Original Title: "133 Transactions, $8.6 Billion, Who Bought Out the Crypto Industry in 2025"

Original Author: Lin Wan Wan, Deepchain Beating

The crypto market in 2025 was highly fragmented.

With BTC experiencing a pullback of over 30% during the year and altcoins seeing a sea of red, cries of "crypto is dead" echoed throughout. The new retail investors who bought the top at the beginning of the year saw their accounts shrink by half. Some have already uninstalled their exchange apps, while others are still hodling and waiting to break even. The sentiment in the crypto community plummeted to its lowest point since the FTX scandal in 2022.

However, amidst this chaos, another group of people was frantically making acquisitions.

According to PitchBook data, the total amount of M&A transactions in the crypto industry in 2025 reached $8.6 billion, involving 267 deals, an 18% year-on-year increase. This figure was nearly four times that of 2024 and exceeded the total for the past four years. Using a broader definition from Architect Partners, the total amount was $12.9 billion.

The volume of top transactions was jaw-dropping: Coinbase spent $29 billion to acquire the options giant Deribit, setting a new record for the largest acquisition in crypto industry history; Kraken invested $15 billion to acquire the traditional futures platform NinjaTrader, known as the "largest TradFi and Crypto integration deal in history"; Ripple acquired Wall Street's prime broker Hidden Road for $12.5 billion, officially entering the realm of institutional finance.

While retail investors were panic-selling and exiting, institutions were aggressively entering the ruins.

Interestingly, these institutions were not buying coins. If they were bullish on the price of coins, they could simply buy BTC. Why spend billions to acquire a company?

What they were buying were exchanges, licenses, custodians, payment channels, and clearing systems.

They were bottom-fishing for the entire industry's infrastructure.

This reminds people of Wall Street after the 2008 financial crisis. Lehman fell, Bear Stearns disappeared, but J.P. Morgan and Goldman Sachs survived and took the opportunity to devour a bunch of assets. After the crisis, the strong became stronger, and the industry's concentration significantly increased.

In 2025, a similar script is unfolding in the crypto industry.

Why Traditional Finance Is "Bottom-Fishing"

为什么是 2025 年？因为三把鑰匙同時轉動了。

第一把鑰匙是 SEC 換屆。

Gary Gensler 時代，加密行業活在「薛定諤的合規」狀態裡：你不知道自己發的幣是不是證券，不知道交易平台業務哪天會被認定為非法，不知道明天醒來公司還在不在。Coinbase、Binance、Kraken、Ripple、Uniswap、OpenSea，幾乎所有叫得上名字的公司都收到過 SEC 的传票或 Wells Notice。

這種不確定性是併購的天敵。沒有哪家正經的金融機構願意花 10 億美元買一家隨時可能被監管「定點清除」的公司。盡職調查怎麼做？估值模型怎麼建？法律風險怎麼定價？全是問號。

2025 年 1 月，特朗普政府上台，SEC 態度發生 180 度轉向。新任代理主席 Mark Uyeda 上任第一天就成立了 Crypto Task Force，宣布要用「對話」取代「執法」。隨後幾個月，SEC 以近乎清倉甩賣的速度撤銷了 60% 的加密相關訴訟：Coinbase 案撤了，Binance 案撤了，Kraken 案撤了，連 Ripple 那場打了四年的世紀官司都以和解收場。

關鍵是撤訴的方式：「with prejudice」，法律術語，意思是不可重新起訴。這給了市場一顆定心丸：這是徹底翻頁。

第二把鑰匙是牌照放榜。

12 月 12 日，美國貨幣監理署（OCC）批准了 5 家加密公司的國家信託銀行牌照：BitGo、Circle、Fidelity Digital Assets、Paxos、Ripple。這意味著它們可以直接接入美聯儲系統，提供托管、支付、清算服務，享受和傳統銀行一樣的特權。

一個數字對比很能說明問題：2025 年全年，OCC 收到 18 份銀行牌照申請；2024 年只有 1 份。榜門一開，所有人都往裡擠。

第三把鑰匙是 GENIUS Act。

7 月 18 日，美國首個聯邦加密立法簽署生效。這部法案給穩定幣定了規矩：1:1 儲備、按月披露、破產優先償付。更重要的是，它明確了合規穩定幣不屬於證券或商品，不歸 SEC 和 CFTC 管。

這等於給穩定幣發了一張「良民證」：銀行可以放心做穩定幣業務了，支付公司可以大膽接入了，不用擔心哪天被秋後算賬。

SEC 撤訴，讓法律風險清零；OCC 批牌照，讓銀行能力可得；GENIUS Act 通過，讓穩定幣成為合規金融產品。三把鑰匙一起轉，一扇緊閉十年的門洞開了。

門外站滿了人，手裡攥著支票。

三大買家軍備競賽

要論 2025 年併購的野心和格局，MVP 非 Ripple 莫屬。

說到 Ripple，很多幣圈老人的印象可能還停留在「XRP 那家公司」——2020 年被 SEC 起訴、和監管打了四年官司的那個 Ripple。但 2024 年之後的 Ripple 已經是另一個物種了。

官司基本塵埃落定（2024 年 8 月最終判決，罰款從 20 億砍到 1.25 億），公司手握大量現金，開始瘋狂擴張版圖。他們的核心業務早已轉型：托管、穩定幣、合規通道，什麼賺錢做什麼。

這一年 Ripple 砸了 27 億美元進行收購，成為繼摩根士丹利和紐約社區銀行之後，第三家同年完成兩筆 10 億美元級併購的美國金融公司。上一次摩根士丹利做到這件事是 2020 年：130 億買 E-Trade，70 億買 Eaton Vance。

Ripple 站到了和大摩同一個量級，而這兩筆核心交易值得細看。

第一筆，12.5 億美元收購 Hidden Road。這是一家全球頂級的非銀行主經紀商，服務對象包括對沖基金、資產管理公司、自營交易公司，業務覆蓋外匯、衍生品、固定收益、數字資產等多個資產類別。

主經紀商是什麼概念？簡單說，就是給機構投資者提供「一站式後台服務」的公司：你要交易，我幫你清算；你要加槓桿，我借錢給你；你要托管資產，我幫你保管。高盛、摩根士丹利的主經紀業務都是利潤奶牛。

收購完成後，Hidden Road 更名為 Ripple Prime。Ripple 一步跨進了華爾街的核心圈層。

第二筆，100億美元併購 GTreasury。這是一家擁有 40 年歷史的企業資金管理系統提供商，聽起來不起眼，但客戶名單相當驚人：美國航空、固特異、沃爾沃，都是財富 500 強。GTreasury 每年處理的支付流量超過 12.5 兆美元。

將這兩筆交易放在一起看，Ripple 的戰略藍圖變得清晰。

它不再滿足於成為一家跨境支付公司，而是要構建「端到端的機構金融堆棧」：企業的資金管理使用 GTreasury，機構的主經紀服務使用 Ripple Prime，跨境支付使用 Ripple 自家的網絡，中間以 XRP 作為橋樑。從財務總監的電腦到對沖基金的交易台，整個生態系統連結無間。

CEO 布拉德·加林豪斯在 Ripple Swell 大會上說了一句大實話：「我們的大部分收購都專注於傳統金融，目的是將加密解決方案引入其中。」

這句話翻譯一下：加密公司正在吞噬傳統金融。

Coinbase 的策略則不同。它要打造加密世界的「超級 App」，一個可以進行各種交易的平台。

290億美元收購 Deribit 是年度最大手筆。Deribit 是全球最大的加密期權交易所，年交易量超過1兆美元，持倉量常年維持在 300 億美元以上。

期權市場是機構投資者的主戰場：對沖基金使用期權對沖風險，做市商使用期權管理頭寸，資產管理公司使用期權構建結構化產品。拿下 Deribit，相當於拿下了機構市場的入場券。

除了 Deribit，Coinbase 還收購了鏈上廣告平台 Spindl、代幣管理公司 Liquifi、DeFi 期權協議 Opyn、Meme 幣交易所 Vector.fun、預測市場公司 The Clearing Company。