1.7兆美元的SpaceX股票買不買？你需要知道市場在擔心什麼

摘要

· SpaceX 計劃以每股 135 美元發行股票，募資約 750 億美元，對應估值約 1.75 萬億美元。爭議不在於公司有沒有技術實力，而在於這一估值已經提前計入 AI、軌道數據中心和火星願景。
· 市場的 FUD 主要來自三點：估值遠超現有收入規模，星鏈利潤正在補貼高投入 AI 業務，以及關聯融資與內部併購讓風險逐步集中到同一張資產負債表。
· 關聯標的：SPCX（擬上市）

SpaceX 正在準備一場可能改寫資本市場紀錄的 IPO。

公司計劃以每股 135 美元發行約 5.56 億股股票，募資約 750 億美元，對應整體估值約 1.75 萬億美元。如果上市順利完成，這將成為史上規模最大的 IPO 之一，也會讓 SpaceX 在上市第一天直接進入美國市值最高的公司行列。

僅憑 SpaceX 過去二十年的成績，這種市場關注並不難理解。

公司依靠可回收火箭顯著降低了商業發射成本，建立了全球規模最大的衛星互聯網網路，也讓 Starlink 從一項技術實驗逐步變成真實的收入和利潤來源。在全球商業太空領域，SpaceX 幾乎找不到真正意義上的可比公司。

但此次 IPO 越接近落地，市場上的質疑聲反而越密集。

這些質疑並不意味著投資者否認 SpaceX 的技術能力，也不意味著市場認為星鏈沒有價值。真正引發 FUD 的，是公司希望公開市場一次性接受一套極其激進的定價邏輯：

今天的投資者不僅需要為火箭和衛星網路買單，還需要提前為 AI 基礎設施、軌道數據中心、下一代 Starship 和更長期的太空經濟支付溢價。

市場擔心的不是 SpaceX 沒有未來，而是未來已經被提前定價得太多。

1.75 萬億美元估值，已經不能只用星鏈解釋

SpaceX 此次 IPO 最直接的爭議，來自估值。

2025 年，公司收入約為 186.7 億美元，同比增長 33%，但淨虧損仍達到約 49.4 億美元。按照 1.75 萬億美元估值計算，SpaceX 的市值接近上一年度收入的 94 倍。

這個倍數並不意味著公司一定被高估。SpaceX 擁有稀缺性極強的基礎設施，業務結構也很難與傳統航天、通訊或科技公司簡單比較。

問題在於，當估值達到 1.75 萬億美元時，僅靠現有業務已經很難完整解釋市場定價。

如果投資者只把 SpaceX 視為一家火箭發射和衛星互聯網公司，那麼當前估值顯得非常激進；只有當市場同時相信 AI、軌道數據中心、下一代衛星網絡和更長期的太空基礎設施能夠成為真實收入來源時，這套定價邏輯才可能成立。

這也是為什麼 SpaceX 招股書中的宏大願景，會成為市場爭議的起點。

當一家公司的估值需要依靠尚未形成成熟商業模式的業務來解釋時，市場自然會提高風險折價。

賺錢的是星鏈，燒錢的是 AI

如果暫時放下火星、軌道數據中心和深空運輸，SpaceX 當前的財務結構其實相當清晰。

2026 年第一季度，公司實現收入約 46.9 億美元，但營運虧損達到約 19.4 億美元。在三大業務板塊中，只有以 Starlink 為核心的連接服務部門實現盈利，單季度營運利潤約為 11.9 億美元。AI 部門收入約 8.18 億美元，營運虧損卻達到約 24.7 億美元。

與此同時，SpaceX 的資本支出正在明顯加速。公司第一季度資本支出約為 101 億美元，其中 76% 流向 AI 相關業務。

這意味著，SpaceX 當前最穩定的利潤來源仍然是星鏈，而公司最激進的資金投入卻正在流向 AI。

這套模式並非沒有合理性。AI 基礎設施本身就是一個需要提前投入大量資本的行業，數據中心、電力、晶片和網路設備都無法在短時間內完成回收。

但市場真正擔心的是：

星鏈的利潤，是否正在被投入一個需要持續燒錢、但回報周期仍不清晰的新業務？

如果 AI 能夠逐步形成穩定收入和利潤，這些投入會被視為提前佈局。

反之，如果 AI 業務長期停留在重資產算力租賃階段，SpaceX 的估值邏輯就會面臨壓力。因為市場最終需要看到的，不只是收入增長，而是利潤能否跟上資本投入的速度。

收購 xAI 之後，SpaceX 也接過了 AI 擴張的風險

SpaceX 的 AI 投入，並不只是資本支出增加這麼簡單。

2026 年 2 月，SpaceX 以全股票交易收購 xAI。交易對 SpaceX 的估值約為 1 萬億美元，對 xAI 的估值約為 2500 億美元，合併後的整體估值約為 1.25 萬億美元。

從戰略上看，這筆交易並不難理解。SpaceX 擁有火箭、衛星網絡和潛在的軌道基礎設施，xAI 則擁有 Grok、大型數據中心和 AI 業務。將兩者放在一起，可以為軌道數據中心和太空算力叙事提供更完整的框架。

但從財務角度看，SpaceX 接過的不只是 AI 的增長空間，還有 AI 擴張背後的資本壓力。

招股書披露，xAI 關聯子公司與 Valor Equity Partners 相關實體簽訂了超過 2000 億美元的 AI 基礎設施租賃協議，涉及 GPU 和數據中心硬件。Valor 創始人 Antonio Gracias 同時是 SpaceX 董事，也是馬斯克長期合作夥伴。

其中，部分交易由於未能滿足正常售後回租的會計確認條件，被列為「失敗的售後回租」。這意味著，相應義務需要作為債務進入 SpaceX 的資產負債表，而不是簡單作為租賃費用處理。

通過租賃和融資安排降低數據中心建設的前期現金壓力，本身並不罕見。真正引發市場擔憂的，是融資方並非完全獨立的第三方，而收購 xAI 的買方和賣方也都由馬斯克控制。

這讓兩個問題變得難以回避：

xAI 的 2500 億美元估值是否合理？

關聯融資的交易條件是否足夠透明？

市場擔憂的不是 SpaceX 開始投資 AI，而是 AI 業務的債務、融資安排和執行風險，正在通過內部併購與關聯交易進入上市公司的資產負債表。

德州公司法進一步放大了這種擔憂。SpaceX 註冊於德州，相關法律允許公開公司提高股東派生訴訟的持股門檻，並限制股東查閱部分郵件、短信和電子通訊記錄。對於擬估值約 1.75 萬億美元的 SpaceX 而言，3% 股權對應的價值已經超過 500 億美元。

這並不意味著普通股東在任何情況下都無法起訴公司。

但它意味著，如果投資者認為關聯交易損害了公司利益，希望代表公司挑戰董事或高管，實際門檻會非常高。

當公司邊界越來越模糊時，公開市場承擔的就不只是業務風險，還有馬斯克整個商業體系的資本配置風險。

投資者可以買入增長，卻很難影響決策

治理問題之所以重要，是因為 SpaceX 即將成為一家上市公司，但普通投資者能夠施加的影響力十分有限。

SpaceX 採用雙重股權結構。馬斯克將通過高投票權股票繼續維持絕對控制，即使公司未來出現資本配置爭議、關聯交易爭議或戰略方向分歧，普通股東也很難通過投票機制改變結果。

這種結構並不罕見。許多科技公司都會通過雙重股權設計，防止創始人在上市後失去控制權。

但 SpaceX 的特殊之處在於，公司未來仍然需要進行大量高風險、長周期和高資本強度的決策。投資者需要接受的不只是較低的投票權，而是一個更加極端的治理前提：

公司可以繼續把大量資源投入 Starship、AI 和軌道基礎設施，即使這些項目在短期內無法產生利潤，普通股東也很難改變戰略方向。

對於長期看好馬斯克的投資者來說，這種結構可能不是問題。SpaceX 過去的成功，本身就建立在創始人極強的個人決策能力和風險偏好之上。

但對於更加重視治理透明度的投資者來說，這意味著另一件事：

投資者需要承擔長期執行風險，卻很難真正約束管理層。

Starship 是技術項目，也是估值變量

市場對 SpaceX 的擔憂，並不只集中在 AI 和治理結構。

無論是下一代 Starlink 衛星、軌道數據中心，還是火星運輸，最終都高度依賴同一個基礎設施：Starship。

Starship 的意義，並不只是製造一枚更大的火箭。它需要顯著降低單位發射成本，提高單次載荷規模，並最終實現高頻率和可重複的商業化發射。

只有當 Starship 真正進入規模化運營階段，SpaceX 才有可能更低成本地部署下一代衛星網絡，把更大規模設備送入軌道，並為軌道計算基礎設施創造現實條件。

這也是為什麼 Starship 的每一次測試，都不只是太空新聞，也會影響市場如何理解 SpaceX 的長期估值。

SpaceX 的估值並不只依賴 Starship 能不能飛，而是依賴它能否像一種基礎設施工具一樣穩定、低成本和高頻率地飛。

市場的 FUD，究竟在擔心什麼？

將幾組數據放在一起看，會得到一個比「SpaceX 是不是被高估了」更完整的框架：星鏈已經證明了商業價值，可回收火箭也建立了明顯競爭壁壘，AI 和軌道數據中心則為公司提供了新的增長空間。

但與此同時，公司估值已經達到 1.75 萬億美元，AI 部門仍在大量虧損，資本支出持續擴張，關聯融資和內部併購讓業務邊界越來越模糊，普通股東能夠施加的治理約束也十分有限。

這些事實可以同時成立，而且彼此並不矛盾。

因為圍繞 SpaceX 的 FUD，并不是對公司過去成績的否定。

而是：

當馬斯克把星鏈、火箭、AI 和未來軌道基礎設施放進同一套估值模型，公開市場究竟願意為哪些可能性支付溢價，又應該為哪些不確定性保留折價？

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