐約梅隆、渣打、星展，本來是 Circle 的目標客戶。當它們自己參與治理一個穩定幣項目時，Circle 的「機構信任」敘事就被稀釋了。再加上財務結構的脆弱性：收入越高，付給渠道的錢越多，利潤反而被壓縮。

但 Circle 也不是毫無還手之力。

第一，跨境合規。Circle 是全球第一個獲得歐盟 MiCA 穩定幣牌照的發行商，USDC 在歐洲的合規地位短期內沒有替代者。OUSD 目前只有美國 OCC 牌照，跨境監管還是一張白紙。

第二，協議嵌入。USDC 是以太坊 DeFi 生態中最大的合規穩定幣，嵌入了數百個借貸和交易協議。這種協議級別的整合不是寫份聲明就能複製的。

第三，上市公司透明度。Circle 在紐交所上市，每月發布儲備證明，接受四大會計師事務所審計。在監管趨嚴的環境下，這種透明度是實打實的門檻。

據 McKinsey 數據，2025 年穩定幣支付交易量達 3,900 十億美元，同比翻倍。OUSD 未必需要從 Circle 嘴裡搶食。真正的問題是 Circle 能不能守住增量市場。

當渠道方自己變成了發行方，中間商的故事就很難講了。

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