首頁

社區

OPRR 快訊深度活動

Search Extension

第15週鏈上數據：當避險需求遇上鯨⻥狂潮，加密資產的真實價值正在被重估？

WatchToweR Crypto

2025-04-24 16:28

閱讀本文需 34 分鐘

AI 總結

看總結

原文標題：《宏觀迷霧中的鏈上亮光：當避險需求遇上鯨⻥狂潮，加密資產的真實價值正在被重估？｜WTR4.21》

原文來源：WTR 研究院

本週回顧

本週從 4⽉14⽇到4⽉21⽇，冰糖橙最⾼附近$88465，最低接近$83111，震盪幅度達 6.44% 左右。觀察籌碼分佈圖，在約 80000 附近有⼤量籌碼成交，將有⼀定的⽀撐或壓⼒。

• 分析：

1.60000-68000 約 159 萬枚；

2. 7600 萬枚； 90000-100000 約 196 萬枚；

• 短期內跌不破在 70000〜75000 機率為 80%；

• 其中短期內漲不破 90000~9500%。

重要消息⽅⾯

經濟消息⽅⾯

1. 美元指數疲軟，連續跌破 100、99、98 關⼝。

2. ⻩⾦價格⼤幅上漲 3%⾄3430 美元/盎司，年內累計漲約 30%，近 12 個⽉創下 55 次歷史新⾼。

3. 特朗普持續施壓鮑威爾: 多次公開抨擊鮑威爾，稱其“太遲先⽣”、“主要輸家”，認為利率早就該降，指責其遲緩，呼籲“先發製⼈降息”。將美股下跌、衰退⻛險等歸咎於鮑威爾不降息。

4. 市場對聯準會獨⽴性的擔憂: 分析認為特朗普更換鮑威爾的消息是近期市場波動的導⽕索之⼀，核⼼是市場擔憂美聯儲的獨⽴性受損。

5. 政治壓⼒影響: 經濟學教授認為特朗普雖難解僱鮑威爾，但其公開施壓會影響聯準會決策，使其意識到若經濟衰退不降息將受公眾指責。

6. 降息預期升溫: 市場普遍關注並押注聯準會可能在 6⽉或夏季轉向寬鬆政策。 CME FedWatch 顯⽰6⽉降息機率約 75%。花旗銀⾏維持 2025 年降息 125 基點的預期，預計 6⽉進⾏下次降息。

7. 降息成為核子⼼敘事: 市場期待 6⽉進⼊「降息主線」，作為下⼀階段⾏情的敘事驅動⼒。

8. 歐洲央⾏與數位歐元:

◦ 歐洲央⾏(ECB) 報告預測數位歐元將取代部分紙幣，改變貨幣使⽤⽅式，影響銀⾏存款。

◦ ECB 強調推出數位歐元是為了因應美元穩定幣和其他加密貨幣的崛起，並遏制「去銀⾏化」解決⽅案的擴張。

加密⽣態訊息⽅⾯

1. BTC 與⻩⾦連動增強: 週⼀BTC⼀度與⻩⾦同顯避險屬性，後受美股累漲。近期分析認為 BTC 受⻩⾦上漲影響，避險敘事趨於⼀致，與美元疲軟、美債不確定性有關。

2. BTC 價格曾超 8.7 萬美元，被認為與美元下跌、⻩⾦上漲及對聯準會獨⽴性擔憂有關。

3. CryptoQuant 分析師認為目前更可能是回調⽽⾮熊市開始，因前期上漲溫和、過熱有限，下⾏⻛險可控。

4. ⼭寨幣市場: Coinmarketcap 數據顯⽰⼭寨季節指數雖從低點回升，但仍遠低於前⼏個⽉均值，市場略微回暖。 Matrixport 認為⼭寨幣⼤規模上漲需要聯準會鴿派訊號、穩定幣增⻓或巨觀流動性提升等催化劑。

5. 韓國 BTC 溢價率（泡菜溢價）回升⾄約 2%，被部分分析師視為需求強勁和潛在價格反彈的早期訊號。

6. 觸底與敘事轉換預期: 市場關注 BTC 和⼭寨幣是否已觸底，並期待過渡到以“美聯儲 6⽉降息”為核⼼的下⼀敘事階段。

7. 上週美國 BTC 現貨 ETF 累計淨流⼊僅 1,370 萬美元，⽽ETH 現貨 ETF 則淨流出 3,230 萬美元，顯現⽰流⼊動⼒減弱。

8. 機構與鯨⻥動態:

◦ ⽇本上市公司 Metaplanet 增持 330 BTC，總持倉達 4855 BTC。

◦ Strategy (原 MicroStrategy) 在⼀週內斥資約 5.56 億美元增持 6,556 BTC，均價約 8,4785 美元。 Saylor 稱超 13000 家機構和 81.4 萬散⼾持有 MSTR。

◦ Glassnode 資料顯⽰，持有超 1000 BTC 的「鯨⻥」地址數量從 2⽉底⾄4⽉15⽇有所增加（2037-> 2107），接近去年底⽔平；⽽持有 100% 100% 的持續減少。

9. 監理與政策動態:

◦ 美國州級⽴法進展:

▪ 德州將就《BTC 策略儲備與投資法案》舉⾏聽證會。

▪ 亞利桑那州的《戰略數位資產儲備法案》(SB 1373) 在眾議院委員會獲通過，尚需後續投票和批准。

◦ 聯邦層⾯觀點: 參議員 Cynthia Lummis 提出，若美國政府⽤1974 年估值的⻩⾦憑證購買 BTC，或能在 20 年內將國債減半，且⽆需新增稅收資⾦。

◦ 監管⻛險降低: Matrixport 分析認為 BTC 在美國的監管⻛險已顯著降低，是其本輪調整期表現優於以往的原因之⼀。

10. 數位歐元發展: 歐洲央⾏積極推動數位歐元項⽬，以應對加密貨幣和穩定幣挑戰。

⻓期洞察：⽤於觀察我們⻓期境遇；⽜市/熊市/結構性改變/中性狀態

中期探查：⽤於分析我們⽬前處於什麼階段，在此階段會持續多久，會臨什麼情況

於分析短期市場狀況；以及出現⼀些⽅向和在某前提下發⽣某種事件的可能性

⻓期洞察

• 錨定效應會在這⾥發揮巨⼤作⽤：當價格反彈接近$92.4k 時，這批被套的 STH 會有強烈的「回本就賣」的衝動，以避免再次虧損。這會形成⼀道真實可⻅的供應壓⼒牆。市場的短期⾛向很⼤程度上取決於能否有效吸收並突破這道由 STH 解套盤構成的阻⼒。

• 若⽆法突破: 若價格多次嘗試衝擊$92.4k 失敗，或在此遭遇⼤量拋售⽽回落，將強化市場的悲觀情緒。 STH 可能會失去耐⼼，引發更⼤規模的拋售（投降式拋售），價格可能進⼀步下探尋找更低⽀撐。這也可能讓正在吸籌的鯨⻥放緩腳步，等待更優惠價格。

• 若成功突破: 如果有⾜夠強的買⽅⼒量（如持續的 ETF 流⼊或鯨⻥進⼀步吸籌）能夠吸收$92.4k 的解套盤，並推動價格有效站穩其上，這將是極其重要的積極訊號。它不僅解除了 STH 的壓⼒，還可能觸發空頭回補和場外資⾦的 FOMO 情緒，加速價格上漲。

• 之前「巨量流出」代表鯨⻥在價格低位極其激進、不計成本地吸籌和鎖定籌碼。現在流出量「相對減少」可能意味著：

a. 最恐慌/最有價值的階段已過？鯨⻥可能認為最容易吸到廉價籌碼的階段已經過去，他們的初步積累⽬標可能已部分達成。

b. 戰術性暫停？他們可能在等待更明確的市場訊號（如宏觀消息落地、價格⽅向確認）再進⾏下⼀步⼤規模操作。

c. 吸籌⽅式改變？可能從集中的交易平台提幣轉向更隱蔽的 OTC 交易或其他⽅式。鯨⻥流出量的邊際減少，意味著市場上最強⼤的那股主動買⽅⼒量，其「⽕⼒」可能在短期內減弱。這可能會使得突破$92.4k 壓⼒牆的難度增加，或是讓市場在目前區域的盤整時間拉⻓。這並不⼀定是看跌訊號（因為仍在淨流出），但暗⽰著短期內依賴鯨⻥「暴⼒拉盤」的可能性在降低。

• 若流出持續減少甚⾄轉為淨流⼊:這將是強烈的警⽰信號，表明鯨⻥的積累意願發⽣逆轉，市場可能⾯臨真正的拋售壓⼒，之前構建的看漲邏輯將被嚴重削弱。

• 若流出維持在「相對減少」的⽔平:市場可能進⼊⼀個由其他因素（如 ETF 流量、散⼾情緒、消息⾯）主導性更強的階段，波動性可能降低，但⽅向感也可能更模糊，需要更多時間築底或更模糊，等待催化劑。

• 若流出重新放⼤:則確認鯨⻥只是短暫調整，累積意願依然強烈，將極⼤利好市場突破關鍵阻⼒。

這個「⾮常⼤」的單⽇流⼊發⽣在宏觀避險情緒濃厚、價格回調的背景下，其驅動⼒很可能是傳統資本配置的「避險情緒濃厚、價格回調的背景下，其驅動⼒很可能是傳統資本的「避險/7 類。它的重要性在於證明了 ETF 通道在特定條件下仍能吸引⼤量資⾦，且這部分資⾦對價格敏感度可能較⾼。

• 關鍵在於持續性:這次脈衝是「⼀⽇遊」還是新趨勢的開端？這直接關係到市場能否獲得持續的外部活⽔。

• 若流⼊持續:將為市場提供強⼤的增量買盤，極⼤地增強突破$92.4k 壓⼒牆的能⼒，並可能吸引更多跟⻛資⾦。

• 若流⼊迅速枯竭:則表示這只是短期壓力反應，市場仍需依賴內部⼒量（鯨⻥、LTH 信念）來消化拋壓，突破$92.4k 將更加困難。

這是最穩固、最具結構性意義的正向訊號。它獨⽴於短期價格波動和情緒，反映了市場深層、持續的供應鎖定趨勢。這種供應端的持續緊縮是中⻓期的核⼼利好，它不斷抬⾼未來價格上漲所需克服的供應⻔門檻。它像⼀個「慢變數」，持續不斷地為市場提供⽀撐，增加了深度回調的難度，並為未來的供應擠壓⾏情（Supply Squeeze）奠定基礎。這能部分對沖掉 STH 壓⼒和鯨⻥短期⾏為變化帶來的不確定性。

未來展望：

目前市場正處於⼀個由 STH 壓⼒($92.4k 錨定效應) 與強勁底層累積 (鯨⻥流出+ISSR⾼速增增⻓+

宏觀消息⾯（強烈的降息預期但懸⽽未決，地緣政治⻛險，特朗普⾔論等）則為這場對抗增添了巨⼤的不確定性和波動性。

• 核⼼⽭盾的演化:

之前可能是多空全⾯拉鋸，現在更像是「被套 STH 的解套意願」vs「鯨⻥/⻓決持有/新籌資/新籌資⼦的」。

• 反應路徑:

a. 短期焦點 ($92.4k 攻防戰):鯨⻥減少的流出量可能讓短期攻克$92.4k 變得更依賴 ETF 流⼊的持續性以及 IS如果 ETF 流⼊⽆法持續，鯨⻥⼜不重發⼒，僅靠 ISSR（⾮流動巨鯨）的慢變量可能難以迅速突破$92.4k，市場可能在此區域反覆拉鋸，消耗 STH 耐⼼。

b. 若$92.4k 久攻不下: 可能引發 STH 更深的絕望拋售，屆時需觀察鯨⻥是否會再次加⼤流出（逢低吸納），以及 ISSR（⾮流動巨鯨）能否繼續⾼速增⻓以吸收這部分供應。若鯨⻥不接盤或⾮流動巨鯨增速放緩，則市場可能進⼊更深的調整。

c. 若$92.4k 被有效突破: 將極⼤地改善市場情緒，可能觸發正回饋循環：STH 壓⼒解除 -> 場外資⾦因確認突破⽊⼊場 -> 可能增強 ETF 持續流動鯨⻥可能順勢繼續增持或鎖定利潤。

d. 宏觀的「獨特因素」: 任何關於聯準會政策的明確訊號（提前降息/延後降息/⼒度變化）都可能瞬間打破現有平衡，成為決定短期⽅向的關鍵催化劑。

中期探查

• ⽹絡情緒積極性

• 各價位結構分析模型

• ETH 交易平台流通佔⽐

• 衍Xp> ⻓期、短期持有供應量

（下圖⽹絡情緒積極性）

⽹絡有恢復情緒，可能有恢復情緒在現場的情緒，可能會恢復情緒在現場。從近期狀況來看，若持續修復可能會有較好的右側結構出現。

（下圖各價位結構分析模型）

目前溢位的漸進式盈餘金額為 95000 左右，可能會在這個折價場內逐次的存量上限為 95000。同時，短期成本線目前在 920000 左右，可能會是⽐存量上限距離較近的上限價位。

（下圖 ETh 交易平台流通佔⽐）

目前交易平台內部流通頻率的 BTC 佔⽐更⾼。通常在這種狀態下說明場內會把關注度集中在 BTC 上，相對好的流通效率也在增加換⼿順暢度。同樣，換個⻆度看，在 BTC 持續累積的趨勢下，場內流通性集中在 BTC 也能反應⼀定的避險傾向。

（下圖衍⽣品單邊狀態）

本資料為 WTR 依照 BTC 的清算狀態製作的資料。

藍⾊為空頭強勢階段，橙⾊為多頭強勢階段。目前處於多頭強勢的區間內。

（下圖⻓期、短期持有供應量）

從盤⾯上看，短期籌碼的量能仍然較低，場內仍是⻓期籌碼增加的狀態。可能目前投機氛圍在逐步消散，相對⻓週期持有的籌碼正在增加。

短期觀測

• 衍⽣品⻛險係數

• 選擇權意向成交⽐

• 衍也許•p•p新增地址與活躍地址

• 冰糖橙交易平台淨頭⼨

• 姨太交易平台淨頭⼨

• ⾼權重拋壓

• 全球購買⼒狀態

• 穩定幣交易平台淨頭⼨

鏈下交易平台資料

衍⽣品評級：⻛險係數處於紅⾊區域，衍⽣品⻛險增加。

（下圖衍⽣品⻛險係數）

BTC價格少量回升，市場還未完全軋空⻛險係數就處於紅⾊區域，對於當前的市場環境來說，本周可能會有持續軋空，即使是有可能幅度也⽐較低。

（下圖期權意向成交⽐）

看跌期權⽐例和交易量均有所下降，當前跌例。

（下圖衍⽣品成交量）

⽣品成交量處於中低位。

（下圖期權隱含波動率）

期權隱含波動率短期⽆⼤變化。情緒狀態評分：中性

（下圖獲利虧損轉移量）

市場正向情緒 (藍線) 與恐慌情緒 (橘線) 仍處於低位狀態，預期後市即使是反彈短期可能空間也將受限。

（下圖新增位址和活躍位址）

新增活躍位址處於低點。

現貨以及拋壓結構評級：整體上 BTC 持續⼤量流出，ETH 僅有少量流出。

（下圖冰糖橙交易平台淨頭⼨）

目前 BTC 有⼤量流出。

（下圖 E 太交易平台淨頭⼨）

表⾯）淨 ETH 交易平台內持續流出頭線在淨內線餘額，但實際上相思淨頂淨線。 12⽉市場頂部時期⼏乎相當。短期來看 ETH 的場內拋壓仍會持續存在。

（下圖⾼權重拋壓）

⽆⾼權重壓。

購買⼒評級：全球購買⼒處於流失狀態，穩定幣購買⼒持平。

（下圖全球購買⼒狀態）

上週購買⼒微弱回升，本週再次流失進⼊狀態。

（下圖 USDT 交易平台淨頭⼨）

穩定幣購買⼒整體和上週持平。

鏈下交易資料評級:在 80000 有購買意願；在 92000 有拋售意願。

（下圖 Coinbase 鏈下資料）

在 70000~80000 附近價位有位拋位購買；

在 9000 附近價位意願購買。

（下圖 Binance 鏈下資料）

在 7000080000 有意願

（下圖 Bitfinex 鏈下資料）

在 70000，83000 附近有售 0p 意願

本週總結：

訊息⾯總結：

當前市場正被濃厚的宏觀不確定性所籠罩，這⼀點在美國股市顯著承壓、⽽⻩⾦價格飆升並屢創新⾼的鮮明對⽐中得到印證，強烈的避險情緒主導著傳統資本市場。焦點⼏乎完全集中於美聯儲，政治壓⼒（尤其是來⾃特朗普對鮑威爾的持續抨擊）與市場對降息的極⾼預期相互交織，使得未來貨幣政策路徑成為牽動全局的核⼼變量。

在此背景下，加密資產領域，特別是⽐特幣，展現出複雜⽽分化的圖景：⼀⽅⾯，它在宏觀⻛暴中顯現⽰出⼀定的韌性，美國現貨 ETF資⾦流近期從顯著淨流出轉為微弱淨流⼊，這是⼀個關鍵的邊際改善訊號，顯示來⾃傳統管道的拋售壓⼒得到暫時緩解，市場在關鍵位置獲得喘息；另⼀⽅⾯，這種企穩並⾮源自於強勁的新增需求，⽽是對「」等機構和鏈上「鯨⻥」地址仍在持續、⼤⼿筆地累積籌碼，顯⽰出強⼤的⻓期信念，⽽⼩額持有者則呈現流出趨勢。

同時，美國監管環境的邊際改善也為市場提供了潛在的⻓期⽀撐。所以，目前的核⼼⽭盾在於「外部宏觀重壓與內部結構性⼒量（ETF 企穩、核⼼玩家增持、監管向好）之間的拉鋸”，這使得市場短期內可能繼續維持震盪格局，對宏觀信號（尤其是美聯儲動向）⾼度敏感，並在等待更明確的催化劑以在美國之間打破僵局。

鏈上⻓期洞察：

1. 當前價格運⾏在短期持有者平均成本（約$92.4k）下⽅，給近期⼊場者帶來帳⾯拋損壓⼒，並可能因錨定在附近形成。

2. 近期主導訊號為巨鯨⼤規模將⽐特幣從交易平台淨流出，顯⽰強烈的策略性累積意願和對未來價格的看好，顯著減少了短期可售⼤額供應。

3. ETF 在經歷疲軟後，近期出現了⼀次⾮常顯著的單⽇⼤額淨流⼊，表明來⾃合規渠道的需求出現強勁脈衝式回暖，為市場注⼊了重要的⽅⼒買量。

4. ⾮流動性巨鯨的⽐率持續陡峭上升，顯示 BTC 被⻓期鎖定、脫離流通的速度仍在⾼速進⾏中，市場供應持續快速緊縮的基本⾯極其穩固。

• 市場定調：

目前市場狀態的核⼼特徵是表⾯價格承壓（低於短期持有者成本線）與極強的底層鏈上累積（巨鯨⼤鯨⼤額、月這表明，市場正在經歷⼀次由強⼤買⽅⼒量主導的深度回調或「洗盤」，近期⼊場的「弱⼿」正承受壓⼒，⽽⻓期看好的「強⼿」則在積極吸收並鎖定供應，供需基本⾯趨於極度緊張。因此，儘管短期內圍繞關鍵成本位（約$92.4k）的爭奪可能帶來波動，但鏈上壓倒性的積極信號預⽰著市場⼤概率將消化壓⼒、確認底部，並基於強化的基本⾯為下⼀階段的上漲⾏情積蓄⼒量。