債券、IPO市場同時席捲幣圈，比特幣後市怎麼走？

錢都去哪了？

標普 500 上週還在創歷史新高，Nasdaq 走完了近七周的連漲。30 年期美國國債收益率衝到 5.12%，2007 年以來最高。SpaceX 在 Hyperliquid 上的 Pre-IPO 合約首日就跑出 4000 萬美元成交。

哪兒都在湧入資金，除了加密。BTC 從 5 月 14 日才剛站上 82000 美元，這兩天卻一路跌穿 77000 美元。ETH 也好過，週內跌近 10%，從 2300 美元區間砸到 2110 美元。Solana 則把近期那波漲幅完整回吐，從接近 100 美元的高點跌回 84 美元。加密大行業似乎除了 HYPE，沒有一個硬的。

同樣是風險資產，加密為什麼單獨掉隊？

30 年債券利率創近 20 年新高

債券市場正在重新成為全球資本的引力中心。

30 年期美國國債收益率達到了 2007 年 6 月以來的最高水平，從 2 月底的 4.63% 升至 5.12%。與此同時，10 年期國債收益率觸及 4.6%，兩年期國債收益率升至 4.08%。

不只是美國。Apollo Global Management 首席經濟學家 Torsten Slok 在 5 月 17 日週日的報告裡給出的判斷是，G7 國家 10 年期或更長期限的政府債券收益率都已經達到 2004 年以來的最高水平，集體逼近 5%。

世界各國政府的財政赤字都在擴張，需要借更多錢、發行更多債券。美國財政赤字仍然占 GDP 的 6% 左右。借貸成本上升讓各國政府更難通過財政支出走出危機，而此刻又恰恰是因為戰爭，許多國家面臨危機。

Deutsche Bank 的 Jim Reid 在 5 月 18 日的報告裡指出，債券問題很可能成為當天在巴黎開幕的為期兩天的 G7 財長會議議程之一。但債券市場的結構性問題，不是任何一次部長會議能解決的。

全球資本在地緣高度緊張的時刻，資本更青睐確定性回報的資產。

比特幣 ETF 的資金流出，也能佐證這一點。

根據 SoSoValue 數據，比特幣現貨 ETF 在 5 月 11 日至 5 月 15 日當周淨流出 10.39 億美元，終結此前連續六周的資金淨流入，也是自 1 月底以來的最大單周流出。

具體到產品層面，ARKB 單周淨流出 3.24 億美元，IBIT 單周淨流出 3.17 億美元，兩隻龍頭產品同時失血。日內數據呈現的畫面更尖銳。5 月 12 日淨流出 2.33 億美元，5 月 13 日單日就抽走 6.35 億美元，5 月 15 日週五 11 只比特幣 ETF 合計再流出 2.9 億美元，這意味著機構資金正在有秩序的撤退。

對照前幾周的數據更能看出轉折的力度。4 月 17 日當周淨流入近 10 億美元，4 月 24 日當周淨流入 8.24 億美元，5 月 8 日當周還淨流入 6.23 億美元。資金面在一周之內完成了從「持續流入」到「單周流出 10 億美元」的反轉。

同期以太坊 ETF 也淨流出 2.55 億美元，連續五日負流出。整個加密 ETF 資產類別的資金面在 5 月中旬出現集體掉頭。

債券市場的吸引力變大，加密的相對吸引力自然被動變小。

4 萬億美元 IPO，加密怎麼贏？

債券抽走的是無風險偏好的資金。IPO 搶走的，是風險的資金，這部分可以說是對加密最直接的流動性抽離。

2026 年還有 4 萬億美元的 IPO 排隊等著搶資金。這是一個足以重塑全球資本配置圖譜的數字。

SpaceX 已經成為下一個集中的市場焦點。在這種環境下，Pre-IPO 和打新策略提供了一種債券給不了的吸引力，那就是非線性的財富效應。

與此同時 AI 敘事，又是 2026 年的主線敘事。Evercore 分析師在 5 月 15 日的報告裡指出，美國經濟數據顯示需求依然強勁，尤其是 AI 相關的資本支出激增。這股 AI 資本支出熱潮的另一面，就是 AI 龍頭在二級市場製造改變人生級別的財富效應。

Nvidia、Cerebras 這些名字的效率，讓任何加密敘事都顯得沒那麼性感了。

更明顯的是，連鏈上自己都在幫傳統市場搶錢。

SpaceX 上線 Trade.xyz 當晚，Hyperliquid 上的 Pre-IPO 合約首日成交 4000 萬美元。HIP-3 平台正在用 perp 給傳統股票做價格發現。Hyperliquid 自己也因此周漲 10% 到 45 美元，成為加密大盤裡唯一逆勢上漲的主流資產。相關閱讀：《SpaceX IPO 最大的贏家，或許是 Trade.xyz》。

短期來說，這對加密原生資產來說，並不算一個好消息。

鏈上的流動性正在被引導去給 SpaceX 這類傳統股票標的定價，而不是回流到比特幣、ETH、Solana。甚至 Hyperliquid 的漲幅，本質上不是因為加密敘事，而是傳統資產敘事的紅利。

沃什上任，但降息可能被推翻

債券市場和 IPO 市場，從幣圈抽走了流動性，再看美聯儲這邊，我們預期中的新增流動性可能也不會來。

鮑威爾的任期已於 5 月 15 日結束。沃什上週獲得參議院確認就任美聯儲主席，目前正等待總統正式任命委員會的批准，並完成資產清算以符合道德規範。

而沃什還沒正式宣誓，他就已經面臨了一些難題。

Trump 提名 Warsh，部分原因正是希望他能比 Powell 更配合白宮的降本議程。Treasury Secretary Bessent 過去幾個月一直把降低國債借貸成本寫進白宮降本承諾的核心，他去年秋天在紐約聯儲那場演講裡說得很完整，降低國債借貸成本意味著降低企業借貸成本，降低抵押貸款利率，降低汽車貸款支付，所有美國人的負擔能力都會提高。

但正如前文所說，今天的現實是，債券市場已經把未來五年通膨預期推到 2.7%，2023 年以來最高。Yardeni Research 在 5 月 17 日的報告裡直接點出，兩年期國債收益率 4.08% 是市場在用價格告訴 Fed，當前 3.50%-3.75% 的目標區間定得太低。

按照沃什自己的邏輯，他理應繼續加息，至少不應該降息。但白宮，尤其是 Trump 本人，對降息的政治訴求幾乎是公開的。

另一方，如果聽過沃什上任前的聽證會發言的朋友會知道，沃什在聽證會上花了不少時間討論 AI。他認為 AI 會提升生產率，壓低通膨，因此支持降息。但問題是，短期數據完全沒有出現這個跡象。

Interactive Brokers 高級經濟學家 José Torres 的觀點已經能代表很大一部分人了，在 5 月 15 日的報告裡他寫下的判斷是，由於地緣衝突缺乏進展，市場已經放棄了利率收緊空間的押注。

如果沃什選擇順應 Trump 的政治壓力強行降息，債券市場會用更高的長端收益率回應，反而讓所有久期資產更難受。如果沃什選擇鷹派，那今年的降息預期直接落空，市場對流動性寬鬆的押注全部需要重新定價。

但這意味著，市場過去幾個月圍繞沃什上任後將會降息的押注，可能要被徹底推翻了。

HYPE 領漲加密

10 月 10 日之後，加密市場槓桿爆掉之後的修復期，本應該靠新增資金回流來完成。

2026 年 4 萬億美元 IPO 排隊，AI 名字繼續製造財富效應。在這種環境下，山寨幣這筆交易的吸引力被持續稀釋。即使是比特幣這種最具機構屬性的加密資產，也開始讓位給傳統市場。ETF 單周流出 10 億美元就是最直接的證據。

債券市場高利率，比特幣 ETF 流出。修復期被無限拉長，加密始終無法重新跟上風險資產的整體上漲節奏。

但值得注意的是，加密大盤內部已經有一些分化的趨勢。

Hyperliquid 週漲 15% 到 48 美元，年內漲幅達 69%，靠的正是 HIP-3 上的 Pre-IPO 價格發現敘事。能講新故事、能搶傳統市場入口的資產還在漲，純靠 beta 的資產被定價壓扁，甚至比特幣都得靠邊站。

把鏡頭拉遠一點看整體金融市場會發現，過去幾週有三股力量在同時抽走幣圈的流動性。債券市場用 5% 的收益率把無風險錢拽回去，IPO 用 4 萬億美元的排隊規模把增量風險預算搶光，美聯儲新任主席沃什上任後可能無法兌現今年的降息預期。

不過對於比特幣下一個階段的利好，也不是沒有。

向上的催化劑是 8 月《CLARITY 法案》生效。這是今年加密最大的政策利好窗口，監管確定性的提升會直接釋放部分被壓抑的機構需求。

向下的風險是在催化劑兌現前，可能要重新測試 70000 美元。當前 77000 美元這個位置如果守不住，下一個有效支撐大概率就在 70000 美元附近。

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