Arthur Hayes：比特幣跌破3.5萬美元後，準備抄底

原文標題：《Yellen or Talkin'?》

原文作者：Arthur Hayes

原文編譯：Mary Liu，比推BitpushNews

編按：

美國財政部長珍妮特·耶倫和美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的決策在金融市場引發了波瀾。

Maelstrom 首席投資官、BitMEX 聯合創始人兼前首席執行官Arthur Hayes 在文章中深入分析了他們的言論與實際行動之間的落差，探討了短期國庫券、貨幣市場基金、比特幣等因素，揭示了市場訊號與政策預期的錯綜複雜關係。 Arthur Hayes 指出，隨著美國經濟中底層負擔的加重，金融體係可能面臨小型危機，迫使聯準會調整其政策。此外，他還預測了比特幣價格的變動，並關注了通貨膨脹、銀行業危機等可能影響全球經濟的因素，並表示如果自己的預測成功，一旦比特幣跌破35,000 美元，我就會開始抄底，並繼續買入Solana 和WIF。

美國財政部長珍妮特·耶倫和傻乎乎的美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在果斷行動和含糊其詞之間搖擺不定。當他們行動時，你最好不要與他們對抗，但當他們只是喊口號時，請小心，因為許多市場信號會將你誤導入一條注定會虧損的道路。

2023 年11 月1 日，美國財政部的季度再融資公告(QRA) 中包括一項聲明，即珍妮特·耶倫將把大部分借款轉移到期限不到一年的短期國庫券(T-bills)。這促使貨幣市場基金（MMF）從聯準會的逆回購計畫（RRP）中撤資並投資於更高收益率的國債。其結果在我的文章“Bad Gurl”中進行了詳細描述，過去和現在都提供了流動性注入，一旦完成，總額將接近 1 兆美元。

2023 年 12 月中旬，在 FOMC 新聞發布會上，鮑威爾宣布他們正在討論 2024 年降息問題。這與他兩週前的言論發生了戲劇性的轉變，當時他向市場保證聯準會將保持緊縮，以確保通貨膨脹不會捲土重來。市場認為這意味著聯準會本輪升息週期的首次降息將發生在今年 3 月。隨後，本月早些時候，達拉斯聯邦儲備銀行行長 Logan 拋出了一個煙霧彈，即當 RRP 餘額接近零時，量化緊縮 (QT) 的步伐將逐漸放緩。理由是，聯準會不希望在停止印鈔時，美元流動性出現任何問題。

讓我們回顧一下什麼是空談，什麼是實際採取的行動。耶倫將部門借款轉為國債，因此迄今為止增加了數千億美元的流動性。這是實際流入全球金融市場的資金。鮑威爾和其他聯準會理事談論了一場關於在遙遠的未來降息和縮減量化寬鬆步伐的大遊戲。這次談話並沒有增加任何金錢刺激措施。然而，市場將行動和言論視為同一件事，並在 11 月 1 日之後反彈，並在整個月繼續上漲。

我指的市場是標準普爾 500 指數和納斯達克 100 指數，它們都創下了歷史新高。但一切並不順利。

美元流動性方向的真正警報–比特幣–正在發出警告信號。美國現貨 ETF 推出後，比特幣已從 48,000 美元的高點跌至 40,000 美元以下。與比特幣的局部高點一致，2 年期美國公債殖利率在 1 月中旬觸及 4.14% 的局部低點，目前正在上漲。

比特幣近期暴跌的第一個論點是灰階比特幣信託基金（GBTC）的資金外流，這種說法是不成立的，因為當你將GBTC 的流出與新上市的現貨比特幣ETF 的流入進行淨額計算時，結果是，截至1 月22 日，淨流入為8,200 億美元。

第二個論點，也是我的立場，是比特幣市場預期銀行定期融資計畫（BTFP）將被暫停。

此事件不會產生正面影響，因為聯準會尚未將利率降至導致 10 年期公債利率推至 2% 至 3% 區間的水平。在這些水準上，非大到不能倒（TBTF）銀行的債券投資組合已恢復盈利，而資產負債表上目前存在巨額未實現損失。在利率降至上述水準之前，如果沒有政府透過 BTFP 提供的支持，這些銀行就無法生存。金融市場的繁榮讓耶倫和鮑威爾產生了錯誤的信心，一旦 BTFP 暫停，市場不會讓一些非 TBTF 銀行破產。因此，他們相信可以阻止具有政治毒性的 BTFP，並且不會出現負面的市場反應。然而，我認為恰恰相反：BTFP 的停止將引發一場小型金融危機，並迫使聯準會停止空談，並讓耶倫開始降息、縮減 QT 或透過量化手段恢復印鈔寬鬆政策（QE）。比特幣的價格走勢告訴我，我是對的，他們是錯的。

聯準會寧願透過演講和《華爾街日報》專欄來刺激市場，因為他們對通膨極度恐懼。掌管美國治下和平外交政策的好戰傀儡現在卻陷入了另一場中東戰爭，與也門胡塞武裝的鬥爭永無止境。在本文後面，我將詳細闡述為什麼這場戰爭很重要，並且可能會在今年 11 月美國大選前夕導致商品通膨出現令人不安的飆升。

與西方主流金融媒體告訴你的相反，通貨膨脹仍然是大多數破產的美國人面臨的問題。選民根據經濟來決定總統，而現在，美國總統拜登和他的民主黨人注定會被紅脖子代表川普以及共和黨人擊敗。

如我在「Signposts」一文中所寫，我相信在 3 月 12 日 BTFP 更新計畫決定之前，比特幣將會下跌。我沒想到會這麼快發生，但我認為比特幣會在 30,000 美元到 35,000 美元之間找到局部底部。

隨著SPX 和NDX 因3 月的小型金融危機而下跌，比特幣將會上漲，因為它將代表聯準會最終將降息和印鈔言論轉換為按下“Brrrr”按鈕的行動。

現在，我將透過一些圖表快速讓讀者了解為什麼我認為聯準會需要一場小型金融危機來阻止「空談」。

這是美元流動性圖表。隨著聯準會於 2022 年 3 月開始升息和量化寬鬆行動，該指數暴跌。然而，由於建議零售價自 2023 年 6 月以來下降，該指數回到了 2022 年 4 月以來的最低水準。

該圖表是該指數的子組成部分，RRP和TGA 餘額變動的淨值。自 2023 年 6 月美國政府通過預算以來，已新增近 8,000 億美元的流動性。

從宏觀資產負債表減少了1.2 兆美元，但由於美元流動性水準相對較高，風險資產仍在大量湧入。

第一次危機

如果我們深入研究非TBTF 破產銀行，我們會發現耶倫和鮑威爾被迫採取行動來救助美國銀行業。上圖是白色的標普區域銀行 ETF (KRE) 與黃色的 2 年期公債殖利率。該指數中的銀行是中小型銀行，它們不像更知名且盈利能力更強的 TBTF 家族那樣享有政府存款擔保。 2023 年第一季殖利率急劇上升，導致 KRE 暴跌，三大非 TBTF 銀行（Silvergate、Signature 和 Silicon Valley Bank）在兩週內破產。由於市場知道聯準會將不得不透過 BTFP 印鈔票來拯救系統，殖利率暴跌。

第二次危機

一度一切都很好，但市場開始關注失控的美國赤字以及必須發行的巨額債券來為其融資。鮑威爾在 2023 年 9 月聯邦公開市場委員會 (FOMC) 新聞發布會上的聲明使這一問題變得更加複雜，他表示金融市場將為聯準會完成貨幣緊縮工作。債券市場希望聯準會透過進一步升息來對抗通膨並提高政府借貸成本，而不僅僅是冷眼旁觀彭博終端機上的數據。整個曲線的利率上升，最令人擔憂的是，長期利率以熊市陡峭的方式上升，這對金融體系來說是致命的。 KRE 的反應是跌至 4 月銀行危機最嚴重時期以來的水平。耶倫被迫在 11 月採取行動，將借款轉為國債。這拯救了債券市場，並引發了股票和債券的惡性空頭回補反彈。

Hopium

市場現在預測RRP 餘額何時將接近零，並想知道接下來會發生什麼事。關於這一點有很多討論，包括對聯準會如何在不印鈔的情況下增加流動性的猜測。但尚未採取任何行動。兩年期公債殖利率回升，但 KRE 價格持續上漲，市場飲鴯止渴。如果耶倫和鮑威爾說得對，10 年期公債殖利率將神奇地從 3% 降至 2%。如果沒有新的美元購買債券，這種情況就不會發生。這就是 2 年期公債殖利率與 KRE 之間的脫節。我相信市場將面臨一個令人不快的意外，因為很明顯鮑威爾只會「咆哮」而不會做出什麼大刀闊斧的改變。

這張繁忙的圖表顯示了比特幣（白色）和2 年期公債殖利率（綠色）之間的差異，它們講述了相同的故事，而SPX（黃色）則講述了不同的故事。自 2023 年 11 月 1 日起，隨著 2 年期公債殖利率下降，比特幣和 SPX 指數上漲。一旦 2 年期殖利率觸底並逆轉方向，比特幣就會下跌，而 SPX 則繼續上漲。

比特幣告訴全世界，聯準會陷入了通貨膨脹和銀行業危機的兩難。聯準會的解決方案是試圖讓市場相信銀行是健全的，而不提供必要的資金來使這個幻想成為現實。

脆弱的底層

Jim Bianco 製作了一些出色的圖表，本文的其餘部分將重點分析這些圖表。

正如讀者所知，我在日本北海道度過了北半球的冬天。這個季節的一個顯著變化是美國人的絕對數量。即使對於生活在亞洲的人來說，前往這個粉雪天堂也是一件令人痛苦的事情，如果您住在美國，去日本度假也更加耗時且昂貴。

然而，美國嬰兒潮世代在度假村滑雪的人數明顯增加。嬰兒潮世代是他們一生中最富有的人。這是因為股市和房價都處於歷史高點。此外，他們的現金儲備幾十年來首次產生了收益，對於一群在新冠疫情期間幾乎與死亡擦肩而過的人類來說（因流感去世的主要是老年肥胖者，即嬰兒潮一代），現在是環遊世界的時候了。

美國最富有的10%,webp">

美國最富有的10%,webp">

美國最富有的10% 各種家庭擁有的各種家庭印鈔計劃注入的金融資產的約65%。嬰兒潮世代是最富有的一代，他們的支出正在為非常強勁的美國經濟提供動力。

亞特蘭大聯邦儲備銀行預計2023 年第四季GDP 成長將強勁+2.4%－太強勁，非常強勁！

然而，美國其他地區已經破產了，並且深陷債務之中。

前10% 的人持有約65% 的金融約65%資產，但只持有約8% 的債務。底層 90% 的人持有 92% 的債務，但只持有 35% 的資產。

這種財富和債務分配的高度不平等給民主國家的政治家帶來了一個問題。雖然政客們決心竭盡全力讓富人變得更富，但他們需要透過獲得破產平民的支持來當選。這就是為什麼當通貨膨脹出現時，這是一個問題。

目前的消費者物價指數（CPI）計算方法是 Fugazi。如果我們回到 1980 年或 1990 年的 CPI 計算方法，實際通膨率約為 +10%，而你在新聞中讀到的通膨率為 +3%。

這就是為什麼根據最新的民意調查，這就是為什麼根據最新的民意調查，這就是為什麼根據最新的民意調查，這就是為什麼根據最新的民意調查，這就是為什麼根據最新的民意調查，這就是為什麼根據最新的民意調查，這就是為什麼根據最新的民意調查，這就是為什麼根據最新的民意調查，這就是為什麼根據最新的特效特朗普略微有可能擊敗拜登。