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與鯊魚共舞：巨頭FTX簡史

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這些從未公開的數據，揭開了一個加密貨幣世界低調巨頭的神祕面紗。

原文標題：《FTX Trilogy, Part 2: Speedrun》

原文來源：FTX

原文編譯：加密谷 Live

這些之前從未公開的數據，爲我們揭開了一個加密貨幣世界低調巨頭的神祕面紗。

FTX 立志成爲未來十年最具影響的公司之一。《Generalist》雜誌得以訪問到 FTX 諸多從未公開的內部數據，更深刻地瞭解到了這家加密貨幣交易所的運營情況及未來雄心。我們將通過 FTX 三部曲，對其掌舵人、公司本身以及未來發展進行揭祕。以下爲《FTX 三部曲》的第二部分。第一部分請點擊此處查看。

MrCheeze 的七月過得有點糟心。

一年前，這位玩家打了個賭：永遠沒人能在 7 分鐘內打完《塞爾達傳說：時之笛（The Legend of Zelda: Ocarina of Time）》。這純粹不可能。

另一位名爲 Savestate 的玩家接受了這個挑戰。他知道，要挑戰成功必須完美操作——不能有任何無效或錯誤動作。最後，他以毫秒之差挑戰成功。7 月 22 日，Savestate 以 6:59.767 的成績打完了 Zelda。

爲什麼會有人比拼這些？

Savestate 和 MrCheeze 屬於「極速黨」——追求儘可能快速完成遊戲（通常希望創造新紀錄）的玩家。各式各樣的遊戲裏都存在「極速黨」記錄，如《超級馬里奧 64（Super Mario 64）》（1 小時 38 分 21 秒）、《刺蝟索尼克（Sonic the Hedgehog）》（54 分 17 秒），《俠盜獵車手 5（Grand Theft Auto V）》（5 小時 49 分 8 秒）。

雖然極速黨所追求的一目瞭然：超高速，但要想成功僅有速度可不夠。除了靈活的指尖操作，挑戰極速還需要清楚瞭解哪些部分可以忽略，哪些可以漏掉，但最終仍能順利通關。此時的目標不是遊戲結束時讓主角的金庫爆滿，並完成所有支線任務，而僅僅是順利通關。

無論是就其優勢或不足來看，FTX 都像是在進行某種極速挑戰。在短短 26 個月內，該公司已經獲得了 180 億美元的估值，成爲世界上最受歡迎的加密貨幣交易所之一。這使得它成爲有史以來增值速度最快的公司之一，超越了 Coinbase、Stripe、Square 和 Slack 等傳奇企業。

3 年內各公司達到的估值體量

但是，就像每個極速挑戰者一樣，爲了實現這一速度，FTX 不得不做出一些讓步。特別是，該交易所在監管方面反應迅速且處理討巧，對利益衝突的指控置之不理，並在很大程度上忽視了散戶交易者。

這些失誤可能會帶來損失。支持者們會發現，該公司似乎有足夠的資金、人脈和意願來解決其最重要的問題。當然，FTX 是否能有效補足這些短板，我們只能拭目以待了。

今天，我們將藉助前所未見的業務數據，探索 FTX 帝國的不同維度。我們的調查將涉及到：

• 初創階段：FTX 的快速起步和隨即而來的產品-市場高度契合。

• 產品：FTX 如何在可靠性和創新性方面實現差異化。

• 客戶羣：贏得來自世界各地的嚴肅交易者的認可。

• 指標：深入分析 FTX 的吸引力所在。

• 競爭：FTX 與 Coinbase、Binance、BitMEX 及其他交易所的比較。

• 最壞情況預測：FTX 可能出現的危機。

讓我們一起來一探究竟吧。

初創階段回顧

要了解一家公司初創早期的樣子還是挺困難的。感謝 Race Capital 的 Chris McCann，讀者得以深入瞭解到 FTX 在早期投資者眼中的情況。Race 的團隊同意與《Generalist》雜誌分享他們的投資備忘錄，這也是這份備忘錄的首次公開。

即使在這個早期階段，FTX 的輪廓似乎也很清晰。正如備忘錄所強調的，這是一個執行力超強的團隊，產品與市場的契合度非常高。在不到兩週的時間裏，FTX 的日交易量從 5000 萬美元增長到 1.5 億美元。兩週後，日交易量又躍升至 3 億美元。

產品創新的水平也引人注目。備忘錄中的一張快照概述了其開發的速度。

僅從這份清單來看，FTX 的產品就展現了令人欽佩的創造力，以及對風險的瘋狂熱愛。像 Coinbase 這樣更爲謹慎的交易所，不會在運營的頭幾個月就提供山寨幣的期貨；也不會提供 101 倍的槓桿，因爲此類投資的風險實在太大。

考慮到 FTX 的市場，這種產品設計則不難理解。Race Capital 總結了 2019 年的市場發展狀況，指出雖然加密貨幣期貨市場的交易量與現貨市場相當，但期貨市場的競爭仍小得多：

2019 年 7 月 25 日，現貨市場總交易量爲每天 100 億美元，期貨市場總交易量爲每天 110 億美元。然而，在期貨市場上，競爭者則少得多，排名前三的交易所（BitMEX、Huobi、OKEx）的期貨交易量通常比其相應的現貨交易量多 3 倍。

FTX 得到了一個進攻機會。期貨市場的主導交易所之一 BitMEX 出現了動盪。在商品期貨交易委員會（CFTC）對這家交易所服務美國客戶的調查中，該交易所「淨流出量激增」。FTX 利用這一時機趁勢在期貨市場立足。

Race Capital 領投了這輪 800 萬美元的融資，Lemniscap、One Block、FBG 及其他機構參投。到目前爲止，這種信任已經得到了超乎尋常的回報。下面，我們將從頭開始分析該公司，試圖理解其 180 億美元的估值。首先，我們需要解釋一下我們提到 "FTX "時指的是什麼。

實體：多分身聚合體

FTX 不是一個單一的實體。與大多數同時期公司不同，該公司實際上是一個由不同實體組成的集合，這些實體或正式或非正式地相互鏈接。

這個網絡的中心節點是 Alameda 和 FTX。

Alameda 是一家加密貨幣投資公司，由 Sam Bankman-Fried（SBF）、Gary Wang 和 Nishad Singh 創立，當時是爲了利用 2017 年底亞洲市場出現的套利機會。它在這幾年中不斷髮展，成爲生態系統中最具影響力的分配者之一，直接投資協議以及私人公司。有消息人士證實，Alameda 可能是加密貨幣生態系統中最大的單一投資者，每天交易資產額達數十億美元。

前面我們曾提到，Alameda 是 FTX 早期的主要做市商，爲其提供流動性。現在 Alameda 在 FTX 交易量中所佔比例已大大降低，這點我們後文會看到。

FTX 是一家加密貨幣交易所，註冊成立於安提瓜和巴布達。FTX 包括兩個子公司：FTX.com 和 FTX.us。

對於大多數人來說，提起「FTX」這個名字，想到的都是 FTX.com。這是該公司功能最齊全的產品，但由於監管方面的原因無法在美國使用。我們後文討論產品套件時，提及 FTX 主要指的就是 FTX.com。

FTX.us 是 FTX 國際平臺的折衷版本，它與 FTX.com 的關係類似於 BinanceUS 與更廣爲人知的國際產品幣安（Binance）交易所的關係。

可是現在情況開始變得更讓人迷惑。去年 8 月，FTX 收購了 Blockfolio，一個加密貨幣新聞和投資組合跟蹤應用程序。我們稍後會詳細討論這次收購的影響。但就在上週，FTX 表示它正在將 Blockfolio 品牌重命名爲...FTX。好吧，這下更暈乎了。

爲了陳述方便，我們將用其原始名稱來指代 Blockfolio，除非明確指出，FTX 指的都是 FTX.com。

FTX 發行了自己的通證：FTT，以供各場景使用。與幣安的 BNB 一樣，FTT 持有者可獲得手續費折扣及其他好處。如果你選擇質押 FTT，則可獲得更高投票權，獎勵 NFT，空投獎勵，以及更高回扣等一系列福利。FTT 也可以用來滿足賬戶的抵押品要求，這一點我們稍後會詳細說明。爲了保持稀缺性並維持其價格，FTX 會「回購並銷燬」FTT。

最後，還有 Serum，一個由 FTX 創始人 SBF 在初期參與搭建並擔任顧問的去中心化的交易所（DEX）。不同於 Uniswap 或 Sushiswap，Serum 建立在 Solana 而不是 Ethereum 上，這使得其能有更快的吞吐量。

這些理解起來可能有點難度，但隨着我們對業務的解讀，應該會變得更清晰。背景解說和名詞定義清楚後，現在是時候深入研究產品了。

產品：動力中心

爲什麼要創辦一個加密貨幣交易所？

當 SBF 考慮進軍加密貨幣領域時，強勁的競爭對手比比皆是。Coinbase 已經籌集了超過 5 億美元的資金，幣安平臺行情好的時候日交易量超過 10 億美元，而 BitMEX 正在衍生品市場爭奪中脫穎而出。

如我們之前所說，SBF 的決定大部分是出於對當時市面產品的不滿，但這也反映了加密貨幣生態系統中的權力所在。儘管競爭激烈，但交易所代表了這個行業的核心，它們是行業的入口匝道，資本中心和數據來源。如果 SBF 渴望更大的影響力，那最好的選擇就是創建交易所。

通過構建高性能的核心，提供高槓杆，並提供獨具特色的交易市場，FTX 已經成爲了市場上最活躍的交易者的家園，另外，它還表現出通過新產品擴展其帝國的意願。

高性能的核心

在我的採訪中，這一點被反覆提及：FTX 的性能絕佳。SBF 和他的團隊從 Alameda 的專業知識中得到啓發，建立了一個非常適合嚴肅交易者的交易平臺。

首先體現在其可靠性。一位消息人士（非投資者）指出，FTX 是市場上最可靠的交易所，即使在其他交易所因交易量過大而關閉的高峯期也能保持開放。這是通過嚴格預算用戶的 API 調用來管理的：平臺上每秒鐘可以進行大約 20 筆交易。這對某些人來說是一種限制——爲了適應這種限制，FTX 會根據賬戶規模和活動情況調整這一預算值。

消息人士還表達了 FTX 的流動性和風控引擎的喜愛。雖然高流動性顯然能有效減少交易回滾（由交易所的客戶承擔損失，如競爭對手 OKEx 平臺發生的情況），但在與我的談話中，風控引擎則獲得了最多讚譽。

與其他交易所不同，FTX 接受「交叉保證金」。這意味着包括美元、BTC、ETH、AAVE、XRP 和其他幾十種貨幣在內的多種貨幣，都可以被算作是用戶的保證金。這是一個有意義的改進。大多數交易所將加密貨幣分開處理，這意味着你的抵押品是按資產類別逐個計算的。

對於想加槓桿的投資者來說，這樣的規則就會帶來麻煩：要麼你的保證金低於要求的水平，因爲它只包括了一小部分你所持有的資產，要麼你就得不辭辛苦地將一種資產轉換成另外一種（來湊夠保證金）。

高槓杆

FTX 之所以受歡迎，部分原因在於它爲交易者提供的槓桿。得益於上述的風控引擎，相對於其他交易所，FTX 能夠以更簡單方便的操作步驟提供更高的保證金。

雖然成立時間不長，但 FTX 成立後不久就一直提供 101 倍的槓桿。假設一下，這意味着如果一個交易者在他們的賬戶上有 10 萬美元，他們可以投資 1010 萬美元。雖然由於這種槓桿作用，獲勝的交易可以賺到一大筆錢，但失敗者也會由於下注不準而迅速虧空。

在最近一輪融資後，FTX 指出其正在將平臺上的可用槓桿降低到 20 倍。公司在公告中透露，槓桿交易在該平臺上的交易量中佔比相對較小。據 SBF 表示，公告公佈時平均的保證金投資爲 2 倍。

雖然據說這一變化是爲了鼓勵「負責任的交易」，但 20 倍的槓桿限制仍然使 FTX 處於高位。Huobi 最近將可用的槓桿從 125 倍減少到 5 倍，OKEx 和 Kraken 也將最高槓杆降至 5 倍。Bitfinex 則提供最高 10 倍槓桿。

當然，FTX 不是唯一處於這種高位的。幣安在 SBF 宣佈後不久也跟進，也選擇了 20 倍的限制，原來最高爲 100 倍。BitMEX 在某些合約上仍然提供 100 倍槓槓。

儘管提供槓槓也許不是 FTX 成功的主要原因，但還是起到了一定作用。由於該公司希望爭取更謹慎的受衆，擴展到監管更嚴格的地區，似乎也需要採用更溫和的方法。

獨具特色的交易市場

如果說 Coinbase 是典型中規中矩型加密貨幣交易所，FTX 則是不懼引領潮流的角色。是的，該平臺提供（加密貨幣）現貨和合約交易，但它還迎合了那些口味更古怪的人。

想涉足木材合約嗎？很好。

想賭一下特朗普 2024 年的競選？沒問題。

有興趣炒作一下即將到來的 IPO？請走這邊。

FTX 是一家極富創造力的交易所，它似乎在不斷尋找新的機會來提供新產品。例如，那個木材市場在 FTX 收到用戶請求後僅一天就啓動了。據報道，這個市場上線只花了 2 個小時。FTX 的公司文化極力鼓勵實驗精神，並且有像 Alameda 這樣的做市商可以隨時提供流動性，所以這一切也水到渠成。

除了現貨和合約交易，FTX 還提供以下交易市場：

股權通證：投資者可以通過 FTX 的「股權通證」來獲得公開證券的敞口，而無需再切換到 Robinhood。這些通證同步特斯拉、Robinhood 和阿里巴巴等相關證券的價格，可以全天候交易，讓世界各地的投資者都能參與其中。幣安也提供類似的產品。

槓桿通證：交易者可以選擇投資 ETHBULL 這樣的通證，而不用管理實際的槓桿頭寸，也無需處理前面描述的抵押品問題。這種 ERC20 資產讓投資者在 ETH 中擁有 3 倍的多頭頭寸，意味着如果 ETH 某一天上漲 10%，ETHBULL 將跳漲 30%。FTX 提供 ETH、BTC、DOGE、MATIC、EOS 等的槓桿多頭和空頭通證。FTX 是第一個提供這種產品的交易所，它爲投資者提供了另一種輕鬆加槓桿的方式。

波動性通證：另一種 ERC20——波動性通證與你預期的完全相符：跟蹤相關市場的波動性。它就相當於加密貨幣版本的 VIX（衡量 CBOE（芝交所）波動性的指數）。恐慌指數通證（BVOL）追蹤 BTC 的 1 倍波動率，而 iBVOL 則爲反向 BTC 波動率通證。到目前爲止，FTX 只提供 BTC 的波動率通證。

預測類產品：現在，投機者可以投注兩個總統選舉產品：Donald Trump 2024 和 Jair Bolsonaro 2022。這些是合約，如果所述候選人在選舉中獲勝，則以 1 美元的價格到期交割，如果失敗，則降至 0 美元。在上一個選舉週期中，Trump 2020 產品在最後的競選階段交易量大增。該類產品目前似乎交易量很小，在撰寫本文時，前 24 小時的交易量不到 40 美元。

法幣市場：用戶可以在法幣之間進行交易，例如，將美元轉爲歐元。支持的其他貨幣包括英鎊、加拿大元、巴西穩定幣（與雷亞爾掛鉤）和土耳其里拉穩定幣等。

難怪一位 FTX 投資者稱該公司的產品創新簡直到了「荒謬」的地步。

擴張的足跡

FTX 的新近動作似乎正表現出這家公司一向典型的膽識。雖然上面提到的諸多交易市場代表了其核心產品，但 FTX 並不滿足於已有成就。

新近動作之一便是該平臺對 NFT 的試驗。FTX 爲創作者提供了一個上傳和銷售其創意產品的系統。從頁面的狀態來看，這似乎是一個相對較新的嘗試——大多數出售的物品都是 FTX 品牌的，包括連帽衫、水瓶、帽子，當然還有一套印有「更高流動性只爲更絲滑的體驗」字樣的 FTX 安全套。哎呀這……

(至少購買者可以確定這是少有的 100% 有效的避孕措施：任何看到它的人肯定都會溜之大吉（太貴了用不起）。)

更有趣的是，競拍者可以購買 100 萬美元的與 SBF 共進午餐機會，或者搶購限量版的 Travis Scott（美國說唱歌手）T 恤。（令人尋味的是，FTX.us 版本的這個頁面幾乎只提供 NFL 球員卡。）

這些是 NFT 嗎？

問得好。NFT 頁面的大多數商品並沒有表現出真正的獨特性，而且偏離了 NFT 最受歡迎的收藏品和數字藝術品的形式。

這是否表明 FTX 有更廣泛的抱負？這個頁面會不會成爲一種加密貨幣世界的 Craigslist（美國最受歡迎的分類信息網站）？這似乎不太可能。目前，該公司的 NFT 產品給人感覺像是個粗糙的初版。隨着時間的推移，FTX 可能希望它能與 OpenSea 等專業 NFT 平臺相媲美。

FTX Pay 也尚處於早期，雖然它得益於更清晰的產品理念。FTX 似乎急於接替 Stripe 半途而廢的工作。Stripe 創始人 Collison 兄弟決定 2018 年結束了對比特幣支付的支持，雖然有傳言說會重新支持，但 FTX 希望他們在加密貨幣領域的專業知識能爲他們推進 FTX Pay 助力。

FTX Pay 代表着 FTX 進軍支付領域的首次嘗試。通過一個簡單的小部件，用戶可以接受法幣或加密貨幣的支付，在數字錢包中接收資金。當然，FTX 指出，「建議」使用公司賬戶，這也許預示着其更廣泛的商業功能。

總的來說，FTX 已經成功地建立了一個既非常可靠又具有明顯實驗精神的帝國。事實證明，這非常適合其客戶羣。

客戶：與鯊魚共舞

一位消息人士在談到 FTX 時說：「這是一個鯊魚出沒的市場。」

當我問這是什麼意思時，他們解釋說，與 Coinbase 等不同，該平臺上的多數用戶都是嚴肅交易者，通常是專業人士。這意味着，特別是當涉及到更偏向巴洛克式的復調投資時，用戶應該對特定交易中對方人士的重要性保持警惕。

這一印象與 SBF 的說法相吻合。他指出，FTX 擁有「超大比例的大型交易商」，大部分交易量來自於每天交易超過 1000 萬美元的用戶。

雖然我們已對 FTX 客戶羣性質有了一定了解，但我們可以挖掘得更深。爲這篇文章做調研時，由於領導層的合作，我們獲得了前所未有的 FTX 的用戶數據和指標。首先得聲明，《Generalist》雜誌沒有爲了獲得這些信息作出任何（明確或暗示的）承諾，FTX 的團隊也絲毫沒有干涉我們報道的立場或內容。

機構型交易者及散戶交易者

截至今年 6 月 17 日，FTX 統計共有 125 萬名散戶交易者用戶，其中 13 萬名用戶每月交易活躍（10%）。還有 2700 個機構客戶使用該平臺，其中 1017 個機構每月進行交易（38%）。

正如你可能想象的那樣，散戶交易者和機構型交易者用戶在交易量上差距顯著，而在交易所收入貢獻上，則相差無幾。散戶貢獻了 3720 億美元的月平均交易量，交易所月收入爲 4300 萬美元。機構帶來了 4460 億美元月平均交易量，交易所月收入則爲 2300 萬美元。

從這些數據中，我們可以推斷出，平均每個活躍的散戶交易者每月大約交易 300 萬美元，並貢獻 337 美元的收入。活躍的機構平均每月交易量爲 4.39 億美元，帶來 2.3 萬美元的收入。

儘管這些數字隨着市場的變化而變化，但它們讓我們看到了其客戶羣的複雜性。

鯨魚和小魚

通過觀察交易量的集中度，我們可以得到一個更清晰的畫面，瞭解 FTX 是由一羣特定的鯨魚，還是由一羣小魚提供動力。

FTX 分享的一個相當奇怪的圖表給了我們一個啓示。

左邊的兩欄是我們試圖弄清信息整理的。FTX 基本上將其交易量集中度分爲 11 個等級，每個等級都是前一個類別的十進制對數，上限爲 300 億美元。

如果完全看不懂，不要擔心。理解這一數據的最簡單方法是忽略對數，而看左邊的範圍。

例如，11 級代表 FTX 業務中每月貢獻大約 300 億美元或以上的交易量。第 10 級代表每月貢獻在 31.6 億美元到 316 億美元之間的交易量。第九級代表每月貢獻在 3.16 億美元到 31.6 億美元之間的交易量，以此類推。

如此呈現這些信息確實不同尋常，但它卻有別樣的意義：瞭解一個交易所的交易量有多少是來自於每個不同體量的客戶羣（每個客戶羣體量相差 10 倍），是有價值的。

考慮到這一點，我們可以看到 FTX 的用戶羣得益於一些嚴肅鯨魚交易者。總交易量的 25% 以上來自每月交易量超過 300 億美元的羣體。超過 50% 的交易量來自於月交易量超過 30 億美元的羣體。這是一個爲大體量交易者設計的市場。

地域基礎

土耳其里拉在 FTX 法幣交易區的存在，表明 FTX 用戶羣遍佈全球。回顧今年 3 月的數據，從用戶羣的角度來看，土耳其實際上是 FTX 最大的市場，超過 20% 的用戶來自該國。其他排名前十的國家包括韓國、直布羅陀、澳大利亞、中國和日本。

(順便說一句：我們無法確認下圖中的「GBR」是指直布羅陀，但由於英國未在此統計中，這似乎是最可能的結論）

在按交易量進行分析時，這些份額發生了變化。大多數交易量來自於機構，FTX 並沒有將其劃歸到每個國家。但除此之外，大多數交易來自中國臺灣，其次是中國大陸和香港。這一細分表明，FTX 的能量基礎確實在亞洲，新加坡和韓國也在其中。

最後，看一下各國的收入貢獻，我們又會看到另外一面。例如，儘管韓國用戶比土耳其用戶少，但他們是最大的收入貢獻者。瑞士、澳大利亞、直布羅陀和加拿大排在前五位。我們可以假設，這些國家的用戶相對活躍，涉及的交易成本較高。

美國沒有被包括在這個分析中，這也許很說明問題。

管理：槓桿高手

鑑於 SBF 的日程安排的強度，也許可以推測出 FTX 的其他部門也會高速運轉。一位消息人士指出：「我從未見過一個如此熱愛工作的團隊。他們工作實在太勤奮了。」

我們在第一份簡報中談 SBF 談得夠多了，所以今天我們將重點討論其他關鍵人物，然後再談 FTX 的文化，最後是員工的槓桿作用。

關鍵人物

除了 SBF，FTX 最重要的領導人是 Gary Wang（CTO）和 Nishad Singh（工程副總裁）。

據 FTX 的一名員工說，Wang 是 SBF 在麻省理工學院（MIT）的室友，兩人在那裏建立了深厚的友誼。畢業後，Wang 在谷歌工作，打造該公司的飛行器產品。有消息人士表示，Wang 實際上是在他的旅遊領域的創業公司被收購後加入谷歌的，但我們無法證實這一點。

不管怎麼說，那段經歷給了 Wang 建立高流量低延遲系統的經驗——這些經驗當然有利於建立交易平臺。

據 FTX 的員工 Zane Tackett 描述，Wang 是一個內向的人，通過他的工作水平贏得別人尊重。作爲一名「專家級」的工程師，Wang 因在幾周內啓動 FTX 的風險引擎而聞名，這是一個瘋狂的壯舉。該系統的核心至今仍在使用。

Nishad Singh 提供了一個堅實的平衡點。如果說 Wang 是個內向的人，那麼 Nishad Singh 則是一個更實際的人。Wang 經常個人作戰，而 Nishad Singh 則負責整個工程團隊。

上篇文章曾提到，Nishad Singh 與 SBF 在同一所高中就讀，儘管不清楚他們在那段時期關係如何。從很小的時候起，Nishad Singh 就顯示出他有不尋常的決心和雄心，這是在 FTX 工作的必要特徵。事實上，Nishad Singh 年輕時創造了 16 歲少年百米賽跑的世界紀錄。

據說，Wang 和 Singh 都對 SBF 的有效利他主義感興趣，這使他們三人有了某些共同的世界觀。

除了 Wang 和 Singh，FTX 職能領導團隊主要有 Sina Nader（FTX.us 的運營總監）、Brett Harrison（FTX.us 的總裁）和 Dan Friedberg（總顧問）。

加入 FTX 之前，Nader 主要負責在線券商 Robinhood 的加密貨幣部門，他的跳槽有點像一場政變。雖然最初是期望 Nader 來管理 FTX 的美國子公司，但他最終還是擔任了交易主管。我們後面將進一步討論到，FTX 由此開啓了相當引人注目的 BD 狂歡，與 MLB 等主要體育聯盟建立了夥伴關係，其中大部分是由 Nader 牽頭的。

而 Nader「空」出來的 FTX.us 掌門人的位置則由 Brett Harrison 補上了。他之前也在 Jane Street（簡街資本），有消息說他曾是 SBF 的「老上司」。鑑於他在 Jane Street、Headlands Technologies 和 Citadel Securities 建立交易系統的工作經歷，他似乎很適合 FTX.us 負責人的這個角色。

Dan Friedberg 的加入雖然不那麼引人注目，但聘他爲總顧問可能會被證明至關重要。儘管 FTX 迄今爲止一直很低調，但其規模（及引人注意的廣告交易）意味着它很可能會吸引正式的監管關注，所以接下來幾年這位前 Fenwick & West 律師事務所的合夥人也將面臨大量工作任務。

Friedberg 能否勝任這項工作？幾年來，他一直在積極討論 BTC 和其他加密貨幣相關的法律問題，這應該能爲其提供充足的經驗。FTX 在美國市場的成功遠航可能在很大程度上取決於他的良好聲譽和精明決斷。

文化

要了解 FTX 的文化，你必須首先理解這家公司的不同之處，尤爲明顯的是，SBF 的這家公司與 Coinbase 的天壤之別。

在過去的幾年裏，Coinbase 已經成功地建立起了用戶對其的信任。通過緩慢而謹慎的發展，同時保證其應用程序的簡單易用，Coinbase 已經成爲美國最知名的交易所。在許多方面，它就像一個典型的大型硅谷公司，從 Facebook、谷歌、Airbnb 等這些精英企業庫中吸納人才。

FTX 則以速度爲導向，公司所做的一切似乎都是爲了這個目的。相比於那些習慣了成熟企業裏理智平衡的工作狀態的資深大科技公司工程師，FTX 更青睞年輕、渴望成功的華爾街那類人才。除了願意非常努力地工作外，這些人還能從工作環境中獲益。SBF 在和我們的談話中強調了這一點：FTX 強烈傾向於僱用那些真正瞭解產品和真正懂交易的人。因此，其公司文化就更類似於東海岸的量化基金公司，而不像硅谷的創業公司。

這種對懂工作內容的員工的偏好也體現在組織架構上。SBF 表示，他對 "項目經理」類似的角色持 "懷疑」態度。他解釋說，他更喜歡把管理權力交給那些具體參與某個任務的人，而不是隻負責抽象計劃的某個人，因爲這樣有可能造成溝通失誤或方向錯誤——如果對核心問題理解不足，就很難提供合理的建議。

FTX 還很愛僱用交易者，目的就在於減少延遲。至少對 FTX 來說，那些最有能力快速解決問題的人是那些真正瞭解問題的人。

槓桿效應

也許 FTX 管理中最讓人震驚的是其所取得的高能效槓桿作用。該公司僅有 82 名員工，卻能運營世界上最大的加密貨幣交易所之一，以只有幣安才能跟上的速度推出新產品，並簽約了一系列熱門合作伙伴。

這簡直令人瞠目結舌。可以看一下這張表的對比：

FTX 的效率高得驚人，相當於每個員工每月支持 27 億美元的交易量。這個數字是每個 Coinbase 團隊成員的 110 倍以上，讓幣安、Kraken 和 Uniswap 也黯然失色。只有擁有 13 名員工的 BitMEX 在這方面超過了 FTX。

也許更瘋狂的是，FTX 整個技術團隊只有幾位工程師。多少呢？

六位。

是的，我並沒有打錯數字，據 FTX 員工分享，他們的實際開發人員就這些。

一個每月吞吐量達數千億的平臺其背後的建立和維護團隊僅僅相當於一支冰球隊的上場人員人數。

一個從提供槓桿產品中獲利的公司自己也能從槓桿效應中受益，這一點似乎也說得通。

衡量標準：規模突破

通過查看 FTX 的內部數據，我們可以詳細瞭解該公司的業務增長、收入組合和用戶留存情況。除非明確說明，所有數據均爲截至 2021 年 6 月 21 日的最新數據。

業務增長

與其他加密貨幣市場參與者一樣，FTX 也受益於行業的豐收年，用戶、交易量和收入都大增。

每日活躍用戶從 2019 年的平均 2032 人上升到 2020 年的 14922 人，增長達驚人的 634%。該公司在 2021 年成功地保持了迅猛的步伐，日活躍用戶平均爲 60753 人，比 2019 年增長 2890%，相較 2020 年平均水平增長 307%。

每週和每月的活躍用戶數同樣快速增長。當然，這也得益於總註冊人數的大規模增長。2020 年 6 月 FTX 的用戶數爲 7.4 萬，一年後達到 120 萬，增長率達 1521%，這確實是一個相當令人匪夷所思的增長。

自然而然，交易量也在同步增長。2019 年到 2020 年之間，日均交易量增長近 600%，超過了 10 億美元。2021 年，在這個基礎上又有效地翻了 11 倍，達到 109 億美元的日均交易量。

這一流量在 FTX 的不同平臺之間流轉。該公司將 FTX.us 和 Blockfolio 的交易量分開，讓我們瞭解到這些平臺的流量情況。此處說明，這一數據的時間跨度較短，爲今年 1 月下旬到 6 月中旬。

我們可以看到，在此期間，Blockfolio 的最高日交易量僅爲 2500 萬美元，表明其 2021 年才增加的一個功能還相當之新。FTX.us 的日交易量要高得多，最高達到 6 億美元。

兩者對總交易量的影響都不大。在上圖所示的期間，FTX.us 貢獻了不到 1% 的交易量，而 Blockfolio 貢獻了 0.036%。至少在目前，FTX 的業務絕大部分都在美國之外。

FTX 的交易量中一個有意思的點是 Alameda 的份額不斷下降。2020 年年初，大約 45% 的流量來自該基金——從當年 3 月開始，這一比例迅速下降。截至 2021 年 6 月，Alameda 只貢獻了 5% 的流量，這充分表明 FTX 已經成功地實現了流動性來源的多樣化。

最後，我們來看看收入情況。2019 年，FTX 的日均收入爲 40437 美元，第二年增加到 237616 美元。到 2021 年，已經超過了 220 萬美元，增長率高達 840%。這使該企業的年收入達到了 8.03 億美元，還沒有考慮到進一步增長的因素。儘管 FTX 不太可能一直如此高速增長，但管理層肯定不會放鬆。SBF 已公開表示，他預計 2021 年收入將超過 10 億美元。

收入組合

這些收入來自哪裏？

與其他交易所一樣，FTX 的收入來源包括合約交易的手續費、現貨交易的手續費以及利息。我們可以看到，隨着時間的推移，該公司已經成功實現了收入的多樣化，例如，現貨收入不斷增長。甚至最近買入的 Blockfolio 似乎也帶來了收入，鑑於其並不高的交易量，這當然超出了大家之前的預期。「其他」收入則包括 NFT 銷售等佔比更小的部分。

接着上圖所示的收入組合，FTX 分享了其手續費相關的數據。隨着時間的推移，該公司似乎已經將其全球平臺的手續費降低至大約 0.02%。

值得注意的是，FTX.us 的手續費通常是這一數據的 5-10 倍，約爲 0.2%。Blockfolio 的手續費則更高，約爲 0.8%。這在一定程度上解釋了爲什麼看起來 Blockfolio 的收入佔比高於其交易量佔比。

雖然隨着交易量的增加，FTX 可能會降低 Blockfolio 和美國交易所的手續費，但這些改進也會有效地增加收入。

用戶留存

在我與 SBF 的談話中，問及用戶留存問題時他表現得最爲積極。他有力地回答道：

「我們想做到永遠不失去一個客戶。如果我們失掉一個客戶，我們就失敗了。我想弄清楚他們選擇其他平臺的原因或理由，以及我們能如何改進做得更好。」

FTX 的數據表明，這種執着精神正在得到回報。大多數用戶羣，特別是 2019 年的用戶羣，其交易量隨着時間而增長，並且往往增幅較大。例如，2019 年 5 月的組別，2021 年 5 月的交易量比 2020 年 5 月多 580%。

這種交易量的持續增長是因爲大範圍的用戶留存，還是鯨魚通過 FTX 進行了更多交易？從月度活躍交易者的留存率來看，應該是後者。

雖然早期的用戶羣組留存率確實有了相應上漲（2019 年 5 月組 2020 年和 2021 年間留存率增長了 48%），但這一上漲無法帶來如此大的交易增量。相對較新的用戶羣組留存率似乎稍有下降。

支出

SBF 之前曾表示，FTX 有能力在自負盈虧的情況下保持增長。雖然《Generalist》雜誌獲得的這方面信息有限，但我們已從一些跡象中證實了這點。

具體而言，2021 年的平均支出數據爲每天 428610 美元，年支出則爲 1.56 億美元，相比 2020 年增加了 421%。考慮到其交易量增長了 11 倍，收入增長超過了 8 倍，至少從這些粗略的數字來看，FTX 似乎是在量入爲出。

是什麼導致了支出的猛增？我們不得而知，但我們可以猜到一個靠譜的原因：營銷。

市場營銷：吸引大衆

6 月 4 日，FTX 團隊宣佈了一個消息：他們剛剛買下了邁阿密熱火隊體育場的冠名權。2021 年，之前由美國航空公司贊助的場地將成爲 "FTX 體育館"。

如果說這筆 1.35 億美元的支出代表了一種意向性的聲明，那麼 FTX 之後的動作則更彰顯了其意圖。兩天後，FTX 以 2.1 億美元的價格獲得了電子競技隊 Team SoloMid 的冠名權，"TSM」突然多了三個字母，變爲 TSM FTX。此後僅三週，FTX 又與美國職業棒球大聯盟簽訂了協議，成爲首家與其合作的加密貨幣公司。現在該聯盟的裁判員球衣上都打上了 FTX 標誌。

FTX 現在對美國市場很上心。由於意識到自己入場較遲，Coinbase 已經建立了較爲成熟的品牌，因此 FTX 願意積極進取，用簡單粗暴的方式來提高自己的知名度。該公司選擇這一方式來進行市場營銷的原因也有一些分析說明。要點如下：

• FTX 希望成爲主流。約 5 億美元的營銷費用可以有更多更有針對性的營銷方案。顯然，FTX 追求的目標更大——吸引大衆。在 FTX 看來，相比加密貨幣交易所 Gemini，自己與在線券商 Robinhood 更像。

• FTX 對體育感興趣。當然，在 NBA 和 MLB 賽事上做廣告肯定能觸及更多觀衆。但我們不應該把 FTX 的領域選擇理解爲偶然。體育博彩正是 FTX 可能想要開拓的市場。我們將在下週的文章中進一步討論這個問題。

• FTX 正在增強軟實力。還有什麼比成爲美國最受歡迎的消遣活動的支持者更能獲得美國監管機構好感的呢？鑑於其起源，幣安可能永遠沒辦法這樣做，而 FTX 正以這種方式，將美國文化融入其公司形象。這可能會讓 FTX 看起來更加本土化。

除了體育贊助這樣的大膽舉措，FTX 還輔以更溫和的舉措。儘管將 FTX 的慈善工作定位爲 "營銷」略顯憤世嫉俗，特別是考慮到創始人對有效的利他主義發自內心的興趣，但它們還是影響了用戶對其業務的看法。

在這方面，FTX 似乎從在線支付商 Stripe 那裏得到了啓發。FTX 也創建了一個自己的氣候計劃，與巴黎氣候倡議結構相似，支持研究和創新科技。

此外，FTX 還做出了捐贈承諾，將淨手續費的 1% 捐贈給有價值的事業。你可能會想到，這似乎是基於有效利他主義，關注如驅蟲等有效但並不那麼吸引人眼球的問題。在這方面，FTX 也很好地調動了用戶參與其中，公司不僅只自己捐錢，還鼓勵其他人一起參與。到目前爲止，用戶已經捐贈了近 750 萬美元，佔捐贈總額的 66%。這表明社區可能已經將 FTX 的價值觀作爲了自己的價值觀。

總體而言，FTX 是一家渴望得到關注的企業，但有着自己鮮明的特色。我們希望該企業在全球進一步發展中能保持這種特色。

併購：收購 Blockfolio

"加密貨幣從業者考慮更多的是科技，而 Sam 考慮的則是用戶獲取成本（CAC）"。

Blockfolio 的收購證實了消息人士的這一評價。通過以 1.5 億美元收購 Blockfolio，FTX 既增加了客戶羣，又實現了客戶羣的多樣化，爲將來更好地服務散戶用戶做了準備。

首先，讓我們仔細瞭解一下 Blockfolio 的產品。該公司成立於 2014 年，一開始只能簡單追蹤加密貨幣價格和個人持有的資產價值，隨着時間的推移，轉變爲一個功能更齊全的應用程序，主推加密貨幣新聞。在被 FTX 收購之前，獲得了 1750 萬美元的融資。

被收購後，Blockfolio 進一步豐富了其功能。其中最重要的是增加了交易功能，用戶可以直接通過應用程序購買和出售加密貨幣。

單純從這個角度來看，Blockfolio 似乎並沒有給 FTX 帶來什麼好處。價格和投資組合跟蹤是交易所的主要優勢，雖然 Blockfolio 精心打造的移動應用程序確實有其價值，但 FTX 要想做出類似的應用程序，所需投入很可能會遠低於 1.5 億美元。

但從 Blockfolio 的用戶羣來看，這次收購確實不愧爲一個明智之舉。首先，Blockfolio 擁有大量的日活躍用戶（DAUs）。雖然 FTX 2021 年日活用戶突破了 60753，但 Blockfolio 在 2020 年 12 月至 2021 年 1 月期間平均日活爲 82.1 萬。

這個用戶羣黏度非常高。正如 FTX 在內部文件中指出的，"Blockfolio 用戶普遍每天多次使用該應用程序，間隔時間非常短"。

Blockfolio 總計其用戶數爲 650 萬至 700 萬（跟蹤差別導致浮動差異），2020 年的活躍用戶數約爲 175 萬。

關鍵是，這個用戶羣的地理分佈與 FTX 的用戶羣不同。FTX 在亞洲的使用率很高，Blockfolio 的用戶則主要來自北美和歐洲。美國是其最大的據點，佔據了用戶數的 18%。前五位的其他國家爲荷蘭（6.41%）、英國（5.96%）、德國（5.74%）和俄羅斯（3.74%）。

這一切加起來是什麼？

FTX 實質上是花 1.5 億美元買了 650 萬用戶——單個用戶獲客成本爲 23 美元。雖然我們不能指望 Blockfolio 能立馬提升 FTX 的交易收入，但我們知道，FTX 每個散戶交易者爲其貢獻的平均月收入爲 337 美元，如果 Blockfolio 能達到這個數字，那麼這筆交易將會非常划算，總共僅兩天就能進入投資回報期。即使我們設想 FTX 只利用 Blockfolio 的 117 萬美國用戶，獲客成本也還算讓人滿意，爲 128 美元。

由此我們可以看到一個有趣的併購戰略的輪廓。積累了大量用戶的公司往往難以有效地變現。當然，像 Blockfolio 這樣的公司可以增加廣告或內容訂閱，但利潤率肯定不及交易那麼高。之後，我們可能會看到 FTX 拿下更多擁有龐大用戶羣但 ARPU 值（每用戶平均收入）低的公司。下週文章中我們將更詳細地討論這個問題。

最終，我們不難看出 Blockfolio 對 FTX「如虎添翼」的作用。除了在其旗下增加一個直觀的、好用的應用程序外，FTX 還在其幾乎沒有滲透的地區增加了一個龐大且高粘度的用戶羣。由此，這家加密貨幣公司有效地打入了各個關鍵市場，尤其是美國。隨着 FTX 準備好迎接更激烈的競爭，這可能會至關重要。

競爭：風險兜售者之戰

領導層分享的一份內部文件向我們展示了 FTX 認爲的最大的競爭對手。許多都在大家的預料之中，但其他一些也讓我們得以窺見 FTX 後續的計劃。

競爭對手列表爲：

• oinbase

• Kraken

• BitMEX

• BlockFi

• eToro

• Revolut

• Uniswap

• Sushiswap

• Bakkt

• DraftKings

最讓人意外的是列表中居然沒有幣安，也沒有 Gemini 和 Robinhood。而將規模小得多的 Bakkt 列爲競爭對手也讓人意想不到。從上面的名單中，我們可以看到，FTX 對傳統銀行業務（Revolut）、加密貨幣權益賬戶（BlockFi）和體育博彩（DraftKings）都有興趣。

FTX 與這些同行們相比實力如何？

直接競爭對手

交易量最大的幣安可能與 FTX 最爲相似。二者都提供大量的資產類別和交易市場。兩家公司採取的發展路徑也大致相同，優先考慮速度而不是合規。現在兩者似乎都在改變他們的風格，不過幣安好像不太順利——週五（美東時間 8 月 6 日），Brian Brooks 辭去了 BinanceUS 的 CEO 職位。作爲美國貨幣監理署的前負責人，大家都以爲 Brooks 將會引導幣安走向合規。而 Brooks 由於「戰略方向上的分歧」而離職，表明進展並非一帆風順。FTX 則希望自己能夠更順利地過渡到合規。

作爲一個以衍生品爲重點的交易所，BitMEX 則是另一個有趣的比較對象。大家可能還記得 Race Capital（FTX 的首次融資領投機構）的備忘錄，衍生品交易是 FTX 的最初賽道，只不過後來逐漸擴大了業務範圍。

儘管 BitMEX 成立於 2014 年，比 FTX 早了 5 年，但現在的交易量不及 FTX 的 1/5。另外，公司還受到監管問題的困擾，創始人 Arthur Hayes 因被指控未能有效防止洗錢而即將面臨聯邦起訴。這對 FTX 來說是一個警示，但也爲其當下提供了更多回旋餘地。

Coinbase、Kraken、eToro、Bakkt、Robinhood 也可以被視爲直接競爭對手，儘管它們並不完全匹配。這些公司中只有一些提供加密貨幣合約，而 Robinhood 當然最出名的是股票和期權投資。

簡潔起見，我們重點關注 Coinbase。作爲收入最高的交易平臺，該公司感覺是 FTX 的一個特別有趣的陪襯。最惹人注意的可能就是 FTX 的產品要豐富得多。雖然 Coinbase 曾經可以自認爲是真正的創新者，但在過去的幾年裏已經逐漸處於落後狀態。過去一年多的時間裏，推出了什麼有意義的新產品嗎？就可交易資產上線來說，該公司落後於許多相對不太成熟的公司。許多老牌數字貨幣相關的產品都還沒有上線。但領導層似乎對此並不在意，這隻會使問題更加複雜。

這也許是 Coinbase 和 FTX 第二個最重要的區別：管理。儘管 Brian Armstrong 很多方面做得很好，但很多人對他是否勝任管理 Coinbase 這樣規模的公司一直存疑。在公司的歷史上，好幾次都暴露出他的控制不力，使得 Balaji Srinivasan 和 Asiff Hirji 這些充滿野心的副手隨心所欲。這也是由於 Coinbase 對未來十年或更長時間的願景並無明確規劃。

儘管我們可能會擔心 SBF（面對持續高強度工作）的耐久性，或高風險承受能力，但沒有人會抱怨 FTX 的創始人缺乏遠見，或缺乏將其變爲現實的膽量。

與這些交易所相比，FTX 的不足之處在於設計。雖然交易量很大，但 FTX 頁面比較單調枯燥。這也許是僱用華爾街人士而非前谷歌等大公司員工的弊端。Coinbase 和 Kraken 都有漂亮、直觀的面向消費者的應用程序，相比之下，FTX 給人感覺還是有點粗陋。收購 Blockfolio 可以幫助改善設計，但整個產品還需要重新配色，改進流程。

Coinbase 也爲企業和開發者提供了一些特別好用的功能，特別是通過 Bison Trails 等產品。雖然 FTX 在某些方面已經超越了 Coinbase，但要真正做到與加密貨幣行業最受信賴的公司在功能上不相上下，FTX 要做的還很多。

DEXs

Uniswap 和 Sushiswap 都是去中心化交易所（DEXs），是 FTX 的替代品和 Serum 的直接競爭對手。DEXs 會取代 FTX、Coinbase 和 Kraken 等中心化交易所嗎？似乎有可能，儘管至少要等上幾年。Serum 的創建表明 FTX 認爲這種情況可能出現，而且樂意對衝其賭注。

但就目前的情況來看，Serum 仍遠遠落後於最大的 DEX。根據撰寫本文時 Coinmarketcap 的排名，Serum 按日交易量排在第 23 位，後一位爲 BakerySwap，前一位爲 PancakeSwap。Uniswap V3 日交易量爲 17 億美元，Serum 則僅爲 2100 萬美元。

當然，還有時間來彌補，雖然現在 FTX 在 DEX 這個小衆領域還只是個不太起眼的角色。

博彩

剩下沒對比的，只有爲我們猜測 FTX 後期發展計劃提供線索的幾家競爭企業了。相對於 Revolut，FTX 處於什麼位置？相對於 DraftKings 又如何？至少現在，這些比較都只能停留在理論層面。FTX 能否涉足體育博彩？我們將在第三份簡報中仔細探討這些問題。

估值：另闢蹊徑

我們可以利用上一部分提供的數據，按估值將 FTX 與其同行進行對比。

估值爲其年收入的 18 倍，在同行估值對比表中，FTX 這一估值看起來相當合理，至少乍一看很合理。雖然與 Coinbase 相比，這是一個相當大的漲幅，但與 Bakkt（75 倍）、Uniswap（20 倍）和 BlockFi（50 倍）相比，這個估值很討喜。

這些公司的利潤率是否高於 FTX？它們的增長速度是否更快？雖然我們可以假設所有的公司都受益於加密貨幣熱潮，但 FTX 的增長率確實很瘋狂——日均收入同比增長 840%。很難想象，產品市場契合度似乎沒有那麼明確的 Bakkt 的市場表現會超越 FTX。

看一下相對於日均交易量的估值，會發現更多的信息。雖然這個指標單獨來看可能沒什麼意思，但我們可以利用它來進行耐人尋味的比較。例如，FTX 的估值是日均交易量的 2.5 倍，而 Coinbase 的估值僅略低於 30 倍。

是什麼原因造成了這種差異？

顯然，從收入來看，Coinbase 在從其促成的交易量中成功獲取了更多收入。這可能要歸結到其高額的手續費，至少在很大程度上如此。Kraken 的估值與交易量倍數之差與 Coinbase 相當。

FTX 能否在提高其手續費的同時保持其交易量？有可能。但手續費收入可能會被競爭對手搶走。這家公司似乎正在另闢蹊徑。FTX 似乎想把儘可能多的交易量帶到平臺上，然後再通過各種方式賺錢，而不是盯着那點交易手續費。(在這方面，它與巴西數字銀行 Nubank 在新銀行領域的玩法一樣）。我們認爲，如果 FTX 擁有最強大、流動性最強的交易所，它就會自然而然地擴展出其他各種金融關係，包括股票交易、儲蓄、支付等等。

因此，雖然該公司的手續費收入沒那麼高，但其交易量價值無限。儘管 2021 年其估值大幅躍升，但 FTX 在許多方面看起來都被低估了。

最壞情況預測：FTX 可能出現的危機

當然，FTX 仍可能無法發揮其潛力。雖然其許多方面令人印象深刻，但任何公司都不能免於風險。由於其戰略決策的原因，它在很多方面的危險性都有增加。就像不幸的極速黨一樣，FTX 可能會發現它的速度太快了，以至於忘了撿起來之後需要用到的物品。在某一時刻，公司可能會發現其資源匱乏，面臨無法償還的債務。

特別是，FTX 可能會面臨破壞性的監管行動、公關失誤，或者可能會錯過生態系統中根本性轉變的時機。下面就是這些最壞情況的預測：

監管

"我不知道爲什麼沒有針對他們的監管行動，」一位消息人士表示。這位加密貨幣投資者的困惑主要是，FTX 似乎並不怎麼按常理出牌。

這位消息人士舉的一個例子是 FTX 發行的股權通證產品。根據司法管轄區的不同，發行股票（即使是合成股票）的主體只能是受適當監管的企業。根據這位人士的說法，FTX 似乎在各主要市場都沒有獲得這種許可。

FTX 能否在監管機構盯上它們之前，設法糾正這種疏忽？

美國市場尤其值得注意。FTX 已經表明它認爲這個市場非常重要，在營銷和收購方面花費巨大。但迄今爲止，美國證券交易委員會新任主任 Gary Gensler 對加密貨幣領域採取了激進的立場，將其稱爲 "狂野的西部"。許多行業人士都做好了心理準備，迎接更嚴格的規則和更細緻的審查。

最近，其他監管機構也表現出行動的意願。7 月，新澤西州總檢察長對 BlockFi 進行了抨擊，停止其在該州的運營。總檢察長指出，該公司向新澤西州的客戶出售證券，而沒有遵守其證券法。

其他機構也會跟進嗎？FTX 大量的、高風險的產品套件和離岸公司的性質可能會使他們受到審查。

目前，FTX 似乎正在竭盡全力，降低引發監管部門不悅的風險。最新的一輪融資似乎至少有一部分動機是希望拉攏世界上最有影響力的金融機構，如紅杉資本、軟銀和第三點。這些基金在駕馭監管的不確定性方面有深厚的經驗，應該能爲 FTX 提供重要的指導。

SBF 本人似乎也對此事很上心，而且幾乎所有人都能看出他在認真對待此事。在最近的一次採訪中，他提到他每天花 5 個小時處理監管問題，並渴望與不同的監管機構進行合作。他聘請多位高層領導來共同處理監管問題，尤其是 GC Dan Friedberg。這種積極主動的態度與 BitMEX 的 Arthur Hayes 截然不同，後者歷來將這些監管機構視爲有害無益的管事婆。

最後，雖然並非靈丹妙藥，但 SBF 對本屆美國政府表現出興趣也無妨。2020 年他向拜登的競選活動捐贈了 520 萬美元，使他成爲現任總統的第二大捐贈者，僅次於彭博通訊社的創立者 Michael Bloomberg。

這些錢能買到正面影響力嗎？似乎不太可能。但是，由於 FTX 希望贏得新市場並保護其現有業務，該公司正在多個方面展開競爭。因此，這有可能還遠遠不夠。

公關災難

在一年左右的時間裏，Robinhood 在公衆輿論場上「成功」地從「反叛寵兒」走到了人人唾棄。這家在線交易所曾因其創新的零佣金模式而備受讚譽，但隨後卻遭遇了一波又一波的責難。

它的失敗教訓包括：交易的遊戲化、向業餘投資者提供槓桿、依賴於高風險、高頻率投資的商業模式。該公司一度被視爲賦予了新一代投資者權力，現在卻越來越多地被認爲是一種「劫持多巴胺」的社會產品。這兩種說法是否公平並不重要；即使是科技界的寵兒，也免不了被一票否決的命運。

FTX 則需要注意不要落入相同的陷阱。在許多方面，FTX 都仍帶着快速發展這一首要目標的印記。該公司提供高槓杆、投機性投資，且幾乎對交易者無任何相關知識要求。其正在開拓大衆市場，尤其是基於其體育項目合作關係。不難想象，這種產品和目標用戶的組合會給不成熟的投資者帶來問題，使他們在槓桿的誘惑下做出不明智的財務決定，帶來災難性後果。

爲了防止這種情況，FTX 應該投資於用戶教育，並以這樣的方式構建其產品，讓不專業的投資者瞭解他們所下賭注的風險。