流動性提供者的博弈，Curve債務難題何解？

原文作者：@DeFi_Made_Here

原文編譯：Luccy，BlockBeats

編按：

Alphabeth Capital 分析師、Good Entry 顧問@DeFi_Made_Here 在社群媒體平台上發文分析了Curve 生態系統目前面臨的挑戰和潛在風險，以及創辦人Mich 面臨的債務壓力。

@DeFi_Made_Here 在推文中介紹了從Mich 的債務問題到CRV 的設計局限，同時表示對Curve 的未來充滿期待，認為Mich 作為空間中最有才華的開發者之一，將持續創新以促使生態系統持續發展。此外，文章還對 Curve 的最大的流動性提供者 @0xSifu 的做空交易進行分析，從而推測 Curve 接下來的發展。 BlockBeats 將原文編譯如下：

CRV 就像一顆定時炸彈一樣，Curve 生態系統目前被交由「可疑個體或實體」掌控，而Mich 有能力償還每月增加170 萬美元的債務。

接下來，我將解釋為何我看到了希望之光，以及 @0xSifu 如何參與這場博弈。

八月時，Mich 手握大約50% 的CRV 流通供應，但由於無法出售（缺乏流動性，負面形像等原因），他不得不以非流動性代幣為抵押進行借貸以獲得現金。

一切都進行得比較順利，直到 Curve 被利用，CRV 價格開始下跌。 Mich 接近清算，但他無法兌現公開承諾，即在必要時償還債務。

由於沒有足夠的流動性來清算他的借貸頭寸，貨幣市場幾乎陷入了壞帳的境地。放款人開始撤回他們的資產，借款的年化利率開始上升。最糟糕的情況出現在 CRV/Frax 池中，利用率達到了 100%。

在100% 使用率下，Fraxlend 的利率每4 小時翻倍一次。為了降低利用率，Mich 部署了一個新的Curve 池和指標：

一個由crvUSD 和Fraxlend 的CRV/FRAX LP 代幣組成的2 池，初始獎勵為100,000 美元的CRV。

這並沒有降低利率，Mich 只剩下唯一的選擇，即以折扣價出售 CRV 進行場外交易，以償還債務。 2.31 億美元的 CRV 以 0.4 美元的價格出售，總售價為 9,200 萬美元，並達成了一個握手協議，同意在 2024 年 2 月之前不進行場外交易。

完整的交易對手名單請看下方的截圖。包括：@wintermute_t、@DWFLabs、@dcfgod、@machibigbrother、@justinsuntron，還有其他人。

Mich 獲得了足夠的穩定幣來償還部分債務並降低借款利率。市場停止恐慌，但大多數借貸協議不願意承受太多與 CRV 相關的風險，因此他們收緊了政策。

Mich 仍可在 @InverseFinance、@CreamdotFinance、@fraxfinance 和 @aave v3 上借款。但最大的幫助來自 @SiloFinance，他們有意或無意地分叉了自己的協議，為 Mich 創建了 CRV/crvUSD 市場。

因此，Mich 再次以 CRV 為抵押借款。這次借了7,500 萬美元，分配如下：

· Silo: 46.5M（來自他及相關錢包）

· Fraxlend: 15.1MFraxlend：1510 萬美元

· 其他: 13.4M

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在Silo（和Fraxlend）的借款利率高達30%，這意味著每年要支付1850 萬美元的利息。為了維持較低的借款利率並提供更多流動性，Mich 透過 @pendle_fi 和 @Penpiexyz_io 對 Silo 池進行激勵和賄賂。

但是，有誰在冒險為Mich 提供流動性呢？

除了那些透過Pendle 存款以獲取提升獎勵的人之外，最大的流動性提供者是@0xSifu，他在穩定幣上獲得30% 的回報，還有一件更重要的事。

他在做空CRV。這給價格、Mich 和放貸人更大的壓力。如果池中沒有更多的存款人，Sifu 可以開始從池中撤回流動性並繼續做空 CRV。

在我昨天的推文之後，Mich 在電報群組寫道，他得知有人在使用Silo 的CRV 進行空頭交易。他提高了利用率，使其變得非常昂貴，Sifu 償還了部分 CRV。

如果我的理論正確，Sifu 可以以類似Avi 的方式開始擠壓Mich：

· 減少可用流動性以推高利率

· 做空CRV 以清算Mich

Sifu 可以獨自將利用率推至100%，使利率在短時間內上升至1100% 以上。同時，他可以在永續合約上開設 CRV 的空頭部位，等待場外交易的 CRV 買家拋售（場外買家獲利 25%-50%）。

我們可以預期類似八月發生的情況。當人們開始提取資金並拋售 CRV 以保護自己，那時 Mich 差點失去一切，但有利益關係的人救了他。

但讓我們假設@0xSifu是一個善良的行為者，他將普通地償還他的CRV 債務，繼續為Mich 提供流動性，場外交易的買家也不會採取類似的行動。 CurveFinance 有未來嗎？

我一直在批評 CRV 模型，並聲稱它是不可持續的。雖然隨著 crvUSD 的引入，Curve 的情況有望好轉，但是 crvUSD 的流動性提供者也是不可持續的。

crvUSD 的流動性提供者直接由 Mich 以 CRV 進行激勵。顯然，這不會永遠持續，尤其當 CRV 價格持續下跌時更不會如此。但 Mich 從 ve33 DEXes 獲得了靈感，提出了一個將 crvUSD 收入只分配給那些投票支持 crvUSD 的 LP 的想法。 crvUSD 的費用佔 DAO 收入的近一半，因此，對於 crvUSD 的流動性提供者的激勵將非常有吸引力。

除此之外，還將有一個帶有crvUSD 清算演算法的孤立借貸池。關於此事的資訊不多，但 crvUSD 不會由池中的貨幣支持。

未來幾週，當場當外交易的CRV 變得可流動時，Curve 將不得不經歷另一次壓力測試。不幸的是，創始人的債務對整個 Curve 生態系統的健康造成了巨大的壓力，這是一種系統性風險。

然而，Mich 是空間中最有才華的開發者之一，正不斷進行創新。希望即將發生的事件不會對 Curve 造成傷害，而 CRV 的設計限制將讓生態系統持續發展。

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