雙雙爆倔超90億美元，Strategy和Bitmine哪個更危險？

ODAILY星球日报

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相較於依賴債務與優先股融資的策略，Bitmine 憑藉股權發行、現金儲備與 ETH 質押收益，目前財務結構更具緩衝空間。

Original Title: "Double Knockout Loss Exceeds $9 Billion, Which is More Dangerous, Strategy or Bitmine?"
Original Author: Wenser, Odaily Planet Daily

Amidst the ongoing market downturn, the "DAT Treasury Titans" Strategy and Bitmine both experienced significant unrealized losses.

This morning, BTC once dropped below $62,000, currently trading around $63,800; ETH fell below $1,800, currently around $1,780. Based on current prices, Strategy's unrealized loss has reached an astonishing $10 billion, while Bitmine's unrealized loss has also reached around $9 billion. In a moment, Michael Saylor and Tom Lee found themselves "stranded at the end of the world," with Strategy and Bitmine ranking as the top two "DAT companies with the highest losses."

However, compared to Strategy, which requires ongoing dividend payments, Bitmine faces less financial pressure and has retained flexibility, such as fundraising through STRC preferred shares. It is reported that Bitmine plans to raise $300 million by issuing perpetual preferred shares with an annualized dividend of 9.5%. In this light, Bitmine's steps to increase its ETH holdings continue, while the Sword of Damocles hanging over Strategy has become—where will the funds come from to pay the STRC dividends? Between the two, who is under greater financial pressure? This will be analyzed for readers.

Bitmine vs. Strategy: A Starkly Different Path in DAT Holdings

With today's sharp decline in BTC, community members used AI to mockingly promote Saylor's BTC involvement: "A senior citizen personally promotes BTC, ancestral BTC prices as low as $62,000 each."

Returning to Bitmine and Strategy, as it stands, Bitmine's financial structure is more secure, while Strategy faces greater leverage pressure.

Bitmine's Equity Issuance Game: Debt-Free Financing in the DAT Playbook

As of June 1, Bitmine holds 5,416,901 ETH, accounting for approximately 4.49% of the ETH supply, close to Bitmine Chairman Tom Lee's previously emphasized "5% ceiling." Yesterday, Bitmine once again increased its ETH holdings by 25,000 ETH through BitGo, valued at $48 million at the time, bringing its holdings to 5,441,901 ETH.

之所以在市場下跌時，Bitmine 還有持續增持的底氣，原因是多方面的。最主要的原因就是，Bitmine 的資金來源是股權發行：

· 去年 6 月啟動 ETH 財庫建立 DAT 公司時，Bitmine 通過融資獲得了初始啟動資金——2.5 億美元，以及小額 PIPE 融資。

· 去年 7 月後，Bitmine 主要依賴 ATM 股權發行，並將這一數字逐漸從 20 億美元逐步增加到 245 億美元。

充足的資金給了 Tom Lee 足夠的底氣，而 Bitmine 的帳面資金也支持其進一步增持——Bitmine 在 6 月 1 日對外公告中還提到：該公司在 Beast Industries 的持股價值 1.8 億美元；在 Eightco Holdings 的持股價值 9,300 萬美元。該公司的現金總額為 4.46 億美元。

除此以外，Tom Lee 還曾高調表示，Bitmine 的以太坊財庫每日質押收益達 100 萬美元。這部分指的是，Bitmine 通過其 MAVAN staking 網絡質押了約 87%（約 471 萬枚 ETH）的 ETH 持倉，預計年化收益約 2.73%-3%（約 2.5-3 億美元），也能夠提供較為穩定的現金流。

一句話總結，Bitmine 財務狀況良好；且最新的年化股息達 9.5% 的優先股融資料將獲得 3 億美元資金，還將進一步緩解其財務壓力。對於該公司而言，最大的風險點在於股權稀釋（發行新股）和帳面浮虧導致的股價進一步下跌，mNVA 持續＜1 的話，或許會引發股票抛售。

Strategy 的債務槓桿遊戲：可轉債與優先股股息壓力

相較於 Bitmine 的「拿投資人的錢買 ETH」，Strategy 買入 BTC 的財務壓力更大，因為其主要是「借錢增持 BTC」。

根據 Strategy 官網信息，目前，Strategy 持有約 67 億美元的可轉債債務，外加約 99 億美元的 STRC 優先股及市值不等的 STRD、STRK、STRF，每年需支付巨额股息及利息。5 月底，在回購 15 億美元可轉換債務後，Strategy 現金儲備降至約 8.71 億美元，僅可覆蓋其預計 17 億美元年度優先股息義務約 6 個月。

不僅如此，Strategy 此前還發起了「提議 STRC 股息支付由每月 1 次增加到 2 次」的投票，該投票於 4 月 28 日開始，將於 6 月 8 日的會議日結束。若提案獲批，新節奏下的首次股權登記日為 6 月 30 日，首次派息日為 7 月 15 日。符合資格投票的股東（MSTR 和 STRC 兩類股東）須在 4 月 17 日前持有股份。

另外，值得一提的是，STRC 的授權發行上限約為 283 億美元。或受 BTC 持續下跌及市場信心受挫影響，今晨 STRC 跌破 95 美元，目前暫報 94.65 美元，相較 100 美元目標價「脫錨」超 5%。

和 Bitmine 相比，Strategy 目前面臨的是，受到 BTC 持續下跌影響，優先股融資金額過高與股息支付之間的巨大缺口問題，而且和擁有質押收益的 ETH 不同，BTC 沒有可供選擇的質押生態以獲得更多流動性。

因此，在 Strategy 上個月進行了 32 枚 BTC 的賣出後，市場開始對「只買不賣的鉆石手 Strategy」這一身份產生懷疑。在 BTC 持續下跌時，Strategy 可能面臨一系列的流動性危機，進而無法償付債務、股息，進而再次賣出 BTC 砸盤。本質上，Strategy 玩的是「高槓桿押注 BTC 價格不會下跌到某個價格」的債務槓桿遊戲。

因此，結合 Strategy 目前 0.83 的 mNAV 數值，市場還是對其股價後續表現高度存疑。昨日，其市值就已跌出美國公司市值前 200。目前，Strategy（MSTR）股價暫報 126 美元，24 小時跌幅為 7%；市值暫報 446 億美元。

當然，同為 DAT 財庫公司龍頭，Bitmine 董事長 Tom Lee 對 Strategy 還是相當看好，此前其表示：「Strategy 出售比特幣及 ETF 流出是築底典型行為，非風險信號。」而在最近的「Proof of Talk 2026」巴黎盧浮宮大會上，Tom Lee 更是放出豪言：「隨著人工智能和代幣化推動金融基礎設施的重大變革，ETH 最終可能達到 25 萬美元。」但在提及「Bitmine ETH 持倉達到總量的 5% 後的行為」時，其也表達了對增持 ETH 的謹慎。