Old Fashion解讀Thetan Arena：優於Axie的經濟模型

原文標題：《A Breakdown on Thetan Arena Tokenomics & Crypto Gaming Investment Thesis》

原文作者及編按：bigfatpenguinQ（Old Fashion 分析師）、JX（Old Fashion 合夥人）

原文編譯：深潮TechFlow 

關鍵要點：

1）與Axie Infinity 及其克隆的遊戲不同，Thetan Arena 添加了更多內部場景，用於消耗其原生獎勵Token $THC，以對沖作為獎勵給用戶而產生的通貨膨脹。

2）Thetan Arena 不僅透過其 P2E 模式吸引人們，而且透過將用戶困在生態系統中的激烈遊戲玩法來吸引人們。它獲得的玩家越多，$THG Token 將獲得的價值就越大，因為整個生態系統的利潤取決於其預設的徵稅模型所產生的活躍用戶數量。

3）將高品質的遊戲製作能力與對加密的深刻理解相結合的 GameFi 專案將脫穎而出，開創遊戲產業的下一個時代。

P2E 遊戲的新星－為什麼是 Thetan Arena？

#PlayToEarn 絕對是今年加密市場#AxieInfinity 熱潮帶來的討論最多的話題。在數以百萬計的新生 P2E 遊戲中，我們發現 #Thetanarena 是一顆潛在的寶石，它於 11 月 27 日正式推出該遊戲，並於 11 月 26 日公開列出其遊戲內貨幣 $THC Token 。

本文的主要目的是以 Thetan Arena 為研究案例，深入探討 P2E 遊戲的 Token 模型設計。從分析中，我們將總結 Token 設計的一般原則，希望能為加密遊戲開發者和玩家帶來洞見。

重要的提示：它僅用於研究目的，不應被視為財務建議。

一：Thetanarena 的Token 和NFT 系統介紹

Thetan Arena 是一款運行在PC、Android 和IOS 系統上的MOBA 遊戲賺取遊戲，你可以召集你的朋友，組隊，與他人對戰，並與英雄一起賺取 Token 獎勵（$THC，$THG）在遊戲中表示為 NFT。

與遊戲內物品通常缺乏流動性的傳統手機遊戲不同，Thetan Arena 的核心資產可以在加密貨幣市場上自由交易。虛擬資產主要有以下三種：

首先是英雄 NFT。作為一款 MOBA 遊戲，玩家需要在遊戲中控制一個英雄進行戰鬥。

大多數英雄都表示為 NFT 形式，具有三個稀有等級，從普通、史詩到傳奇作為稀有順序。

為了降低進入門檻，Thetan Arena 將允許玩家獲得最多三個非 NFT 形式的免費英雄，這意味著它不能在二級市場上出售。英雄還配備了另一種度量皮膚，其中還包括普通、史詩和傳奇的三個排名。  英雄還配備了另一種度量皮膚，其中還包括普通、史詩和傳奇的三個排名。  

英雄還配備了另一種度量皮膚，其中還包括普通、史詩和傳奇的三個排名。

通常，稀有度決定了英雄的戰鬥能力。

在第二個是$ THG，$ THG 是一個功能實用 Token ，將被用作的 Thetan 競技場經濟系統參與者之間交換的媒介。總供應量為 

420,000,000。 （ Token 分佈如下圖）

在目前的生態系中，$THG 時機用途可以包含為：

1：激勵。作為遊戲中的玩家，完成遊戲任務或超越其他玩家並在遊戲中排名靠前，可以獎勵玩家$THG Token。

2：投票治理。 $THG 將允許持有者建立鏈上治理提案並對其進行投票，以確定 Thetan Arena 的未來功能和/或參數。

3：遊戲幣。 $THG 是唯一可以用來獲得傳奇盒子以招募新英雄 NFT 的貨幣。而 $THG 也可以用來升級 NFTs 英雄在遊戲中的等級。

最後是$THC，$THC 是純遊戲幣，只能玩遊戲才能賺到無限量的供應。

在目前系統中，$THC 實際用途可以總結為：

1：遊戲內獎勵。玩家透過在遊戲中獲勝來獲得 $THC 獎勵。

2：購買 Thetan Hero 盒子。 $THC 可用於購買普通盒和史詩盒。

二：深度分析Theta Arena 的經濟飛輪

現在有個問題：在免費在玩遊戲和先付費之後賺很多錢之間，您會選擇哪一種？

除非你對錢極為保守，那何不一邊玩遊戲一邊賺錢呢？畢竟，不管你付與不付，你都在玩同樣的遊戲，所以誰可以對自由現金說不呢？

歡迎來到第一個循環：購買遊戲內資產。

第一次存取遊戲將是 NFT 格式的英雄。值得注意的是，Hero 有獲得 $THC Token 的最大戰鬥限制（見圖表）。

英雄在達到戰鬥限制時不會產生任何收益。你可以把它想像成一把使用多年會生鏽的劍。

現在，我們的循環看起來像這樣。

接下來，$THC 將有兩條路徑。

一個是用$THC 買新英雄繼續之前的循環，另一個是賣$THC 鎖定收益。

如果選擇前一條路徑，則屬於回購行為（Second purchase）。此操作不一定會導致 $THC 膨脹，因為 $THC 將被鎖定在生態系統中。

如果我們選擇後一條路徑，那麼就會對市場造成拋售壓力，並增加 $THC Token 的通貨膨脹率。

在這個閉環中，似乎 $ THC 價格將進入無底深淵，因為總會有賣壓。

每個遊戲都有資源消耗系統，以維持遊戲內經濟系統的平衡和健康。對於 Thetan Arena 來說，到目前為止，消費系統是穩健的。

儘管如此，在 #Thetanarena 中，消費方式並不容易被觀察到。

首先，有 4 種遊戲模式。這裡就不一一介紹了。但這裡有一個遊戲中名為Battle Royale 的模式，這種模式下$THC 的鑄造率實際上是負的（其他模式的$THC 鑄造率是正的），這意味著如果你在玩大逃殺，你實際上是在幫助壓縮$ THC 供應，如果您只有50% 的中獎率，那麼您將賠錢。

$THC 的另一個通縮情況是在玩團隊模式並在遊戲中面臨平局時。期望模型計算如下。

數學期望模型：

1：假設您有50% 的勝率。每個人都為 NFT 支付 $THC。

2：與其他 3 種模式相比，計算您在大逃殺模式中獲得的 $THC 結果。

3：Pure Battle Royale $THC 收益率 - $THC 購買 NFT 成本 = 負數。即 $THC 縮水

純其他 3 種模式 $THC 收益率 - $THC 購買 NFT 成本 = 正數。即 $THC 膨脹。

4：「平手」通貨緊縮可以用類似的方法計算：只需比較純平手鑄幣$THC 率（負表示通貨緊縮）和純贏與輸情況鑄幣$THC 率。 （積極意味著通貨膨脹）

遊戲中也有軟通貨緊縮機制。事實是，許多玩家如果不是全職加密貨幣，很可能會放棄在失去興趣後購買的 NFT 英雄。這也將加速通貨緊縮的步伐，因為實際上不會發生 $THC 的潛在鑄造。

遊戲中的另一個軟通貨緊縮系統是 $THC 提款鎖定。

有兩個限制，一個是新註冊的用戶應該等待至少 12 天才能領取他們獲得的 $THC Token 。另一個是至少 750 $THC 並且不超過 1500 $THC 可以一次提取。

每個提款請求都需要 2 天的時間來冷卻。

總之，鎖定機制延長了 $THC Token 的通貨膨脹週期，以維持遊戲生態系統的經濟平衡。

目前為止，$THC 循環是自給自足的並且運作良好。

我們將透過在文章章節末尾提供推導來完成循環的最後一步。

但$ THG 的交易是什麼？ $THC 和 $THG 之間有什麼關係？

簡而言之，$THG Token 是 Thetan Arena 的真正價值容器。

1：在 NFT 市場交易，提現$THC&$THC 會產生手續費，需要在遊戲中存入$THG，提現$THG 有稅。

還有三個英雄的三個皮膚稀有度，普通< 稀有< 神話

因此，隨著用戶群的成長，$THG 的需求會增加。此外，在遊戲中抵押/存入 $THG 也會降低二級市場的供應量。

2：可以消耗$THG 來升級英雄NFT，這也減少了市場上$THG 的供應。

我們可以假設，如果作者和你在遊戲中戰鬥，我們會選擇相同的英雄並且處於相同的級別，並獲得相同的 $THC Token ，因為我們都有 50% 的勝率。我們無法決定誰更強大，因為我們都有相同的技術和統計數據。但有一天，作者決定使用一個小技巧，升級他的英雄。

你開始發現，因為他的英雄越來越強，所以獲勝變得越來越困難，隨著他的英雄 NFT 等級越來越高，獲勝率從 50% 變為 55% 或 60%。

所以你決定也要使用這個技巧，升級你的英雄。

最後，你和作者達到了相同的水平，勝率又回到了50%

但是$THG 從我們的錢包中溜走了。

這是許多遊戲中非常典型的動作，但它繼續運作良好，畢竟，誰不喜歡遊戲中的聲望呢？當更多的玩家進入 Thetan Arena 時，必須有更多的人來升級他們的英雄，從而增加 $THG 的價值，因為它是唯一可以促進升級的材料。

因此，如果用戶成長率長期維持正值，THG 美元的價格無疑會上漲。

並且不要忘記，$ THG 有總供應量的最大上限。

總之，$THG 透過反映用戶群的成長來捕捉遊戲的內在價值。

三：與 Axie Infinity 的 Token 模型對比

到目前為止，我們已經在 #ThetanArena 中吸收了基本 Token 經濟學的整體願景，它利用雙 Token 模型來保持遊戲獲利，同時保持生態系統的穩定發展。

作為加密遊戲藍籌，Axie Infinity 部署也採用雙 Token 模型（$AXS、$SLP）。當他們相互比較時，它看起來如何？

為了進行比較，我們還需要了解 Axie Infinity 的基本 Token 組學。這是來自JX 的專門研究。

讓我們先總結Axie Infinity 的一些關鍵特性：

1：你在Axie Infinity 中扮演的主角將是你的3 Axies NFT（就像Thetan 中的Hero NFT）

2：Axies 可以戰鬥並賺取 $SLP。

3：SLP 的效用將會被消耗來培育新的 Axies。

市面上有各式各樣的加密遊戲，像Axie Infinity 這樣的紙牌遊戲，像Mobox 這樣的DEFI 類型的遊戲，還有像Thetan Arena這樣的MOBA 遊戲。

所有加密遊戲都依賴 NFT 和可替代代幣系統來運行其經濟系統，無論類型如何。

在 Axie Infinity 中，NFT 是可以產生 $SLP 的 Axies。並且 $SLP 將被燒毀以培育新的 Axies。在 Thetan 中，The NFT 是 Hero，可以產生 $THC，用戶用它購買 Hero。

不同之處在於 NFT 的生命週期生產限制。只要你玩 Axie NFT，它就可以在遊戲中永遠產生 $SLP，而在 Thetan 中，如果英雄達到戰鬥限制，那麼它就再也無法產生 $THC。

我們可以把它當作一個簡單的比喻。

Thetan Arena 就像是賭場，籌碼就是你的英雄 NFT，這裡的每個人都在冒險賭贏 $THC。獲勝條件不僅取決於運氣，還取決於您是否是一個真正的熟練玩家來贏得對手。如果你玩不好，你很可能會賠錢。

Axie Infinity 就像一個烏托邦，一旦你付出了購買 3 個 Axies 的成本，那麼你實際上根本不在乎是否可以收回本金。因為只要您在遊戲中繼續玩冒險模式，那麼您每天至少可以輕鬆獲得 50 美元的 SLP。然後它突然變成了“何時”而不是“是否”的問題。除了初始成本之外，您不承擔任何風險，總有一天您最終會收回初始成本。

不難得出結論，Axie 的經濟體系在很大程度上依賴新玩家的成長率。

每天都會有大量的 $SLP 拋售壓力進入市場，當市場已經完全飽和時，新玩家將不需要使用 $SLP 來培育 Axies。

但在 Thetan 中，如果您處於通貨緊縮的遊戲模式或低於平均贏率，您可能會陷入賠錢的境地。

整個經濟的通膨將在內部抵消，獨立於新參與者的流入。

Axie Infinity 的可持續性取決於 Axie 的 Metaverse 的擴展速度以及新玩家是否保持參與其中的信心。

Thetan Arena 的可持續性取決於人們是否真的喜歡遊戲並在遊戲中保持活躍。

實現永續性的方式各不相同。

因此，對於 Axie 團隊，他們開始為 $SLP Token 部署新的實用程序，以維持 $SLP 的價格，例如將 $SLP 用於挖掘新 Ronin 鏈的原生 Token $RON。

從圖表中可以看出，SLP 一直在下跌，直到在 $RON 上宣布產量耕作。

並且預計接下來還會在 Axie Infinity Metaverse 中為 $SLP 部署其他實際用途。

四：Thetan Arena Token 經濟的場景分析

根據我們的分析，$ THG 價格與 Thetan 生態系統的穩健性和活力密切相關。

當消費和通貨膨脹的閉環形成時，$ THC 價格的目標是保持相對穩定。

但自推出以來，$ THC 價格似乎表現不佳。當將是$ THC 的一天嗎？

1：讓我們再次看看我們的 $THC 循環，並關注我們尚未突出顯示的地方。

我們購買 Hero NFT 和 Hero 實際產生 $THC Token 收益之間存在時間差。玩家用 $THC(Pump) 購買 Hero NFT 的時間將成為 $THC 鑄造的先例。

在這個假設下，我們可以認為 $ THC 價格會上漲。

但是，如果我們現在看圖表，THC 美元的價格正在不可阻擋地下跌，並且尚未看到上漲的跡象。

這反映了交易者不欣賞並相信$THC 價格的情緒，如果他們不確定$THC 價格何時跌至某個水平，則不想進入遊戲，這將導致英雄NFT 盒裝價格要便宜到足以吸引有吸引力的用戶購買。

在投機思維中，打折的盒子銷售引起了傾銷。在接近打折的盒子銷售結束時，$ THC 價格約為 0.4。預設情況下，1 個普通盒子需要 1000 美元 THC（400 美元）。但有了折扣，它只會獲得 150 美元才能這樣做。

這是為了吸引新玩家而犧牲老玩家的一種姿態。如果將 150 美元定價為 Thetan Box 的常規價格，那麼 $THC 價格可以合理地結算為 0.15 美元，因為新玩家可以用更少的錢在價格差距之間進行 $THC 套利。

他們買的折扣盒越多，價格就會從 0.15 回落到 0.4。

它也反映了專案團隊認為 150 美元（$THC 0.15）對於早期玩家加入遊戲來說是一個有利可圖的價格。鑑於透過這種折扣銷售的全部收入將用於燃燒 $ THC，這可能會在未來引起暴漲。

而 Thetan Arena 是該領域的新遊戲，一旦垃圾場恐怖消退，它自然會有一些價格溢價。因此，我們預測 0.3 美元左右的 THC 將是合理的價格，並將在短期內提高到目標。

來自Old Fashion Research 合夥人的結語

近日，來自Mechanism Cap 的Eva Wu在她的大作中將加密遊戲分為三個部分：

1)Earn-First Games：以賺錢為中心，而不是遊戲玩法；容易自舉但不是長期可持續的。 (現階段)

2)Play-First Games：有趣的遊戲具有加密激勵系統。使用加密技術重建當前的高品質遊戲將很困難。 （中期階段）

3) 金融化趣味遊戲：內建加密資產和 Token 經濟的原生遊戲；使用者可以在玩遊戲的同時獲得自我實現，同時保持資產所有權和財務回報。 （未來的理想階段）

對 Thetan Arena 進行的分析旨在舉例說明如何將傳統的手機遊戲重建為具有樂趣的加密區塊鏈遊戲。 Thetan Arena 由一款受歡迎的 MOBA 遊戲“Hero Strikes”改造而來，該遊戲在 Google Play 商店中獲得了 4.4 分（滿分 5 分）。這兩款遊戲的製作人 Wolffun 證明了一個偉大的團隊，他們在加密和遊戲方面擁有豐富的知識基礎，可以在帶來優質遊戲的同時帶來融資樂趣。

儘管如此，我們需要指出的是，遊戲並非沒有缺陷：遊戲中的關鍵指標，例如戰鬥獎勵和Thetan Box 上市價格，仍然以集中的方式由團隊控制。某些本質上是生態系統建構者的使用者可能會在沒有通知的情況下受到關鍵屬性或指標調整的影響，例如我們上面提到的新 Thetan Box 的折扣銷售。

除了分析本身，我們也想描述我們正在尋找的理想加密遊戲，這也代表了OFR 在遊戲領域的投資論點：

1) 具有長期可持續模式的P2E 遊戲，可以克服至少一個熊市週期

2) 傳統遊戲團隊，在構建大型遊戲方面有著良好的記錄，對加密有深刻的理解或對加密有謙虛的學習態度。

我們遇到的大多數傳統行動遊戲團隊仍然忽視加密貨幣入侵，並且對正在發生的事情一無所知。

3) 原生區塊鏈遊戲：最初由 DAO 建構；遊戲玩法以加密貨幣為中心或植根於區塊鏈技術。例如 Dark Forest、Worldwide Webb 等。

一些像 Sandbox、CryptoVoxel 這樣的元宇宙專案不在上述討論的範圍內，因為我們更願意將它們歸類為元宇宙或虛擬空間，而不是加密遊戲。

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