東西方VC一級視角下的加密市場：為敘事而敘事，無聊透頂

原文標題：《東西方一級視角下的市場與一些思考》

原文作者：老白，ABCDE 投研合夥人

說起來，貌似這是 Twi 斷更最久的一次。原因無他，作為從不接廣的博主，每次寫東西本質上需要表達欲來驅動，而最近幾個月的市場，很難讓人生出這種 Feel。二級市場頹廢的表現固然是佔比不小，但一級市場給人的感覺，可能才是這種缺乏表達欲的主要原因

不過最近觀察到一些現象，也有一些思考，可能會比較長，所以打算拆成三四篇來發，主體分別是「東西方 VC 一級視角下的市場」，「第一」的市場」，主體分別是「東西方 VC 一級觀點） p>

今天先講下第一個主題

過去幾週，跟亞洲的幾家同行聊了聊，發現大家不約而同的進入一個“暫停”，或者著說“保守”的投資模式

我們最近的一次出手甚至更久的時候出手，幾家甚至更久的一次，甚至更久的一次出手。比比皆是

而對於市場的感覺，「無聊」這兩個字，可能是最為貼切的形容詞，或者說暫時的「共識」

這種無聊感，與二級並不完全掛鉤。我清楚的記得，在 Luna 崩盤之後，雖然二極市場萎靡不振，但在一級市場聊的好的擴容項目，聊到 ZK，或是有創新的 Defi，Gamfi，以及 AI，大家都還是興奮的。而這種興奮感，進入 2025 年後，慢慢的體會不到。

二級市場對於任何敘事都熱不過幾天的頹廢，自然而然對一級有一個情緒傳導的影響，但更令人 Concern 的一個擔憂是 - 我們是否進入了“低垂果實”大致摘完的階段，自此進入一個長時間的調整，摸索，轉型，伴隨劇烈的空窗？關於這個主題，我在結尾處再展開來說，因為西方 VC 目前呈現出的狀態，與東方有些不同

起因是我們去年 Pre-seed 輪投的一個 Defi 項目，最近在融 Seed 輪。原本我琢磨著，就目前這個一二級市場，能融滿就很知足了。結果沒想到超募了大幾百萬美元，幾家歐美 VC 搶著往裡塞錢。這個結果讓我大吃一驚，專案本身固然不錯，但也沒到 S 級那種質感。

為何我們亞洲「啞火」的同時，歐美還在不斷「開砲」，他們敢於在這個估值 Pull the Trigger 的原因是什麼？

我們內部討論了下，做了一些不負責任的猜想，比如

1. 歐美 VC 成立的時間點跟我們亞洲不太一樣，所以退出週期不同，導致的投資決策也不同

p.同行，要么想著至少跑贏 BTC（只是目前這個市場形勢相信沒幾家能做到了 - - ), 歐美同行在理想主義和長期主義上的氣息更加濃鬱，或者說，只要他們能給 LP 邏輯上交代清楚我為什麼在這個估值下投了這個項目，對於收益率的執著主

具體原因不明，目前只能猜，所以未來幾週我約了一批歐美 VC 的 Partner和 Researcher 嘮嗑，除了交流下對市場的看法之外，也想對上述這個問題直接當面請教一下，屆時收集完信息，再來 Twi 上 Update

然後回過頭來說一下低垂to 長期 Bullish 的信念從未動搖過，這甚至可以算一種「信仰」，否則也不會全職從事這份職業。

但中短期來看，我們的確處在了一個十字路口，一個我不確定是否與 2019 年 Defi Summer 出現之前類似的十字路口，因此放上來跟大家交流下

起因也是最近一次共鳴 o 說他目前的感覺跟 19 年時候類似，不知道下一步 Crypto 會出現什麼，直到 2020 年 Defi Summer 的出現，讓他眼前一亮，找到了方向。

2 是他們認為 Crypto 這麼多年只找到一個 PMF，那就是金融，更具體話一點就是交易（Dex，Cex，Perp），借貸，穩定幣，Mint（資產發行，e.g Pumpfun）

3 是他們給了不少他們 AI x Crypto 的 Start Up 建議，如果項目裡面 Crypto 的元素過於牽強的話，那不如直接去掉 Crypto，直接做純 AI，結果 30% 的元素真的去掉了 Crypto，變成了純 Web2 的項目

幣，說實話不確定當時的 VC 有沒有現在這種「無聊」的感覺，但印像中，至少還有 IEO 大行其道，EOS 在探索方向，Starkware 提出了 ZK 概念，20 年 Defi Summer 的很多項目，也應該是 18-19 年成立+大家投出來的，那件事就比現在更容易說的話，那件事就比一級市場的重要程度如何，那件事會比現在更大的理論，那件事會比現在更大的理論，那件事會比現在更高，那件事會比現在更老的理論，那件事會比現在大一句話？

關於 2 - 是對 1 的一個呼應，也是我中短期最大的 Concern，即 - 是否我們走到了一個低垂果實大致摘完的，與 19 年不同的十字路口。

如果 Crypto 在 Utility 上最大的 PMF 就是金融的話，那麼 Defi Summer+後續幾年持續迭代的微創新，今天基本上已經走到了一個邊界

而 Utility 的反面，同樣也是 Crypto 所擅長的 -

而 Utility 的反面，同樣也是 Crypto 所擅長的 - 4.了一個界線

再就是過去數年，當 Utility 和敘事都不確定該幹什麼的時候，我們圈子至少還能捲 Infra。從 ETH 到 EOS 到 Solana，再到後面的 Aptos，Sui…我在想，Solana 今年有了 Firedancer，Monad 和 MegaETH 大概會主網上線，我們在區塊鏈 Infra 擴容這事兒上，是否也已經觸達了邊界？

關於 3 - 一個十字路口，三條路都已觸達邊界，那麼是否只剩下最後一條路，即「區塊鏈的模組化」，也就是上述的第 3 個觀點相關，我在 YC 的 Podcast 裡也聽到了類似的 Insight