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機構流出與現貨抛壓持續，比特幣5萬4成潛在底部？

Glassnode

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比特幣跌破 6 萬美元後，損失兌現、ETF 資金持續流出及防禦性期權倉位壓制市場情緒。

原文標題：Waiting for Buyers
原文來源：Glassnode
原文編譯：AididiaoJP，Foresight News

比特幣跌破 6 萬美元，損失兌現、ETF 資金流出以及防禦性期權倉位持續壓制市場情緒。儘管價值顯現和選擇性積累的跡象在增加，但廣泛需求仍未出現。

摘要

· 比特幣當前交易於 62,300 美元，較真市場均價 77,000 美元折價 19%。短期持有者成本基礎降至 71,400 美元，顯示新買家首次在周期均價下方積累，這是朝底部形成邁出的建設性早期一步。（截至到發稿前，比特幣已跌至 60,800 美元）

· 淨已實現盈虧的 90 日均線處於每日 -2.05 億美元，確認市場深度嵌入損失主導環境，重心向已實現價格 53,400 美元傾斜，而非真市場均價。

· 短期持有者密集供應簇位於 66,800-70,700 美元區間，形成最直接的上方阻力。在收復該區域並打開通往短期持有者成本基礎的路徑前，短期上行空間受限。

· ETF 持續流出：機構需求依然疲弱，GBTC 佔近期贖回最大份額。

· Coinbase 買家回歸：美國投資者顯示出買盤活動，而 Binance 交易者仍保持防禦姿態。

· 現貨市場主導抛售：賣壓源於現貨市場，衍生品主要跟隨而非驅動。

· 隱含波動率在近期低位附近穩定，而已實現波動率仍居高不下，波動率風險溢價維持負值。

· 各期限下方保護需求重建，偏度大幅上升，儘管整體波動率定價相對克制。

· 近期資金流轉向賣出溢價，而做市商倉位仍以 60K-64K 區間長伽瑪為主，幫助將波動率控制在當前現貨附近。

宏觀洞察

美元指數重返 200 日均線上方。6 月 23 日 DXY 報 101.37，較 30 日前 99.24 大幅回升，並自 4 月「解放日」衝擊以來首次站上 200 日均線 98.72。看漲序列並未兌現。

10 年期美債收益率維持在 4.50%，並未出現下跌跡象。VIX 從中周的 16.2 升至周五收盤 19.49，雖非恐慌水平，但方向性變化值得關注。股市已消化春季回調，標普 500 指數報 7,365 點，較 4 月低點上漲 14%，並站穩自身 200 日均線 7,007 點上方。

比特幣並未參與這一復甦。目前 BTC 報 62,651 美元，較其 200 日均線 76,466 美元低 18%。宏觀復甦仍是股市故事，由美國企業盈利韌性支撐。對比特幣而言，DXY 的重新強勢是主導信號，對 BTC 並不利好。

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深度折扣區域

比特幣現價 62,300 美元，遠低於真市場均價 77,000 美元。真市場均價是非礦工活躍投資者的平均成本基礎，也是區分熊牛市的關鍵閾值。目前 19% 的折價表明價格仍深陷結構性熊市區間。

值得注意的是，短期持有者成本基礎已降至 71,400 美元，反映新買家在真市場均價下方大量積累。從周期視角看，這是建設性發展，標誌著底部形成的關鍵一步——新進資本正部署在與近期周期過熱水平日益脫鉤的價格上。

在這個熊市階段買入的供應，相對於更廣泛周期懸掛供應而言損失幅度較小，預計對進一步回調將展現更強韌性。若未來數周出現宏觀驅動的下行，已實現價格 53,400 美元將成為短期至中期熊市區間的合理下限。

重力拉向下方區間

在確立 53,400-77,000 美元熊市區間後，下一個問題是價格更可能向哪一端靠攏。淨已實現盈虧指標衡量市場中結晶利潤與損失的淨差額（以美元計），有效捕捉主導支出行為是獲利了結還是投降。

該指標的 90 日均線目前為每日 -2.05 億美元，確認損失兌現已成為更廣泛趨勢的主導力量，暗示市場重心仍向當前區間下緣（靠近已實現價格）傾斜。

由於這是緩慢移動的均線，該讀數反映的是深度嵌入的損失主導環境，而非單一壓力事件。若該指標回升至中性水平（接近零），將是有力信號，表明賣方耗盡正在形成，預牛市過渡條件開始出現。

上方供應限制短期走勢

除更廣泛的負資本流動環境外，當前現貨上方短期持有者供應的局部集中進一步拖累價格。最顯著的簇集位於 66,800-70,700 美元區間，代表近期積累的代幣現處於虧損狀態，很可能在任何反彈嘗試中產生賣壓。

該區域有效定義了短期橫盤整理或救濟反彈的最可能天花板，因為區間內持有者在價格接近其買入成本時，行為上傾向於接近盈虧平衡點退出。若能持續收復 66,800 美元上方，將顯著減輕上方壓力，並提高中期向短期持有者成本基礎 71,400 美元延伸的概率。在此之前，這一局部懸掛供應仍是壓制上行動能的活躍錨點。

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ETF 持續流出

本週機構需求繼續承壓，美國現貨 ETF 7 日平均淨流出接近每日 -3 億美元，這是 ETF 推出以來最持續的資金撤出期之一。流出規模和持續時間表明，儘管比特幣交易在近期區間下沿（約 60,000-65,000 美元），傳統投資者仍保持防禦姿態。

值得注意的是，過往回調往往會吸引 ETF 買入，為弱勢期提供重要需求來源。而此次持續贖回顯示，許多投資者選擇減少敞口，而非在回調中積累。

儘管整體 ETF 流出為負，但贖回分佈並不均勻。Grayscale 的 GBTC 繼續佔據最大贖回份額，過去 90 天流出超過 16,000 BTC。這表明弱勢主要由 legacy 持有者清算和組合再平衡驅動，而非整個 ETF 板塊的統一撤退。

現貨買家開始回歸

現貨市場位在經歷長時間激進賣壓後開始改善。雖然整體現貨 CVD 偏差仍為負，但近期反彈顯示淨賣出強度正在緩解，幫助比特幣在交易區間下沿企穩。

最顯著的發展是交易平台之間的分化。Coinbase 現貨 CVD 偏差大幅回升並重返正值，表明通常與美國機構參與者相關的平台買盤正在回歸。而 Binance 仍處於負值區間，暗示海外交易者繼續保持防禦姿態。

這種行為分化指向日益不均的市場結構。機構投資者似乎在弱勢中吸收供應，而投機參與者仍保持謹慎。儘管更廣泛現貨市場尚未回歸持續積累，但 Coinbase 需求的改善表明，部分投資者已開始將當前價格視為有吸引力的入場水平。

期貨跟隨現貨回落

在更短時間框架上，對低 6 萬美元區域的回測是一次現貨主導的走勢。過去十天，現貨 CVD 下跌速度遠快於期貨 CVD，這種背離表明激進賣壓源於現貨場所，而非槓桿驅動的平倉。持倉興趣在該下跌過程中大部分時間保持低迷，資金費率即使在價格下跌時仍頑固維持正值，顯示永續多頭遲遲不願投降，壓力並非源於衍生品帳簿。

這一情況已開始改變。隨著比特幣回測低點，持倉興趣大幅飆升，期貨 CVD 現已隨現貨同步轉負，表明槓桿參與者終於加入走勢而非對抗它。同時資金費率從高位回落，緩解了與價格走勢日益脫節的多頭偏見。

現貨在下跌途中承擔了主要重任，衍生品現在是跟隨而非領先。若持倉興趣持續增加，同時期貨 CVD 回落且資金費率走軟，將確認槓桿正在向現貨已抛售的低點投降——這種廣泛參與往往標誌著更劇烈、也往往更徹底的洗盤階段。