BlockVC：減半近在眼前，跨年長牛觸手可及

原文標題：《減半近在眼前，跨年長牛觸手可及 | BlockVC 策略》

原文來源：BlockVC

經歷 3 月 12 日單日接近 40% 的暴跌以來，比特幣已經從底部上漲幅度已經超過 100%，反彈趨勢強勁，期間雖然經歷了「負油價」的擾動，仍然沒有改變比特幣價格持續震盪向上的趨勢，相對其他大類資產具有較高的超額收益。比特幣中期 V 型反轉的趨勢已經成立，預計將在減半時刻來臨前震盪攀升至 10000 美元一線。隨着減半效應和宏觀環境的需求疊加影響，比特幣將憑藉與黃金相似的與實際利率負相關的屬性，在減半後啓動跨年長牛行情。

難得的喘息窗口，不要與美聯儲作對

新冠疫情引發的全球海嘯已經過去差不多兩個月，道瓊斯指數和納斯達克指數自底部已經反彈超過 30%，歐洲及港股反彈迅猛，黃金已經創下 3 月份後的新高，各項利率和流動性指標開始回落，說明短期最激烈的流動性風險已經得到釋放。二月底全球資本市場持續暴跌引發的流動性衝擊和全球美元荒一度令市場陷入缺血休克，近一個多月以來，市場從疾風驟雨中開始進行大類資產相關性、波動率和風險偏好的緩慢修復，受益於這三者指標的同時修復、階段性消息面真空的喘息窗口和邊際回覆的流動性，配合着黃金再創新高的走勢，比特幣實現了 V 型反轉的價值修復。

當前階段性的修復無疑都源自於美國爲了應對以疫情導致的經濟休克和金融市場美元荒所推行的史無前例的大規模財政刺激和配套的貨幣投放，天量的資金涌入和無底線的政策決心釋放了非常堅定的信號，在歷史重複數十年的範式裏，市場早已經習慣了不要與美聯儲做對。

數據來源：FED，IMF  

這一次美國和全球政府採用的財政刺激規模已經超出了 2008 年以來歷次短週期危機刺激規模之總和，在貨幣政策刺激上，短短的一個月內美聯儲資產負債表膨脹了 1.77 萬美元，美聯儲使用了降息、回購、各類融資便利工具，還使用了直接進入市場購買資產的「無底線」信貸工具，將爲美國財政 2.5 萬億的刺激措施買單，甚至扮演了全球央行的角色，爲部分其他國家央行提供美元融資，美國開啓「直升機撒錢」，正在用美元淹整個世界，同時也徹底阻斷了新一輪流動性危機的發生，現在仍然是全球市場最溫和的喘息窗口期。  

 數據來源：IMF Research  

美國爆炸性激增的失業數據已經確認美國正處於嚴重的經濟衰退狀態，並且這一次失業數據上升幅度之大已經超過了 2008 年金融危機的 4 倍，如果新冠疫情影響持續，則美國經濟勢必將滑向蕭條的深淵，並壓垮全球經濟的總需求。

世界經濟正在依靠政府債務和貨幣寬鬆的慣性趟過眼前的坑窪，如果不能邁過這個坑窪，就可能墜落其中，但即便邁過這個坑窪，也可能墜入下一個懸崖——寬鬆引發的債務堆積、金融市場脆弱性的增加與經濟內在結構的失衡，疊加「低增長」、「低通脹（油價）」、「低利率」的三低影響，美國正帶着全球經濟繼歐洲之後踏入「日本化」的河流。

低增長、零利率和消失的通脹正成爲全球所有央行大量印鈔的核心理由，也就是現代貨幣理論（MMT）的核心論點，由於負利率導致的利率和信貸已經失去貨幣政策的傳導效用的影響，主權國家只要沒有嚴重的通脹，就可以通過不斷印鈔爲政府債務買單，即財政債務貨幣化——政府則可以通過大幅度提升債務，變相地給人民發錢，讓財政通過支出成爲實體經濟「最後的僱主」，而央行則通過印鈔成爲「最後的買單人」。

因此下一步美國和各國央行的政策路徑也非常清晰，爲了減少疫情對實體經濟的影響和保證財政刺激的規模和力度，財政將進一步大幅加大財政赤字，並繼續壓低利率，「無底線」地印鈔以提供成本低廉的債務融資。

經濟下行和流動性寬鬆疊加的宏觀環境本來就是最適合黃金和比特幣這種屬性價格大幅上漲的適宜環境；由於美國國債進入負利率，美元具有貶值趨勢，投資者對於美元資產的投資具有高度不確定性，在負利率的環境下持有現金也將承受持有成本，投資者將具有強烈的尋求「超主權貨幣」作爲價值貯藏的投資衝動，黃金和比特幣都是最優的選擇，向上的空間不可限量。  

 數據來源：Bridgewater  

從 1945 年到現在，美國的利率變化已經走完了一輪完整且對稱的 70 多年的週期，利率大幅擡高後，在 75 年後的今天再度回到了 0 軸的附近，通貨膨脹率也回到了 1950 年左右的低位，我們已經可以清楚地感知到自己所處的舊週期的尾聲和新週期的前夜，雖然現在我們身處於對大蕭條的擔憂，但未來更大的風險在於遠期利率的擡升和可能的通脹（滯漲）。

 MMT 是想象中的財政和央行左腳踩右腳的「梯雲縱」，央行不斷髮行貨幣購買政府債務，實際上就是向居民部門徵收隱形的「鑄幣稅」，導致私人購買力的不斷下降，長期舉債的高槓杆，匯率的拋壓，對購買力的隱性剝削，都可能會削弱對主權貨幣體系的信心。美元成爲全球儲備貨幣至今也已接近 100 年大限，這也大約是歷史上各個階段全球儲備貨幣的大限。全球貨幣體系是否會在接下來的時間內發生變化，我們都應該在先持有比特幣去對主權貨幣風險進行適當對衝的基礎上，再去見證歷史。  

 數據來源：Yahoo Finance  

減半倒計時 12 天空頭回補形成 V 形反轉

距離所有人屏息以待的第三次比特幣「減半」只有大約 12 天左右的時間，很多人等待這一天已經超過兩年了。

在經歷 3 月 12 日和 13 日兩天累計超過 50% 的大跌後，比特幣創下了超過 2019 年 6 月底和 2018 年 11 月底兩次大型頂部和底部空間所對應的的交易天量，大量場內用戶在 12、13 日兩天連續大跌中割肉離場，下跌中釋放的交易天量意味着該價位因爲場內巨大換手而形成了月線級別的底部。

由於 3 月前的減半一致性預期太強，擁擠的槓桿交易合約持倉積累了巨大的脆弱性，受到疫情引發的大類資產暴跌影響，風險偏好的急劇降低，突發的流動性風險、槓桿合約的踩踏、恐慌情緒的釋放，共同促成了兩天內的極端下跌行情，從而引發了天量割肉換手，大量用戶進入空倉。

從 OKEX 交易數據可以看出，大量多頭槓桿合約倉位在 3 月連續兩天暴跌中清倉，直到目前場內用戶對合約開倉仍然非常謹慎；從合約基差來看，合約基差在比特幣已經從底部反高達 50% 以上後纔剛剛轉正，大量用戶在過去兩個月內抱有非常強烈的悲觀看空態度，纔剛剛迎來情緒修復的轉折點。

這次全球各國央行「放水狂潮」的行爲本質上和在高考數學最後一道大題上寫下「答」和抄下一堆公式的行爲沒什麼兩樣，各國央行主要目的：一方面爲維持債券利差、維護匯率穩定，另一方面是託底實體經濟並維穩金融市場。

數據來源：OKEX  

V 形反轉是實際走勢中極少出現的底部形態，比特幣之所以構成 V 形反轉，就是因爲前期異常恐慌情緒和擁擠槓桿交易踩踏引發了極端暴跌行情，暴跌中釋放交易天量，絕大多數用戶在最底部割肉離場形成充分換手，且場內用戶絕大多數形成空倉狀態，這樣的極端行情使得市場出現極端輕倉引發的空頭回補倉位行情，從而構成了 V 形反轉。

在反轉的過程中，由於前期「減半信仰」的破滅，大量散戶抱有非常堅定的看空做空心態，倉位非常輕或持有大量做空頭寸，其實這種心態非常有利於反轉長期持續至今。從合約基差和情緒指標可以看出，隨着比特幣價格對 8200 美元一線阻力的突破，場內情緒纔剛剛從單方面偏空方向中扭轉過來。在臨近減半最後 12 天之際，場內空頭翻多的追漲和博弈利好落地的兩股買入力量將推進比特幣在減半來臨之前持續保持單邊攀升趨勢，預計將在減半前達到 10000 美元一線。

數據來源：Coindesk，Grayscale  

從歷史走勢來看，在減半後的短期 1-2 個月內，由於前期博弈減半事件的資金和持倉會非常擁擠，大量持倉會在利好落地後離場套現，所以將形成一段周級別的震盪回調或整理平臺，隨後將開啓跨年長牛。假如以 2018 年 12 月 10 日爲減半前最低點，我們將至少迎來超過 500 天的長期跨年牛市，預計至少可以持續到 2021 年的 10 月左右。隨着減半效應的作用和宏觀環境對於配置資金的引導，我們對比特幣將續寫前兩次減半後亮眼表現的預期非常具有信心。

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