原文標題：The perverse incentives of building in crypto: Hyperliquid and CEXs
原文作者：VannaCharmer，加密研究員
原文編譯：律動小 Deep

編者按：律動小 Deep

編者按：法動小 Deep

編者按：符合條件分析了 DeFi 發展論等手段打壓如 Hyperliquid 這樣的成功鏈上產品。文章剖析了 Hyperliquid 遭遇的經濟狙擊案例，並探討其因應策略，如去中心化驗證者節點、最佳化風險參數等。最後，作者對 Hyperliquid 團隊實現金融全面上鍊的未來表達了認可，認為其創始人 Jeff 的堅持和能力將推動行業進步。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：

在加密領域創業舉步維艱。這不僅源自於技術層面的重重挑戰，更因為當你打造出成功產品時，多方利益集團會受經濟利益驅使與你為敵。本文旨在揭示公開開發模式的系統性缺陷，以及 CEX 如何透過經濟動機破壞 DeFi，特別是永續合約交易所 (perp DEX) 的發展。

產業背景透視

多年來，CEX 與律師事務所、做市商和 AWS 雲端服務共同構成加密界最強「印鈔機」－透過高額手續費、對客交易 (token listing) 等操作攫取灰色操作攫萬美元。它們有太多既得利益需要維護：有些直接收割散戶資金流，所有 CEX 都與做市商存在曖昧合作。否則為何每家都設立「做市商計畫」？只要看看 FTX 如何透過 Alameda 做市商自營交易，或 Coinbase 如何打壓 Solana 來推廣其 Layer2 網路 Base。經濟利益決定了 CEX 不可能秉持善意行事。

實際上 CEX 發生過更惡劣的鏈下黑箱操作，只是大眾無從得知。加密世界的魅力恰恰在於所有博弈都公開透明。但公開開發猶如雙面刃：他人可能利用產品漏洞牟利。不過只要不被徹底擊垮，你就會變得更強大──想想 Solana 的多次宕機事件。

你認為金融全面上鍊的進程會一帆風順嗎？

核心矛盾分析

現在讓我們代入 CEX 的視角。當你看到像 Hyperliquid 這樣的團隊：

· 透過用戶回饋迭代開發出卓越的鏈上產品

· 創建了最優異的鏈上交易場所

· 完成了去年最重大的財富傳播事件並擁有大量的財富可很快

CEX 的動機拆解

盈利訴求

作為 CEX，你完全被排除在 Hyperliquid 的市場上還蠶食——他們拒絕支付系統——你還拒絕支付系統的價值。面對這個不照常理出牌並持續搶奪客戶的對手，你會坐以待斃嗎？顯然不會。於是我們看到了今天的局面：CEX 發起了一場對自身有利（卻損害一般投資者）的精妙狙擊。事件複盤：

· 獲幣安/OKX 注資的錢包 0xde9 在 HL 建立相當於流通量 40% 的巨額空單

這個故意減倉將 JELLY 空單轉給空單

這只="text-align: center;">

· JELLY 代幣突然鏈上暴漲

· CEX「適時」上線 JELLY 永續合約Hyperliquid 驗證者集（尚處中心化階段）緊急下架 JELLY合約，透過改寫預言機平倉獲利並承諾用戶全額賠付

· CEX 同步發動 FUD 論戰

這步棋堪稱精妙：CEX 迫使 Hyperliquid 輿論 Jeff 面臨「零清零」的「零清零」。

雖然保護用戶的選擇無可厚非，但後果是給 CEX 提供了監管把柄——與政府關係密切的幣安/Coinbase 完全可以藉“無 KYC/AML 的離岸 CEX”標籤對 HL 發起法律圍剿。

HL 該怎麼做

隨著 HyperEVM 上線和驗證者集去中心化推進，Hyperliquid 仍可能扭轉局面。現階段團隊選擇以中心化代價換取高效能產品，這項策略已被證明成功。我堅信團隊能逐步實現去中心化——畢竟當前架構下，中心化漏洞和經濟攻擊確實是 HL 唯一的致命弱點。

HL 的改進空間：

· 代幣供應：設定相對於流通量和流動性的嚴格頭寸限制

· 動態風險參數：根據市場波動性調整率，對低流動性金額操縱的低流動性低市值資產

HL 團隊想必已從中汲取教訓。縱觀其過往表現，他們應該有能力妥善應對並建構更穩健的體系。目前主要風險仍在於北韓駭客的潛在攻擊，以及類似近日所見的經濟狙擊。

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