超過 200 家美國上市公司已經建立了某種形式的數位資產金庫，但真正跑出規模的寥寥無幾。在 Ethereum 賽道上，這個數字可能只有兩家。Joseph Chalom 領導的 Sharplink 是其中之一。

隨著 ETH 價格從高點大幅回落，DAT 模式本身也面臨著只是投機的質疑。因此，BlockBeats 想在這樣的背景下試圖弄清楚，幣價不再配合敘事的時候，DAT 的邏輯還能不能自洽，以及一個機構出身的人究竟在這條賽道上看到了什麼別人沒看到的東西。

Joseph Chalom 是 IBIT、ETHA、BUIDL 背後的推手，親手將 BlackRock 從傳統資產管理巨頭送入鏈上世界。2025 年，他從 BlackRock 退休後，又決定重返行業接任 Sharplink（Nasdaq: SBET）CEO，將這家納斯達克上市公司轉型為 Ethereum 數位資產金庫（DAT），目前持有超過 20 億美元 ETH。

Joseph 的邏輯是 Ethereum 是用來部署的。Sharplink 幾乎將全部 ETH 投入 staking、restaking 和機構級 DeFi，並在行業裡第一個實現了「進入 DeFi 但資產仍留在受監管銀行托管」的結構。在他看來，這不是一場關於幣價的賭注，而是一場關於資本市場基礎設施遷移的長期投資。穩定幣、代幣化資產、智能體經濟，所有軌道最終都匯向同一條鏈。

以下是 BlockBeats 對 Joseph Chalom 的專訪全文。

從 BlackRock 到 Sharplink：為什麼是 Ethereum

BlockBeats：你在 BlackRock 工作了 20 年，親手將 IBIT 推向市場。是什麼核心判斷促使你離開，接任 Sharplink 的 CEO？

Joseph Chalom：2021 年至今，我們在 BlackRock 圍繞數位資產做了三件事，但在正式啟動之前，團隊其實準備了好幾年。外界以為 IBIT 是一夜之間的決定，實際上我們花了數年確保所有標準達到大型機構客戶的預期。

第一件事是投資 Circle，並成為其全部國債儲備組合的管理人。通過這次合作，我們意識到必須理解未來資金流動的方式。

傳統金融中，美國股票和債券交易是 T+1 結算，亞洲許多市場還停留在 T+2 甚至 T+3，根源在於證券和資金流動太慢。穩定幣將成為未來即時、無對手方風險的資金流動方式。

第二件事是回應客戶需求，許多機構和財富管理客戶只想獲得 Bitcoin 和 Ethereum 的敞口，別無其他。於是我們在 2024 年推出 IBIT 和 ETHA，IBIT 也因此成為史上增長最快的 ETF。推出 ETHA 的過程讓我們必須深入理解 staking 的運作方式，因為我們預測 SEC 終將允許 ETF 進行 staking，後來果然如此。

第三件事是代幣化，我們推出了 BUIDL，一種部署在 Ethereum 上的收益型證券代幣，也是 BlackRock 39 年歷史上首次將資產代幣化。

為了選擇合適的公鏈，我們花了將近一年做尽調，最終得出結論：只有 Ethereum 同時滿足三個條件：安全性（近 100 萬個驗證者）、可靠性（自 2015 年運行至今未中斷）、以及流動性（擁有最多穩定幣和最豐富的生態機會）。超過 60% 的穩定幣結算發生在 Ethereum L1 或 2 生態上，Ethereum 是 Web3 資金流動的主導底層網路。

這些經歷塑造了我對 Ethereum 的完整認知。我之所以離開，是因為帶領這些業務的年輕團隊已經積累了足夠經驗，而我對 Ethereum 改變資本市場和金融體系有極強的信念，希望親自領導這場變革。我的整個職業生涯都圍繞同一個使命：把更好的技術解決方案帶給機構客戶。Sharplink 正是這種使命的延續。而且，我不是一個人來的。

BlockBeats：不是一個人來的？

Joseph Chalom：Sharplink 的核心團隊和重要股東來自 Consensys 等以太坊早期參與者，以太坊聯合創始人 Joseph Lubin 是我們的董事會主席。這不只是一個關於資本的故事。

我們在 BlackRock 累積了機構化運營的方法論，而這些以太坊 OG 帶來的是對 Ethereum 技術棧和協議生態的深層理解。兩種能力結合在一起，是 Sharplink 做 DAT 的基礎。

DAT 方法論：不只是買幣囤著

BlockBeats：你說 DAT 已經超越了買入並持有的階段。購買 Sharplink 股票和直接買現貨 ETH，核心區別是什麼？

Joseph Chalom：任何人都可以直接買現貨 ETH，但之後你需要自己管理錢包、決定是否 staking、何時 unstaking。ETF 現在雖然可以 staking，但出於贖回隊列的考慮，不會將 100% 的 ETH 投入 staking，還會從收益中收取較高費用。

Sharplink 的不同在於三點。第一，我們幾乎從第一天起就將 100% 的 ETH 投入 staking，是第一家做到這一點的上市公司。第二，我們能讓 ETH 比基礎 staking 收益更高效。我們不只做 staking，還做流動性再質押，並開始進入高質量 DeFi 獲取更高收益。第三，我們擁有長期資本（permanent capital），不需要賣出 ETH，因此可以做多年期的鎖倉承諾，協議方也會據此提供更高的經濟激勵。

Ethereum 和 Bitcoin 不同。Bitcoin 可以買了放在那裡；但 Ethereum 需要被使用、被生產性地部署。Sharplink 替投資者完成這一切，而且通過納斯達克上市公司的形式提供這種敞口。

BlockBeats：能否為讀者介紹你們的 ETH 投資策略分層，從原生 staking 到 DeFi 部署，各層級的風險收益結構是怎樣的？

Joseph Chalom：我們持有超過 20 億美元的 ETH，將其視為一個可以在不同收益桶之間配置的投資組合。

最大的配置在原生 staking 和流動性 staking。因為團隊對 Ethereum 生態的深層理解，我們是唯一一家以太 DAT 公司實現了比原生質押更高收益的。我們有 in-house 團隊在 Consensys、Linea、EtherFi 和 EigenCloud 等以太原生協議上搭建 restaking 和生息策略。EtherFi 和 EigenCloud 是 Ethereum 生態中非常重要的 DeFi 協議。因為我們能對這些合作做多年期的 ETH 承諾，所以獲得了更高的激勵和收益。

我們正在逐步進入更複雜的收益獲取方式，但過程是謹慎的、經過風險管理的。風控層面，第一，我們在內部建立了具備機構級經驗的風控團隊。第二，我們始終將 staked ETH 甚至 liquid staked ETH 放在合格托管機構中——具體怎麼做到這一點，後面我會詳細說。

BlockBeats：大多數 DAT 公司的股價都從高點回落了，包括 Sharplink。有人質疑 DAT 只是放大了加密資產的波動，而非創造真正的股東價值。你怎麼看？

Joseph Chalom：實際上，ETF 和數字資產財庫公司對代幣本身是有利的。第一，它們買入時創造需求。第二，作為長期持有者而非交易者，它們有時反而會降低波動性，就像 BlackRock 推出 Bitcoin ETF 後，Bitcoin 波動性有所下降。

ETH 本身是高波動資產，我們的股價確實會跟隨 ETH 價格波動，可以理解為一種 beta。當 ETH 下跌時，股票會跌；但當 ETH 反彈時，我們預期能帶來更好的長期資本增值。

值得注意的是，當前 Bitcoin 和 ETH 都處在相對低位，但我們正目睹 Ethereum 歷史上最大規模的機構採用：全球最大的交易所正在推進 24/7 交易，最大的資產管理公司正在進入加密行業，銀行爭相推出 ETF 和托管服務，全球監管機構開始批准穩定幣。所有這些利好都發生在價格低迷時期，這主要歸因於地緣政治風險、關稅等外部因素。從風險收益比來看，DAT 現在是一個很好的買入時機。

BlockBeats：美國已有超過 200 家上市公司持有某種形式的數字資產財庫。賽道越來越擁擠，DAT 公司之間的差異化最終會體現在哪裡？

Joseph Chalom：ETH 乃至 Solana 相關的數字資產財庫公司，從去年夏天才開始出現，這是一個非常年輕的行業。但在這麼短的時間裡，分化已經開始。去年夏天啟動的八九家公司中，只有兩家真正達到了規模，能夠融資數十億美元、同時觸達散戶和機構、並建立起讓 ETH 產生收益的能力。

Sharplink 在很短時間內形成了差異化。我們的方向非常清晰：成為所有 DAT 中 ETH 生產力最高、成本最低的公司。通過自建資產管理團隊，我們的成本結構更接近固定成本，無論 ETH 價格翻倍還是積累更多 ETH，低成本結構都讓更多收益留給投資者。

BlockBeats：如果 ETH 價格下跌，staking 收益對應的美元收入也會下降。這個模式如何持續運轉？

Joseph Chalom：數字資產財庫在市場上漲時可以運轉，在市場下跌或橫盤時同樣可以運轉。原因在於，無論 ETH 價格是 4000 美元還是 2000 美元，我們做的事情不變，就是提升 ETH 的生產力。ETH 價格較低時，staking 收益折算成美元確實會減少，但這不會改變策略。價格終將回升，屆時收入也會回升。

此外，DAT 公司本身是能賺錢的。staking 獎勵對上市公司而言就是收入。未來 DAT 公司也可能自建或收購運營業務，創造更多 Ethereum 相關收入，或用這些收入購買更多 ETH。

打通 TradFi 與 DeFi

BlockBeats：機構做 DeFi 和普通用戶做 DeFi，最根本的區別是什麼？

Joseph Chalom：機構級 DeFi 首先意味著對合作夥伴和協議進行深度盡調，而非將資金投入 DeFi 後期待一切順利。

但最核心的區別在於資產托管。普通用戶進入 DeFi 時，資產會離開銀行托管體系，進入 Web3 錢包。而我們是行業裡第一個進入 DeFi、持有流動性再質押代幣，但仍將資產保留在受監管銀行托管機構中的公司。

BlockBeats：這怎麼做到的？你們選擇了 Anchorage Digital 作為合格托管機構，篩選標準是什麼？

Joseph Chalom：我們對 staked ETH 使用兩個托管機構：Anchorage Digital 和 Coinbase，都是全球領先的加密資產托管平台。選擇 Anchorage 的關鍵原因在於，它是第一個願意在合格托管體系內支持流動性再質押 DeFi 代幣的機構。

這種創新性的合作是雙方共同推動的。結果是，我們在獲取 DeFi 收益的同時，資產始終留在受聯邦監管的銀行托管體系內，操作風險從根本上被降低了。這在行業裡是第一次——進入 DeFi 不意味著放棄合規托管。

BlockBeats：代幣化證券和 AMM 合規交易方面，你看到了哪些關鍵趨勢？

Joseph Chalom：我們正在目睹一切資產被代幣化的趨勢，股票、債券、基金、房地產、大宗商品。背後的驅動力不是實驗性的，而是源於現有市場結構的低效：漫長的結算周期、大量中介機構、以及高昂的對手方風險和被困資本。

代幣化能提供五個核心價值：即時結算、24/7 交易、可編程智能合約、跨場所流通，以及更廣泛的地理覆蓋。全球最大的兩家證券交易所，紐約證券交易所和納斯達克，都已宣布將推進代幣化股票的 24x7 交易。

我一直認為，與其自下而上逐家推動，不如等待自上而下的信號。這個信號已經出現，全球頂級交易所開始表態，它們有能力將一切資產代幣化並使其可交易。長期來看，持有某種資產的代幣化版本，會比持有傳統版本更好。在一個戰爭可能在週五晚間爆發的世界裡，投資者會希望擁有週末進出市場的流動性。

BlockBeats：現在有一種趨勢，很多人更傾向 CeFi，不再相信 DeFi 的力量，你怎麼看？

Joseph Chalom：我認為應該關注四個主要趨勢，而非紆困它發生在哪裡。

第一是穩定幣，這是代幣化的第一個成功用例，能即時結算、可編程、跨境流動，目前規模約 3400 億美元，同時在 CeFi 和 DeFi 上流通。

第二是資產代幣化。初期主要發生在 CeFi 交易所中，但隨著更多人擁有加密錢包，代幣化的 Tesla、代幣化的 Sharplink 等資產將開始在 DeFi 協議中被借貸和交易。

第三是 Agentic Economy。當 Web3 錢包越來越普及，無論存在於 MetaMask、Phantom 這樣的 DeFi 協議，還是銀行和證券商體系中，大量借貸、交易和兌換活動將發生在去中心化金融裡。

最終，正如我們的董事長、Ethereum 聯合創始人 Joe Lubin 所說：TradFi 和 DeFi 最終會變成 Fi（Finance）。它們在平行軌道上運行，隨時間推移不是碰撞，而是匯合。

AI Agent 與 Ethereum 的未來

BlockBeats：你提到 AI Agent 是 Ethereum 的下一個重要變數，能展開說說嗎？

Joseph Chalom：把 Web3 錢包、數字資產、代幣化資產和穩定幣這些要素組合在一起，未來你的 AI Agent 每天都會幫你在鏈上完成微支付、投資組合再平衡、收益優化。它們會讀取你的銀行帳戶，發現你收到工資後自動將資金轉入最優帳戶，或者按你預設的策略投資。

有人說，人類將成為自己 Agent 的主人。初期確實如此。但隨著時間推移，你也會向你的 Agent 學習，它不睡覺，不犯低級錯誤，可以接入世界上最好的模型。雖然你仍然控制它，但它會在幕後教你如何獲得更好的金融結果。

而這些事情需要發生在一個去中心化網路上。穩定幣、代幣化資產、DeFi 和智能體經濟，所有要素結合在一起，構成了新的互聯網範式。

BlockBeats：你認為 AI 真的不會犯錯嗎？

Joseph Chalom：人類金融顧問也會犯錯，也會睡覺，也不一定回你電話。而且更重要的是，我從來沒見過一個 AI Agent 和你的金融利益不一致。銀行家、經紀人、金融顧問的利益可能與你衝突，但你的 Agent 是按照你的規則來服務你的。

當然 Agent 會犯錯，但那通常是因為人類把它編程錯了。

BlockBeats：Sharplink 在 AI Agent 領域具體在做什麼？

Joseph Chalom：我們並沒有直接構建 AI Agent 產品。但 ETH 是保護 Ethereum 網路安全的代幣。如果未來更多穩定幣、代幣化資產、DeFi 和智能體活動發生在 Ethereum 上，就需要更多 ETH 來保障交易安全，ETH 的需求會增加。

我們通過 staking、投資協議來推動 Ethereum 生態向前發展，我們提供的是對這個投資機會的敞口。

用 Bill Gates 的話說：人類總是高估一項技術在一年內能做到的事，但嚴重低估它在更長周期裡的影響。對這場數位化轉型，我有同樣的感受。

穩定幣與 ETH 的價值傳導

BlockBeats：作為最大的企業 ETH 持有者之一，你怎麼看穩定幣繁榮對 ETH 價值的傳導？

Joseph Chalom：穩定幣到目前為止的成功主要還在加密叙事內，作為入金通道和交易媒介。但穩定幣正在成為更廣泛基礎設施的一部分：企業財務用它即時轉移資金，跨境支付開始使用穩定幣，支付平台用它加速薪資發放。在智能體經濟中，無論是微支付還是大額支付，即時轉移資金的能力都將依賴穩定幣。

關鍵在於規模。Ethereum 生態的穩定幣結算量大約是 Solana 的 10 倍。如果你相信未來資金流動、交易和智能體支付都將通過穩定幣發生，那麼持有底層軌道 ETH 就是有價值的，Sharplink 提供的正是這種敞口。

BlockBeats：Sharplink 有亞洲計劃嗎？

Joseph Chalom：這是我五個月內第三次來香港。Sharplink 之所以反覆回到香港，是因為香港同時具備四個關鍵特徵：資本密度高、監管趨勢積極、新的穩定幣正在發行、以及在金融市場和前沿技術領域擁有強大的人才密度。

我們在香港參與啟動了亞洲首個以太坊線下社群中心 ETH HK Hub，由以太坊基金會 Ethereum Everywhere 團隊支持，SNZ 與 ETHTAO 聯合運營，位於西九龍。以太坊創始人 Vitalik 和基金會主席 Aya 也來到 4 月 21 日的開業活動。

香港現在競爭的不是美國，而是在與東京、首爾、新加坡爭奪亞洲數位金融中心的位置。香港具備監管基礎、資本市場深度、前沿人才和一種在當今世界極其珍貴的要素——穩定性。在充滿戰爭和資本流動的時代，不要低估穩定性的價值。

BlockBeats：你對更廣泛的地緣政治與經濟環境有什麼判断？

Joseph Chalom：從穩定幣的角度來看，美國正在戰略性地擁抱加密和數字資產，其中一個重要原因就是美元穩定幣必須由美國國債支持。在傳統買家（中國、俄羅斯、歐洲）減少購買美國國債的背景下，Tether、Circle、PayPal 等發行穩定幣所創造的國債需求，對美國經濟非常有利。可以說，美元主導的穩定幣正在推動金融服務的再美元化。

我在亞洲旅行時觀察到，各國政府首先關注的監管議題都是本幣穩定幣的發行，東京、新加坡、香港都是如此。因為這些司法轄區希望確保本地鏈上活動和商業支付以本幣穩定幣計價。這是一場關於"誰將擁有未來數字資本市場"的地緣政治競賽。美國目前領先，亞洲各地都在密切關注西方發出的信號。

BlockBeats：最後一個問題，如果要給正在考慮設立數字資產財庫的傳統 CFO 一條建議，你會說什麼？

Joseph Chalom：最重要的一點是，你必須對你的儲備資產有一個真正的長期投資邏輯。Bitcoin 有它的邏輯，數字黃金、稀缺性、資本增值。Ethereum 也有它的邏輯，資本市場轉型、穩定幣、代幣化、DeFi 和智能體支付。去年夏天我們看到有人圍繞非常小的代幣推出所謂財庫策略，但 thesis 並不清楚。

第二條建議是，你需要規模。經營上市公司有固定成本，在 Ethereum 領域，只有達到足夠規模的財庫，才能真正提供流動性和投資機會。

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