智能合约的市值已经达到一万亿美元，Anthropic 的估值应该如何计算？

律动BlockBeats

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分析以智譜股價類推、Tradfi Pre-IPO 合約與 ARR 倍數三種估值錨的合理性。

TL;DR

· 智譜股價重估後，市場用它反推出 Anthropic 10兆美元估值，但兩者收入基數和稀缺溢價不同。

· Binance Anthropic Pre-IPO perp 按 10 億股估算股本折算，當前隱含總市值約 1.7 萬億美元，但仍不能等同普通股真實出清價。

· 關聯標的：Anthropic、智譜、亞馬遜、谷歌、AI 私募資產交易平台、RWA / tokenized stocks 板塊。

國內大型模型智譜是這幾天資本市場絕對的焦點，在連續多日不回調的上漲後，剛剛在港股完成了一兆港幣的里程碑。

智譜的商業化路徑是完全對標 Anthropic，這是CEO張鵬說的。幾個月前，Anthropic 剛完成了一輪650億美金的融資，投後估值約9650億美元。

那麼幾個月後，那麼我們是否可以通過智譜的暴漲，來算算Anthopic值多少錢呢？

先用PS來算

據 SCMP 報道，智譜2025年收入為7.2433億人民幣，同比增長131.9%，總虧損47.2億元，調整後淨虧損31.8億元。它仍處在收入基數較低、虧損較大的階段。2026年股價和市值的大幅重估，交易的不只是當下利潤表，也包括國產大型模型能力進展、Claude Fable和Mythos海外模型訪問限制帶來的替代想象、港股AI標的稀缺，以及公開市場流動性對熱門資產的放大。

按智譜2025年約1億美元量級收入計算，其市值一度對應數百倍PS。這個倍數已經遠高於傳統高增長軟件公司，也超出多數成熟科技股能承受的估值框架。

把這個倍數套到Anthropic。

若按Anthropic超過300億至470億美元的年化收入速度計算，數百倍收入對應的理論估值會進入十萬億美元級，遠超當前私有市場融資給出的價格。

但十萬億明顯比較失真。

鏈上 Pre-IPO 有價格，也有權益斷層

鏈上 Pre-IPO 資產是平台用 token 形式提供可交易入口。目前Anthropic 的 Pre-IPO 資產最知名的交易場地是Binance。

Binance Futures 6 月 2 日上線 ANTHROPICUSDT 合約時披露，該合約使用的為 10 億股，並明確提示這個股本數只供參考，不代表 IPO 後真實股本，也不構成 Binance 對隱含估值的背書。

按 6 月 22 日的最新行情，ANTHROPIC 最新價格約 1718 USDT。這個平台使用的 estimated share count 為 10 億股，粗算一下，鏈上合約價格對應的 Anthropic 隱含總市值約為 1.72 萬億美元。問題是，流動性很差，24 小時只有 100 萬美金的交易量。

Anthropic 的錨在收入速度和成本曲線

除了PS算出的十萬億和低流動性算出的1.72萬億美金，還有沒有別的方法？

比如找到 AI 公司最關鍵的兩個變量：收入能不能持續高增，成本能不能持續下降。

傳統軟件公司常用收入倍數定價，因為邊際成本很低。賣給第100萬個客戶的軟件，額外成本不會線性上升。但大模型公司不同。用戶每一次調用模型，背後都要消耗算力、電力、晶片折舊和雲資源，這就是推理成本（使用模型時的算力成本）。

如果推理成本降得不夠快，收入越高，燒錢也可能越高。這也是 Anthropic 的 ARR（近期收入年化速度）和毛利率比單純收入更重要的原因。ARR 不是過去一整年的審計收入，而是把最近一個月或季度的收入按年化處理，用來觀察公司當前商業化速度。

估值可以從一個簡單公式開始：Anthropic ARR 乘以收入倍數，再根據毛利率和雲成本打折或加溢價。

只看 IPO 窗口，核心變量是 Anthropic 到上市前能跑到多少 ARR。海外買方對 2026 年底 Anthropic + OpenAI 合計 ARR 的主流預期集中在 1400 億至 2000 億美元以上。如果 Anthropic 維持當前約59%的收入份額，它對應的 ARR 大約是 820 億至 1180 億美元以上。按 10 倍 ARR，對應 8200 億至 1.18 萬億美元以上；按 15 倍，對應 1.23 萬億至 1.77 萬億美元以上；按 20 倍，對應 1.64 萬億至 2.36 萬億美元以上。

這是Anthropic 目前相對靠譜的估值算法。