首頁

Messari：詳解演算法Stablecoin計畫Frax Finance運作機制與發展現狀

Messari

閱讀本文需 25 分鐘

Frax Finance 治理 Token 去年上漲超 10 倍，是市場最成功的演算法 Stablecoin 專案之一，原因在哪裡？

原文標題：《FRAX: A Fractional-Algorithmic Stablecoin》

原文作者：Ryan Malden，Messari

原文編譯：Web3er Liu，鏈捕手

MakerDAO 創建的 DAI（與美元 1:1 錨定）可以說是第一批也是最成功的 Stablecoin 之一。 DAI 於 2017 年推出，現已在整個 DeFi 生態系統中用於借貸服務，或用於充當專案方的財政儲備 Token。當抵押品被置入 MakerDAO 協議的智能合約時，DAI 就會被鑄造出來。為了增加一層穩定性，MakerDAO 要求 DAI 是超額抵押的，但這使得 DAI 的資本效率更低。

在2018-2020 年，隨著更多用戶和平台採用Stablecoin 賺取收益，許多協議利用Stablecoin 擴展數位產品，DAI、USDT 和USDC 成為DeFi中較為普遍的Stablecoin。但 USDC 有固有的中心化風險，它依賴於美元，而 MakerDAO 的 DAI 在很大程度上是由 USDC 作抵押品鑄造的。無論如何，MakerDAO 的 DAI 業務及平臺本身的被採用情況，讓業內人士關注 Stablecoin 在 Web3 生態系統中的必要性和成長潛力。

在FRAX 於以太坊主網上線前，即2020 年12 月21 日以前，Stablecoin 要么完全由抵押品支持（例如DAI），要么完全由算法支持（沒有抵押品支撐）。 Frax Finance 於 2019 年 5 月首次宣布 (當時稱為 Decentral Bank)，該專案是一種「部分演算法 Stablecoin」協議（fractional-algorithmic stablecoin）。該項目由 Sam Kazemian、Jason Huan 和 Travis Moore 創建。 FRAX 旨在成為「世界上第一種去中心化的 Stablecoin，其供應 Token 的一部分有抵押物支撐，一部分由演算法維持穩定。」

FRAX 是第一個結合完全抵押（如MakerDAO 的DAI）和完全演算法Stablecoin 設計原則的Stablecoin，以創造一種新的可擴展的、去信任化的穩定鏈上貨幣。 FRAX 與美元 1:1 錨定，試圖維持 1 FRAX = 1 美元的匯率。

FRAX 的成長令人難忘。 2021 年第四季度，隨著 Frax v2 的發布，FRAX 獲得了大規模採用及整個 DeFi 系統的連動。截至1 月25 日，Frax 專案資金池透過該團隊在2021 年第四季早期推出的AMO（演算法做市程序)， 平均每天賺取50 萬美元的收入(年化約1.8 億美元)。在同一時期，FRAX 的供應量從少於 5 億美元攀升至驚人的 26 億美元。

理解Frax 協議

在初始階段，FRAX 100% 由抵押品支撐，這意味著鑄造FRAX Token 只需將抵押品置入鑄造Token 的合約中。目前，Frax 正處於使用部分抵押品的階段，這意味著鑄造 FRAX 需要將適當的抵押品和 FXS Token 放入 Frax 協議中。

雖然該協議旨在接受任何類型的加密貨幣作為抵押品，Frax 將主要接受Stablecoin，以維持低波動性，促使Frax 能夠順利過渡到抵押率更低、演算法採用率更高的階段。隨著 FRAX 的發展和系統速率的提升，將 ETH 和 BTC 等不穩定的 Token 納入未來的協議資金池將更容易、更安全。

Frax 協議實現了雙 Token 系統：Stablecoin FRAX 和協議治理 Token FXS。雙 Token 系統允許 FRAX 同時得到抵押品和演算法 (管理 FXS 的銷毀與贖回) 的支援。當抵押品和 FXS 被存入 FRAX 協議合約時，FRAX 將被鑄造，鑄造 1 枚 FRAX 所需的抵押品數量由抵押率決定。 Frax 協議的抵押率決定了支撐 1 美元 FRAX 的抵押品和演算法機制間的比例。

例如，假設抵押率是80%，這意味著1 美元的FRAX 背後由80% 的抵押物支持（如USDC 等），20% 由管理FXS 供應的演算法支援。無論是鑄造還是贖回操作，Frax 協議都遵守抵押率，保證每 1 美元的 FRAX 背後有 1 美元的價值擔保。

錨定穩定性是所有 Stablecoin 的關鍵。 FRAX 透過深刻的流動性池維持與美元 1:1 的匯率。其中，最大的一個流動性池，在 Curve 的 FRAX3CRV 池。截至目前，FRAX3CRV 池含有約 13 億枚 FRAX，這種深度的流動性使 FRAX 能夠以低滑點或無滑點的方式與其他 Stablecoin 進行互換交易。作為 Frax v2 協議的一部分，Curve AMO 透過自動提供過剩的抵押品和 FRAX 到 FRAX3CRV 池中，確保 FRAX3CRV 池的深度充足，進一步提高了 FRAX Token 的穩定性（更多細節請參見下文的 AMO 部分）。

FRAX/FXS/抵押品價格，是將 Uniswap 的相關 Token 對與 Chainlink 預言機的 ETH/USD 價格計算時間加權平均值得出的。 Chainlink 預言機讓協議可取得美元兌各類 Token 的真實價格，而不只是 Uniswap 上 Stablecoin 資產池的平均價格。這使得 FRAX 對美元本身保持穩定，提供更大的彈性，而不只是錨定其他 Stablecoin 的加權平均價格。

Frax 是一個基於隨機性的協議，允許市場決定它在長期內的抵押率。 Frax 協議不會去預估市場可接受的抵押率，相反，Frax 允許抵押率上下浮動，由市場決定將每枚 FRAX Token 定價為 1 美元所需的抵押率。

Token 模型和Token 增值

FXSToken 總供應量初始設定為1 億枚。隨著更多 FRAX 被用於 DeFi 生態，FXS 持有者的資產價值將不斷提升，因為鑄造 FRAX 需要銷毀 FXS（因此減少 FXS 供應，增加 FXS 持有者的資產價值）。隨著 FXS 價值上升，FRAX 的價格穩定性也會增加，這為所有借出或借入 FRAX 進行 DeFi 交易的人創造了正向回饋循環。

Frax 協議還允許投資者在 Uniswap 上建立 FRAX/FXS 或 FXS/ETH 池成為流動性提供者，以產生 Token 兌換手續費收入。該協議還實現了投票託管（ve）治理 Token 機制。這種機制類似於 Curve 的 veCRV 治理 Token，Frax 協議在此基礎上做了改動（下文有更多介紹）。此外，Frax 還開發了一種獨特的協定功能，稱為演算法做市程序，或 AMO。此機制進一步推動了 FXS 持有者累積收益。

性能升級：veFXS 和Frax v2 AMOs

veFXS 和cvxFXS

該計畫於2020 年啟動後不久，FXS 持有者就被允許將其FXSToken 鎖倉，以產生veFXS，並獲得特別激勵、治理權和AMO(演算法做市程序) 的利潤。 Ve 機制在幾個 DeFi 協議中都很流行。 FXS 持有者有資格鎖倉其 FXSToken 長達 4 年，FXS 鎖定時間越長，veFXS 持有者獲得的獎勵就越多。但應該注意的是，veFXSToken 不可轉讓。

此外，veFXS 持有者還可以參與Frax 權重計量系統的使用，影響或指導FXS 流入不同的Frax 權重器（Token 池）中——這與Curve 協定及其權重計量系統的機制類似。 veFXS 使用者可以將 FXS 直接用於一個或多個 Frax 權重器。一旦 FXS 全部釋放，權重器將轉而影響 FRAXStablecoin 的通膨率，以繼續獎勵流動性提供者。

最近，Convex 與 Frax 協議合作，進一步調整兩種協議的激勵機制，特別是將 veFXS 鎖定在 CVX 協議中。在深入了解這種合作關係之前，先理解 Convex 在 DeFi 生態系統中的位置是很重要的。

Convex 於2021 年5 月推出，旨在透過其原生TokenCVX 創建獲取CRV 收益的入口，從而提高CRV 激勵，為流動性提供者和利益相關者簡化CRV 鎖倉流程。因此，Convex 一推出，就開始積極吸收 CRV 和 veCRV Token。到 2021 年夏初，它成為了“Curve War”中最大的 veCRVToken 持有者。 Curve Finance 以 CRVToken 獎勵流動性提供者，同時，對該協議的治理權可影響不同 Token 池的 CRV 獎勵。到 2021 年底，Convex 已確定其主導 Curve 治理權的大股東地位。

由於Convex 是veCRV Token 的主要所有者，DeFi 協議開始與Convex 建立合作，以此獲得分配給veCRV 持有者的Curve 協議治理權和相關利益（veCRV 持有者決定了Curve 上不同Token 池每10 天內得到的CRV 激勵）。

目前，Frax 持有19% 的CVX 份額，這使得它們在Convex 協議中擁有強大的治理權，可以被認為是veCRV 治理權的代表，並指導未來的CRV 激勵分配。

Frax 和 Convex 的合作為 veFXS 持有者帶來了額外好處。 veFXS 持有者可以將其 veCVX 鎖定在 Convex 協議中，以換取 cvxFXS。此時存入的 veFXS 將永遠鎖定，操作不可逆。所有的 cvxFXS 持有者將獲得未來 FPI（Frax 價格指數）Token 空投獎勵。在未來，將創建 cvxFXS/FXSToken 對，以便協定和使用者可以取消 cvxFXS。截至目前，cvxFXS 的質押和獎勵業務仍在開發中，尚未最終確定。

Frax v2: AMO

Frax v2 推出了演算法做市模組，簡稱 AMO。 AMO 透過自動處理 FRAX 及其抵押品在 DeFi 生態系統中的流動，為 Frax 創造更順暢的運作過程。 Frax 的 AMO 根據抵押率，自動將抵押品或 FRAX 轉移到資本效率高的地方，進一步促進 FRAX 的成長。 Frax 已經實施了幾個關鍵的 AMO：FXS 1559、Collateral Investor、Curve AMO、Uniswap v3 和 FRAX lending。

FXS1559 是所有 AMO 必須沿用的協議內規則。 FXS1559 函數可計算 Frax 系統中高出抵押率的超額資產，並用該超額資產回購 FXS 進行銷毀。直到 2021 年 10 月，FXS1559 規定，50% 的超額資產將用於購買並銷毀FXS（透過減少供應量為 FXS 持有者創造收益），50% 直接給予 veFXS 持有者。 2021 年 10 月，Frax 通過了一項提案，將全部的 AMO 收入和利潤的發放給 veFXS 持有者。這項改變進一步激勵 FXS 持有者將他們的 FXS 鎖定在 Frax 協議以換取 veFXS，而非持有 FXS。

Collateral Investor AMO 將 Frax 資產池中閒置的 USDC 抵押品用於多種 DeFi 協議，例如 Aave、Compound Yearn。該 AMO 將隨著抵押率的變化而自動借出或收回抵押品。隨著抵押率的降低和更多的 FRAX 被演算法支持，Collateral Investor AMO 將自動向上述協議發送抵押品，從而為 veFXS 持有者產生額外的 USDC 收益。如果抵押率上升且需要更多抵押品支持 FRAX，Collateral Investor AMO 將反向作用，根據市場計價的保持 Frax 所需抵押率，將抵押品回收至 Frax 資產池。自實施以來，Collateral Investor AMO 已為 veFXS 持有者賺取 6340 萬美元的利潤。

Curve AMO 將閒置的 ;USDC 抵押品或新的 FRAX 轉移到Curve 的FRAX3CRV 池中，以創造更多流動性並使得FRAX 與其他Stablecoin 錨定。 FRAX3CRV 池將收取交易手續費、CRV 和其他 LP 獎勵（透過將 CRV LP 置入 Yearn、StakeDAO 和 Convex 協議）。交易費用和 LP 獎勵將用於獎勵 veFXS 持有者，而 CRV 獎勵將用於提升 FRAX3CRV 池的流動性獎勵。與Frax 的AMO 類似，隨著抵押率的變化，FRAX 及USDC 將被從 FRAX3CRV 池中添加（抵押率降低）或移出（抵押率上升），以確保 FRAX 比例的抵押品支持。

Uniswap v3 AMO（或稱為流動性 AMO）透過在 Uniswap v3 提供流動性使 FRAX 和閒置抵押品發揮作用，為其他 Stablecoin 的交易或兌換 FRAX 提供流動性。由於 AMO 能夠進入 Uniswap v3 的任何 LP 池，並針對其鑄造 FRAX，因此 Uniswap v3 AMO 可擴展至其他 Stablecoin，以及 Uniswap v3 上其他更不穩定的抵押品。 AMO 提供的流動性所產生的交易費用可收回以獎勵 veFXS 持有人。與其他 AMO 一樣，隨著抵押率的變化，FRAX 和抵押品可以從它在 Uniswap v3 上的 LP 位置被添加或收回。

FRAX Lending AMO 允許將 FRAX 置入 Aave 等Token 借貸市場，允許任何人透過支付利息而非基礎的鑄造機制來取得 FRAX。在這些協議中提供的抵押物將支持 FRAX。這裡使用的機制與 Maker 的 D3M 功能非常相似，其中，DAI 供應量根據當前的借貸需求在藉貸市場進行擴張或緊縮。 FRAX Lending AMO 會產生風險，因為 FRAX 由其他協議持有的抵押品支持，但該協議能夠透過控制直接進入借貸市場的 Token 量來緩解這種風險。

在這些 AMO 中，Collateral Investor AMO 為 Frax Finance 帶來了大部分利潤。如下圖所示，自 2021 年 10 月實施以來，抵押品投資者已經累積產生價值約 7500 萬美元的利潤。

目前，還有其他 AMO 正在準備中，例如 Collateral Hedge（抵押品對沖）和 Tornado Cash 的整合。這些 AMO 做市程序也將遵循所有 AMO 必須遵守的相同原則。隨著 FRAX 在更多 DeFi 協議中被採用為 Stablecoin，AMO 可能會繼續更新迭代。

市場概況

Frax Finance 運行於Stablecoin 市場，該市場主要由 USDC 和 ;USDT 等法幣支持的Stablecoin 主導。演算法性質的 Stablecoin 最近出現了巨大的增長，特別是 FRAX，其市值自 2021 年 10 月以來增長了近 530%。這種趨勢可能會持續下去，因為更廣泛的生態系統需要 Stablecoin 流動性以匹配其規模增長，而 FRAX 等演算法 Stablecoin 可以利用它們的自動做市程序 AMO 填補這一空缺。

然而，FRAX 並不是唯一一種打算在 DeFi 領域擴張供應量的演算法 Stablecoin。 FEI 和 UST 等Stablecoin 最近都出現了快速增長，UST 的市值徘徊在 106 億美元左右，而 FEI 在過去一個季度（2021 年第四季度）的市值成長了約 50%。 Stablecoin 正在以驚人的速度發展和成長，例如Fei 和 Rari 協議的合併，透過此次合併，Fei 將尋求利用 Rari 的借貸市場將其Stablecoin FEI 進一步整合到 Denbsp;的借貸市場將其Stablecoin FEI 進一步整合到 Denbsp;的借貸市場將其Stablecoin FEI 進一步整合到 Denbsp;的借貸市場將其Stablecoin FEI 進一步整合到 Denbsp;的借貸市場將其Stablecoin FEI 進一步整合到 Denbsp; ;系統中。

關於演算法 Stablecoin，市場不太可能達到「贏家通吃」的狀態。隨著整個 Stablecoin 市場和 DeFi 產品的發展，Frax 和其他類似的 Stablecoin 協議可能會保持共同成長。從系統的角度來看，FRAX 在保持錨定方面做得非常出色，並展示了演算法 Stablecoin 的強大效率。現在，其供應量已經增長並且存在很深的 FRAX 流動性，似乎需要一場災難性的（生態系統範圍的）事件才可能破壞它，而 FRAX 以及其他穩健的 Stablecoin 都存在這種風險。

路線圖和其他夥伴關係

多鏈宇宙

Frax 旨在跨多鏈進行互操作，每個鏈都沒有封閉的 Frax 生態。出於這個原因，該協議有一個橋接系統，允許它在多鏈間維持緊密的聯繫和可替代性。重要的是，AMO 功能和 FRAX 計量系統可以部署在不同的鏈上，從而允許 FRAX 擴展到新的市場和鏈上。

正如 Frax 團隊所說：「Frax 協議是一個多鏈協議，在所有的智能合約上都具備全局狀態一致性。 FRAX + FXS Token 是跨所有網路的單一發行版本。這些 Token 是 AMO 控制器擴張或緊縮的，使用者可以鑄造或贖回。

FPI：Frax 價格指數Token

2022 年 1 月 1 日，Sam Kazemian 在推特上表示，Frax 團隊一直在研究 Frax 價格指數Token (FPI)，這將使DApp 能夠將 FPI 作為與演算法Stablecoin 掛鉤的資產。目前，FPI 項目尚未被透露太多信息，但是，cvxFXS 持有者將獲得 FPI 空投獎勵。

其他的近期合作夥伴：OlympusDAO 和 Ondo Finance

還有其他的合作夥伴，例如 OlympusDAO 和 Frax Finance (OHM <> FRAX) 之間的Token 交換，以「進一步激勵團隊合作」。 OlympusDAO 團隊一直在積極建立一個充滿 DeFi Token 和 Stablecoin 的金庫，並可綁定到他們的 OHM Token。這使得 OlympusDAO 能夠為協議擁有的流動性創造一個完整市場。

最近的另一個合作夥伴是 Ondo Finance 。這種合作關係旨在創造一種產品，Ondo 將其稱為“Frax-as-a-Service”或 FaaS。這個想法是，一個新協議將能夠將他們的原生Token 存入 Ondo 保險庫，Frax 和 Ondo 將把存入協議的資產與等量的 FRAX 相匹配，從而創建一個流動性對。這使協議能夠立即為其 Token 提供流動性，供用戶和協議置入或撤出資金，而無需設置流動性挖礦程序。作為參與方，Frax Finance 將獲得其提供的流動性的 5% 年化收益。

總結

Frax 允許市場確定1 美元FRAX 應匹配的抵押率，隨著對FRAX 需求量增加，veFXS 持有者將透過AMO 做市獲得回報和利潤，充分利用閒置的抵押品。雖然 FRAX 和 Web3 金融領域內的任何 Token 都有風險，但 Frax 協議的分數演算法的 Stablecoin 創新實驗，已被證明是一種難以置信的創新。

擁有多種不同設計原理的Stablecoin（DAI、FRAX、MIM、UST 等）是加密貨幣和Web3 生態系統的一種增值，因為它削弱了區塊鏈生態系統內的風險。 FRAX 和 FXS 基於長期的思維和願景，將 FRAX 整合到關鍵的 DeFi 協議。 FRAX 新穎的分數演算法 Stablecoin 設計允許資本效率高的 Stablecoin 被創建並被配置，隨著整個市場的持續擴張，FRAX 應該有能力進一步實現成長。