原文標題:《東西方一級視角下的市場與一些思考》
原文作者:老白,ABCDE 投研合夥人
說起來,貌似這是 Twi 斷更最久的一次。原因無他,作為從不接廣的博主,每次寫東西本質上需要表達欲來驅動,而最近幾個月的市場,很難讓人生出這種 Feel。二級市場頹廢的表現固然是佔比不小,但一級市場給人的感覺,可能才是這種缺乏表達欲的主要原因
不過最近觀察到一些現象,也有一些思考,可能會比較長,所以打算拆成三四篇來發,主體分別是「東西方 VC 一級視角下的市場」,「第一」的市場」,主體分別是「東西方 VC 一級觀點) p>
過去幾週,跟亞洲的幾家同行聊了聊,發現大家不約而同的進入一個“暫停”,或者著說“保守”的投資模式
我們最近的一次出手甚至更久的時候出手,幾家甚至更久的一次,甚至更久的一次出手。比比皆是
而對於市場的感覺,「無聊」這兩個字,可能是最為貼切的形容詞,或者說暫時的「共識」
這種無聊感,與二級並不完全掛鉤。我清楚的記得,在 Luna 崩盤之後,雖然二極市場萎靡不振,但在一級市場聊的好的擴容項目,聊到 ZK,或是有創新的 Defi,Gamfi,以及 AI,大家都還是興奮的。而這種興奮感,進入 2025 年後,慢慢的體會不到。
二級市場對於任何敘事都熱不過幾天的頹廢,自然而然對一級有一個情緒傳導的影響,但更令人 Concern 的一個擔憂是 - 我們是否進入了“低垂果實”大致摘完的階段,自此進入一個長時間的調整,摸索,轉型,伴隨劇烈的空窗?關於這個主題,我在結尾處再展開來說,因為西方 VC 目前呈現出的狀態,與東方有些不同
起因是我們去年 Pre-seed 輪投的一個 Defi 項目,最近在融 Seed 輪。原本我琢磨著,就目前這個一二級市場,能融滿就很知足了。結果沒想到超募了大幾百萬美元,幾家歐美 VC 搶著往裡塞錢。這個結果讓我大吃一驚,專案本身固然不錯,但也沒到 S 級那種質感。
為何我們亞洲「啞火」的同時,歐美還在不斷「開砲」,他們敢於在這個估值 Pull the Trigger 的原因是什麼?
我們內部討論了下,做了一些不負責任的猜想,比如
1. 歐美 VC 成立的時間點跟我們亞洲不太一樣,所以退出週期不同,導致的投資決策也不同
p.同行,要么想著至少跑贏 BTC(只是目前這個市場形勢相信沒幾家能做到了 - - ), 歐美同行在理想主義和長期主義上的氣息更加濃鬱,或者說,只要他們能給 LP 邏輯上交代清楚我為什麼在這個估值下投了這個項目,對於收益率的執著主
具體原因不明,目前只能猜,所以未來幾週我約了一批歐美 VC 的 Partner和 Researcher 嘮嗑,除了交流下對市場的看法之外,也想對上述這個問題直接當面請教一下,屆時收集完信息,再來 Twi 上 Update
然後回過頭來說一下低垂to 長期 Bullish 的信念從未動搖過,這甚至可以算一種「信仰」,否則也不會全職從事這份職業。
但中短期來看,我們的確處在了一個十字路口,一個我不確定是否與 2019 年 Defi Summer 出現之前類似的十字路口,因此放上來跟大家交流下
起因也是最近一次共鳴
2 是他們認為 Crypto 這麼多年只找到一個 PMF,那就是金融,更具體話一點就是交易(Dex,Cex,Perp),借貸,穩定幣,Mint(資產發行,e.g Pumpfun)
3 是他們給了不少他們 AI x Crypto 的 Start Up 建議,如果項目裡面 Crypto 的元素過於牽強的話,那不如直接去掉 Crypto,直接做純 AI,結果 30% 的元素真的去掉了 Crypto,變成了純 Web2 的項目
幣,說實話不確定當時的 VC 有沒有現在這種「無聊」的感覺,但印像中,至少還有 IEO 大行其道,EOS 在探索方向,Starkware 提出了 ZK 概念,20 年 Defi Summer 的很多項目,也應該是 18-19 年成立+大家投出來的,那件事就比現在更容易說的話,那件事就比一級市場的重要程度如何,那件事會比現在更大的理論,那件事會比現在更大的理論,那件事會比現在更高,那件事會比現在更老的理論,那件事會比現在大一句話?
關於 2 - 是對 1 的一個呼應,也是我中短期最大的 Concern,即 - 是否我們走到了一個低垂果實大致摘完的,與 19 年不同的十字路口。
如果 Crypto 在 Utility 上最大的 PMF 就是金融的話,那麼 Defi Summer+後續幾年持續迭代的微創新,今天基本上已經走到了一個邊界
而 Utility 的反面,同樣也是 Crypto 所擅長的 -
而 Utility 的反面,同樣也是 Crypto 所擅長的 - 4.了一個界線
再就是過去數年,當 Utility 和敘事都不確定該幹什麼的時候,我們圈子至少還能捲 Infra。從 ETH 到 EOS 到 Solana,再到後面的 Aptos,Sui…我在想,Solana 今年有了 Firedancer,Monad 和 MegaETH 大概會主網上線,我們在區塊鏈 Infra 擴容這事兒上,是否也已經觸達了邊界?
關於 3 - 一個十字路口,三條路都已觸達邊界,那麼是否只剩下最後一條路,即「區塊鏈的模組化」,也就是上述的第 3 個觀點相關,我在 YC 的 Podcast 裡也聽到了類似的 Insight
我們現在看到的絕大多數 Crypto 項目,都是完全基於 Crypto 而生,或者說為了 Crypto 而 Crypto,並非要解決現實世界裡一個問題。說的好聽叫 Crypto Native,不好聽就是根本不出圈,圈內自嗨
Web2 AI 創投圈估計也會有類似的問題,很多項目看上去是「為了 AI 而 AI」,而不是要解決一個具體現實的問題。
未來一級市場會不會產生某種 Web2 與 Web3 的融合,或說相遇。一個項目,一定是要為了解決現實世界裡某個問題而存在,在解決問題的過程中,需要用 Crypto 的部分就加入 Crypto 元素,需要用到 AI 就加入 AI 的元素,但初心和目的與 Crypto 與 AI 都完全不相關。正如美團外賣用到了 5G,平台軟體,大數據,AI 任務分配……但它本質上是一個解決吃飯問題而生的項目
如果 Crypto 下個大的階段是這種形態,大家,會不會覺得無聊? Crypto VC,交易平台,工作室等一系列基於 Crypto Native 產業鏈構成的當前形態,是否還能延續?
目前一級市場越來越多的 Payment 與 RWA 相關的項目,多多少少也符合 3 這個思路,正好最近研究了下 Ondo 的 Global Market,也聊了幾個 RWA 項目,下一篇專門來講下 RWA 這個賽道的新方向。
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