左手Plasma右手Stable，穩定幣天王是否將擠壓波場？

Tether 靠 USDT 的全球流通早已成為穩定幣產業的巨頭，光是靠國債利息，每年利潤就達到 130 億美元，是全球最賺錢的金融科技公司之一。但在盤點商業模式時，Tether 發現，雖然自己在 USDT 的發行和管理端收割了足夠的利潤，但真正意義上的「鏈上經濟分潤」卻並沒有落到自己手中。

以太坊每天收取的 Gas 費，USDT 貢獻了將近 10 萬美元，佔據整個以太坊手續費消耗的 6% 以上。但這還不是全部。波場才是 USDT 價值捕捉最極致的舞台。根據最新鏈上數據，USDT 在波場上的轉帳量、Gas 消耗已經佔據整個公鏈的 98% 以上，換句話說，波場的交易繁榮幾乎全部是靠 USDT「輸血」。

每一筆 USDT 的鏈上轉賬，用戶支付的手續費通常在 0.3 到 8 美元之間。以更直觀的數據來看，波場網路目前每天的鏈上收入超過 210 萬美元，折算成年化收入高達 7.7 億美元。這其中的絕大部分，都源自於 USDT 的高頻轉帳手續費。波場全網 24 小時內的鏈上交易次數高達 246 萬筆，平均下來每筆交易的手續費約為 0.85 美元，和 USDT 的鏈上平均費率基本吻合。目前，波場整體市值已經超過 250 億美元，其穩定的鏈上收入規模長期位居各大公鏈前列。

資料來源：DefiLama

對 Tether 來說，這其實是一種典型的「價值捕獲」。 USDT 的發行和品牌帶來了龐大的用戶流量和產業級的穩定需求，但鏈上所有手續費和生態紅利，長期由基礎設施「收稅」而非 Tether 自己主導。這不僅削弱了 Tether 在未來鏈上支付和結算網絡中的戰略話語權，也讓其面對波場自研穩定幣、甚至流量被分流等新威脅時失去了主動性。

如果只是滿足於做穩定幣的「超級鑄幣廠」，卻不對鏈上基礎設施有主導力，Tether 未來的價值天花板將極為有限。

這也是 Tether 全力投入自有穩定幣鏈生態的根本原因。透過專屬鏈的模式，Tether 不僅能把原本流向以太坊、波場等公鏈的巨額手續費和生態紅利「收回自己體系」，更能在 B2B 支付、合規結算、產業協同等層面建立屬於自己的鏈上閉環。

更為重要的是，目前波場也試圖削弱對 USDT 的依賴。

近期，波場上線了川普家族的 USD1 穩定幣。波場創始人孫宇晨本身則是川普家族 DeFi 計畫的顧問，TRUMP 幣的「榜一大哥」，雙方有些「如膠似漆」的錯綜複雜的關係，似乎正暗示波場在未來幾年可能有意逐步減少對 USDT 的使用與增發。

此外，從手續費成本來看，波場作為穩定幣結算網絡的優勢也逐漸減弱。在不購買和銷毀 TRX 的情況下，波場目前每筆交易的費用甚至超過了傳統意義上昂貴的比特幣網絡，也高於以太坊主網、Apots 鍊和 BNB 鏈。

這對 USDT 並不算一件好事，因為相較之下透過 Base 網路轉帳 USDC 的費用僅為 0.000409 美元。甚至 Circle 推出的 Circle Paymaster 功能，可以讓使用者在 Arbitrum 和 Base 網路上使用 USDC 支付 gas 費用。

因此，這些趨勢和競爭威脅迫使 Tether 必須盡快調整自己的商業策略。

Plasma：波場的焦慮來源

Tether 的第一步，便是在 2024 年底悄悄扶持了一條名叫 Plasma 的新鏈。

最初不過幾個公告，幾筆融資－Bitfinex（Tether 的母公司）、Peter Thiel 的 Founders Fund 、Framework 等資本先後注入 2,400 萬美元，又拉來 350 萬美元外部資金，短短兩個月就把 Plasma 的估值推到 5 億美元。

Plasma 把比特幣主網當作最終結算層，繼承 UTXO 的安全，又在執行層直接相容 EVM。最重要的是，鏈上所有交易都可以直接用 USDT 支付 gas，USDT 的轉帳徹底免費。

正是因為「零手續費」這個簡單而直接的賣點，最近官方放出治理代幣 XPL 配額允許用戶存流動性進去時，第一批五億美元額度幾分鐘就被搶光，新增的 5 億美元存款上限又在 30 分鐘內售罄。有大戶為了早點入場，甚至在以太坊主網支付十萬美元的 gas 費搶通道。可見市場對「無手續費穩定幣鏈」的渴望。

在技術架構之外，Plasma 還悄悄塞進了兩張籌碼。第一張是「原生隱私」。鏈上轉帳預設為公開，但若用戶需要遮蔽地址和金額，只要在錢包裡勾個選項就能進入屏蔽模式；遇到審計或合規要求，還可以選擇性披露。第二張是「比特幣流動性」。 Plasma 承諾借助無許可橋，將原生 BTC 無縫引進鏈上，配合 Tether 的深度美元池，低滑點兌換和 BTC 抵押借穩幣都可在同一環境完成。

這一切也與 Tether 過去一年「囤貨」的動作正好呼應。 Plasma 團隊以及 Bitfinex 的合作夥伴長期以來一直是比特幣的擁護者。

在 2025 年比特幣大會的舞台中央，Tether 執行長 Paolo Ardoino 站在一幅悟空形象前表示，「比特幣是我的悟空，是我們的朋友。年春天，Tether 宣布將成為 Twenty One Capital 的大股東，該公司透過收購合併在納斯達克上市，是一家類似微策略的比特幣財務公司。

Tether 斥資 4.587 億美元增持 BTC，再把 3.7 萬枚比特幣轉進新地址，為 Twenty One Capital 提供彈藥。目前 Tether 和 Twenty One Capital 一共持有的比特幣數量約為 13.7 萬個，在所有持有比特幣的上市公司裡僅次於微策略和礦業公司 MARA Holdings，是第三大持有比特幣的上市公司。

資料來源：https://bitbo.io/

將原本算計價做儲備資產，兩者在 Plasma 里合流，把散落在十幾條網絡的 1,500 億美元 USDT 匯聚到一個統一清算層，讓轉賬、兌換、回收都發生在 Tether 自己的地盤。

在主網測試版發佈時，Plasma 將以穩定幣流動性位居全球第九大區塊鏈，價值 10 億美元

 Plasma 一年能為 Tether 多賺多少？

雖然 Plasma 提供 USDT 轉帳零手續費，但不代表 Plasma 沒有收入。

Plasma 之所以敢向用戶喊出「USDT 轉帳完全免費」，靠的並不是 Tether 用真金白銀貼補，而是把交易按複雜度和優先級，把所有交易拆成了兩種計費方式。用簡單易懂的方式表達就像是「1 公尺 2 以下的兒童免票」。

普通的 USDT 轉帳因為佔用的區塊小，就像是「1 公尺 2 以下的兒童」，節點直接把這類交易打包進區塊，不向用戶收取 Gas。但為了防止刷垃圾交易，Plasma 有一個基礎的吞吐上限。同時為了避免惡意刷交易，用戶也需要在鏈上留一小筆抵押，起到保證金的作用：一旦觸發濫用門檻這筆抵押會被自動罰沒。這樣既保住了「免費」體驗，也擋住了垃圾流量。

而其他超出單純轉帳的請求，也就是更複雜的操作，例如一次調用多重合約、批量清算、機構級極速結算等，都會被系統識別出來，就需要支付費用了。 Plasma 節點的主要收入就來自這裡，再加上從資產跨鏈、託管服務收取的微額手續費，整個網路就有了自我造血能力。也因為簡單轉帳不再計費，收費模式的單價可以更靈活：按當前鏈上估算，每秒上千筆免費支付只消耗極低的資源，節點靠少量高階業務就能覆蓋成本並保持盈餘。

支撐這機制的是 Plasma 的「雙層骨架」。底層把區塊狀態定期錨定回比特幣，把安全外包給 BTC 的工作量證明；上層直接相容 EVM，開發者可以把以太坊合約搬過來就能跑。去掉傳統 Gas 計算後，執行效率反而更高。 Messari 在評測報告裡提到，Plasma 經過改進的共識在壓力測試中單核心 CPU 就能穩定處理千筆等級的支付，而節點的獎勵完全來自那部分複雜交易。

所以 Plasma 到底怎麼賺錢？答案已經呼之欲出了。

第一，企業級「專線」－跨國匯款公司或遊戲發行商如果想把轉帳從毫秒推到亞毫秒級，就得進付費車道，為保證頻寬支付固定 USDT 月費。

第二，合約與批量清算－DeFi 協定調用複雜邏輯仍需繳納 Gas，只不過計價單位從 ETH 變成 USDT。

第三，橋接與託管－把資產從其他鏈提到 Plasma 或從 Plasma 贖回，都要交微額出口稅，這筆錢進入 Plasma 國庫，再按規則分給節點和基金會。

第四，治理代幣 XPL 通膨－驗證人質押 XPL 得出區塊獎勵，Plasma 國庫保留一部分隨時間拍賣，用於持續補貼點對點 USDT 的 0gas 支付。

四者疊加，足以反哺免費轉帳的網路開銷，甚至還能為 Tether 帶來一條全新的現金流。

假設 Plasma 能成功承接如今絕大多數跑在波場和以太坊上的 USDT 流量，第一筆直接進帳就是被波場和以太坊截走的大部分鏈上手續費——年收入大約能達到 10 億到 20 億美元，再加上企業服務和跨鏈費，新增收入 200 億美元。

但因為 Plasma 的無普通 USDT 轉帳費用，所以保守估計 Plasma 一年能為 Tether 帶來 10 億美元的收入。

且 Plasma 可能還有其他隱性收益與生態溢出：例如吸引新的大額流動性與專案加入，收取一定「稅收」；提供 SDK、企業節點接入，為鏈上應用收取商業費用等等。

把這條新現金腿與 Tether 現有帳本比較就更直觀了：2024 年，Tether 約 130 億美元的收益裡，70 億美元來自國債利息，4,500 萬美元來自 0.1% 的發行兌費，其餘接近 60 億美元的新貨幣投資/金這就意味著，Plasma 或許可以把 Tether 的年利潤再提高 15% — 20% 的等級。

Stable：為機構量身訂做的 USDT L1 專鏈

Plasma 把這些鏈上的大戶流動性和開發者生態攬進懷裡之後，Tether 並沒有就此止步。這個月 由 Bitfinex 和 USDT 統一流動性協議 USDT0 支持的一條 L1 鏈 Stable 官宣了，Tether 首席執行官 Paolo Ardoino 為該項目顧問。

與 Plasma 這條比特幣 L2 不同的是，Stable 是一條 L1 鏈，雖然同樣是以 USDT 作為 USgas 以及點對點點轉帳免費，卻對準了截然不同的受眾：全球金融機構、企業結算，大宗清算、鏈上企業財務、B2B 跨境等，而不是面向散戶/小額場景。

目前 Stable 內部測試網已上線，團隊正在引導早期構建者探索用於錢包、應用程式和託管集成的 SDK，包括快速的法幣上線、以美元運作的智能合約，以及無需 gas 即可運行的錢包，用戶甚至不會意識到自己身處區塊鏈之上。

Stable 落地的線索藏在 Tether 最近密集出手的大宗商品投資裡。今年春天，Tether 斥資收購了拉丁美洲農業與再生能源巨頭 Adecoagro 70% 的股權，接著又宣布 USDT 將直接參與南美糧油、乙醇乃至原油結算。 6 月 5 日 Tether 宣布策略性投資非洲區塊鏈金融平台 Shiga Digital，Shiga Digital 為非洲企業提供虛擬帳戶、場外交易服務、資金管理以及外匯（FX）服務。再到最近的 6 月 12 日，Tether 宣布收購加拿大上市金礦公司 Elemental 約 31.9% 的股份（78,421,780 股），並已與 AlphaStream Limited 簽署期權協議，允許其在 2025 年 10 月 29 日之後額外購買 34,444,580 股。

傳統大宗貿易對銀行電匯、信用證的依賴由來已久，一船貨動輒壓上數千萬美元，而資金在銀行體系裡「清關」往往要等好幾天；如果把這筆錢換成對手鏈上 USDT，跨國方幾乎可以秒級放行。 Stable 的企業通道恰好為這種大額、合規、低延遲的美元流量預留了“專用快線”，清算所、託管行甚至可以通過 USDT0 橋接協議，把手上的穩定幣跨進跨出，而不必關心對面跑的是哪條鏈。

對於一票掌握實體資產、又必須合規報銷的大宗商家來說，只要清算效率真能碾壓傳統電匯，多付一點通道費並不心疼；對 Tether 而言，這部分流量也遠比散戶轉賬更穩定、更高毛利。更關鍵的一點是，Stable 把「USDT＋實物」打包進同一筆帳本後，Tether 終於可以把自己在鏈上捕獲到的美元流量，直接埋進穀物、能源乃至整個供應鏈裡。 Paolo Ardoino 早期在接受採訪時直言，未來五年 USDT 最大的增量場景不是加密交易，而是商品交易。

兩條鏈分工明確：Plasma 解決鏈上使用者體驗，用 0 Gas 把小流水做成大體量；Stable 解決機構合規，用專線清算把大體量變成可持續的高利潤。它們共同的目的只有一個——讓 USDT 不再受限於哪條公鏈的費率，也不再被任何單一生態「抽稅」。從日常匯款到萬噸大豆，一切美元流動最終都要回到 Tether 自己掌控的帳簿上，這才是「鏈主權反擊」的終極落點。

Tether 在美國的專屬新穩定幣？

「美國人要的是 checking account（日常支付），海外用戶才把 USDT 當 savings（數位儲蓄）」。 Tether CEO Paolo Ardoino 最近一句道出了 Tether 的下一步棋：本土化美元支付幣。

此前，Paolo 就透露過，Tether 可能會在美國設立一家新公司，發行一款專門面向本土支付場景的新穩定幣，而現有的 USDT 仍將主攻國際市場和發展中地區。當被問到 Tether 是否會打造一個類似 Square 的支付網絡、並支持穩定幣收款時，Paolo 給出的回答是：「我現在不能透露全部計劃，但你們的思路方向沒錯。」

這離不開一個繞不過去的角色——美國銀行業。

上週，Paolo 把美國第一家明確表態願意發行穩定幣的大銀行新聞轉發到 X，並配了句意味深長的“Select your player”。業界立刻猜測，Tether 很可能與在這家銀行合作。

而許多人不知道的是，Tether 在華爾街還有一位重量級助攻：川普時代的前商務部長、億萬富翁 Howard Lutnick 領銜的 Cantor Fitzgerald，如今管理著數十億美元 Tether 國債頭寸，也是 USDT 在傳統資本市場最重要的代言人。一旦美國版穩定幣上線，Cantor 的清算網絡和做市席位天然就是最好的流動性後盾。

當然，Tether 的「黑灰屬性」仍被美國監管反覆拿放大鏡審視：財政部報告點名墨西哥販毒集團愛用 USDT，一些議員乾脆把它當作加密「反面教材」。 Tether 先是把註冊地遷到比特幣友善的薩爾瓦多，又在美債市場高調買入千億級國債，用「我是美國債主」來反向壓低政策風險。

就這樣，Plasma 已把散戶的零費支付和鏈上開發者牢牢吸進 Tether 生態；Stable 正在把萬噸大豆、原油和跨境薪資搬到毫秒級美元清算；而那枚即將落地的「美區支付幣」則準備連根拔掉銀行電彙的最後一塊護城河。三張網分工明確，卻都把「收費閘門」握在同一隻手中。

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