原文標題：《LD Capital: Mobile 7 天十倍 DePin 賽道破圈在老錢入局前夕》

原文作者：Yilan, Lisa，LD Capital

一、 破圈在老錢入局前夕的 DePin 賽道

DePin 是中心化物理基礎設施網路（Decentralized Physical Infrastructure Networks）的簡稱，21 年底，IOTEX 稱此賽道為 MachineFi，2022 年底，Messari 首次引入了 DePIN 這一新概念，並表示它是未來十年中最關鍵的加密投資賽道之一。未來十年我們能夠期待傳統機構注入增量資金，傳統資金的介入會顛覆以往圍繞加密原生應用程序的完全鏈上經濟投機的偏好，轉向更具鏈下邏輯和現實 impact 的投資機會。DePin 在加密發展過程中的重要性和投資潛力，契合了尋找加密世界新敘事資金的需求。

DePin 概念核心在於利用代幣激勵使用者部署硬體設備，以提供真實世界的商品與服務或數位資源。DePIN 可以分為物理資源網路和數位資源網路兩部分來理解，物理資源網路（Physical Resource Networks, PRN）即使用者通過分佈在各地的硬體提供 WiFi、5G、VPN、地理空間數據，資訊共享等服務；數位資源網路（Digital Resource Networks, DRN）即通過硬體設施提供數位資源的物理基礎設施網路，包括寬帶網路、儲存網路和算力網路等。

簡單來說，DEPIN 就是利用硬體，提供可能涉及到軟體、頻寬、計算能力等資源，對原本需要中心化管理的現實世界服務進行代幣激勵，以更靈活更分散的節點部署使重資產服務輕量化，去中心化並解決項目冷啟動問題。在早期引導階段，DePIN 採用螺旋上升的動態機制，使得使用者、提供商和平台三方能夠在承擔相對較小風險的情況下參與，但硬體的參與意味著 DePIN 項目需要充分的前期資本支持，以確保硬體的廣泛觸達，從而建立強大的網路覆蓋。同時，鏈下和鏈上營銷策略需要同時跟上，這些要素的充分結合可以為一個 DePIN 項目的成功打下堅實的基礎。

二、DePin on Solana 最強生態和最強敘事雙重 buff

SOL 上的 DePin 按市值從小到大排列分別為 HONEY（Hivemapper），IOT（Helium IOT），Helium Mobile（Helium Mobile），HNT（Helium Network） 以及 RNDR（Render Network），分別代表了 DePin 板塊具體的軟體應用（去中心化地圖，IOT 服務，5G 服務），物聯網基礎設施（去中心化無線以及 5G 服務平台）以及點對點渲染算力撮合 AI 平台等細分賽道。存儲（也被認為是 Depin）相關項目中，Arweave 是和 Solana 生態綁定較深的項目，因為大部分 Solana 的 NFT 儲存在 Arweave。下文重點介紹 Honey，DIMO 和 Helium 生態的 Helium 和 Mobile。

2.1 HONEY（Hivemapper）

在 Solana 上，Honey（Hivemapper） 是小市值並兼具較強投資背景和項目背書的 DePin 賽道 Alpha。

Hivemapper 是一個基於區塊鏈的地圖網絡，創建了一個獎勵貢獻者的去中心化全球地圖。貢獻者通過安裝 Hivemapper 的行車記錄儀就可以進行數據採集，同時可以賺取 Native Token HONEY 作為獎勵。在 Hivemapper 的設定中，行車記錄儀等同於「挖礦機」。通過一個無縫的移動應用程序與 Hivemapper 網絡原生集成，並將映射置於自動駕駛儀上並自動上傳。安裝 Hivemapper 行車記錄儀，就可以在駕駛的過程中挖掘 HONEY 代幣獎勵，同時收集 4K 街道級圖像並繪製世界的地圖。

項目方設計的行為激勵目標是獲得更好的地圖數據。上傳數據的質量，時效性和城市密度成為評判激勵獎勵的維度。質量上來看，Hivemapper 項目方創建了一個由上傳數據質量驅動的聲譽評分。當使用者將攝像頭安裝在車外捕獲的圖像質量更高時，可以獲得更高的聲譽分數。同時使用者獲得的獎勵與其聲譽分數掛鈎，其聲譽滾動平均更高，獎勵更高。

時效性是為了確保街道資訊是最新的。項目方創造了所謂的新鮮度分數。他們本質上創建了一個隨著時間間隔遞增的函數，假設一整年都沒有人收集數據，下一個嘗試並上傳新數據的人會獲得更高的乘數。從而促進地圖數據的及時更新。

數據密度上，項目方希望在地圖節點分佈在某幾個主要城市的密集狀態更高，因此在選定的 35 個城市擁有一個巨大的獎金獎勵系統，給予這些地方更高的獎勵權重。

資料來源：Hivemapper

融資和項目背景上，Hivemapper 去年獲得 1800 萬美元的 A 輪融資，該輪融資由 Multicoin Capital 領投，Craft Ventures、Solana Capital、Shine Capital 以及 Spencer Spencer Rascoffs 75 和 Sunny Ventures 參投，上一輪由 Spark Capital、Founder Collective 和 Homebrew 投資。Hivemapper 融資總額 2300 萬美元。Helium 的首席執行官兼創始人 Amir Haleem 加入該項目董事會。

代幣分佈上，Honey 的釋放規則和 Helium 很類似，HONEY 代幣的最大供應量為 100 億，是固定上限。初始分配如下：

Hivemapper 網路開始鑄造並分發 40 億 HONEY 代幣作為對貢獻者的獎勵。每周鑄造的確切代幣數量由全球地圖進度確定。目前流通量 1 天內增加 1.6mln Honey 左右。

2.1 DIMO

DIMO 和 Hivemapper 同屬於 Drive to earn 路徑，是 Hivemapper 的競爭者之一。

相比同樣是以車聯網為應用場景的 Hivemapper，DIMO 的設計更加貼合用戶需求，通過激勵對行車數據所有權的去中心化獲取，方便 C 端收集數據和使用（獎勵車主並滿足自動停車/自動找車位等的需求，車主收集和分享的車載數據可以在更多的場景被使用），而 Hivemapper 偏向於 B 端產品（為車企/相關服務方提供更精細的地圖）。

其背後商業邏輯在於車聯網賽道背靠全球汽車數據貨幣化的整體利潤 4500 億-7000 億美元的巨大市場（至 2023 年），DIMO 連接汽車和司機對汽車駕駛數據進行代幣化，切入全球 2.5 億輛聯網汽車數據生產供應鏈，使用戶成為行車數據利潤的獲取者。

使用數據上，Hivemapper 和 DIMO 在用戶數上來看較為接近，但是 FDV 來看 DIMO 更小。DIMO 是在 Polygon 和 Ethereum 區塊鏈上的 ERC-20 代幣，項目背書稍顯遜色和所處生態不在熱點之中，因此 DIMO 相較 Honey 開始價值發現較晚。

資料來源：LD Capital

代幣分佈來看，DIMO 總供應量為 10 億，baseline rewards 佔比 38%，3.8 億枚 DIMO 將會在 40 年內進行分配，第一年每周向用戶發行 1,105,000 DIMO，每個用戶獲得的挖礦獎勵根據下圖規則分發，發行量每年減少 15%；Dimo 國庫佔比 22%，為網絡做出貢獻的團隊和個人可能會以獎金或贈款的形式收到 $DIMO；團隊佔比 22%，代幣分配將受到兩年的鎖定，然後每月線性解鎖，直至三年後全部解鎖完畢；投資者佔比 8%，代幣分配將受到兩年的鎖定，然後每月線性解鎖，直至三年後全部解鎖完畢；空投佔比 7%；

資料來源：DIMO

目前流通 194mln（其中包括空投的 70mln，baseline rewards 已經分發的 57mln，以及 67mln 分配給國庫），最初的空投實際上是對 baseline rewards（理解為挖礦收入）的大規模分發（70mln），剩餘 382,491,185$DIMO。該池將在 40 年內分發，首年每周向用戶發行 1,00,1050$DIMO，每年減少 15%。從籌碼結構來看是較好的。

2.1 Helium

Helium 是一個中心化無線網路項目（分佈式物聯網）。成立於 2013 年，是 DePIN 賽道的先驅。Helium 作為 Solana 生態中最純正的 DePin 項目，其生態網路是最成熟，相對其他 IOT 的生態來說也是更強的，在 Helium 的扶持下，其生態幣 MOBILE 七天收穫十倍漲幅。

HNT 是 Helium 生態系統中的主要經濟資產，支付網路數據傳輸費用的唯一方法是燃燒 HNT。Helium 的收入來看隨著 HNT 價格的增長，達到了 9k 美金/天，依舊處於需求不足的狀態，這或許是 Helium 大力推廣其子 DAO 的原因之一。更多的子 DAO 對 HNT 價格是有推動作用的。HIP 51 的第二階段實施了 Helium DAO，該 DAO 監督和維護各個子 DAO，而隨著更多子 DAO 的出現（目前只有 IOT subDAO 和 5G subDAO），協議之間將會有更多的競爭，爭奪每天產生的 HNT 的固定數量（HNT 目前每個月淨釋放 123 萬 HNT，每天 4 萬個）。

Helium 通過將 web3 技術與 IoT 網路相結合，解決 IOT 網路市場（類似移動聯通這樣的移動運營商）資金門檻較高的問題，通過拓展 5G 業務旨在改善 WI-FI 和中心化運營商無法高效率覆蓋中間地帶信號的痛點。通過人人參與的方式，前期物聯網建設的重成本得以分攤至每個用戶，從而實現輕量級啟動。目前，一些室內外定位設備、智慧農場如 Abeeway、Agulus 等開始採用 Helium。T-Mobile 於去年和 Helium Mobile 開始合作。

Helium 網路及其相關的代幣均基於覆蓋證明（Proof of Coverage, PoC）機制，這與工作量證明（PoW）有著根本性的區別，和 GPU 挖礦需要消耗大量能耗不同的是，Helium 熱點只需要與 12 瓦 LED 燈泡一樣多的能量即可運行，礦工們承擔的最大成本就是購買硬件的一次性費用。

熱點挖礦的具體流程為，礦工們購買特殊的 LoRaWAN 路由器，比如 Bobcat 300 等，將其安置在屋頂或陽台上，然後對網路進行維護，礦工將獲得 HNT 代幣作為回報，這些代幣將會自動出現在 Helium 的 App 中，該 App 與礦機連接，PoC 不斷地檢查熱點是否實際位於其提供的位置以及是否生成無線網路覆蓋該位置。

發展現狀

目前的兩個子 DAO 分別代表面向 IOT 設備的窄帶網路（Helium IOT）和兼容 HNT 礦機的 5G 熱點網路（Helium Mobile）。

來源：Swissborg

在 5G 方面，雖然 Helium 的發展受制於合規和市場天花板的雙重困境。但是 Helium Mobile 和 T-mobile 的合作正在幫助 Helium Mobile 真正走向 Mass adoption。轉向高性能公鏈 Solana 凸顯了 Solana 成為 DePin 項目發展的沃土。

合規方面，美國國內對頻段的分配和許可受到聯邦通信委員會（FCC）的嚴格監管。已獲授權的 T-Mobile 利用 600MHz 頻段部署 5G，Verizon 使用了 700MHz 頻段部署 5G。作為後來者，為降低部署成本和解決合規難題，Helium 選擇了無需授權的 CBRS GAA 頻段，相較於中頻段，覆蓋範圍稍小，與美國運營商相比並未顯示明顯優勢。

市場的天花板方面，5G 是受到國家政策嚴格監管的領域，全球大多數國家的網路運營商均為國企，只有少數是私企且與國家有著緊密關係。因此，從國際市場角度來看，Helium 很難將美國的 5G 市場經驗複製到海外。

遷移 Solana 的戰略佈局開始於今年 3 月，Helium 從自己的 Layer1 區塊鏈遷移到 Solana 上。選擇 Solana 的主要原因一是 Solana 的最新狀態壓縮功能能以極低的成本鑄造大量的 NFT，從而讓 Helium 遷移到 Solana 上的接近 100 萬個 NFT 鑄造成本僅 113 美元，省去了大量的費用。這些 NFT 可以作為 Helium 的網路憑證並驗證熱點，還可以整合整個生態的功能，包括代幣門控以及熱點所有者的訪問權限，非常高效方便。二是在 Solana Mobile Stack、Solana 想推出的 Saga 手機等項目方面與 Helium 也有眾多合作空間，對於想做手機的 Solana 和想往 5G 服務商發展的 Helium 來說可謂是一種雙贏。三是編程語言冷門，不兼容 EVM 使開發者難以入場導致 Helium 無法吸引到優質開發者，生態沒有優秀應用，因此和 Solana 的生態結合是破局之道。

代幣情況

HNT 用作資料積分（Data Credits），在使用者尋求熱點時在各個子網路中被使用（收入端）。部署熱點或傳輸資料在 5G SubDAO 或 IOT SubDAO 中獲得的獎勵 MOBILE/IOT（供給端）可以被燃燒並換成 HNT。

具體釋放分配上，每月釋放的 HNT 30% 用於網路資料傳輸，獎勵給傳輸物聯網設備資料的熱點，按資料傳輸比例分配；35% 用於 Hotspots 基礎設施獎勵，主要用於熱點所有者的挖礦獎勵，並隨著網路的發展確保覆蓋範圍；每月釋放的 35% 分配給團隊和投資人。

來源: Helium

HNT 通證的實際總量約為 2.23 億個，第一年發行量為 4300 萬個，每兩年進行一次減半。HNT 的價格波動，代表項目收益權和治理權，同時滿足通證持有者的投機需求。7⃣️HNT 通膨計劃如下，目前每天產生 4.1 萬枚 HNT 的通膨：

來源: Helium

HNT 可以通過成為挑戰者、被挑戰人、見證人、加入共識小組、參與網路傳輸等方式獲得（見證人和網路傳輸獲得的 HNT 獎勵最多）。HNT 滿足 Helium 生態系統中的兩個主要參與方的需求：

1）熱點主機和運營商（供給）： 主機在部署和維護網路覆蓋時以像 IOT 或 MOBILE 一樣的網路代幣作為獎勵。這些網路代幣可兌換為 HNT。

2）企業/開發者/其他用戶（需求）： 企業和開發者利用 Helium 網路連接設備並構建物聯網應用程序。數據信用是一種與美元掛鉤的實用代幣，它是通過在網路上進行的 HNT 銷毀交易中獲得的，用於支付網路上的無線數據傳輸的交易費用。

但是目前燃燒 HNT 給 Helium 帶去的收入不足夠的，反而是設備提供方會獲得更多的代幣獎勵，因此之前 Helium 一直因為缺乏運用（需求端，即收入是少的），行業早期缺乏標準，開發者和用戶體驗較差飽受譏病，但 Mobile 的低價 esim 卡的推廣，似乎打開了需求端嚴重缺乏的困境。

2.3.1 手機端

手機端（MOBILE）是 Helium Mobile Network 的協議代幣，也是 Helium SubDAO 治理 Token，實現治理分離。手機端通過社區提案 HIP-53 引入到 Helium Network。

Helium 開發商 Nova Labs 前期與 T-Mobile 合作推出商用移動智能手機服務，先是在 Miami 推出每月 5 美元套餐，近期 Helium 手機端在全美推出每月 20 美元的無線電話套餐，結合推出與 Solana Labs 新款手機的 SIM 卡免費試用活動。點爆 Mobile 行情，

手機端代幣通過 5G-CBRS 和 WiFi 熱點進行挖礦，既包括數據傳輸所得，也包括覆蓋證明。代幣分配手機端遵循與 HNT 相似的鑄幣計劃，但最大供應量為 230,000,000,000（230B）。在移動網絡啟動時，預鑄了 50B 手機端並分配給由 Helium Foundation 管理的網絡運營基金。此分配的一部分在創世期間分發給活躍的 Mobile Network 熱點。手機端的第一年始於 2022 年 8 月 1 日，第一批代幣於 2022 年 8 月 12 日鑄造。

發行計劃將每 2 年減半一次，與 HNT 發行減半保持一致。

來源：Helium

手機端代幣的價值來自兩部分，一是可通過程序化國庫贖回 HNT-Subdao 代幣 MOBILE 可以兌換為 HNT。為實現此目的，Helium Network 中的每個子網根據網絡效用分數被分配了一定數量的 HNT 池。兌換比例由合約基於此網絡效用分數算法設定；二是在 subDAO 中的治理效用。在未來，可能會有更多的效用，例如用質押來提高覆蓋參與的熱點證明。

MOBILE 的贖回價格計算是通過以下規則進行的。所有 5G 熱點在規定時間內賺取的 HNT 獎勵都被分配到一個池中，MOBILE 持有者可以燃燒他們的 MOBILE 以獲得在池中按比例分配的 HNT。例如，如果所有的 5G 熱點共獲得 100 個 HNT，並且有 10,000 MOBILE 未使用，則意味可以燃燒 100 MOBILE 來獲得 1 HNT。這種架構為 MOBILE 提供了一個價值底價，MOBILE 可以根據其效用在其地板價之上進行交易。

Helium Mobile 目前回本周期為 209 天

來源：Depinscan

2.3.2 IOT

Helium IOT Subdao 激勵通過 LoRaWAN 網路連接的物聯網設備，並平衡用戶和設備提供者之間的關係。可以理解為繼承了原先的 Helium 物聯網部分的用例。

目前 IOT 的流通數 24 billion 個（通膨根據下表進行），處於籌碼分配的早期階段。MC 68 million，FDV 566 million，相比 Mobile 的強勁拓展，IOT 用例還未被完全發掘。

來源：Helium

Helium 生態衍生出的 Subdao 實際是對 HNT 已經逐漸接近分發後期可能面臨的無礦可挖境地的一種延續，是有利於整個 Helium 生態繼續發展的，畢竟目前主要的價值捕獲還是在 HNT 上，同時拓展了兩個有重大發展的子 DAO token 用作敘事，對 HNT，Mobile 和 IOT 來說是雙贏。

Helium 是融資最多，產品和經濟模型最完善的 IOT+5G 網路，加上遷移 solana 的戰略佈局，目前的 MC/價格相對較高，作為大市值龍頭項目仍會享受賽道 beta，近期的漲幅佐證了 DePin 賽道的龍頭會花落 Helium 生態，由於 Mobile 籌碼結構較 Helium 略勝一籌，並且處在 mass adoption 的前沿，地位也在被定價。

三、 二級市場還有哪些 DePin 項目值得關注？

除了 Solana 生態上的 DePin，其他生態中也有生態和項目發展較成熟的項目，包括上文和 Honey(Hivemapper) 進行對比的 Dimo，IOTX(IOTEX)，Streamr(DATA)，WIFI Map(WIFI) 等。從 Depinscan 提供的熱點分布圖可以看出，Helium 生態（IOT，5G）熱點分布最廣泛，Helium IOT 有 363k 的設備部署，Helium 5 有 38k，其次是 Streamr 部署了 83k 設備。

來源：DePinscan

IOTEX 生態中的應用相比 Helium 生態並沒有很出位的動態，但是一直在外延性的 onboard 各類 depin 應用，而 Helium 的子 DAO 更多的是內生性的完善生態搭建。並且隨著 Helium 遷移 Solana，IOTEX 作為擁有獨特分層架構的 L1，認為是更為純正的 DePin 基礎設施，其代幣也有更多的場景和用例。目前 IOTX 的 MC 為 520mln，FDV 為 523mln，相對 Helium 的市值有優勢。但是 IOTX 是一個已經完全分發的古早項目，其激勵措施和生態活力無法和 Helium 生態相比。

今年 9 月，Drop Wireless（前稱為 Nesten）向 IoTeX 的 DePIN 基礎設施的過渡。Drop Wireless 運營著一個全球 LoRaWAN 網絡，其 1,000 個節點遍布 17 個國家/地區。該公司的重點業務延伸遠至在印度提供的遠程醫療服務，並計劃繼續延伸到非洲，以滿足重大的醫療保健需求。IoTeX 支持 Drop Wireless 的原生代幣，在 IoTeX 鏈上作為 XRC20 推出，並通過 W3bstream 促進去中心化數據存儲和傳輸。這一轉變凸顯了 IoTeX 作為 DePIN 中心的作用。

四、總結

中期來看，這個賽道的龍頭進入前三十至少要到達 30 億的市值，目前按市值排名來看 RNDR 16 億 48 位，Helium 13 億，Theta 11 億，IOTA 8.6 億，Mobile 5.5 億。整個賽道存在估值折價。

HNT 作為 Solana 上的 Depin 龍頭，生態強勁，雖然籌碼結構不如 Mobile，但價值捕獲更多，同時也會受益於子 DAO 的繁榮；IOTX 作為 Ethereum Compatible 的 DePin 基建標的，雖然沒有觸及市場熱點（Solana），但在後續 BTC spot ETF 通過後的以太補漲行情中佔據優勢。且目前的價格相對便宜（MC 500mln）；DIMO MC 仍有增長空間，並且車聯網賽道也具有宏大的叙事空間；Mobile 與 T-Mobile 的合作可能會帶來真正的外部性收入，有望引領整個賽道。

Depin 賽道作為 Mass Adoption 通道同時鏈接 AI 板塊，是一個可以擁有宏大叙事並且可以被資本選擇的破圈賽道。未來十年我們能夠期待傳統機構注入增量資金，傳統資金的介入會顛覆以往圍繞加密原生應用程序的完全鏈上經濟投機的偏好，轉向更具鏈下邏輯和現實 impact 的投資機會。DePin 在加密發展進程中的重要性和投資潜力，契合了尋找加密世界新叙事資金的需求。

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