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Reflexer：不同於穩定幣的另一原生加密穩定資產RAI | 項目介紹

Nakamao

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你真正想要的並不一定是法幣，你只是想要穩定性。

撰文：0x26

在引入 RAI 之前，有必要先介紹一下特里芬難題，簡單的說，特里芬難題就是當一種本國貨幣（美元）扮演國際公共品的角色時會產生的衝突，將導致國家利益與全球利益的對立。意大利經濟學家，歐元區奠基人之一的托馬索·帕多阿·斯基奧帕對此評論稱，發行國內部的國內要求與使用該需求的外部要求之間存在不可逆的矛盾。

較爲經典的案例就是設定了美元與黃金掛鉤，並於 1971 年結束的佈雷頓森林體系。關於傳統經濟領域特里芬難題的進一步研究可以參閱智堡的《特里芬難題：兩難選擇還是過譽的神話？》。

前央行行長周小川在 2009 年金融危機後的報告裏，將特里芬困境稱爲全球貨幣體系結構不穩定的持續原因。

儘管很可能存在不準確性，筆者儘量簡單的將其觀點進行總結：即爲了保證全球主要結算貨幣（美元）的充足性，不得「印出」超本國需求的美元；但由於貨幣超發，難以保證本國通貨膨脹處於正常水平，在確保國際資金充足的情況下，實際上是傷害了本國的利益。

爲了解決這種問題，國際貨幣基金組織 IMF 提出了補充性的國際儲備資產的概念，即 SDR（Special Drawing Right），其價值由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊組成的一籃子儲備貨幣決定。當前 SDR 貨幣籃子中佔比爲：美元 (41.73%)、歐元 (30.93%)、人民幣 (10.92%)、日元 (8.33%)、英鎊 (8.09%)。但由於其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用於貿易或非貿易的支付。

很明顯，不論是其貨幣組成部分，還是 IMF 發行方的強制力、各國政治經濟利益衝突以及支付場景來看，SDR 目前只能起維持世界貨幣體系穩定的作用，並不能直接替代美元，解決特里芬難題。

既然無法從現有貨幣體系中（美元制和 SDR 制）得出全球通用的「穩定幣」，那麼有沒有其他「憑空」產生的公共物品可以作爲流通中介，以解決特里芬難題的貨幣呢？

Reflexer Labs 的 RAI 提出了一種稚嫩，但腦洞大開的新式解決方案，這或許可以是特里芬難題的解決方案。

RAI 是如何工作的

簡單的說，RAI 就是一個自我控制的穩定資產代幣，具體是通過錨定 1 RAI = 1 RAI，並通過贖回率控制 RAI 穩定性，RAI 具有固定錨定基準、明確貨幣發行規則、供應量靈活多變且貨幣政策獨立的特點。

三元悖論

首先，不同於 MakerDAO 或是 USDT，RAI 沒有現實世界的錨定物。MakerDAO 的技術聯合創始人 Nikolai 在設計 RAI 時，將 RAI 設定爲 1 RAI = 1 RAI，也就是說 RAI 的錨定值就是它自己（但還是存在一個錨定值）。

RAI 一開始設定了一個任意的初始目標價 (當前爲 1RAI=3.14 美元，也可以說是贖回價格)ーー不管是多少ーー RAI 從開始運行後就認爲要自動錨定該價格，並根據市場變化進行調整。當 RAI 系統注意到其市場價格已經偏離其目標價格時，RAI 的算法控制器會自動設置一個利率，成比例的反向價格波動，以激勵人們將 RAI 返回其設計的目標價格。它的作用有點像一個彈簧: RAI 的市場價格離目標價越遠，利率就越強大，讓 RAI 迴歸均衡的動機就越大。

以上就是 RAI 的工作原理，下面進一步研究其中的細節。

「爲什麼 RAI 的初始目標價不重要?」

當使用者存入 ETH 並質押出 RAI 時，他們實際上是發行了一些可替代債務的單位。用戶收到的 RAI 單位數取決於目標價格，但價值不取決於目標價格。例如，假設 RAI 的最小抵押比率爲 145%，用戶存入了 1 ETH，1 ETH = $100 USD。用戶可以提取價值高達 69 美元的 RAI。如果 RAI = 1 美元的目標價，那麼價值 69 美元的 RAI 將相當於 69 RAI。如果目標價爲 RAI = 3 美元，那麼價值 69 美元的 RAI 將只有 23 RAI。因此，RAI 的目標價格可以理解爲系統內債務的價格。

當 RAI 的市場價格等於其目標價格時，可以說 RAI 到達了均衡模式。當 RAI 的均衡被擾動時，控制器設定反向市場利率，具體說根據目標價格與市場價格的相對差來確定利率。例如，假設目標價格是 1 美元，當市場價格下降到 0.90 美元 (下降 10%) 時，控制器會將利率設置爲 x%/天。相同的控制器，假設目標價格爲 10 美元，市場價格下跌到 9 美元 (也是 10%)，將以與上文相同的 x%/日利率作出迴應。由於控制器只對市場價格和目標價格之間的相對變化作出反應，因此 RAI 的初始目標價格（錨定價格）可以是任意的。

作爲極客，所以團隊把目標價格初始化爲 1 RAI = 3.14 美元。

「利率是如何設計的?」

在 MakerDAO，向 DAI 的貸款人收取穩定費（stability fee）。如果穩定費是 3%，你借了 100DAI，那麼一年後你就欠了 103DAI。MakerDAO 促進穩定性的方法之一是，當 DAI 的價格下降時，讓 MKR 持有人投票增加穩定費，借貸人到期需要償還更多的 DAI，這意味借款人需要在市場中買更多的 DAI 以償還貸款（總體貸款美元計價不變），這就將 DAI 的價格推回到 1 美元的固定匯率。

RAI 的利率更有趣。例如，如果 RAI 的市場價格從均衡點下跌了 10%，而 RAI 調節機制的反應就是設置 x%/天的利率，那麼 RAI 實際上是將目標價格提高了 x%/天。對 RAI 借款人來說，由於將債務重新定價爲更高的成本，這與直接向他們收取利率具有同樣的影響，這也將促使其買入更多的 RAI 以償還 RAI 貸款（但實際錨定美元成本不變）。RAI 的這種機制鼓勵借款人償還債務 (爲此他們需要購買 RAI)，這有助於 RAI 恢復平衡。

在 RAI 中，利率對稱地應用於 RAI 借款人和 RAI 持有人。在上面的例子中，當市場價格下跌 10%，控制器開始將目標價格每天提高 x% 時，價值從 RAI 借款人轉移到 RAI 持有人手中ー RAI 持有人每天獲得 x% 的有效利率。這爲購買和持有 RAI 創造了額外的動機，進一步推動 RAI 迴歸均衡。

由於 1 DAI = 1 美元的掛鉤，MakerDAO 的侷限之一是很難實施負利率。當 DAI 的價格上升到 1 美元以上時，MakerDAO 沒有辦法將穩定性費用設爲負數，以扭轉激勵機制，並支付借款人購買更多 DAI 債務，這將有助於恢復錨定。相反，Maker 依靠不同形式的抵押品之間的套利機會來滿足 DAI 的過剩需求。

另一方面，RAI 的利率可能是負的，因爲它根本不是真正的利率。假設使用的控制器與前面的例子相同，如果 RAI 的市場價格比均衡價格上漲 10%，RAI 的迴應是-x%/天的利率，這實際上意味着目標價格下降了 x%/天。這將產生與以前相同和相反的效果，價值從 RAI 持有人轉移到 RAI 借款人。RAI 持有者每天支付 x% 的利息來持有 RAI，這將激勵他們出售，RAI 借款者每天支付 x% 的利息來借入 RAI，這將激勵他們創造更多的利息並借入更多的利息，而這兩方面都有助於恢復系統的平衡。

注意: RAI 保留了穩定費（stability fee），其設定爲 2%，只起到了被動的維持系統穩定的作用 (積累剩餘資金以緩衝系統)，將其改名爲借款利率。

如何錨定 RAI 的目標價格

在推出 RAI、設定初始目標價格，並選擇控制器參數之後，RAI 的目標價格完全由控制器和市場之間的動態平衡決定。

一般來說，影響 RAI 市場價格的主要因素有兩個:

ETH 槓桿需求上升→ 質押並賣出 RAI → RAI 價格下降；（質押出 RAI，並用 RAI 買入 ETH）

RAI 需求上升→購買 RAI → RAI 價格上升。

回想一下彈簧的類比，當你把彈簧向一個方向拉時，就好像 RAI 開始慢慢地把彈簧的另一邊從你身邊拉開。當 RAI 達到新的平衡後，下一次你試圖把彈簧拉到那麼遠的地方，它會變得有點困難。

小規模和短暫的市場波動在很大程度上被忽視了，但控制器對大約 1 個月的持續市場波動做出了足夠的反應。例如，在一個月的持續 + 10% 的市場價格波動之後，控制器會將目標價格設置爲初始價值的 -10%。對於任何規模的市場波動都是如此。

在確定控制器靈敏度參數時，防止 RAI 清算是一個重要的考慮因素。一個更爲敏感的控制器可能會提高利率，以更有力地反對市場的短期波動，但這反過來又會使目標價格 (RAI 的浮動錨定匯率機制) 更容易波動，降低長期穩定性。這就是 RAI 的基本權衡: 沒有短期波動，就沒有長期穩定。

RAI 解決特里芬困境的方案就是，上傳一個完全第三方的貨幣程序到以太坊鏈上，給它提供一些 ETH，讓它自動管理一個穩定的儲備資產供應並不斷自我調整，其中諸多特性使得它真的很難被個人破壞。

數據

RAI 在這次主網發佈之前，RAI 的測試版本 Proto RAI 平穩運行了近 3 個月，並於 1 月 25 日關閉。在測試版本中投入了價值超過 6.12 萬美元的 ETH，並生產了近 5.2萬枚的 PRAI。

截止發稿前，RAI 主網版本上線未滿一個月，其系統中已存入了超 10 萬枚 ETH，產出 2600 萬枚 RAI。

團隊

發佈 RAI 的 Reflexer Labs 創始人爲 DeFi 開發者 Stefan Ionescu 和 Moloch Ventures 創始人兼 MetaCartel Ventures 成員 Ameen Soleimani，Moloch 和 MetaCartel 是知名的 DAO 組織。

Reflexer Labs 於 2020 年 8 月完成 169 萬美元種子輪融資，Paradigm 領投，Standard Crypto、Compound 創始人 Robert Leshner 和 a16z 前合夥人 Jesse Walden 創辦的新加密風投公司 Variant Fund 參投。2021 年 2 月 12 日完成 414 萬美金 A 輪融資，Pantera Capital 和 Lemniscap 領投，Metacartel Ventures、The LAO、Divergence Ventures、Synthetix 創始人 Kain、Aave 創始人 Stani 等人蔘投。

https://twitter.com/reflexerfinance