原文標題：《人均盈利 9000 萬美元，地球上黃金最大的私人買家》

原文作者：林晚晚，動察 Beating

一家民間公司，成了央行之外全球最大的黃金持有者。

Paolo Ardoino 最近很忙。他每月花掉 10 億美元，每周要買 1 到 2 噸黃金，而且說「未來幾個月不會停」。

Paolo 不是哪國央行行長，他是全球最大穩定幣公司 Tether 的 CEO。

Tether 發行的 USDT 是全球最大的穩定幣，流通量約 1870 億美元。商業模式極其簡單，你給它 1 美元，它給你 1 個 USDT 代幣，你拿代幣去交易，它拿美元去買國債賺利息。

2024 年淨利潤超過 130 億美元，這個約 150 人的團隊，人均創利約 8600 萬美元。而根據 2025 年前三季度淨利潤已超 100 億美元，全年預計達 150 億美元，超過高盛。今年 Tether 可能要實現人均創利 1 億美元。

但這家靠美元吃飯的公司，過去幾年在做一件非主業的事，瘋狂囤黃金。

Tether 囤了約 140 噸，價值約 240 億美元。這個數字超過了韓國、匈牙利、希臘、卡達、澳大利亞等國央行的儲備。

Tether 已成為央行之外全球最大的黃金持有者。

按 Tether 這個節奏，每月購金規模超過 10 億美元。金價從 2024 年 9 月底的約 2650 美元漲到現在的 5100 美元以上，Tether 帳面浮盈遠超過 50 億美金。

Ardoino 說過一句話，「黃金在邏輯上比任何國家貨幣都更安全。」

Tether 的用戶大量來自土耳其、阿根廷、尼日利亞這些貨幣長期貶值的國家。他們用 USDT，本質是逃离本國央行。Ardoino 把這個邏輯再推一步，如果有一天美元也不行了呢？

左手賣美元，右手囤黃金。他比誰都清楚風險在哪。

核掩体裡的金庫，和從滙豐挖來的交易員

Tether 買來的黃金存在瑞士一個前核掩體裡。

冷戰時期瑞士修了約 37 萬個核掩體防原子彈，現在大部分廢棄了。Tether 把其中一個改成了金庫。Ardoino 形容那地方「多層厚重鋼門守護，每周都有超過 1 噸黃金運進去」，是一個「詹姆士·邦德式的地方」。

實物黃金不是任何人的負債，不依賴任何政府信用，不會被凍結、被制裁、被凭空印出來。這是一種最古老的安全感。

但 Ardoino 的野心不止於囤積，他還想做交易。

全球黃金交易市場被摩根大通、滙豐、花旗等大型銀行壟斷，控制著定價權和流動性。

2025 年 11 月，滙豐全球金屬交易主管 Vincent Domien 和歐洲中東非洲貴金屬業務主管 Mathew O'Neill 雙雙離職。兩人都是行業頂尖人物，Domien 自 2022 年起擔任滙豐全球金屬交易主管，還是倫敦金銀市場協會（LBMA）的董事會成員；O'Neill 自 2008 年起在滙豐工作。

而他們的新東家是 Tether。

一家加密公司挖走了傳統金融最頂尖的黃金交易員，這件事在倫敦金融城引發震動。

Ardoino 說他需要「世界上最好的黃金交易平台」，以便長期購買黃金並「利用潛在的市場低效機會」。

每月買約 10 億美元實物黃金其實很煩惱，它得解決一系列的後勤挑戰。

目前 Tether「既從瑞士煉金廠直接採購，也從大型金融機構採購，一筆大訂單可能需要數月才能到貨」。他們在供應鏈上沒有議價權，想買多少、什麼時候到，得看別人臉色。

自建交易能力就是為了擺脫這種被動。如果能在交易中省下 0.5% 的成本，一年就是 6000 萬美元。更重要的是主動權。

從央行到黃金財團

Tether 對待黃金的態度越來越像央行了。

央行喜歡黃金有兩個原因，流動性好全世界都認，以及不是任何人的負債不依賴他國信用。

特朗普上臺後關稅威脅不斷，美元跌至三年來最低。與此同時全球央行都在增持黃金。波蘭國家銀行是 2024 年和 2025 年全球央行中最大的黃金買家，2024 年增持約 90 公噸，2025 年繼續保持領先。中國、俄羅斯、土耳其、印度、巴西也在持續加倉。

Tether 把這個趨勢推向了極致。它用民間的方式做著和央行一樣的事。Jefferies 分析師指出，Tether 作為「重要的新買家，可能推動黃金需求持續增長」，其 2025 年第三季度的購買量約占全球黃金需求的 2%。一家穩定幣公司成了金價上漲的推手之一。

但布局不止於此。Tether 還在悄悄收購黃金特許權公司的股份。

特許權公司是從礦商那裡購買收入流的公司。礦商挖金子，特許權公司拿一部分收益，類似收租。好處是不用自己挖礦，不承擔開採風險，坐著分錢。

據彭博報導，Tether 已投資超過 2 億美元收購 Elemental Altus Royalties 約 37.8% 的股份，後又追加 1 億美元投資配合其與 EMX 的合併，還持有 Metalla Royalty、Versamet Royalties 和 Gold Royalty 等多家中型加拿大上市特許權公司的股份。

操盤此事的是 Juan Sartori，Tether 戰略專案副總裁。

他曾任烏拉圭參議員，是英超球隊桑德蘭的共同所有者，也是摩納哥足球俱樂部副主席和 Union Group 創始人。政客、商人、足球老闆、加密高管，身份組合很國際化。

從下游的穩定幣，到中游的實物黃金和交易能力，再到上游的礦業權益，Tether 正在構建一條完整的黃金產業鏈，越來越像一個黃金財團。

除了實物黃金，Tether 還有一個黃金代幣叫 XAUT。買 1 個 XAUT，背後對應瑞士金庫裡的實物黃金，想提貨可以真給你寄金條。目前 XAUT 佔全球黃金代幣市場約 60% 份額，流通市值約 27 億美元。2025 年底 XAUT 背後約有 16.2 公噸實物黃金支撐。

Ardoino 預測它有可能在 2026 年底達到 50 億到 100 億美元流通量。如果真到 100 億，相當於需要增加約 60 噸黃金儲備。光是為了支撐 XAUT，每週就得買超過 1 噸。

他還放出一個預言，「有一些國家正在購買大量黃金，我們相信它們很快將推出黃金的代幣化版本，作為美元的競爭貨幣。」

哪些國家他沒說。但誰在過去幾年瘋狂買黃金，大家心裡有數。

總有人準備好自己的金庫

前五角大廈金融戰爭顧問 James Rickards 在《貨幣戰爭》裡寫過：貨幣競爭的底層是儲備競爭。

1960 年代，法國財長 Valéry Giscard d'Estaing 抱怨美國享有「嘯傲的特權」，印幾美分的紙，全世界要拿真金白銀來換。

這套遊戲玩了六十年，靠的是全世界相信美元。

信任這東西，崩塌起來很快。這也是儲備戰爭的核心邏輯。

表面上的貿易戰、關稅戰、匯率戰，不過是貨幣信用競爭的外在表現。而貨幣信用的根基，在於儲備的質量。

當美元被反覆武器化，凍結外匯儲備、切斷 SWIFT 通道、實施金融制裁，世界不得不重新思考：什麼樣的儲備才是真正安全的？

央行們明白這一點，所以在悄悄增持。Tether 也明白這一點，所以在瘋狂囤積。

世界黃金協會首席策略師 John Reade 說，Tether 的購買對金價有影響，但只是上漲原因的一小部分。他又補了一句，「真正有趣的是，加密貨幣領域的主要參與者之一，將黃金視為原始的美元貶值交易。」

2025 年 8 月，Tether 聘請了特朗普政府白宮加密貨幣委員會前執行主任 Bo Hines 擔任美國戰略顧問。Hines 在任期內幫助推動了美國首部穩定幣監管法案 Genius Act 通過國會。2026 年 1 月，Tether 推出了符合該法案的美國專用代幣 USAT。

一邊在瑞士核掩體囤黃金，一邊在華盛頓搞遊說，兩手都很硬。

黃金連漲創新高，美元跌至三年最低。瑞士阿爾卑斯山腳下某個不起眼的山洞裡，又有 1 噸多黃金被運了進去，厚重的鋼門緩緩關上。

這個世界確實越來越動蕩了，但總有人提前建好了自己的金庫。

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