我們從加密市場中學到的最艱難一課

原文標題：《我們從 Crypto 市場中學到的最艱難一課（2022 年 6 月）》

原文作者： @0xTodd, Nothing Research 合夥人 

別無他法

通脹的陰霾，縈繞在世界上每個主流國家之上。

俄烏戰爭、疫情，以及全球供應鏈的中斷…不可否認，在過去二十來年全球化的浪潮之下，每個國家都無法愉快地獨活。來自俄羅斯的大量石油、天然氣，中國物美價廉的工業品，烏克蘭作爲「歐洲糧倉」出產的糧食…這些過去唾手可得的生活必需品，都已戛然中斷。

無論是美國、歐洲還是其他發達地區，對於通脹增快的警惕都已超過對於刺激經濟的渴望。8-10% 的通脹，足以讓很多家庭陷入窘境。可是供給不夠，別無它法。

美國通脹達到 40 年新高

擺在各國央行面前的，大概只有加息一條路，儘管大家都知道，它會帶來蕭條。可是加息了，各類資產降下來，通脹才能得到遏制。

尤其是美國，在這方面的嗅覺是最靈敏的。美國率先加息，歐洲，以及世界其他地方不得不跟進。就好比一場德撲牌局的最後一輪，上家已經 raise，即便你手裏沒什麼牌，但你不得不 call。

在這樣註定的加息局面之下，所有的風險資產，用一個詞來說，就是「獨木難支」。而不幸的是，比特幣、以太坊，就目前而言剛好被劃分爲「風險資產」。

週期理論

我仍然長期看好比特幣、以太坊以及 Crypto，不過資金的離場不以某個人的意願而轉移。

你相信「super cycle」理論麼？所謂的 super cycle 是說，crypto 資產每 4 年就會經歷一次牛熊的輪迴。這個理論最直接的支撐，來自於比特幣每四年的減半（帶來的拋壓變化）。誠然，從 2011 年至今，它已經生效了 3 次。

Bitcoin super cycle

我並不是 super cycle 的擁躉。因爲如果這樣的話——把它歸因於一種宿命，無疑是在抹殺整個 crypto 行業裏無數 builders 的努力，這是不應當的。

但是，若問我是否推崇什麼圖形，那麼我更認可的是技術成熟度曲線。

技術成熟度曲線

這個曲線，想必大家都曾看過，它暗含的是事物的發展演化規律，尤其是技術。

一開始人們總是傾向於鼓吹泡沫，因爲它從未被證僞過。而一旦發展過快，暴雷幾個又是在所難免，而另一批沒有鼓吹泡沫的人，則會想法設法地去嘲弄（就像現在！）。接着，纔是慢慢 build，發展的時間。

周而復始，環環相扣。

它和 super cycle 是很像，但又不完全相同：

13 年的比特幣牛市，讓大衆啓蒙到了區塊鏈這門技術，所以 15 年我們有了以太坊。

17 年的牛市，讓大家意識到了智能合約的強勁，所以 19 年我們有了 DeFi。

21 年的牛市，讓我們認識到了 DeFi、NFT 可以做出這麼多不得了的東西，所以未來我們註定會收穫新的種子。

而新種子的萌芽，需要更多時間。

所以，我仍然堅定地看好比特幣和以太坊的長期未來。當然，就中短期而言，它們還無法完全脫離傳統市場和全球經濟走出獨立行情。比特幣也好、crypto 也好，還只是誕生十餘年的技術，雙拳難敵四手。所以，可能是一段非常艱難的時期。

最昂貴的課程

正所謂：以史爲鑑，可以知興替。如果要醞釀下一次的牛市，那麼勢必要明白我們能從這次 collapse 中學到些什麼，這也是這篇文章的題目。

我覺得，必須要學到的東西只有一點：不要把一刻當作永久。

什麼叫不要把一刻當作永久？

從「睡後收入」說起

在 DeFi Summer 之前，我們曾經投資過一個 token。隨後它上了 Pancake 的 Farm，APR 有 300%+，非常舒適。再後來，那個池子又被羊駝 list，可以加槓桿來挖。上了槓桿之後，我們甚至不需要再出現金，拿着那個 Token 就可以直接單幣借貸去挖礦，而它的收益，則可以輕鬆到達 10,000%+。

什麼概念，只要我存入 20 萬美金，一年之後，我理論上就擁有了 2000 萬美金。

那一刻，辦公室裏都沸騰了。算下來，哪怕單純的 CAKE，都可以每天爲我睡後產生幾千美金，更別說還能加槓桿和羊駝的額外補貼——我似乎徹底不需要再工作了。

這是永久麼？顯然不是（笑）。挖過二池的旁友們，都很熟悉後面的劇情。

DeFi 如此，NFT 亦如此

再說說另外一個錯覺。

如果你買了一隻動物作爲頭像，你不但得到一個頭像，而且很快你會得到一條狗，接着是一隻變異的動物，然後得到一些這些動物們會用到的 token，甚至會得到 2 塊動物未來居住的土地…

更妙的是，他們每一個都可以售出。掐指一算，只要不消一年，便可以連本帶利的賺回。

你會買入麼？

我清晰得記得，在空投前夜，我和兄弟在非常猶豫，非常 Fomo，糾結到底要不要買些猴子。而等到真正空投 APE 的那段時間裏，BAYC 的本身的價格也漲，APE 也漲，落霞與孤鶩齊飛。那一刻，整個元宇宙都沸騰了。

當然，此刻，你我都已知曉，這亦不是永久的。

甚至包括「Stablecoin」。

UST 風頭最盛的時刻，就是 UST 市值超過 DAI 的那一刻。那一刻，全世界的 farmer 爲之沸騰。

當時，儘管 MakerDAO 的高管認爲自家產品更好，但是也只能在推特上稍微酸一下。而這，還招來了 Luna 狂熱支持者的謾罵。

UST，上百億美金規模的「Stablecoin」，暢通於十餘條鏈，在 Curve 和 Terraswap 裏擁有上億美金的流動性。一兩千萬美金級別的訂單，根本不會產生滑點。而它更強的是，還可以 yield 出超級穩定的 20% 年化利率。

對於一些韓國企業來說，即便企業兢兢業業一整年，也賺不到 20%，那還不如把錢存在這裏，safe and sound。

我聽到最多的一個說法就是，UST 儘管似乎有些問題，但是它「大而不能倒」。

但是，它是永久的麼？

等到 Luna 從 120 跌到 0.00012 的時候，仍然有人在賭它回錨，可是一切，已經回不去了。無數人爲之血本無歸，人們才發現這個「錨」根本不存在。

就像我之前聊過的，Curve是一個完全中立的工具。在它的核心區間裏，哪怕你兩個資產風牛馬而不相及，但是它的 AMM 算法就是可以讓它錨定住，讓人無滑點的兌換。

Curve AMM 曲線

而一旦離開了核心區間，只要一點點恐慌的資金出逃，就足以將 AMM 曲線打回原型，加速 crash。

同樣道理的，還有：能夠立刻帶來數倍回報的賄選槓桿，神奇的互聯網魔法貨幣，價值 40ETH 的俱樂部門票，可以和現金 1：1 兌換的欠條等，我就不一一列舉了。

多米諾骨牌

倘若只要是猛藥去痾，把 Luna 的瘡從 crypto 剔除，那便也就罷了。但是，Luna 帶給整個行業的，遠不止於此。

Luna 作爲曾經的 top 5 加密貨幣，它的觸角蔓延到了每個角落。而它的覆滅，正在帶來一連串的悲劇。已經發生了的，很直接的兩個後果：

1. 流動性削弱

幾個超大的加密做市商元氣大傷，而他們過去是 crypto 市場流動性的重要維護者。

無論是投資了 Luna、借錢給 Luna，給 UST 提供流動性，還是 UST 的 farmer（除了押 ETH 借 UST 外），無一例外，全部損傷慘重。

就像遊戲裏，老家水晶都快沒了，沒人再去守外塔。你可以很明顯的感受到，Luna 崩盤之後，整個 Crypto 的流動性弱了很多。

2.Forced to sell

包括 Celsius、3AC 在內的頂級機構，長期以來建立了良好的信譽和口碑，同樣他們也有着很多的負債（無論是來自 LP、友商還是用戶），這本是正常的商業擴張行爲。以他們的體量而言，在流動性正常的時候，這些錢慢慢還，大概是沒有問題的。

我相信他們拿到錢的那一刻，雙方也都是非常滿意的。

但是，好日子同樣不是永久的。

如今加密貨幣在加息週期中不斷下行。隨着抵押物的縮水，留給這些機構的選擇越來越少。賣出自己還剩的籌碼止損，是爲數不多的選擇了。而如今羸弱的盤面，根本撐不住這樣大額的拋售。

這同樣是死亡循環，越急售還債/補保證金，跌得越厲害，然後還債催的愈急。

尚未發生的

除了這兩個直接的因素之外，還有一個大概很快會發生的。

3. 新一輪監管

面對着 Celsius 散戶的控訴和 Luna 投資者的血淚，你很難想象監管不會迎頭趕上。

如今這個時刻，Crypto 再想和 Luna 割席是不可能的。因爲，外界的普羅大衆，根本不會做任何細分。監管正需要素材的時候，Luna、Celsius 的案例就被遞了上來，甚至 3AC，一波針對 Crypto 的強監管，是完全可以預期到的。

不管怎麼說，當年人山人海的 Luna 的鼓吹者，都是如今 BTC 雪崩中的並不無辜的雪花。當時鼓吹得有多響亮，未來將要換來的枷鎖就有多沉重。

在 Luna 最頂峯的時候，鼓吹到很多機構都相信了它的「大而不能倒」。謊言說過千遍就成了真理，我真心希望大家不要再鼓吹任何的 Ponzi，不要再相信任何的「大而不能倒」，不要再「把一刻當作永久」。

寫在最後

之前在推特上有朋友說是跟我從知乎過來的，真的很感動。以前，我的這些文章都發表在知乎，畢竟那時候簡中互聯網還允許我聊 crypto。

我當時有個「年更」的策略，每年更新一篇我對整個大市場的理解，以及我的 portfolio。19 年的建議主要是定投 BTC，20 年的建議則是切換一些頭寸到 ETH。哈哈不過當時的文章多少有點稚嫩，這裏就不放鏈接了，實在感興趣可以去知乎翻翻。

如果說讓我說說現在的策略，可能還是以等待時機爲主。

我目前主要的頭寸是 BTC、USDC/USDT，和一些零碎的小幣和 PFP。如今這個點位，再去 panic sell 主流的空間已經不算多，但是 alts 向下的空間還是很大的。

關於抄底。

關於抄底

我覺得在 800 美金以下買入 stETH，對於長期持有者來說，也許是個正確的選擇。

ETH/USD

800 美金是上輪牛市的起點之一，同樣 stETH 也確實應當有些額外的折扣。長期主義者是一定能等到 stETH 回兌成真正 ETH 的那天的。

對於以太坊未來的技術路線，PoS ETH+Rollup 的組合，我是非常看好的。基於這樣的路線，真正的 web3.0 應用也可以超低成本跑在以太坊之上，享受以太坊的安全性，而不需要再考慮高昂的手續費。以太坊的環保問題、通脹問題也會因爲 PoS 而得以解決。

另外，BTC 是我的心頭好，同樣可以擇機開始定投。最近半年以來，它的流動性之好，大家都已有目共睹，畢竟流動性爲王。而且，加息終究會結束，放水纔是永恆紀元。

Meme of Bitcoin

最後，此時此刻，如果你這是你第一次經歷熊市，不要太過沮喪。戰爭會過去的，疫情也會結束的，通脹會平息的，放水仍然是永恆的主題。熊市裏的分分秒秒，都是 build 和學習的良機，因爲這陰暗的一刻，也同樣不是永久。

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