首頁

快訊深度數據 Skill&API

「代幣化股票」熱潮背後：以為的摷底，其實是在接盤？

Ignas

閱讀本文需 23 分鐘

鏈上炒股浪潮興起，真正的機會藏在「基礎設施」裡。

原文標題：Tokenized Stock Boom: Time to Get Rich

原文作者：Ignas，DeFi 分析師
原文編譯：Saoirse，Foresight News

我認為，想靠代幣化股票賺到大錢，辦法只有一種。

當然，你可以買入這類代幣賭它暴漲十倍，但除了美光科技（MU）等極少數特例，這種暴富的可能性微乎其微。

首先，目前僅有 2290 只股票完成代幣化，總市值超 100 萬美元的標的僅約 130 個，絕大多數代幣化股票在鏈上幾乎沒有流動性。

據 RWA 數據網站 rwa.xyz 統計，Strategy 是其中規模最大的標的之一，總價值達 1.29 億美元。

如今完成代幣化的基本都是成熟上市企業股票，如果你想挖掘被市場低估、關注度低的個股，通過盈透證券這類傳統券商反而機會更多。

其次，持有代幣化股票會多出許多傳統券商持倉不存在的風險。舉個例子：曾在 PreStocks 平台購入 SpaceX 代幣股票（SPCX）的投資者發現，這類代幣需要鎖倉 180 天才能兌換成真實股票，這一消息直接導致代幣價格暴跌 40%。

來源：https://x.com/VietnamPenguin/status/2065470925252759680

因此投資者除了要承擔加密行業原生的智能合約風險、自托管資產風險（且享受不到自托管的便利）、流動性風險外，還要額外承擔發行方與資產托管方帶來的風險。

不過我並非全盤否定代幣化股票賽道。它是加密行業最具上漲潜力的板塊之一：既能吸引全新用戶入場，也能留住原本打算把加密資產變現轉投傳統金融市場的存量用戶。代幣化股票為區塊鏈帶來鏈上交易與手續費收入，也能為行業吸引風投、開發者，收穫市場關注度。

代幣化股票本身蘊藏不少機會：你可以存入去中心化交易平台（DEX）流動性池賺取收益，也能將其用作借貸抵押；你還可以在鏈上持有 SPCX 現貨，同時開空對應永續合約，賺取 delta 中性收益，順帶獲取永續合約 DEX 平台積分。

說到對沖策略，你可以買入代幣化股票現貨，同時在 Variational 平台做空。該平台原生代幣 VAR 當下大概率是最優空投機會：

· 代幣總供應量的 50% 將分配給社區；

· 積分活動將於 9 月 30 日結束，僅剩約 3 個半月挖礦窗口期；

· 代幣上線後，團隊計劃拿出 30% 平台營收用於回購銷毀；

· 平台目前仍處於封閉測試階段。

代幣化股票不屬於早期投資賽道

但我對代幣化股票最大的顧慮在於：這條賽道本質上讓加密投資者，成了傳統金融資產的接盤方。

加密行業過去之所以能誕生大批百萬富翁，是因為我們提前佈局全新賽道：比特幣、智能合約公鏈、各類項目空投、NFT、Hyperliquid 空投，數不勝數。SpaceX 的代幣化上市流程，就讓我看清了這個問題。

它的發售模式和熱度拉滿的加密二層代幣發行如出一轍：流通盤小、完全稀釋估值極高，價格漲跌和企業基本面完全脫節。短期來看，傳統金融市場如今正處在「高完全稀釋估值只是噱頭」的階段，和兩年前加密行業一模一樣。

不可否認火箭、人工智能、星鏈業務聽起來前景廣闊，但企業估值、股權解禁時間表、營收數據、治理機制都難言樂觀。

代幣化的核心價值在於拓寬資產分發渠道：任何擁有 Phantom、Metamask、Rabby 錢包的用戶，都能持有這類代幣。它的波動幅度低於比特幣、山寨幣，又不像穩定幣錨定美元，風險收益介於二者之間。對於發達市場以外的投資者，或是不想、無法把加密資產變現轉入傳統金融體系的用戶，代幣化股票提供了極具吸引力的解決方案。

但這並不代表我們把握住了早期投資機會。加密行業曾經的魅力，是讓普通散戶有機會投資初創階段的革命性企業。估值 2 萬億美元級別的 IPO 項目，根本談不上早期佈局。

加密行業真正具備長期上漲潛力的未來，是企業從創立之初就實現股權鏈上代幣化發行。ICOs、公平發售曾經是很好的嘗試，但上個牛市周期，行業變得愈發收割散戶：項目早期私募估值虛高，TGE 更進一步抬升，面向普通公眾的代幣配售份額卻少得可憐。Cobie 在他的部落格文章中把這點剖析得十分透徹。

直到現在我仍在 Cobie 推出的 Echo 平台參與投資，因為該平台是真的能提供早期項目投資機會：我參與 MegaETH 輪次的投資收益已經翻了 3.85 倍，即便代幣上線後行情持續低迷。

Apptronic 是一家人形機器人企業，儘管估值偏高，我也參與了它的 B 轮戰略融資。這類投資機會，傳統金融平台不會對普通散戶開放。

順帶一提，除 Echo 外，我也很看好 Legion 平台，但該平台還需要挖掘估值合理、質量過硬的優質投資標的，這件事並不容易。

MetaDAO 的模式十分出色：平台發行的所有權代幣會賦予持有者合法股權，通過額度管控監督國庫資金支出，同時根據企業業績解鎖代幣，完美解決了當年首次代幣發行暴露出的核心弊病。也正因如此，結合當前市場環境來看，MetaDAO 上線的各類 ICO 項目整體表現相對更好。

來源：X 平台 OAK 研究

除此之外還有原生鏈上發行模式，例如 Superstate 推出的 Opening Bell 產品線，首個標的便是 Galaxy 股票，企業股權直接在鏈上合規發行。

試想，如果大型企業不在線下走完上市流程，而是直接在以太坊、Solana 公鏈發行股權，而非僅用區塊鏈封裝線下法律股權憑證。屆時區塊鏈的不可篡改、安全屬性會成為行業核心競爭力，我們持有的代幣價值也會水漲船高。

MetaLeX 正是採用這套方案：打造完全可編程的鏈上企業，企業資本金、股權、股權歸屬期限全部在鏈上完成管理。

言歸正傳，如今 Binance、Coinbase、Kraken 頭部中心化交易平台，都在大舉佈局傳統金融業務，上線股票、債券、ETF 代幣產品。但 xStocks 平台無法交付底層實體股票，導致 Binance、Bybit、Bitget 全部下架 SpaceX 代幣化股票產品，超 10 億美元用戶訂單無法履約。相比之下，傳統券商的交易訂單反而更穩妥。

穩定幣最初僅用於短期資產存放，等待入場加密原生資產；如今穩定幣成了承接傳統金融中老年投資者資金的流動性出口。

或許有人會說，IPO 前代幣化股票能讓普通人提前佈局 OpenAI、Anthropic 這類頂流明星企業。確實，按市值計算，這兩家是當下最熱門的一級市場代幣化標的，但兩家企業估值都接近兆美元。

這根本算不上早期投資：Anthropic 最新 H 輪戰略融資估值已達 9650 億美元。融資輪次：A 輪、B 輪、C 輪、D 輪、E 輪、F 輪、G 輪、H 輪（最新一輪）

代幣化股權賽道仍處在極早期階段

渣打銀行給出 Uniswap 代幣 UNI 目標價 100 美元，漲幅空間高達 40 倍！背後邏輯如下：該行預測，到 2030 年，去中心化金融內流通的代幣化資產規模將增長 37 倍（當前僅佔資產總量 3.5%，2030 年將提升至 30%）；2028 年鏈上代幣化資產總規模將突破 4 萬億美元。

截至當前，代幣化股權可跨平台自由流通的總價值為 15 億美元（這類資產能脫離發行平台，在不同錢包間點對點轉帳），主要部署在以太坊、BNB 智能鏈、Solana 公鏈。但賽道整體體量依舊微小：15 億美元甚至低於 Uniswap 代幣 UNI 自身 19 億美元的市值。

渣打向來給出極度樂觀的價格預測（曾預測 2030 年以太坊 4 萬美元、比特幣 50 萬美元），但看好 UNI 的底層邏輯十分順暢：代幣化股權鎖倉總價值持續上升，會帶動鏈上交易量走高，平台手續費同步增加，而如今手續費會用於回購銷毀 UNI 代幣。

受益的不只有 Uniswap。一旦代幣化股權賽道迎來爆發，整條加密產業鏈都會獲利：Aave、Fluid、Kamino 借貸協議，還有 Pancakeswap、Jupiter 等各公鏈去中心化交易平台均能分到紅利。

代幣化股權的發展會讓加密行業具備逆周期屬性：目前比特幣、以太坊價格下跌時，去中心化借貸會出現大規模去槓桿，各類協議收入縮水，平台代幣同步承壓。永續合約去中心化交易平台是首批吃到代幣化股票紅利的賽道，現貨交易平台將是下一波受益者。

渣打報告消息發布後，UNI 代幣單日上漲 13%，但賽道內還有更多投資機會。過去兩周，Backpack 的平台代幣 BP 漲幅高達 200%。

Backpack 作為中心化交易平台，此前一直難以找到真正契合市場需求的核心業務，一邊要面對 Binance 這類老牌頭部交易平台競爭，一邊還要和 Hyperliquid 去中心化永續合約平台搶奪用戶。代幣化資產業務，似乎終於讓它找到了核心增長路線。

市面上絕大多數代幣化股票（xStocks、Ondo）都屬於托管封裝模式：發行機構持有實體股票，鑄造跟踪股價的代幣，用戶僅能獲得價格收益，並不擁有真實股權。

而 Backpack 通過 Superstate 旗下 Opening Bell 產品線實現原生鏈上發行：這類代幣是美國證券交易委員會註冊的正規股權，和納斯達克上市股票權益完全一致，持有者享有分紅與投票權，平台持有全套合規牌照（Backpack 創始團隊來自原 FTX 歐洲分部）。

這套邏輯也延伸到平台原生代幣 BP：質押 BP 滿一年，等到公司 IPO 或被收購時，可將 BP 兌換為企業實體股權（每年有 7 天解鎖贖回窗口期）。

代幣化股權賽道還有不少直接交易機會：按可流通總價值計算，Ondo 行業排名第二，平台已發行原生代幣 ONDO。

但 ONDO 僅具備治理功能，除此之外幾乎沒有價值捕獲能力，平台全部營收歸屬公司，不會分給代幣持有者。

市場雖在討論開啟手續費分紅機制，但落地仍存變數。且代幣稀釋壓力極大，到 2029 年仍有近 50% 代幣等待解鎖。

如果代幣化股權市場情緒升溫，短線炒作 ONDO 存在機會，但我不會長期持有。

行業龍頭 xStocks 佔據 60% 市場份額，總規模約 17 億美元。Backed Finance 會購入真實股票、ETF，交由托管機構 1:1 儲備，再鑄造跟踪資產價格的代幣。產品部署在 Solana、以太坊（少量在 Arbitrum 二層），用戶可在 Kraken 交易平台每周 5 天交易，或在鏈上全天候交易，覆蓋約 60 個標的。標的數量少於 Ondo，但資金流動性更好。

持有 xStock 代幣不等於持有底層實體股票，它只是對發行機構的債權。一旦平台出現風險，投資者僅屬於跨司法管轄區封裝服務商的無擔保債權人，和 Backpack 那種持有真實股權的模式完全不同。

更諷刺的是，Kraken 去年收購 Backed Finance 幾周前，剛提交自身 IPO 申請，當時估值 200 億美元。這也讓市場對平台是否會發行獨立代幣充滿疑問。

收購完成後，xStocks 在 3 月推出 xPoints 積分活動，積分計劃通常是發幣的鋪墊，但平台至今未確認是否會上線代幣。