福布斯深度：Wintermute能否成為下一個Alameda

原文標題：《With Sam Bankman-Fried's Hedge Fund Gone, Crypto Trading Firm Wintermute Emerges》

原文來源：福布斯

原文作者：Jeff Kauflin

原文編譯：倩雯，ChainCatcher

「Wintermute 憑藉嫻熟的技巧在加密貨幣的前沿市場穿行，又在 Terra Stablecoin崩盤中大獲全勝，如今已成長為世界領先的加密貨幣交易公司之一。 p>

Evgeny Gaevoy 正在思考，如果與一美元價值掛鉤的加密貨幣 Stablecoin terraUSD（UST）內爆，該怎麼辦。 UST 有約 150 億美元的流通市值，其母公司受光速創投（Lightspeed Venture Partners）等大型投資者的支持。但早在 2021 年，就有一小部分人在推特上預言它的滅亡，他們認為，不受政府發行貨幣支持的演算法穩定幣注定要失敗。

今年2 月，38 歲的Gaevoy 對自己說：「如果它真的發生，希望我們能親臨那一刻。」他的公司Wintermute 總部位於倫敦，是一家交易公司，從事數位資產的快速交易，每天從數百萬次的交易中抽取每筆幾美分的利潤。市場波動越大，他們賺的錢就越多。

在當月，Gaevoy 和Marina Gurevich——他的妻子和Wintermute 的首席營運官，制定了作戰計劃。 Wintermute 的開發人員花了一個月的時間，將他們的交易系統與 Terra 的區塊鏈技術結合。就像高頻交易公司試圖以最快的速度獲得股市數據一樣，Wintermute 建立了自己的伺服器並運行 Terra 節點，以獲得 UST 交易和價格的最新情報。他們為新的交易演算法編寫了 4000 行程式碼。在 5 月 7 日，當 UST 的價格滑落到 0.98 美元時，Gaevoy 要求他的團隊開始值夜班為未來一周做準備。

兩天后，UST 開始了驚人的價格下跌，Wintermute 開始實施套利。利用 Terra 本身的設計和價格崩潰，Wintermute 以 0.8 美元的價格購買 UST，並以價值 1 美元的 Luna（其姐妹加密貨幣）贖回。然後迅速出售 Luna，在每筆交易中賺取 10% 至 15% 的利潤率。 Wintermute 的交易員們在工作時大汗淋漓，他們倫敦辦公室的空調壞了，溫度攀升到華氏 85 度以上。

到週末，UST 幾乎失去了所有的價值，而Wintermute 已經交易了超過2.5 億美元的UST，一直到UST 的價值降到大約0.10 美元，Wintermute 最終將數千萬的利潤收入囊中。 Gaevoy 並非造成 Terra 崩潰的幕後黑手，但他在人們瘋狂地試圖出售 UST 時，成為了主要買家，一定程度加劇了這一過程。

據熟悉此事的人說，在UST 下跌期間，因違反金融法律而被韓國政府通緝的Terra 創始人Do Kwon（Kwon聲稱指控缺乏依據，很可能會被駁回）甚至向Wintermute 借出價值數百萬美元的UST，以幫助其交易。 Kwon 顯然希望這筆資金能讓 UST 的市場更具流動性，防止市場凍結。

Gaevoy 的「Terra 策略」是他的一個標誌性打法——不僅僅是逆向操作對UST 的失敗進行押注，而且敢於在去中心化金融的風險世界中周旋，這是很多公司都不敢嘗試的。與較專業的做市商不同，Wintermute 的策略是進行多種資產試驗。 「並非是因為我們所有事都擅長」，Gaevoy 說。但它的全面滲透策略和超 10 億次交易的利潤加起來已是不小的數額。 雖然只有 53 名員工，但 Wintermute 在 2021 年實現了 10.5 億美元的收入和 5.82 億美元的利潤。 Gaevoy 擁有該公司三分之一的股份，這意味著他的淨資產至少達到數億。

接飛刀好手

在UST 和luna 暴跌時，Wintermute 承擔了重大的交易風險。它將每筆交易的上限定為 500 萬美元，以防止急劇的損失，但最終獲得數千萬的利潤。

最近，Sam Bankman-Fried 的交易平台FTX 和對沖基金Alameda Research（Wintermute 密切關注的競爭對手之一）跌下神壇，讓Gaevoy 和Gurevich 和其他人一樣震驚。 「我們知道他們有點魯莽，下了很大的賭注，但真實發生的事讓我們無法想像。坦白說，他們的交易和管理決策似乎已經達到了愚蠢的程度。」Gurevich 說。

根據分析公司 Nansen 的數據，在 Alameda 崩盤之前，Wintermute 已是世界上五大加密貨幣交易公司之一。 FTX 倒台的餘波是否也會讓 Wintermute 陷入困境？ Gaevoy 堅持認為，Wintermute 不會像 Alameda 那樣不顧一切地冒險。但正如這場災難所告訴我們的——在加密貨幣世界裡沒有什麼可以保證的。

Gaevoy 成長於80 年代和90 年代初的莫斯科，當時蘇聯剛解體，俄羅斯人終於可以從義大利購買西方商品，他當時感到十分樂觀。 Gurevich 在千里之外的西伯利亞長大，也感受到了同樣的興奮，但她總是野心勃勃。十幾歲的時候，她說服父母讓她在五年內換了四次學校，一直在追求更好的教育。她說：「我總是想要更多更好的東西」。

兩人在莫斯科高等經濟學院相遇，這是一所成立於 1992 年的精英數學學院。 Gurevich 說：「它的風格非常西方，非常資本主義。它徹底塑造了我們。」兩人的英語能力都排在班級前 10%，在那之後他們相遇，並被分配到同一個小組。

2006 年，Gaevoy 和Gurevich 結婚，Gaevoy 畢業後的第一份工作是在阿姆斯特丹的Optiver，這是一家全球頂級交易公司。他把交易平台交易基金業務從單人運作發展成一個十二人的獲利團隊，並學到了風險管理的寶貴經驗。他在十年後離開了 Optiver，因為他想走出舒適區，了解其他的領域。 2017 年，他和 Gurevich 以及他們的兩個孩子搬到倫敦，Gaevoy 開始用自己的 2 萬美元涉足加密貨幣交易。

加密貨幣在2018 年陷入熊市，Gaevoy 和他的兩位聯合創始人Yoann Turpin 和Harro Mantel 花了9 個月才從天使投資人籌集到90 萬美元。 Gaevoy 為了吸引其他對加密貨幣感興趣的人，以 1984 年的科幻小說《神經外科醫生》中的一種人工智慧生物命名公司為 Wintermute。接下來的一年對 Gaevoy 和加密貨幣行業來都很糟糕的——散戶投資者基本上失去了興趣，2017 年的泡沫破滅後，交易活動非常少見。 Gaevoy 只有 50 萬美元的交易資金，帶來的收入不到 100 萬美元。他的新創公司每個月只靠銀行幾個月的現金生存。

但在 2020 年 1 月，Gaevoy 說他取得了突破。他建立的套利交易演算法開始產生真正的利潤，該演算法在不同的交易平台尋找單一加密貨幣的價格差異，這樣他就可以在一個交易平台買入並迅速在另一個交易平台賣出。 3 月 12 日，當大流行導緻美國股市在一天內波動 10% 時，加密貨幣交易量激增，Wintermute 在 24 小時內賺了 12 萬美元。 Gurevich 說：「很明顯，如果我們有更多的資金，我們會賺得更多。」

7 月， Wintermute 募集到280 萬美元的A 輪創投，由光速創投的Jeremy Liew 領投。 Liew 說他對 Gaevoy 的印像是「他非常聰明... 幾乎就是老生常談的非常聰明的俄羅斯數學家的樣子」。一直從事管理顧問工作的 Gurevich 全職加入 Wintermute，擔任營運官，開始負責編碼或交易以外的一切事務，包括財務、策略、招募和行銷。聯合創始人 Harro Mantel 離開了 Wintermute，以便有更多的時間與家人在一起，而 Yoann Turpin 則留了下來，成為業務發展主管。

那個夏天被稱為“DeFi 之夏”，因為當時進行賺利和交易的去中心化金融應用激增，用戶也呈現爆炸性成長。 Uniswap 是一個在完全不可修改的開源程式碼上運行的去中心化交易平台，其每日交易量從 2020 年 5 月的約 1000 萬美元發展到三個月後的 10 億美元。

Wintermute 積極地開始在 Uniswap 和其他去中心化交易平台進行交易，建立起適用於更多管道的套利系統。並開始交易一種新發明的代幣，包括一個名為sushi 的新代幣，它的流動性很低，Wintermute 可以收取價差——買入和賣出價格之間的差額，然後將其中一部分作為利潤。

2020 年底，Wintermute 的營收為 5,300 萬美元，並開始大力發展不同的業務線。它加大了 dydx 等交易平台的做市力度，在 2021 年底的幾天裡，dydx 的每日交易量超過了 Coinbase。它與 Optimism 等新的代幣發行商談判合同，讓 Wintermute 無息借貸 Optimism 代幣，從而進行交易並賺取利潤。一般情況下，這種合約也會給 Wintermute 以固定價格和較晚日期購買代幣的選擇權。其中一些交易被證明能帶來許多利潤，在 2021 年加密貨幣的泡沫牛市中，憑空產生的交易代幣和購買它們的低價選擇權能快速帶來利潤。

Wintermute 也開始在加密貨幣的一個不起眼的領域進行實驗，該領域被稱為MEV，即最大可提取價值，它追求一種交易策略，利用區塊鏈交易的緩慢結算速度，提前獲得最佳的套利交易。

隨著 2021 年的加密貨幣交易量開始創下紀錄，Wintermute 的營運規模創造了複合效益。它與 30 個中心化交易平台相連，包括 Coinbase、杜拜的 Bybit，以及數十個去中心交易平台，對 350 種不同的代幣進行交易。就像是加密貨幣市場的衛星視圖一樣，這種廣度對套利大有幫助，為資產呈現不同價格的廣闊世界。與眾多交易平台相連，也給人們豐富的訊號，能了解市場走向，幫助預測可能影響他們交易獲利的突然上漲或下降。

這種規模也帶來了另外兩個很大的好處。 Wintermute 的規模越大，交易量越大，就越容易從貸款人和它所交易代幣的代幣發行者那裡獲得低廉的融資。而在 Coinbase 這樣的中心化交易平台進行大量交易，使其能夠獲得較低的交易費用。

該公司表示，2021 年，Wintermute 的交易量達到驚人的1.5 兆美元，帶來10.5 億美元的創收和5.82 億美元的淨利。一些員工在這一年領取了數百萬美元的獎金。 Wintermute 公司向股東發放了 3,500 萬美元的股息，由於 Gaevoy 在該公司擁有 33% 的股份，他獲得了約 1,200 萬美元的收入。光速創投持有Wintermute 15% 的股份，Jeremy Liew 這樣描述該公司2021 年的表現，「他們定位準確，所以當浪潮來臨時，他們能搭上走得長久的那一波浪潮。」

今年的情況有些不同。隨著通貨膨脹和利率的上升，幾乎所有的資產類別都出現了下滑，而加密貨幣是受衝擊最大的資產之一。年初的九個月，Wintermute 的收入只有 2.25 億美元，比 2021 年大幅下降。它在 DeFi 的一些冒險行為也付出了很大代價。 Wintermute 在數位錢包的安全性方面犯了人為錯誤，因而遭受了 1.6 億美元的駭客攻擊。 Gaevoy 說，今年它不會獲利。

Sam Bankman-Fried 的交易平台FTX 上個月宣布破產時，Wintermute 還有5900 萬美元在該在交易平台中，Gaevoy 和Gurevich 就當它們永遠消失了。 他們已將他們在交易平台持有的大部分資金整合到了三個：Coinbase、Kraken 和 Binance。 當整個產業處於危機狀態時，他們現在每天的交易額只有 10 億美元，低於今年稍早的 30 億至 50 億美元。

這段插曲和它可能的效應引發了一個問題：Wintermute 是否會成為下一個倒下的人。他們堅持認為他們的公司（有95 名員工）財務狀況良好，有4 億美元的股權和7.2 億美元的資產，債務與股權比率為0.8，這些數據與Virtu 等公開交易的做市公司相比是保守的。他們還聲明，股權中有 3.5 億美元是穩定幣（主要是 USDC）和現金，而剩下的 5,000 萬美元，大部分是創投投資。

同時，Gaevoy 和Gurevich 說他們每週工作七天，比以往任何時候都要努力，Gaevoy 正在認真考慮推出一個迎合專業交易者的金融衍生性商品交易平台，旨在填補FTX 留下的空白。 但他聲稱，他將採用不同的架構來持有客戶的資金：他們的資金將被隔離，由外部託管人持有，採用與紐約證券交易所等傳統金融交易所相同的模式。

至於Wintermute 的交易，「我們目前基本上在為下一個2021 年做準備」，Gaevoy 說，「我們不一定要在現在賺得最多，因為我們在可能到來的多頭市場能賺更多。 href="https://www.forbes.com/sites/jeffkauflin/2022/12/20/with-sam-bankman-frieds-hedge-fund-gone-crypto-trading-firm-wintermute-emerges/?sh= 7c5f726f2bbb" target="_blank">原文連結

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