原文標題：加密貨幣 2029

原文作者：Lukas

編譯：Peggy，BlockBeats

編者按：本文以「逐年推演」的方式，預測了 2026–2029 年加密行業可能發生的結構性變化。

與其繼續討論某個山寨幣敘事、某條公鏈生態，或 AI x Crypto 是否會爆發，作者更關心一個更底層的問題：當加密不再只是一個資產類別，而開始成為私募資產交易、鏈上結算和傳統金融後台基礎設施時，這個行業真正的價值會流向哪裡？

文章的核心判斷是，未來幾年加密市場的主線將從「代幣敘事」轉向「真實資產入口」。2026 年，Hyperliquid 等平台上的 SpaceX、OpenAI、Anthropic 等 pre-IPO 永續合約，可能會成為市場追逐優質私有資產的入口；AI x Crypto 大多數方向則會被證伪，唯一真正跑出來的交叉場景或許是預測市場。到 2027 年，公鏈基金會將被迫在賭場式零售交易與機構級合規基礎設施之間重新定位，穩定幣、代幣化私募信貸和基金份額繼續增長，但節奏受到政治與監管變數約束。

真正的轉折可能出現在 2028 年之後。作者認為，隨著合格投資者門檻放寬、私募證券二級市場逐步公開化，真實私有公司股權將開始取代無錨定的合成永續，成為新一輪牛市的核心資產。換句話說，pre-IPO 永續合約的繁榮並不是終局，而是市場在合法私募資產通道缺位時的替代方案。一旦真實股權能夠被更廣泛地交易，合成資產就會從主角變成附屬品。

到 2029 年，加密行業或許會變得更「無聊」，但也更重要：穩定幣和鏈上結算成為傳統金融後台的一部分，普通用戶未必再關心底層是否運行在公鏈上；真正有價值的 token 必須對應真實現金流、可執行權益或明確的價值捕獲機制，而那些沒有底層資產、沒有索取權、也沒有收入閉環的代幣，將不再經歷漫長清算，而是直接失去交易意義。

這篇文章最值得關注的地方，不在於它是否準確預測了每一個年份，而在於它提出了一個清晰的檢驗變量：加密行業下一輪牛市的關鍵，可能不是技術瓶頸，而是法律通道。如果到 2028 年底，散戶對私有公司的需求仍然只能通過離岸合成永續和包裝產品表達，那麼作者的判斷就需要被重新評估；但如果私募資產真的開始以合規方式進入更廣泛市場，加密行業的核心敘事也將隨之改寫。

以下為原文：

你正坐在加密史上最大變局的面前。如果你還想留在這個行業，就必須認真看清眼下正在發生什麼。

這個行業現在有三個核心問題：

什麼讓一個代幣有價值？

我們如何把不同的技術前沿轉譯到區塊鏈上？

當加密不再是一類資產，而成為傳統金融的基礎設施時，會發生什麼？

我可以抽象地討論每一個問題。很多人每天都在這麼做，而這些爭論從來得不出結論。

所以我想換一種方式。我會按時間段寫下我認為從現在到 2029 年，這個行業實際會發生什麼。我會給出名字、數字和日期，寫得足夠具體，讓你三年後可以回來檢查我是否說對了。這只是許多未來中的一種，其中一部分一定會錯。但關於未來的模糊判斷無法被證伪，而無法被證伪的判斷沒有價值。相比模糊而安全，我寧願具體而錯誤。

這份預測來自我所在的位置：我處在加密創業、監管和風險投資的交匯處，每周都在與另類資產管理人和資本配置者交流。這當然不意味著我一定正確，但意味著我的判斷是在真實約束下定價出來的。

2026 年中：唯一的好資產並不是代幣

時間來到 2026 年中，在所有人就「一個代幣到底該值多少錢」達成共識之前，IPO 前永續合約市場已經率先找到了產品市場契合。

它從 Hyperliquid 開始。SpaceX 的 IPO 前永續合約，最初曾因為一場大型 Ventuals 清算操縱事件而被嘲笑，但隨後變成了私人市場和公開市場中最受關注的價格信号。到 7 月，銀行和對沖基金開始參考它來給自己的私人持有估值，Robinhood 這樣的消費端應用也用它來校準 IPO 後的定價。每一次重大上市前的幾周裡，這些永續合約都會以令人尷尬的準確度收斂到開盤價格——尷尬的不是市場，而是那些收取七位數費用、最後卻得出同一個數字的承銷商。OpenAI 和 Anthropic 的永續合約則吸引了更大的未平倉量。在短暫的一段時間裡，一家加密原生交易所成了全球最重要私人公司最接近實時價格的地方。

與此同時，散戶在問一個更基本的問題：為什麼鏈上還有其他東西值得交易？過去十八個月，山寨幣市場一直在流血，創始人和基金通過 DAT 和 TWAP 賣盤退出，而 $HYPE 這個唯一擁有有效價值捕獲閉環的代幣跑贏了一切。市場提出過十幾種價值捕獲機制，但大多數都沒有真正起飛，因為它們都有同一個缺陷：這些機制被附著在毫無價值的公司上。這個行業先解決了「代幣如何捕獲價值」，卻還沒有獲得任何值得被捕獲價值的資產。

這種倒置，正是 IPO 前市場繁榮背後的安靜引擎。需求從來不是為了永續合約本身，而是為了優質資產。而在 2026 年中，鏈上唯一可獲得的優質資產，是那些與加密毫無關係的公司所對應的合成權益。

2026 年末：AI 不需要加密

Anthropic 和 OpenAI 達到技術逃逸速度，基礎模型之戰開始讓 AGI 提前被市場定價。隨之而來的一個後果是：除了核心基礎模型公司之外，所有在這個領域裡工作的人都開始失血。資本開始把 AGI 定價為某家公司資產負債表上的東西，而不是一種會被商品化、惠及周邊所有人的能力。

在這種環境下，AI × 加密悄無聲息地死去。不是因為這個命題被駁倒了，而是因為根本沒有人有時間去駁倒它。x402 支付軌道上線，卻找不到付款方；那個據說需要鏈上貨幣的 Agent 經濟並沒有大規模到來；少數真正存在的 Agent，也像過去所有軟件一樣，通過 API 用美元結算。此時風投圈裡最誠實的情緒是：AI 並不需要加密，風險投資人也終於不再假裝它需要。

目前唯一真正找到產品市場契合的 AI × 加密產品，是預測市場。關於基礎模型的預測迎來逃逸速度，因為它們成了表達「一個月後誰擁有最強模型」這一問題最準確的金融工具，而這個問題本身，正單獨牽動著最大規模的資本。

在行情之外，一些沒那麼有趣的事情正在發生。CLARITY Act 在 2026 年中通過參議院後，曾被多數交易員視為「毫無影響」，因為市場並沒有立刻上漲。但到 2026 年末，代幣化項目正在加速。大型資產管理公司正在低調地從試點走向生產環境，因為「低調」正是它們合規部門的職責所在：貨幣市場基金、私人信貸，以及資產負債表中那些不光鮮但重要的中間地帶。它們不交易，沒有價格圖表，也沒有 CT 上的 KOL 去激情轉發某份轉讓代理備案文件。

到 2026 年底，加密行業形成了兩個幾乎互不承認的經濟體。一個喧囂，負責為 AI 競賽定價；一個安靜，正在一份份備案文件中被金融系統吸收。幾乎所有人都在看第一個。

2027 年初：基金會選邊站

通用型公鏈再也無法繼續維持模糊狀態。

多年來，每一個主要基金會都同時講着兩個故事：在台上講消費級採用，在數據室裡講機構級準備。這兩個故事過去從不需要正面相遇。但到 2027 年初，它們相遇了。

消費端敘事在交易層面高度集中：唯一真正找到需求的零售產品，把交易量集中到了少數幾個場所。與此同時，機構敘事是唯一真正綁定付費客戶的故事。於是，一個接一個，基金會開始形成明確立場，而且大多走向同一個方向：企業銷售團隊、合規支持、面向代幣化轉讓代理和經紀交易商牌照的全網合規 SDK、華爾街關係，以及隱私功能。

每一次轉向，都會被媒體和 CT 以同樣方式解讀：這是一種選擇——機構優先於消費者，嚴肅客戶優先於賭場。

但在基金會內部，幾乎沒有人真的相信這種框架。它們實際上是在用另一種視角加碼消費級加密。合格投資者門檻多年來一直在放寬，符合條件的人群不斷擴大。這意味着，基金會正在為之建設軌道的「機構產品」，其實只是稍作延遲後面向消費者的產品，只不過這些消費者暫時還沒有被如此命名。鋪設軌道的人都知道這一點，只是沒人會把它寫進公告裡。建設合規基礎設施的團隊會談論銀行，因為銀行才是現在付錢的人。

但 2026 年末那個安靜的經濟體，此刻獲得了此前從未擁有過的東西：未來的零售客戶。兩個幾乎互不承認的經濟體，現在共享了一層薄膜，而這層薄膜就是合格投資者審核。

2027 年中至 2027 年末：三重天花板

新一代公司讓私人市場再次變得狂熱。Bio × AI、Physical AI、人形機器人，融資輪被超額認購，估值垂直上升，而其中每家公司距離真正公開上市都還有很多年。永續合約平台會在幾周內上線它們；一些幾乎沒有營收的公司，其合成未平倉量創下紀錄。2026 年的模式以更高賭注重複上演：世界上最令人渴望的資產都在私人市場，而你唯一能觸碰到的版本，帶着 8 小時一次的資金費率。

真正的資產現在已經存在，並且按照私人市場一貫的方式增長：通過已驗證渠道逐季複利，在一條只會對垂直線作出反應的信息流中隱形。它與永續合約增長率之間的差距，有一個明確原因：私人證券不能被一般性公開招攬。因此，加密行業唯一真正掌握過的分發引擎——有人發一張圖表，人群隨之湧入——還不能合法觸碰這一資產類別。與此同時，永續合約本身也有自己的天花板，而且是結構性的：永續合約需要一個足夠接近、可以被定價的催化劑，這就把合成資產限制在那些上市在望的後期公司上。更早階段的資產，比如中期融資輪、Bio × AI 和機器人公司，那些距離退出還有多年時間的名字，根本沒有可行的合成表達。對私人市場的大多數部分而言，受監管的所有權並不是緩慢的替代方案；它是唯一能夠存在的工具。只是它還不被允許公開介紹自己。

穩定幣撞上的是另一種天花板。供應量繼續緩慢上升，從未停止，但擴張計畫悄悄收縮。中期選舉改變了委員會格局，2028 年大選陣容正在成形，而其中幾位最響亮的聲音正在以反對私人美元發行作為競選主題。2025 年和 2026 年通過的法律仍然有效，但法律由政府執行。每一位正在建模十年期結算體系的銀行財資負責人，現在都必須為下一屆政府可能敵對的情境定價。沒有人取消項目。他們只是延長期限，縮小試點，等待 2028 年 11 月。美元上鏈的速度，恰好等於政治確定性的速度；而在 2027 年中，政治確定性很低。

同樣的謹慎也蔓延到安靜經濟體的其他部分。代幣化私人信貸和基金份額繼續推出，也繼續落在同一個位置：生產級、合規批准、刻意保持小規模，因為沒有人想成為明年參議院聽證會上的案例研究。三條線索的模式完全一致，盡管原因不同：產品有效，需求已被證明，但油門掌握在行業無法控制的東西手裡。

如果從加密行業之外的任何圖表來看，2027 年都是強勁的一年。只是這個行業花了十年訓練自己，把任何線性增長都讀作失敗。

2028 年：許可不再稀缺

從這裡開始，分辨率會下降。本文前面的近端時期按季度預測；接下來的部分按年預測，誤差區間也相應擴大。這裡明確一個假設：這一情景假設民主黨候選人在 2028 年 11 月獲勝。在另一種結果下，後續事件的時間會變化，但結構大體不變。

賭場完成了通縮，而幾乎沒有人標記下具體日期。榨取機器已經高效到無法維持自身生存：2026 和 2027 年每一次新流動性的風暴都比上一次更小，被更少、更集中的參與者更快抽乾。沒有一場可以指認的崩盤。Meme 幣風暴仍會出現，圖表仍會在一個下午裡垂直拉升，但在 2028 年上半年的某個時刻，賭場悄悄不再是行業的重心。它的交易量變成一項統計數據，而不再是一種文化。一些交易員遷移到預測市場，後者繼承了那股能量；一些人留在不斷縮小的賭池裡；還有數量驚人的人，在過去一年裡做了一件 2026 年沒人能預料到的事：通過合格投資者審核。

政治恐懼的消退，和它到來時一樣，是一種貫穿全年的重新定價。可能的候選人拿走行業資金，並用不同口音說出同一句話：監管，而不是禁止。那些把上一屆政府視為榨取窗口的參與者開始面臨調查，而行業慢慢意識到，清理本身才是看漲信號，而不是看跌信號：一個能夠區分榨取和基礎設施的政府，正是基礎設施安全融資的前提。2027 年縮小試點的銀行財資負責人，在 11 月之前就開始悄悄重新擴大項目。到結果落定時，大部分恐懼溢價已經消失。

這一年真正的教訓，來自一個所有人都看得見的市場。2028 年初，在一個大型交易所，一筆足以推動標記價格的倉位開始在最擁擠的 IPO 前永續合約中平倉。自 Ventuals 以來，這種結構一直預示著的級聯終於大規模到來。數十億美元未平倉量在數小時內被抹去，倉位被自動去槓桿，虧損被社會化，贏家的收益被打折支付。事後複盤從未就這是操縱還是事故達成一致，而這種模糊本身就是結論：在一個沒有錨的市場裡，不存在可以偏離的真實價格，因此操縱甚至無法被定義，更不用說被證明。公開股票的永續合約，會受到其底層現貨市場約束。但 IPO 前永續合約底下什麼都沒有。真實股票確實存在，並在受監管場所安靜交易，但不能被普遍分發，也不能被大規模引用，因此每一個標記價格都是交易所的猜測，而猜測可以被移動。那場級聯並不是合成市場失靈，而是合成市場在缺乏真實市場時，完全按照設計運行。

十年來，禁止公開招攬一直被辯護為投資者保護。廢墟所證明的是：它讓人們遠離了可執行版本的交易，卻把他們單獨留給了有槓桿、無錨定的版本。真正重要的分界線，從來不是合成與真實，而是可執行與不可執行。

事後的緩和到來時，看起來不像一場改革，更像市場管道工程：監管指引允許私人證券轉售的公開招攽——是二級市場，不是一級融資——面向經過驗證、且多年來一直擴大的合格投資者群體。邏輯幾乎乏味：合成市場需要一個錨，而最便宜的錨，就是一個真實存在、且人們被允許知道其存在的市場。一條存在了九十年的言論規則，在一個下午被收窄，作為衍生品修復方案。

第一周像 Meme 幣發行重演，只不過圖表對應的是真實公司。轉售掛單被發布、截圖、傳播，而且在這一資產類別歷史上第一次是合法的。話語場一接觸就分裂：一半時間線稱其為新原語，另一半則質疑散戶是否剛剛變成了風投的退出流動性。後一半的直覺是對的，但錯在時代——當資產只是附著在空無之物上的代幣時，這個問題確實合理。但現在，這些是對真實公司的權益，而永續合約市場已經用兩年時間證明所有人都想要它們。最先被點燃的資金流，恰好就是合成市場預示的方向：所有人都知道的後期公司，然後——因為所有權沒有資金費率，也不需要催化劑——向外擴散到永續合約永遠無法觸及的中期前沿公司。永續合約不會消亡；它們會變成一個不再需要它們承擔全部功能的市場中的後期附屬區。

到 12 月，這個行業迎來了自己的牛市，而推動它的，是金融中最古老的原語：一種如今終於被允許自我介紹的東西。

2029 年：市場是唯一還看得見的東西

這輪牛市的第一個完整年份，不再像此前那些周期，而差異本身就是重點。垂直上漲的資產，是那些真正建設真實事物、並且實際有益於人類的真實公司。普通人交易的新原語，是私人公司：已經進入第三輪臨床試驗的生物科技公司、所有人都看過演示的機器人公司、他們在 2026 年交易過其永續合約、現在終於可以真正持有其股票的 AI 實驗室。過去十年逐步放寬的合格投資者制度，悄悄創造了一個零售階層，他們可以買到五年前只有機構才能觸碰的資產，而其中大多數人從來不會把這些東西想成「加密」。

代幣體系沿着本文開頭提出的那條線分裂。那些成為新市場結算和發行基礎設施的鏈捕獲了真實資金流，它們的代幣像對這些資金流的索取權一樣交易。其他一切則面對一個變得極端字面化的市場：一個沒有可執行權益、也沒有有效價值捕獲閉環的代幣，不會再經過十八個月慢慢流血——它根本不會交易。2026 年的價值捕獲爭論，並不是被某種機制贏下的。它是被一批從不需要這種爭論的資產到來之後，直接淘汰掉的。

穩定幣在 2029 年做了它在這一情境中每一年都在做的事：有意義地複利增長，但沒有曲棍球杆式爆發。到年底，供應量大約較 2027 年中翻倍——可以說是每年持續增長 20%。限制其超過這一速度的天花板，並不是市場失敗，而是兩黨以不同詞彙持續作出的政策選擇：私人美元發行會以一種既保持有用、又不與主權資產負債表競爭的速度增長。美元以政治確定性的速度上鏈，而到 2029 年，這種確定性是中等且永久的。

賭場仍然存在。它在自己通縮後剩下的角落裡運行，偶爾掀起風暴，其重要性大致相當於娛樂經濟中的任何其他角落。它的舊成員分散在預測市場、新的二級市場，以及——這是 2026 年沒人預料到的部分——合格投資者申請文件中。

而本文第三個問題，也就是關於加密成為傳統金融基礎設施的問題，以唯一可能的方式得到解決：它變成了一個無法再被提出的問題。沒有事件發生。結算存在於某個地方——專用軌道、公鏈，或者某種外部運營團隊之外無人能畫清楚的組合——普通參與者既不知道，也不關心，就像沒有人知道自己的券商帳戶背後站著哪家清算所。2026 年末從一份份備案文件開始的吸收過程，最終通過從視野中消失而完成。基礎設施通過變得無聊而獲勝。剩下可見的，是這個行業在每一輪假裝自己在做別的事情的周期下面，實際上一直在建設的東西：一個市場。

所以，本文開頭的三個問題，可以用這一情景給出的方式回答。

什麼讓一個代幣有價值？答案和它一直以來注定的答案一樣：對真實事物的可執行索取權，並且現在由一個嚴酷到足以刪除一切無索取權資產的市場來執行。

技術前沿如何被轉譯到區塊鏈上？通過私人市場。前沿公司從來不需要代幣，它們需要的是交易場所；而一旦這些場所可以公開說話，前沿本身就上市了。

當加密成為傳統金融的基礎設施時，會發生什麼？什麼也不會發生。它會被抽象掉，而這個問題也會停止成立。

其中一部分一定會錯。這是開頭就說好的約定。整篇文章的主線會被一個觀察擊穿：如果到 2028 年底，散戶對私人公司的需求仍然沒有找到合法通道，沒有監管緩解、沒有擴大准入，離岸合成永續合約和包裝產品仍然承載著主要資金流，那麼本文的核心判斷——瓶頸在法律而不是技術——就是錯的，而你也應該折價看待建立在其上的一切。

盯住這一個變數。其餘的，留到 2029 年打分。

相比模糊地贏，我宁願具體地輸。

本文風格受《AI 2027》啟發。

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